當(dāng)一份“營收凈利雙位數(shù)下滑”的半年報(bào)公之于眾，養(yǎng)元飲品再次被推上風(fēng)口。2025年上半年，這家以“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”廣告語響徹大江南北的公司，交出了一份上市以來最慘的半年度成績單。數(shù)據(jù)顯示，公司營收同比下滑16.19%，歸母凈利潤更是銳減27.76%，創(chuàng)下近五年新低。

營收凈利雙位數(shù)下滑背后，曾經(jīng)無往不利的大單品“六個(gè)核桃”顯露疲態(tài)，公司七大區(qū)域收入全面下滑；苦尋多年的“第二增長曲線”依舊迷霧重重，新品嘗試收效甚微；與之形成鮮明對(duì)比的是，研發(fā)投入持續(xù)萎縮，創(chuàng)新動(dòng)能嚴(yán)重不足。

吊詭的是，在主營業(yè)務(wù)節(jié)節(jié)敗退之下，養(yǎng)元飲品卻把投資理財(cái)玩得風(fēng)生水起。上半年，投資與利息等非主營收益貢獻(xiàn)了凈利潤的兩成以上，為公司財(cái)報(bào)增色不少，也為其高達(dá)84.7%的“豪橫”分紅提供了底氣。

這種“主業(yè)失血、副業(yè)續(xù)命”的模式，不禁讓市場(chǎng)發(fā)問：一個(gè)賣核桃乳的公司，究竟能靠投資走多遠(yuǎn)？“補(bǔ)腦”的故事講不下去時(shí)，養(yǎng)元飲品是不是最應(yīng)該給自己“補(bǔ)補(bǔ)腦”？

營收凈利雙位數(shù)下滑背后

養(yǎng)元飲品2025年的這份半年報(bào)，幾乎每個(gè)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)都拉響了警報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收24.65億元，同比下降16.19%；歸母凈利潤7.44億元，同比下滑27.76%。若將時(shí)間線拉長，業(yè)績下滑趨勢(shì)更為明顯。與近五年的業(yè)績峰值2021年同期相比，養(yǎng)元飲品如今營收規(guī)模已縮水近10億元，凈利潤降幅也超過了4億元。

業(yè)績下滑的根源，被公司直指為核心產(chǎn)品“核桃乳銷量下降”。這一解釋雖然直接，卻也暴露了公司“一核獨(dú)大”的致命弱點(diǎn)。這場(chǎng)銷量的滑坡并非局部性的，而是全國范圍內(nèi)的全面潰敗。財(cái)報(bào)顯示，上半年養(yǎng)元飲品在全國劃分的七大銷售區(qū)域收入無一例外全面下滑。

其中，作為公司營收基石、體量最大的華東地區(qū)，上半年銷售收入從8.91億元驟降至6.92億元，同比下滑22.35%；華中和華北兩大核心市場(chǎng)也未能幸免，分別下滑10.07%和19.63%。西北和東北市場(chǎng)，下滑幅度更為夸張，分別達(dá)到了驚人的36.62%和40.64%。唯一微降的西南地區(qū)，也僅僅是守住了不失兩位數(shù)下滑的底線。

渠道也呈現(xiàn)出類似的疲態(tài)。作為公司命脈的經(jīng)銷渠道，上半年收入同比下滑18.52%，從27.33億元降至22.27億元。一個(gè)令人費(fèi)解的現(xiàn)象是，在經(jīng)銷收入大幅下滑的同時(shí)，公司的經(jīng)銷商數(shù)量卻在凈增長。截至2025年6月底，經(jīng)銷商總數(shù)為2727家，上半年凈增28家。與此同時(shí)，公司銷售費(fèi)用也同比增長了3.73%，達(dá)到3.3億元，主要用于廣告投放。

更多的經(jīng)銷商、更多的廣告費(fèi)，換來的卻是更低的銷量和收入。這背后反映出的是產(chǎn)品力的嚴(yán)重衰退和渠道效率的低下，傳統(tǒng)“大水漫灌”式營銷，在如今多元化的消費(fèi)市場(chǎng)中失靈了。

與高企的銷售費(fèi)用形成鮮明反差的，是公司持續(xù)萎縮的研發(fā)投入。上半年，養(yǎng)元飲品研發(fā)費(fèi)用僅為1836.26萬元，同比減少11.20%，研發(fā)費(fèi)用率僅為0.75%，不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，甚至與其龐大的營銷投入不成比例。長期的“重營銷、輕研發(fā)”，讓養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品創(chuàng)新陷入停滯，只能在“六個(gè)核桃”的舊故事里反復(fù)打轉(zhuǎn)，無法為市場(chǎng)提供任何新鮮感。

盡管業(yè)績?nèi)绱藨K淡，養(yǎng)元飲品在分紅上卻依舊“慷慨”。公司計(jì)劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，合計(jì)派發(fā)6.30億元，占當(dāng)期凈利潤的84.7%。在業(yè)績低谷期依然進(jìn)行高比例分紅的做法，與其說是回饋股東，不如說更像是用投資收益來維持資本市場(chǎng)的體面。

靠投資理財(cái)撐起業(yè)績

在主營的植物蛋白飲料業(yè)務(wù)上節(jié)節(jié)敗退，養(yǎng)元飲品卻在另一個(gè)看似毫不相關(guān)的領(lǐng)域——投資理財(cái)，展現(xiàn)出了驚人的“天賦”。當(dāng)“六個(gè)核桃”的故事越來越難講通時(shí)，金融投資儼然成為了公司財(cái)報(bào)的“第二增長曲線”。

多年來，養(yǎng)元飲品一直在苦苦尋找能與“六個(gè)核桃”并駕齊驅(qū)的第二大單品，但收效甚微。無論是早前推出的植物奶，還是功能性飲料，都未能激起水花。例如，2023年其植物奶業(yè)務(wù)營收僅131.49萬元，同比暴跌82.57%，在總營收中占比幾乎可以忽略不計(jì)。在6月的業(yè)績說明會(huì)上，公司管理層更是明確表示，暫無推出功能飲料、植物氨基酸奶等新品或收購新品牌的規(guī)劃。這幾乎宣告了公司在短期內(nèi)已經(jīng)放棄了通過產(chǎn)品創(chuàng)新來破局的努力。

主業(yè)創(chuàng)新乏力，副業(yè)投資卻搞得有聲有色。

「快馬財(cái)媒」發(fā)現(xiàn)，投資收益已成為養(yǎng)元飲品利潤構(gòu)成中不可或缺的重要部分。2025年上半年，養(yǎng)元飲品實(shí)現(xiàn)投資收益0.88億元，利息收入0.27億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益0.56億元，三項(xiàng)合計(jì)為公司貢獻(xiàn)了1.71億元的利潤，占當(dāng)期7.44億元凈利潤總額的22.98%。可以說，如果沒有這部分“副業(yè)”收入的支撐，養(yǎng)元飲品的業(yè)績將更加難看。

養(yǎng)元飲品早已將觸角伸向了多個(gè)與主業(yè)毫無關(guān)聯(lián)的高新科技領(lǐng)域。其最近一次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的大手筆投資，是在今年4月，宣布旗下子公司泉泓投資斥資16億元，投資了國內(nèi)半導(dǎo)體存儲(chǔ)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)——長江存儲(chǔ)。

這并非孤例。截至6月底，養(yǎng)元飲品通過股權(quán)投資的形式，已投資了11家企業(yè)，涵蓋了人工智能、新能源、半導(dǎo)體、傳媒等多個(gè)熱門賽道，總投資金額達(dá)37.99億元。此外，公司還購買了77.06億元的各類理財(cái)產(chǎn)品，并對(duì)外投資了11支私募基金，總金額達(dá)28.8億元。

這些眼花繚亂的跨界投資，雖為主營業(yè)務(wù)乏力的養(yǎng)元飲品提供了寶貴的利潤補(bǔ)充和現(xiàn)金流保障，但也讓其“不務(wù)正業(yè)”的標(biāo)簽愈發(fā)深刻。一家以植物蛋白飲料為主業(yè)的公司，其核心競爭力本應(yīng)體現(xiàn)在產(chǎn)品研發(fā)、品牌塑造和渠道深耕上，而非資本市場(chǎng)財(cái)技。

用投資理財(cái)?shù)氖找鎭矸埏椫鳡I業(yè)務(wù)的蒼白，終究是飲鴆止渴。若不能回歸主業(yè)，在產(chǎn)品和品牌上進(jìn)行一場(chǎng)深刻的“自我補(bǔ)腦”，那么再高明的資本運(yùn)作，也無法阻止其被市場(chǎng)拋棄的命運(yùn)。