作者｜睿研 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

8月26日晚，九州通交出了一份超越行業(yè)平均水平的成績單。

營利雙增驗證戰(zhàn)略有效性

2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入811.06億元，同比增長5.10%；歸母凈利潤14.46億元，同比增長19.70%，實現(xiàn)營業(yè)收入與歸母凈利雙增長。

值得關注的是，在醫(yī)藥流通行業(yè)整體增速承壓的背景下，公司凈利潤增速顯著高于營收增速，反映出戰(zhàn)略轉型帶來的盈利質量提升。分季度看，Q2單季度凈利潤率達1.87%，同比提升0.25個百分點，顯示"三新兩化"戰(zhàn)略對利潤端的改善正在加速。

從業(yè)務結構看，傳統(tǒng)醫(yī)藥分銷業(yè)務保持6.04%的穩(wěn)健增長，而醫(yī)藥工業(yè)增長10.77%、數(shù)字物流增長24.66%、醫(yī)美增長48.64%等新興業(yè)務呈現(xiàn)梯度爆發(fā)態(tài)勢，合計貢獻營收占比已達15.3%，較2024年同期提升2.1個百分點。這種"傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)底盤、新興業(yè)務拓空間"的格局，有效對沖了行業(yè)政策風險，為后續(xù)增長奠定基礎。

"三新兩化"戰(zhàn)略解析，從量變到質變的關鍵突破

新產品戰(zhàn)略：通過獨家代理、股權合作等創(chuàng)新模式，公司上半年新增61個藥品新品，帶動總代品牌推廣業(yè)務實現(xiàn)95.91億元收入。特別值得注意的是，公司已形成以CSO（合同銷售組織）為核心的業(yè)務矩陣，這種輕資產運營模式能夠快速對接上游創(chuàng)新藥企需求。與傳統(tǒng)的醫(yī)藥流通企業(yè)相比，九州通通過獲取產品獨家推廣權，將業(yè)務鏈條延伸至價值鏈更高環(huán)節(jié)，平均毛利率較普通分銷業(yè)務高出8-10個百分點。

新零售戰(zhàn)略：萬店聯(lián)盟的規(guī)模效應顯現(xiàn)

好藥師門店總數(shù)突破3.15萬家，預計年底達3.35萬家，規(guī)模優(yōu)勢帶來顯著議價能力：

定制品種達76個，集采戰(zhàn)略合作品種625個；

加盟店銷售收入同比增長41.30%至34.18億元。

從單店效能看，公司通過引入800余家品牌供應商，加盟店SKU滿足率提升至92%，遠高于行業(yè)平均75%的水平。這種"供應鏈賦能+數(shù)字化管理"的加盟模式，正在重構醫(yī)藥零售的規(guī)模經濟曲線。

新醫(yī)療戰(zhàn)略：（診所聯(lián)盟+AI賦能）

作為新醫(yī)療戰(zhàn)略下診所聯(lián)盟的典型代表，“九醫(yī)診所”會員規(guī)模已達2400家，其生態(tài)價值集中體現(xiàn)在三大創(chuàng)新實踐中：一是依托自主研發(fā)的SaaS診所管家系統(tǒng)，實現(xiàn)全流程數(shù)字化高效運轉，可做到3秒建檔、10秒出方；二是聯(lián)合騰訊云打造AI輔助診斷平臺，該平臺月均使用次數(shù)達5.1萬次，為診療效率與精準度提供有力支撐；三是構建完善的供應鏈體系，不僅品種滿足率超90%，還已成功引入260個新品，充分保障診所運營需求。

這種"供應鏈+IT系統(tǒng)+AI診療"的三維賦能模式，使九州通在基層醫(yī)療市場建立起差異化競爭壁壘。參照美國McKesson的發(fā)展路徑，診所聯(lián)盟業(yè)務未來可能衍生出醫(yī)保管理、慢病服務等增值業(yè)務空間。

數(shù)字化戰(zhàn)略：AI重構運營效率

公司在物流機器人（AGV/RGV系列）、智能倉儲系統(tǒng)（WMS/TMS4.0）等領域的自主研發(fā)投入已進入收獲期。以新一代拆零"貨到人"機器人為例，其分揀效率較傳統(tǒng)人工提升300%，差錯率降至0.01%以下。更值得關注的是與阿里云、騰訊云合作開發(fā)的行業(yè)垂直大模型，在智能補貨、路徑優(yōu)化等方面實現(xiàn)決策響應速度提升80%，預計全年可降低物流成本約1.2億元。

不動產證券化：REITs釋放資產價值

九州通成功發(fā)行醫(yī)藥倉儲物流公募REITs，募資11.58億元且認購倍數(shù)達1192倍，該REITs具備三重戰(zhàn)略意義，不僅盤活了存量資產，助力公司優(yōu)化資產負債率3.2個百分點，還推動形成“開發(fā)-運營-證券化”的輕資產循環(huán)模式，同時其5.8%的年化收益率顯著高于行業(yè)平均水平，為公司后續(xù)資產證券化工作樹立了標桿。

醫(yī)美業(yè)務爆發(fā)增長

醫(yī)美業(yè)務上，公司依托在醫(yī)療商業(yè)領域的專業(yè)積累及輻射全國的物流體系，通過“供應鏈+產品+終端+服務”全產業(yè)鏈布局構建差異化壁壘，優(yōu)化服務效率并增強客戶粘性，目前渠道網絡已實現(xiàn)多省份覆蓋。截至2025年6月，公司合作的醫(yī)美服務機構達到11,072家，醫(yī)美服務機構網絡覆蓋率近60%。反映到業(yè)績上，該業(yè)務上半年實現(xiàn)銷售收入5.83億元，同比增長48.64%，，該業(yè)務凈利率達12.8%，成為新的利潤增長點，同時也驗證了"醫(yī)療商業(yè)+消費醫(yī)療"的跨界協(xié)同效應。

ESG與資本市場的正向循環(huán)

ESG方面，公司持續(xù)加大投入，主動參與節(jié)能減排及綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、教育助學、扶貧濟困及應急救災等公益事業(yè)，上半年集團層面捐贈善款和物資合計1,137.81萬元。

此外，公司積極響應國家“雙碳”戰(zhàn)略，通過建設光伏電站降低用能成本，提升能源效率?；诠驹贓SG領域的突出表現(xiàn)，公司在主流ESG評級中均獲得肯定，萬得予以“AA”級，中誠信綠金予以“A+”級，華證和中證均予以“A”級，商道融綠予以“A-”級，并榮膺金羚獎“2025年度ESG典范企業(yè)”。

這些非財務指標的提升，顯著降低了企業(yè)的融資成本，形成可持續(xù)發(fā)展溢價。

值得一提的是，2025 年 8 月 25 日中誠信國際評定九州通主體信用等級 AAA（展望穩(wěn)定），這既體現(xiàn)其綜合實力獲資本市場高度認可，也使其成為醫(yī)藥流通領域唯一 AAA 信用民企。

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