再來(lái)更新一家以前看過(guò)的上市公司，浙江中控技術(shù)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：中控技術(shù)）成立于1999年，2020年11月在上交所科創(chuàng)板上市，是以工業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、AI大模型為核心、全場(chǎng)景智能體為觸手的工業(yè)AI平臺(tái)型公司。

中控技術(shù)的核心產(chǎn)品被應(yīng)用在全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，覆蓋化工、石化、油氣、電力、制藥、冶金、建材、造紙、新材料、食品等數(shù)十個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的海內(nèi)外3.5萬(wàn)多家客戶(hù)，為全球流程工業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。

2025年上半年，中控技術(shù)的營(yíng)收同比下跌了近一成，這是其有公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)的首次下跌，在接近突破百億規(guī)模的時(shí)間點(diǎn)，還是遇到了增長(zhǎng)方面的阻力。

2025年上半年，除了“儀器儀表”業(yè)務(wù)和“運(yùn)維服務(wù)”還在增長(zhǎng)之外，包括核心業(yè)務(wù)“工業(yè)自動(dòng)化及智能制造解決方案”在內(nèi)的三大業(yè)務(wù)都在下跌。排名也發(fā)生了變化，2024年上半年，還是第二的“S2B業(yè)務(wù)”，同比大跌過(guò)半，是導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下跌的主要原因。

“S2B業(yè)務(wù)”在巔峰的2023年，收入規(guī)模達(dá)到了19億元，2024年就已經(jīng)開(kāi)始下跌。這具體是什么業(yè)務(wù)呢？中控技術(shù)的“S2B業(yè)務(wù)”本質(zhì)上是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和數(shù)字化手段，整合供應(yīng)鏈資源，優(yōu)化傳統(tǒng)的工業(yè)品采購(gòu)和備件管理模式，旨在幫助流程工業(yè)企業(yè)客戶(hù)提高采購(gòu)效率、降低綜合成本、優(yōu)化庫(kù)存和資金周轉(zhuǎn)，是其在工業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的一種創(chuàng)新和拓展。

聽(tīng)起來(lái)比較玄，好像還是沒(méi)搞懂，實(shí)際上就是為中小客戶(hù)提供第三方工業(yè)品（如儀器儀表、閥門(mén)等）的集中采購(gòu)服務(wù)，利用規(guī)模效應(yīng)降低客戶(hù)的采購(gòu)成本。

半年報(bào)沒(méi)有公布分地區(qū)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，從其2024年的情況看，出口的占比不到一成，主要市場(chǎng)仍然在國(guó)內(nèi)，特別是華東地區(qū)。

2024年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)就開(kāi)始變慢了，至少比當(dāng)年的營(yíng)收增長(zhǎng)要慢得多；2025年上半年，營(yíng)收開(kāi)始下跌，凈利潤(rùn)跌得更猛就不讓人意外了。這也是其有公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)的首次下跌，以前能夠承受疫情的沖擊，也能夠在疫情后繼續(xù)保持增長(zhǎng)，現(xiàn)在究竟是怎么了呢？

似乎并不能怪到毛利率下滑上，雖然總體上有下滑的趨勢(shì)，但2024年還有所反彈，2025年上半年也只下滑了1.8個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)，這樣的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)并不是太差。2025年上半年的銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都有所下滑，但仍然還是優(yōu)秀級(jí)的水平。

除了“工業(yè)軟件”業(yè)務(wù)的毛利率同比大漲之外，其他四項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率都在下跌。由于“工業(yè)自動(dòng)化及智能制造解決方案”的毛利率下滑不大，起到了定海神針的作用；“儀器儀表”和“運(yùn)維服務(wù)”的毛利率下滑顯得有點(diǎn)奇怪，按理說(shuō)，這類(lèi)業(yè)務(wù)是相當(dāng)賺錢(qián)的，畢竟客戶(hù)在這方面是很少搞招投標(biāo)的?！癝2B業(yè)務(wù)”的毛利率最低，下跌后就更低了，由于平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)固定，業(yè)務(wù)收縮時(shí)能有這樣的水平，也算不錯(cuò)了。

前幾年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都是在提升的，但只有很小的增長(zhǎng)，三年累計(jì)提升了1.6個(gè)百分點(diǎn)；2025年上半年，一下就回吐了3.8個(gè)百分點(diǎn)，好幾年的努力，一次性就打倒了。除了毛利率下滑之外，期間費(fèi)用占營(yíng)收比也上升了2.1個(gè)百分點(diǎn)，兩項(xiàng)不利影響加總后，就是不小的下跌空間了。

期間費(fèi)用中，研發(fā)費(fèi)用占比近半，是絕對(duì)的核心支出項(xiàng)目，比其略低的是銷(xiāo)售費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用前幾年有較大的凈收益貢獻(xiàn)，2025年上半年明顯下降，這也是期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升的重要原因之一。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，折合成全年，2025年上半年也不算差。不過(guò)2024年的凈收益下降，確實(shí)影響了凈利潤(rùn)的增速，這也是其不及同期營(yíng)收增長(zhǎng)快的主要原因。

構(gòu)成中政府補(bǔ)助是大頭，也有不錯(cuò)的投資收益；“信用減值損失”是主要抵減項(xiàng)目，也有少量的“資產(chǎn)減值損失”。具體的細(xì)節(jié)，我們不準(zhǔn)備細(xì)看了，后續(xù)這方面的凈收益會(huì)逐步下降的趨勢(shì)，可能也很難避免。

分季度來(lái)看，營(yíng)收同比增速幾乎是逐季下滑的，從2024年四季度開(kāi)始同比下跌后，下滑的趨勢(shì)仍未停下來(lái)。我個(gè)人估計(jì)，最晚在螺旋下跌前就會(huì)進(jìn)入調(diào)整，也就是四季度就會(huì)比較平穩(wěn)了，當(dāng)然也可能會(huì)更早。但世事難料，萬(wàn)一我估計(jì)錯(cuò)了呢。

在2024年一季度及以前，五個(gè)季度中，只有一個(gè)季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)不及同期營(yíng)收；之后的五個(gè)季度中有三個(gè)季度如此，其中兩個(gè)季度就在2025年上半年。

持續(xù)的營(yíng)收表現(xiàn)不佳，一定會(huì)影響盈利表現(xiàn)的，中控技術(shù)就是現(xiàn)實(shí)的例子。有些公司，短期內(nèi)能夠做成“背道而馳”，但都不可能堅(jiān)持?jǐn)?shù)年時(shí)間的。

毛利率和營(yíng)收存在同頻的大小季波動(dòng)，特別是2024年以來(lái)更明顯。這就導(dǎo)致單數(shù)季盈利較差，雙數(shù)季要好得多的現(xiàn)象。原因我們外人猜不到，他們內(nèi)部應(yīng)該知道。比如，按半年考核，任務(wù)壓力就會(huì)集中到二季度和四季度來(lái)完成，我們只是舉例，具體情況不明。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)不錯(cuò)，但都不及同期凈利潤(rùn)，特別是2025年上半年，出現(xiàn)了以前年度沒(méi)有過(guò)的凈流出。中控技術(shù)2020年上市融資的規(guī)模有限，2023年在瑞士證券交易所上市，又進(jìn)行了較大規(guī)模的股權(quán)融資。他們這類(lèi)企業(yè)的固定資產(chǎn)類(lèi)投資需求并不大，搞一些必要的投入即可，幾乎是不太可能靠投資來(lái)拉動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)的。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”不及同期凈利潤(rùn)的主要原因是應(yīng)收項(xiàng)目和存貨持續(xù)大額增加資金占用。應(yīng)付項(xiàng)目很難全部轉(zhuǎn)嫁這些占用，2025年上半年的業(yè)務(wù)量下降，應(yīng)付項(xiàng)目不僅不能繼續(xù)增加貢獻(xiàn)，也開(kāi)始“還賬”，也就是增加占用了。這當(dāng)然就是“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”出現(xiàn)凈流出的原因。

2025年上半年末，“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”是有所增長(zhǎng)的，在營(yíng)收下跌的情況下，一般是回收資金，而中控技術(shù)這種反而在增長(zhǎng)的表現(xiàn)顯然是不正常的?！皯?yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”并沒(méi)有下降，仍有小額增長(zhǎng)；但合同負(fù)債，也就是預(yù)收的貨款，卻是有所下降的，還是在持續(xù)多個(gè)期末下降，這一般是后續(xù)期間營(yíng)收增長(zhǎng)變慢，甚至繼續(xù)下跌的信號(hào)。

存貨在2024年末是有所下降，周轉(zhuǎn)率大幅提升，2025年上半年末雖然沒(méi)有增長(zhǎng)，由于營(yíng)收的下降（實(shí)際上是銷(xiāo)售成本的下降），導(dǎo)致其周轉(zhuǎn)效率有所增長(zhǎng)，但效率方面仍然算比較高的。

我們注意到其具體的資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的變化，與現(xiàn)金流量表的差異較大，一般是資產(chǎn)負(fù)債表的準(zhǔn)確性更高，我們就以這個(gè)數(shù)據(jù)為主要參考，現(xiàn)金流量表方面看看就行了。

中控技術(shù)的長(zhǎng)短期償債能力都是很強(qiáng)的，也有越來(lái)越強(qiáng)的趨勢(shì)。從2023年末以來(lái)，其停止了大規(guī)模擴(kuò)表的趨勢(shì)，總資產(chǎn)基本穩(wěn)定，甚至還在2025年上半年末出現(xiàn)縮表的現(xiàn)象。如果他們想要適當(dāng)控制擴(kuò)張的節(jié)奏，那么就有可能會(huì)主動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，也就是控制現(xiàn)金等高流動(dòng)低收益類(lèi)資產(chǎn)的規(guī)模，以維持凈資產(chǎn)收益率的相對(duì)穩(wěn)定。

中控技術(shù)在持續(xù)多年的增長(zhǎng)后，2025年上半年開(kāi)始下滑，年?duì)I收百億規(guī)模，應(yīng)該是他們現(xiàn)在的一道坎。至于說(shuō)，后續(xù)期間他們是選擇，增加產(chǎn)品或業(yè)務(wù)類(lèi)別，還是通過(guò)打開(kāi)更大的市場(chǎng)來(lái)發(fā)展，我們以后再觀察。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！