近期，吉林省集安益盛藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“益盛藥業(yè)”，股票代碼：002566）發(fā)布了2025年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，益盛藥業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.28億元，同比下降5.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1876.38萬元，同比大幅下滑43.71%。扣非凈利潤更是僅為871.67萬元，同比下降57.07%。

這份成績單，在醫(yī)藥行業(yè)整體承壓、政策頻出的背景下，并不令人意外，但也透露出益盛藥業(yè)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與短期盈利之間的平衡難題。

核心產(chǎn)品穩(wěn)健，但整體增長乏力

2025年上半年，益盛藥業(yè)核心產(chǎn)品振源膠囊實(shí)現(xiàn)銷售收入1.19億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重較高，仍是業(yè)績的“壓艙石”。該產(chǎn)品作為國家醫(yī)保乙類品種，在冠心病、糖脂代謝及情緒調(diào)節(jié)等領(lǐng)域具有明確療效，且成功入選全國中成藥集采，有望借助政策紅利進(jìn)一步放量。

然而，除振源膠囊外，其他產(chǎn)品如心悅膠囊、生脈注射液等雖有一定市場基礎(chǔ)，但未能形成強(qiáng)有力的第二增長曲線。健康食品與化妝品板塊收入合計(jì)僅占17.66%，對(duì)整體營收貢獻(xiàn)有限，增速也顯疲軟。

值得關(guān)注的是，2025年上半年，益盛藥業(yè)化妝品板塊實(shí)現(xiàn)營收2421.79萬元，較上年同期實(shí)際下降0.67%，但公司在報(bào)告中卻將其表述為同比增長0.38%。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)是投資者研判公司價(jià)值的基礎(chǔ)。這類基本計(jì)算數(shù)據(jù)的偏差，不僅反映出益盛藥業(yè)在信息披露或內(nèi)部控制環(huán)節(jié)可能存在瑕疵，往往還暗示著背后更深層的治理隱患與管理漏洞。

毛利率高企，但費(fèi)用侵蝕利潤

益盛藥業(yè)在毛利率方面表現(xiàn)依然亮眼。醫(yī)藥板塊毛利率達(dá)81.34%，膠囊類產(chǎn)品更是高達(dá)90.20%，顯示出公司在人參類原料控制與產(chǎn)品定價(jià)上的優(yōu)勢。

但高毛利率并未轉(zhuǎn)化為高凈利。銷售費(fèi)用高達(dá)1.63億元，雖同比下降6.08%，仍占營收比重近50%。益盛藥業(yè)管理層在報(bào)告中解釋，公司堅(jiān)持“學(xué)術(shù)推廣+OTC市場開拓”雙軌并行，尤其在集采背景下，渠道維護(hù)與市場開發(fā)成本居高不下。

此外，2025年上半年，益盛藥業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用628.78萬元，同比激增502.37%，主要因利息收入減少所致，也拖累了利潤表現(xiàn)。

人參全產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)勢與風(fēng)險(xiǎn)并存

益盛藥業(yè)多年來持續(xù)推進(jìn)“人參全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略，從種植、藥品、化妝品到健康食品，布局完整。旗下益盛漢參種植基地?fù)碛?000余畝有機(jī)認(rèn)證人參，具備源頭優(yōu)勢；漢參化妝品已推出600余款產(chǎn)品，獲得多項(xiàng)專利。

但從財(cái)報(bào)來看，這條產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)尚未完全釋放?；瘖y品板塊收入僅2421.79萬元，同比下降0.67%；健康食品板塊收入3366.56萬元，僅增長0.88%。益盛藥業(yè)在渠道建設(shè)上仍以特許加盟美容院為主，線上線下一體化運(yùn)營能力有待加強(qiáng)。

此外，2025年上半年，益盛藥業(yè)存貨金額高達(dá)16.13億元，占總資產(chǎn)比例53.81%，主要為原材料和消耗性生物資產(chǎn)（為在將來收獲為藥材的人參）。該數(shù)據(jù)較上年末雖略有下降0.94%，但仍處于高位。如此龐大的存貨規(guī)模，不僅占用了公司大量的資金，還面臨著跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，益盛藥業(yè)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額仍維持在8730.09萬元，這無疑給公司的財(cái)務(wù)狀況蒙上了一層陰影。若未來參價(jià)下行，將直接沖擊益盛藥業(yè)的利潤。

政策與行業(yè)環(huán)境，挑戰(zhàn)不小

2025年以來，國家陸續(xù)出臺(tái)《中醫(yī)藥振興發(fā)展三年行動(dòng)方案》《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實(shí)施方案》等政策，中長期看有利于中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。但短期內(nèi)，醫(yī)保控費(fèi)、集采擴(kuò)面、醫(yī)療反腐等行業(yè)因素仍在持續(xù)發(fā)酵，企業(yè)面臨營收與利潤的雙重壓力。

益盛藥業(yè)在報(bào)告中多次提到“行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)”，也反映出管理層對(duì)宏觀環(huán)境的謹(jǐn)慎態(tài)度。

清揚(yáng)君點(diǎn)評(píng)：

益盛藥業(yè)目前正處于從傳統(tǒng)制藥企業(yè)向“人參全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。其在研發(fā)、種植、品牌方面積累的優(yōu)勢不容忽視，但短期內(nèi)業(yè)績承壓也是不爭的事實(shí)。

需要說明的是，益盛藥業(yè)雖多年講述“人參故事”，但相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)一直不盡如人意，化妝品業(yè)務(wù)也持續(xù)萎縮，未見好轉(zhuǎn)。

同時(shí)，隨著國內(nèi)人參產(chǎn)業(yè)逐漸實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N植，人參在適宜儲(chǔ)存條件下有效期可達(dá)10年，目前大量人參存儲(chǔ)于益盛藥業(yè)自建冷庫中，這也將給益盛藥業(yè)帶來巨大的經(jīng)營壓力。

圖源：財(cái)報(bào)和益盛藥業(yè)官網(wǎng)

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