中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入多年一遇的大牛市，牛市，就是風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷提高?？炕久媾苴A市場(chǎng)，逐漸變得困難，相反，高想象空間，高估值，不計(jì)較公司業(yè)績(jī)和股東回報(bào)的公司，更有爆發(fā)力。

但把時(shí)間拉長(zhǎng)，靠高股息和回購(gòu)的股票，總是能夠無視牛熊上漲，現(xiàn)在大家比較擔(dān)心的是，市場(chǎng)未來必然有局部或者系統(tǒng)性的泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)，高股息方向大概率能繼續(xù)表現(xiàn)超額收益。畢竟從過去看，每一輪牛熊，都是如此。

在全面牛市的背景下，市場(chǎng)并沒有全部上漲，依然存在著大量的高息的公司，它們可能處于業(yè)績(jī)停滯中，但也并不代表分紅不可持續(xù)。而一部分公司經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換，即將困境反轉(zhuǎn)，未來一年內(nèi)很有可能成為高息股。因此，當(dāng)下高股息而持續(xù)分紅力被低估，或者預(yù)期分紅提升的公司，將是按此思路尋找的重點(diǎn)。

一、避免紙面高股息

首先找高股息肯定是港股多，港股多低估一向如此。比如紙面股息率前30，A股是6%-14%。而港股則甚至過百。

當(dāng)然，紙面股息率，重點(diǎn)在紙面。

紙面股息率高往往有幾個(gè)原因，往往是派高特別息+除權(quán)，甚至有些個(gè)股息后又拆股，又除權(quán)，比如100元股票派10元息，然后1股拆10股，，結(jié)果就是除權(quán)后9元股價(jià)，相對(duì)10元股息，是90%的紙面股息率，但真實(shí)股息率是10%。

太高的股息率也有貓膩。公司派高息，往往是特別息，要么賣資產(chǎn)，或者有其他的私人動(dòng)機(jī)，不可持續(xù)。所以單純靠高紙面股息率選股并不合理，大部分股息驅(qū)動(dòng)的牛股也不是靠高特別息回歸的。

但這個(gè)差距，足以說明目前A股沒有高股息，上面6%-14%股息的A股公司，大部分還是紙面股息率，還要大打折扣的話，A股就不存在什么高股息了。

以高股息著稱的公司，今年在A股幾乎沒有牛股。也就是說A股很難憑高股息投資。

二、從銀行表現(xiàn)延伸

但要說標(biāo)志性的高股息板塊的表現(xiàn)，倒是還有些案例。比如銀行，今年四大行都聯(lián)手新高，也算是跑贏大盤。

分析銀行，基本面乏善可陳，而且今年也出現(xiàn)了多年來罕見的營(yíng)收和利潤(rùn)不增長(zhǎng)，客觀反映了利率下行和宏觀經(jīng)濟(jì)的問題，做數(shù)據(jù)都難。但從去年開始，多家銀行采用了一年雙分紅并略微提升了派息比例。因此股息被視為銀行新高最大的邏輯。

與其他板塊相比，銀行股息率在所有行業(yè)中居前，但有長(zhǎng)期穩(wěn)定性，比資源股好得多，甚至優(yōu)于公用事業(yè)。加上今年保險(xiǎn)公司看到高高在上的債券價(jià)格，找不到高固定收益的標(biāo)的，于是涌入銀行，帶動(dòng)不少銀行的股息率，從5%漲到了4%。

但問題只在于，派息比例提升不能持續(xù)，同時(shí)銀行業(yè)績(jī)下滑問題還在加劇，利率短期大幅回升困難，另外房地產(chǎn)的信貸問題，在緩慢釋放，房企端還是居民房貸端，都并不是短期一下子解決的。大家期待的路徑當(dāng)然是等風(fēng)來，最好是全面牛市，最后蔓延到房地產(chǎn)。

但房地產(chǎn)行業(yè)今年困境反轉(zhuǎn)都炒不動(dòng)了，銀行的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)也一樣。新高的銀行板塊，現(xiàn)在是利潤(rùn)罕見做不出持續(xù)增長(zhǎng)+股息率變低，因此肯定不能視作好的高股息標(biāo)的。當(dāng)然類似銀行這樣，穩(wěn)定，5%股息，修復(fù)到4%，也是一個(gè)好思路，但對(duì)大部分人來說，20%的漲幅是否足夠，這是一個(gè)問題了。

而從銀行，又可以引申出兩個(gè)方向，一個(gè)是房地產(chǎn)，一個(gè)是金融券商。

如上面所說，房地產(chǎn)見底將促進(jìn)銀行業(yè)績(jī)穩(wěn)定，扭轉(zhuǎn)下滑預(yù)期，但如果房地產(chǎn)真反轉(zhuǎn)了，還選銀行嗎？目前AH兩市房地產(chǎn)板塊，大面積的不派息，因?yàn)槎继潛p了，但房地產(chǎn)板塊多年來都是港股的高股息率板塊。很多房地產(chǎn)股票，股價(jià)是10元，巔峰的時(shí)候派過4-5元一年的股息，只要復(fù)蘇，預(yù)期股息率的驅(qū)動(dòng)便能造就較大的空間。

事實(shí)上有些小型房地產(chǎn)公司，已經(jīng)靠預(yù)期股息率走出牛股了，比如港股的天安、湯臣等，都是新項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)利潤(rùn)，估值跟其他房地產(chǎn)股沒差，一直在走牛，這種就是比較舒服的預(yù)期高股息范式。

房地產(chǎn)周期下行，但每年還是有5萬(wàn)億新房成交，好的產(chǎn)品，還是能比較順利賣完，按現(xiàn)在行業(yè)普遍深度破凈的局勢(shì)，一個(gè)新樓盤成功，就能大幅扭轉(zhuǎn)基本面。

這種現(xiàn)象，今年有，明年還有，在建新房看似多，但實(shí)則很多是前幾年房市高潮規(guī)劃開發(fā)的，帶有時(shí)代性，滿足企業(yè)高周轉(zhuǎn)，快速開發(fā)，高利潤(rùn)率特點(diǎn)。但密度、容積、質(zhì)量等已不符合時(shí)代，現(xiàn)在還沒建好待售，只是資金周轉(zhuǎn)問題，但是低價(jià)也不好賣，很多適應(yīng)這個(gè)時(shí)代要求的新房，即牛市后才來規(guī)劃開發(fā)的，慢工出細(xì)活的，不難成功。

而股市牛市，也是促進(jìn)房地產(chǎn)邊際改善的。因此，按高股息投銀行，倒不如等房地產(chǎn)。

預(yù)期股息率>穩(wěn)定股息率>紙面股息率。不過，房地產(chǎn)股要滿足以下幾點(diǎn)：凈有息負(fù)債不高，沒有陷太深。其次，越快能有新產(chǎn)品出來暢銷。最后，靠少許產(chǎn)品就足以扭轉(zhuǎn)基本面，那自然也不會(huì)是規(guī)模太大的房企。

看到下表中，凈債務(wù)太高的，絕對(duì)不行，中小型房地產(chǎn)企業(yè)中，確實(shí)是有一些潛力標(biāo)的。

物業(yè)股也有不少，債務(wù)問題不大，股息率也還算可以，但首要考慮的是，母公司，如果物業(yè)漲起來，就有概率被拿錢過來給母公司還債。而且目前房地產(chǎn)周期的改善，對(duì)于物業(yè)股的催化邏輯，也不算強(qiáng)。

三、穩(wěn)態(tài)高股息的逆轉(zhuǎn)

再說到銀行延伸的另一個(gè)方向，金融券商，牛市促成了券商，但是券商不完全是情緒炒作的標(biāo)桿，在券商股啟動(dòng)的前段，不少是靠股息率修復(fù)上來的，后面才切換到炒作邏輯。

比如港股的耀才金融證券，一家香港本土券商，2年前，熊市面臨富途等新券商競(jìng)爭(zhēng)，大家基本上就是預(yù)期業(yè)績(jī)緩降或者長(zhǎng)期原地踏步，但當(dāng)時(shí)在行業(yè)低位時(shí)，公司也保持一定穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)，并且樂于分紅，因此當(dāng)時(shí)不少煙蒂投資者基于周期低位穩(wěn)態(tài)抄底。

當(dāng)時(shí)的股息率，大概是20%。

后來的故事和漲幅，大家也就知道了，公司的競(jìng)爭(zhēng)力確實(shí)不行，至今業(yè)績(jī)也差，沒什么增長(zhǎng)，利潤(rùn)也是原地踏步。但清晰的提供了靠股息率變成牛股的路徑。

業(yè)績(jī)要穩(wěn)，隨后股息率只有更高的預(yù)期，穩(wěn)態(tài)股息率提供了耀才的第一階段漲幅，第二階段，則是行業(yè)周期來了，估值修復(fù)提升，最后運(yùn)氣來了，有阿里+穩(wěn)定幣的故事敘事。

但即使沒有后面的事情，靠穩(wěn)態(tài)高股息率，耀才25年前，底部也有3倍的漲幅。

所以還是回到港股那個(gè)股息排名表，預(yù)期高股息看不到的話，那就找排除紙面高股息后的穩(wěn)態(tài)高股息個(gè)股，未來能不能復(fù)現(xiàn)耀才這種范式。

整體看下來，大部分的高股息集中于這些行業(yè)：房地產(chǎn)鏈（包括房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)、家電、建筑）、消費(fèi)股、金融股（互聯(lián)網(wǎng)信貸）、汽車及零部件、資源周期股（能源、海運(yùn)、化工）。

房地產(chǎn)和物業(yè)，上面已經(jīng)說了，而家電建筑邏輯類似，周期底部，部分公司已經(jīng)業(yè)績(jī)穩(wěn)態(tài)，甚至創(chuàng)新高，不足是穩(wěn)態(tài)股息不夠高，大概5%，所以復(fù)現(xiàn)券商股空間不算大，但很可能成為下一個(gè)銀行板塊。

消費(fèi)股里面，股息很高的都有一定問題，要么是派短期超過利潤(rùn)的特別息，大股東的私人需求偏多，并不能持續(xù)。要么是股價(jià)下跌嚴(yán)重，短期提高了股息率，但隨著業(yè)績(jī)下滑，股息率又下去了。

消費(fèi)股沒有經(jīng)濟(jì)周期影響，泡泡瑪特也是消費(fèi)，做不好是自身問題，這就偏離了上面的范式了。而要說高股息，高到10%以上的也沒有，因此，這個(gè)方向并不合理，真有爆發(fā)力的消費(fèi)股，也都是靠自身經(jīng)營(yíng)周期改善的，這類個(gè)股很難在高股息這里出現(xiàn)。

金融股里面，銀行和券商和保險(xiǎn)都走遠(yuǎn)了，還有互聯(lián)網(wǎng)信貸方向，股息適中，但問題是，并不處于周期底部，相反，業(yè)績(jī)過去高增長(zhǎng)了幾年，現(xiàn)在的擔(dān)心就是像資源股一樣，處于周期高點(diǎn)末股息率特別高的狀態(tài)。

汽車零部件是比較有潛力的方向，不少公司10%股息都是穩(wěn)態(tài)的，不是紙面的。高股息背后，是汽車行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，大家看不清，擔(dān)憂下滑，還有不時(shí)的關(guān)稅危機(jī)，只能給低估值。但是，用周期來看，確實(shí)處于底部?，F(xiàn)在上面在控賬期，加上中國(guó)企業(yè)全球化，主機(jī)廠給估值又是慷慨的，后面如果行業(yè)改善，就有很大的改善漲幅了。這個(gè)板塊漲起來也能像券商一樣套魔幻概念，比如21年的力勁、京東方精電等，都?xì)v歷在目。

而資源股問題是業(yè)績(jī)都在下滑，而且降速很快，找不到穩(wěn)態(tài)底部在哪。其次，股息率也不夠高，股息在降，不足以抵消下滑擔(dān)憂。從歷史上看，這類股票還能有大超額收益的，有兩種，一個(gè)是周期下行扭轉(zhuǎn)，然后大家發(fā)現(xiàn)沒結(jié)束，迅速大漲，比如去年的中遠(yuǎn)海控。

另一種是公司良心發(fā)現(xiàn)，周期高位賺的還在賬上，決定一次派出。在煤炭石油海運(yùn)等，都看不到類似的預(yù)期，主要是，重估股息也不高（即PB太高），周期穩(wěn)態(tài)股息不高加重估可能性低，所以周期股大部分略有雞肋，倒不如找低位周期反轉(zhuǎn)。

四、重估煙蒂

而周期股一次派現(xiàn)金這個(gè)模型，是預(yù)期高股息。在美股的中概股不少都是如此，以前也已經(jīng)有所分析，現(xiàn)在這類煙蒂《斗魚的煙蒂是怎么撿的》基本撿完。

但今年以來，出現(xiàn)了另外一種思路，賬上現(xiàn)金重估沒了，但是股權(quán)也可以重估。

比如，持有影石創(chuàng)新股權(quán)的迅雷，今年影石上市大漲，成功刷了單季度7億利潤(rùn)，而迅雷市值只有4億。

后面減持股權(quán)，再分紅，要時(shí)間，也有變數(shù)，但注定是一個(gè)推著股價(jià)易漲難跌的預(yù)期了。迅雷也提供了這種重估煙蒂的新例子。找賬面現(xiàn)金，找地PB，大家都學(xué)會(huì)了，現(xiàn)在得找子公司的重估，也還能完成這種預(yù)期高股息范式的投資。

如上面所提到的天安房地產(chǎn)，其母公司聯(lián)合集團(tuán)，市值更低，在業(yè)績(jī)落地后，也迎來了類似的重估式上漲。

所以母公司股權(quán)重估是很好的思路。牛市中，部分已經(jīng)大漲的公司，如果背后的股東也有上市公司，此類重估也能有概率帶動(dòng)股價(jià)上行。當(dāng)然，前提是，母公司足夠低估。

結(jié)語(yǔ)

必須要承認(rèn)的是，跟兩年前相比，看紙面股息率已經(jīng)很難選股，真實(shí)的穩(wěn)態(tài)股息率高的股票也已經(jīng)少了很多。

靠股息選股，只是一個(gè)折中，保險(xiǎn)之舉，甚至略有無奈。但要記住的，市夢(mèng)率的反面，是收息。