8月4日，估值之家發(fā)布《“國產(chǎn)英偉達(dá)”要易主了？致敬礪算科技及S3的老男人們！》，對于礪算科技發(fā)布7G100、S3 Graphics、以及東芯股份(688110.SH)投資礪算科技的始末有過比較詳細(xì)的介紹。

8月31日晚間，東芯股份發(fā)布《關(guān)于對外投資暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，公司擬與亨通集團有限公司、上海道禾長期投資管理有限公司管理的基金、礪算科技（上海）有限公司之員工持股平臺（以下簡稱“持股平臺”）等投資者，共同投資礪算科技（上海）有限公司（以下簡稱“礪算科技”），合計投資金額約為50,000.00萬元。

本次交易完成后，東芯股份成為礪算科技第一大股東，持股35.87%。由于參與礪算科技本次增資的其他投資人及其投資金額尚未確定，因此下面表格中除東芯股份外的其他原股東的投后認(rèn)繳注冊資本暫按其投前金額列示，具體以本次投資完成后的認(rèn)繳注冊資本及持股比例為準(zhǔn)。

圖片說明：本次交易后礪算科技股東持股比例，數(shù)據(jù)來源于公司公告

中芯國際？

首先值得注意的是，東芯股份表示“上海道禾長期投資管理有限公司管理的基金”也參與了本輪融資，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，目前上海道禾長期投資管理有限公司旗下的私募產(chǎn)品合計有七只，分別如下：

圖片說明：上海道禾長期投資管理有限公司旗下私募產(chǎn)品，數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會

盡管東芯股份沒有明確表示參與礪算科技新一輪融資的是“上海道禾長期投資管理有限公司旗下的哪一款產(chǎn)品”，但經(jīng)“天眼查”查詢，與東芯股份有股權(quán)關(guān)系的私募基金只有兩只：上海道禾產(chǎn)芯私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、上海道禾拓荊芯鏈私募基金合伙企業(yè)（有限合伙），為方便期間，將前者簡稱為“道禾產(chǎn)芯”、后者簡稱為“道禾拓荊”。

其中道禾拓荊的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示，道禾拓荊一定程度上可以算作道禾產(chǎn)芯的子基金，因此重點聚焦在道禾產(chǎn)芯上即可。

圖片說明：道禾拓荊的合伙人信息，數(shù)據(jù)來源于天眼查

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，道禾產(chǎn)芯的合伙人信息如下圖所示，東芯股份占股比例最高為41.4938%；其次為上海國資全資私募基金公司“上海臨港新片區(qū)私募基金管理有限公司”；第三位有限合伙人為“中芯晶圓股權(quán)投資（寧波）有限公司”，為上市公司中芯國際全資擁有；第四位有限合伙人為“上海東方證券創(chuàng)新投資有限公司”，為東方證券全資擁有。

圖片說明：道禾產(chǎn)芯的合伙人信息，數(shù)據(jù)來源于天眼查

因此，從邏輯推理上說，本輪礪算科技融資，道禾產(chǎn)芯參與的概率是比較高的，但由于東芯股份并未明確表示道禾產(chǎn)芯參與本輪融資，因此并不能保證這個結(jié)論一定正確。

熟悉東芯股份的投資者心里清楚，對于擁有完全自研架構(gòu)的礪算科技來說，當(dāng)前不做AI算力卡的原因，不是不能做，而是不敢做，至少當(dāng)前6nm制程的7G100系列，還完全由臺積電代工，如果道禾產(chǎn)芯參與本輪融資，則意味著中芯國際實現(xiàn)了對礪算科技的間接入股，現(xiàn)實意義遠(yuǎn)大于股權(quán)投資意義，因為這從某種意義上講，是給礪算科技吃了一顆定心丸：不用再戴著鐐銬跳舞了！沒有必要再因為擔(dān)心美國制裁，而只敢做游戲顯卡，以后可以放開手腳去征服AI算力卡的星辰大海了！

令多方滿意的股權(quán)結(jié)構(gòu)

如果用一個成語來形容本次交易后的股權(quán)結(jié)構(gòu)，那便是：無比精妙。

一方面，如果道禾產(chǎn)芯參與本輪融資，東芯股份將成為礪算科技的唯一大股東（此前與南京礪算為并列第一大股東），東芯股份將具備一票否決權(quán)甚至控股權(quán)。

另一方面，充分照顧到了礪算科技團隊的利益，即便創(chuàng)始人團隊所在的南京礪算股份被大幅稀釋，但又通過員工持股平臺把股份補了回來。

由此可以做一個合乎邏輯的推測：第一，東芯股份的團隊與礪算科技的團隊磨合的比較不錯，雙方都能各讓一步達(dá)成雙贏；第二，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)說明未來實現(xiàn)反向收購的概率并不低，東芯股份大股東、礪算科技創(chuàng)始人及核心團隊、東芯股份中小股東的利益，很可能是三方共贏的。

至于本輪約40億元的投后估值，較東芯股份522億元的二級市場估值，似乎有較大差距，不過換個角度來看，如果本輪融資的投前估值很高，那么就很難平衡礪算科技團隊的利益（因為礪算科技團隊很缺錢）、也很難使得東芯股份利益最大化（因為需要跟投的錢會非常多）。

圖片說明：礪算科技財務(wù)狀況，數(shù)據(jù)來源于公司公告

霸氣無比的投資邏輯

關(guān)于本次投資的必要性，東芯股份用非常自信的語氣給出了非常有分量的回答：礪算科技堅持自研架構(gòu)，產(chǎn)品可實現(xiàn)端、云、邊的主流圖形渲染和AI加速，對標(biāo)主流GPU架構(gòu)，與外部生態(tài)無縫兼容，力爭解決國產(chǎn)主流完整GPU架構(gòu)自主可控的關(guān)鍵問題。敢于在公開場合做出這種表態(tài)，東芯股份的底氣太足！

圖片說明：礪算科技財務(wù)狀況，數(shù)據(jù)來源于公司公告

估值之家曾在《“國產(chǎn)英偉達(dá)”要易主了？致敬礪算科技及S3的老男人們！》中明確表述過自研架構(gòu)的技術(shù)含量，事實上，除礪算科技外，全球僅NVIDIA、AMD、INTEL三家公司具備GPU全自研架構(gòu)的技術(shù)，有自研架構(gòu)與缺乏自研架構(gòu)的區(qū)別在于：迭代。就如同蓋房子，如果自己不會造地基，用別人的地基時，就很難更改住房的戶型，而AI行業(yè)的需求隨時在變，需要AI算力卡公司根據(jù)不同需求提供多種多樣的住房戶型，自研架構(gòu)決定了迭代能力。

最后，好在是金子總會發(fā)光，對于東芯股份這樣一家“名不見經(jīng)傳”的上市公司，8月22日業(yè)績發(fā)布會的電話會議，還是吸引力超過150家機構(gòu)參加，其中不乏Point 72、高盛、摩根大通、摩根士丹利等著名外資機構(gòu)，還有中國電子科技集團、上海硅產(chǎn)業(yè)集團、廣東省大灣區(qū)集成電路與系統(tǒng)應(yīng)用研究院等著名國資產(chǎn)業(yè)方，這說明礪算科技這塊“金子”已經(jīng)很難不被注意到了。盡管未來的路還很長，但相信過了7G100量產(chǎn)的坎，未來礪算科技的星辰大海值得市場期待！