昨晚，我們展望的時(shí)候，核心是提到了三塊內(nèi)容，一是A股的中報(bào)，二是阿里的二季報(bào)，三是風(fēng)格切換的問(wèn)題。

從今天的市場(chǎng)來(lái)看，都有所反映。

A股中報(bào)方面，今天領(lǐng)漲的五個(gè)板塊，通信、有色、電子、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥，除了醫(yī)藥主要是被港股創(chuàng)新藥那邊帶飛外，其他四個(gè)，二季度凈利潤(rùn)同比增速相對(duì)墊底的通信，都有8個(gè)點(diǎn)，而其他三個(gè)更是都在20%上下的增速，因此，對(duì)這塊，市場(chǎng)還是有交易的；

阿里方面，周五晚上美股漲了13%，而今天港股阿里更是漲超18%，恒生科技里有7.5%的阿里，因此，阿里今天給恒科貢獻(xiàn)了1.4%的正收益，而恒科一共也就漲了2.2%；

風(fēng)格切換方面，重點(diǎn)看可轉(zhuǎn)債，今天大盤(pán)轉(zhuǎn)債跌超1%，而上周五，最大的可轉(zhuǎn)債ETF，罕見(jiàn)地“只”凈流入了2億（此前幾乎每天都是10億+），考慮到下面會(huì)提到，機(jī)構(gòu)近期在贖回固收+產(chǎn)品，因此，轉(zhuǎn)債這種，資金持續(xù)推動(dòng)價(jià)格走向極致的路徑，可能會(huì)中斷。

而看今天的熱點(diǎn)的話，主要是兩個(gè)。

第一，是下午，股債蹺蹺板消失了，機(jī)構(gòu)在觀望。

下圖，可以看到，下午開(kāi)盤(pán)后，光模塊三杰，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板漲超2%，但長(zhǎng)端利率債沒(méi)有繼續(xù)跟隨，反而下行，兩者罕見(jiàn)地大幅背離——背后的邏輯很簡(jiǎn)單，股市這邊（光模塊），是資金懟入，價(jià)格繼續(xù)瘋漲；而債市這邊，大量機(jī)構(gòu)資金，開(kāi)始觀望93之后，情緒是否會(huì)降溫。

從盤(pán)后，某三方代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)來(lái)看，偏債混合基金、二級(jí)債基，開(kāi)始出現(xiàn)近日以來(lái)，最大的單日凈贖回，可以明顯察覺(jué)到，這是理財(cái)、券商等資金，在做落袋為安、防守觀望的動(dòng)作（上面講到了，這也是可轉(zhuǎn)債價(jià)格和籌碼松動(dòng)的重要微觀體現(xiàn)）。

第二，是易中天還在“無(wú)法無(wú)天”地上漲。

今天，光模塊三杰，“易中天”，繼續(xù)大漲，今天分別漲9、14、12cm；成交量方面，今天分別超200、200、100億；8月以來(lái)，三者的平均漲幅超過(guò)了100%，已經(jīng)翻倍。

用無(wú)法無(wú)天來(lái)形容，我覺(jué)得是合情合理。

我用四句話，總結(jié)一下，目前“易中天”這類上漲的邏輯：

長(zhǎng)期無(wú)法證偽； 短期無(wú)法做空； 排名讓經(jīng)理FOMO（擔(dān)心追不上）； 陽(yáng)線讓散戶難耐。

第一句，“長(zhǎng)期無(wú)法證偽”，指的是對(duì)于科技板塊來(lái)說(shuō)，以比如光模塊為代表的標(biāo)的，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_實(shí)很快，從成長(zhǎng)股的角度看，雖然現(xiàn)在估值很高，但如果業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，不就消化掉高估值了嗎？難道你不相信AI大時(shí)代的星辰大海？這就叫長(zhǎng)期無(wú)法證偽。

第二句，“短期無(wú)法做空”，下圖，拉了一下，“易中天”三個(gè)票的融資余額增長(zhǎng)，與通信板塊的漲幅，基本同步，其中，新X盛、中X旭創(chuàng)的融資余額，截至上周五，雙雙突破100億——與此同時(shí)，做空的力量有沒(méi)有？抱歉，A股現(xiàn)在幾乎沒(méi)有做空這個(gè)東西，在轉(zhuǎn)融通關(guān)閉后，對(duì)很多標(biāo)的，在技術(shù)上，已經(jīng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效做空。

所以像CPO這種，雖然業(yè)績(jī)?cè)诟咚僭鲩L(zhǎng)，但是能否保持住呢？在缺乏做空的情況下，市場(chǎng)現(xiàn)在基本不考慮風(fēng)險(xiǎn)和不確定性了，因?yàn)橐粋€(gè)東西一個(gè)月翻一倍，要么是原來(lái)市場(chǎng)瞎了，初始的定價(jià)有問(wèn)題，要么是短期太熱了，大家集體選擇先繼續(xù)蒙眼狂奔再說(shuō)。

第三句，“排名讓經(jīng)理FOMO”，啥意思呢，就是我上周說(shuō)的，近期，必定有大量的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，甚至固收加的基金經(jīng)理，沖進(jìn)去大幅加倉(cāng)了光模塊，很簡(jiǎn)單的邏輯，你不加，別人加，在這種做空機(jī)制失效、對(duì)做右側(cè)比較友好的市場(chǎng)環(huán)境中，你的相對(duì)排名就要往下降，且增量規(guī)模會(huì)繼續(xù)“獎(jiǎng)勵(lì)”右側(cè)加倉(cāng)的人——記住，在公募這個(gè)行業(yè)，“長(zhǎng)期主義”只是美好愿景，“負(fù)債驅(qū)動(dòng)”才是柴米油鹽，沒(méi)有規(guī)模，基金經(jīng)理自己就被先干掉了，遑論長(zhǎng)期主義。

那么，為什么基金經(jīng)理敢加，無(wú)非幾個(gè)字：

不是自己的錢(qián)嘛。

試問(wèn)，那些用非指數(shù)型的公募產(chǎn)品，大幅懟在單一行業(yè)里的基金經(jīng)理，你敢把自家的房子賣(mài)了，懟在單一行業(yè)、個(gè)別重倉(cāng)股里么？如果你不敢，為什么你敢把基民委托的資金，賭在里面？

當(dāng)然，有一說(shuō)一，目前的生態(tài)是，短期做對(duì)了，基民用規(guī)模獎(jiǎng)勵(lì)你；做錯(cuò)了，那就是鋪天的漫罵，你很難說(shuō)清到底是誰(shuí)的錯(cuò)。

第四句，陽(yáng)線讓散戶難耐，這個(gè)就不用解釋了。

其中，說(shuō)實(shí)話，這四點(diǎn)里面，核心的一點(diǎn)在哪里？

核心還是第二點(diǎn)，短期無(wú)法做空，而其他三點(diǎn)，無(wú)非都是正常的市場(chǎng)路徑演繹，或者人性而已。

因此，還是之前的建議，與其階段性降溫，不如從長(zhǎng)效機(jī)制、制度建設(shè)層面著手，把漏洞補(bǔ)上。

一個(gè)健康的市場(chǎng)，才能讓大家都活得更長(zhǎng)一些。

對(duì)于結(jié)構(gòu)性的極度高溫，星球里做了更全面的分析，感興趣地，可以繼續(xù)進(jìn)去看。

多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈。

1、權(quán)益，不要忽略了今天有色板塊的表現(xiàn)。

按照申萬(wàn)一級(jí)，今天漲幅前五分別是通信、綜合、有色、醫(yī)藥，以及電子，下圖，除了醫(yī)藥以外，其他四個(gè)行業(yè)，按照近60日來(lái)看，也正好是漲幅前四的行業(yè)。

其中，這個(gè)“綜合”，比較特殊，一共就16個(gè)票，因?yàn)橛行┕?，業(yè)務(wù)收入比較分散，歸類不到任何的一級(jí)行業(yè)里，所以會(huì)統(tǒng)一被丟到這個(gè)分類里。

而有色板塊，可以多提一句，咱們經(jīng)常說(shuō)，當(dāng)下，在行業(yè)配置的過(guò)程中，目前主要是啞鈴型的結(jié)構(gòu)——啞鈴的一側(cè)，配置壟斷型高股息板塊，比如港股紅利這些；另外一側(cè)，則配置高景氣度且估值比較合理的行業(yè)。

所謂高景氣度+估值比較合理的行業(yè)，舉兩個(gè)例子。

港股的大科技，肯定算，如果不考慮外賣(mài)大戰(zhàn)這種臨時(shí)性的運(yùn)營(yíng)支出外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的利潤(rùn)增速是比較穩(wěn)定的，而像騰訊這種公司，TTM市盈率25倍不到，不算便宜，但按目前的利率水平來(lái)看，也談不上貴——也正因如此，如果外賣(mài)大戰(zhàn)把個(gè)別巨頭的股價(jià)打下來(lái)，那么，過(guò)程中，就是比較好的積累籌碼的機(jī)會(huì)了，因?yàn)?，放眼整個(gè)中國(guó)，有幾個(gè)行業(yè)、幾個(gè)公司，能比這些巨頭更能持續(xù)性地賺錢(qián)？

另外，如果看A股的話，兼具高景氣度（營(yíng)收和凈利潤(rùn)還在同比較高速正增長(zhǎng)），且估值還算比較合理的行業(yè)，真沒(méi)幾個(gè)了，而有色，肯定算其中之一，我們最近在星球里其實(shí)都提過(guò)。

看景氣度，下圖，周末我們?cè)谛乔蜃鲋袌?bào)解讀的時(shí)候，有提到，申萬(wàn)一級(jí)里，上半年，凈利潤(rùn)兩位數(shù)增速的，只有10個(gè)行業(yè)，有色算其中之一，上半年同比是37%。

看估值，下圖，上周五，星球里也提過(guò)，近10年，PE估值分位數(shù)還在50%以下的，也就有色等四個(gè)行業(yè)了。

因此，看表韭量化的持倉(cāng)，就能看到，組合一直拿著黃金股、有色相關(guān)的指數(shù)基金，其中，7月中旬的調(diào)倉(cāng)中，觀察到，加了工業(yè)有色ETF，560860，當(dāng)時(shí)表韭量化調(diào)入的時(shí)候，產(chǎn)品規(guī)模才5億份，現(xiàn)在已經(jīng)接近20億份了。

2、9月1日，兩個(gè)重要的事。

今天是月初，有兩個(gè)比較重要的事情。

第一，從今日開(kāi)始，保險(xiǎn)行業(yè)預(yù)定利率就正式下調(diào)了，明天，我爭(zhēng)取出一篇，解讀一下保險(xiǎn)的中報(bào)，聊幾個(gè)趨勢(shì)。

第二，從今日開(kāi)始，個(gè)人消費(fèi)貸貼息，在20多家銀行，正式上線了，如果近期需要辦理的，可以先參考下這篇，《》。

3、跟投建議。

今日無(wú)操作。

求贊、在看。