黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

A股市場每一次迎來大級別行情，TMT板塊幾乎從不缺席。

計算機，向來是進攻的“旗手”。

2009年，創(chuàng)業(yè)板開閘，新興產(chǎn)業(yè)敘事崛起，計算機板塊強勢向上；

2013~2015年，“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮席卷，成為那一代投資者心中難以復(fù)制的記憶；

2019年，貿(mào)易摩擦倒逼自主可控，信創(chuàng)接過主線，計算機正式從“概念”晉級為A股的“戰(zhàn)略資產(chǎn)”。

電子，則是行情中的“節(jié)奏大師”。

2013年的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮中，電子板塊漲幅居前；

2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)口再起，電子上漲勢頭不減；

2019年經(jīng)濟企穩(wěn)，行業(yè)迎來業(yè)績與估值的“戴維斯雙擊”，市場表現(xiàn)凌厲。

傳媒，堪稱市場的“情緒放大器”。

影視板塊在2013與2015的并購大年分別實現(xiàn)248%（時間區(qū)間：2012/12/14-2013/9/30）和145%（時間區(qū)間：2015/1/5-2015/12/18）的驚人漲幅；

游戲更是在手游元年與杠桿牛中兩度翻倍（時間區(qū)間分別為2013/2/4-2014/2/24、2015/1/5-2015/12/17）。

（以上資料來源：李美岑 等著，《大勢投資：A股超額收益行業(yè)與選股策略》，機械工業(yè)出版社出版）

2023年以來，AI產(chǎn)業(yè)革命拉開大幕。DeepSeek的橫空出世，更是開啟了科技自主的敘事主線，TMT再次回到市場舞臺的聚光燈下。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，中證TMT指數(shù)今年以來累計漲幅達60%，跑贏滬深300指數(shù)47個百分點。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

新一輪行情已經(jīng)洶涌襲來，這一次，如何才能抓住TMT板塊的投資機會？

01

如何識別趨勢？

TMT投資，最難的是什么？

不是研究不透公司，而是這一波的公司還沒研究完，下一輪行情已經(jīng)換了一茬新面孔。

從蘋果鏈、移動互聯(lián)網(wǎng)、“互聯(lián)網(wǎng)+”，到自主可控、AI革命……每一輪TMT行情背后，都是一場產(chǎn)業(yè)的徹底顛覆。

它不像消費，你可以十年如一日地研究一瓶酒。

TMT投資人，必須持續(xù)奔跑，永遠在捕捉“下一個是什么”。

正如湯姆·古德溫在《商業(yè)達爾文主義》中所說：我們正進入一個“顛覆的時代”，三大巨變正在發(fā)生：

• 變化越來越快、越來越徹底；

• 規(guī)模效應(yīng)的護城河，說塌就塌；

• 新玩家不斷重塑市場規(guī)則。

在這個高速換軌的賽道中，怎樣才能找到可持續(xù)的賺錢邏輯？

匯添富基金經(jīng)理沈若雨，入行13年，大部分時間都在做TMT行業(yè)的研究，2021年管理基金以來，主要的超額收益也是自這個高波動行業(yè)。

他的秘密武器很特別，是一個數(shù)學(xué)定理：貝葉斯思維。

什么是貝葉斯思維？

簡單說就是：用“舊經(jīng)驗”+“新證據(jù)”=得出“更新后的判斷”。它是一個動態(tài)調(diào)整、持續(xù)逼近真相的思維系統(tǒng)。

沈若雨發(fā)現(xiàn)，這套方法特別適合新興產(chǎn)業(yè)投資。

因為很多科技賽道起步時后，基本是偏混沌狀態(tài)。沒有歷史可參照，沒有數(shù)據(jù)可分析，能依靠的，只有概率和信號。

他舉過一個例子：比如半導(dǎo)體國產(chǎn)化、AI、自動駕駛……這些領(lǐng)域的投資，最難的不是“空間有多大”，而是“節(jié)奏在哪里”。技術(shù)突破是關(guān)鍵節(jié)點，但市場總是過早反應(yīng)預(yù)期。一旦進度不及預(yù)期，回撤又相當(dāng)驚人。

怎么做？沈若雨分三步走，

第一，識別技術(shù)突破的關(guān)鍵節(jié)點；

第二，驗證公司實現(xiàn)突破的概率；

第三，估算成功后的市值空間，再倒推現(xiàn)在的賠率。

換句話說：不求每次都買在最底部，而是要在“預(yù)期剛起、邏輯剛變”的關(guān)鍵時刻出手，提高投資的勝率。

具體在投資上，沈若雨的方法是，通過“提煉信號”和“關(guān)鍵假設(shè)”，找到市場中每個階段的投資主線。

他說，TMT每輪技術(shù)迭代看似不同，但底層邏輯是相似的。比如移動互聯(lián)網(wǎng)和5G的行情，都是硬件先起。AI也一樣：基建先行，大模型緊跟其后，最后才是應(yīng)用。

他的思路，就是從嘈雜的市場中，提取出最關(guān)鍵信號，拆解成可驗證的假設(shè)。假設(shè)一變，買點或賣點就到了。

比如2023年AI行情剛起時，沈若雨發(fā)現(xiàn)：算力主要靠資本開支驅(qū)動，但應(yīng)用還沒商業(yè)化。所以行業(yè)整體表現(xiàn)為波動大、賺錢效應(yīng)很難持續(xù)。

但到了今年四五月，“關(guān)鍵假設(shè)”變了：北美大廠月活持續(xù)攀升，頭部公司年化收入破百億美金，其中70%來自C端訂閱，這說明，用戶粘性有了，收入質(zhì)量也有保障了。

他立刻判斷：AI算力投資進入可持續(xù)階段，“黃金擊球區(qū)”來了。

加上板塊估值調(diào)整充分，沈若雨果斷加倉，精準(zhǔn)抓住了這輪AI浪潮。

英國科普作家湯姆·奇弗斯寫過一本書，專門講貝葉斯定理，原書名直譯過來就是“凡事皆可預(yù)測”。

預(yù)測不代表未卜先知，而是可以通過持續(xù)更新信息、量化不確定性、動態(tài)調(diào)整決策，從而打破經(jīng)驗迷信，擁抱變化，逼近真相。

回過頭看沈若雨這五年的投資歷程，2021年加倉半導(dǎo)體、去年底部布局互聯(lián)網(wǎng)、今年抓住了AI的黃金買點。每一步，都不是“猜頂猜底”，而是基于貝葉斯思維的“動態(tài)決策”。

對他而言，貝葉斯思維就像是一枚指南針，能在巨變的風(fēng)暴中，捕捉到機會最多的方向。

02

如何找到真成長？

投資科技股，第二個難點是什么？

不是找不到公司，而是要判斷，誰能在浪潮退去后，依然存活下來，并且活得更好？

沈若雨的武器是：資產(chǎn)定價。

2022年市場的大跌之后，他更堅定了一個信念，泡沫會破，周期會輪動，但真正的好公司，總能在風(fēng)暴過后重新站起來，帶來長期的復(fù)合回報。

所有資產(chǎn)，都有其合理的價值。投資的關(guān)鍵，不是發(fā)現(xiàn)了多炫的技術(shù)，多動人的故事，而是你有沒有用合理的價格，買到能產(chǎn)生強大自由現(xiàn)金流能力的優(yōu)質(zhì)公司。

在沈若雨的投資框架中，貝葉斯思維是指南針，負(fù)責(zé)找到市場中“有寶藏”的方向；而資產(chǎn)定價就是“驗金石”，是中長期投資中，定錨的價值之尺。

尤其是給成長股定價的時候，他聚焦兩個核心問題：

第一，公司的盈利處于什么階段？是拐點初現(xiàn)，還是周期頂點？不同階段，定價的標(biāo)準(zhǔn)很不一樣。

第二，這家公司到底有多能打？關(guān)注的是公司持續(xù)創(chuàng)造價值的能力。

沈若雨尤其重視一件事，給成長股的新業(yè)務(wù)獨立定價。

這不僅是提前發(fā)現(xiàn)新機會的關(guān)鍵，更是投資里的一把秤，在市場狂熱的時候，能讓人清醒下來，防止過度參與到泡沫博弈中，從而提高中長期的投資勝率。

沈若雨說：

“如果我們堅持尋找真正有Alpha的公司，穿越周期之后，它終究會給組合帶來超額收益?！?/p>

03

如何讓“賺過”成為“賺到”？

凈值漲過，不算贏。

作為一位科技股基金經(jīng)理，沈若雨的真實難題是，如何讓凈值的上漲，真正沉淀為投資者的長期回報？

2023年12月，沈若雨開始管理匯添富ESG可持續(xù)成長基金，這是一只全市場基金，關(guān)注ESG、可持續(xù)等指標(biāo)，相比行業(yè)基金，更考驗基金經(jīng)理創(chuàng)造穩(wěn)定可持續(xù)收益的能力。

他面對的，是一個PPI持續(xù)下行的宏觀環(huán)境。當(dāng)時他給出的應(yīng)對思路是：啞鈴策略。

啞鈴的一端，是“穩(wěn)定器”。從2024年一季度開始，沈若雨買入了不少低估值、高股息的資產(chǎn)。比如銀行、交運、公用事業(yè)、電信運營商等，負(fù)責(zé)守護底線，控制波動。

另一端，是“發(fā)動機”。沈若雨逆向布局一些高成長、有阿爾法的新興產(chǎn)業(yè)，比如AI、高端設(shè)備出海等等，它們負(fù)責(zé)進攻，捕捉超額收益。

效果相當(dāng)出彩。

Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至8月13日，匯添富ESG可持續(xù)成長基金近一年累計回報達到50.38%，遠遠跑贏了同期業(yè)績基準(zhǔn)（26.23%）。（匯添富ESG可持續(xù)成長2024.11.8前與趙鵬程共管，業(yè)績經(jīng)托管行復(fù)核，基準(zhǔn)來自匯添富，截至2025/8/13，歷史業(yè)績不代表未來）

不僅如此，沈若雨還將策略思維，復(fù)制到了行業(yè)基金的管理上。

一方面，積極把握右側(cè)拐點的趨勢性機會，緊跟市場貝塔；另一方面，在市場底部加大對行業(yè)和公司的研究，對于有把握的資產(chǎn)，通過左側(cè)布局賺取超額收益。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至8月13日，沈若雨管理的匯添富互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)A、匯添富移動互聯(lián)A近一年累計回報也都在50%以上。

策略思維，成為了控制波動，兌現(xiàn)收益的轉(zhuǎn)換器。

更值得一提的是，沈若雨的策略不是固化的，一旦宏觀信號出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，比如，他提到，如果PPI止跌回升，他也會動態(tài)調(diào)整啞鈴策略，增加啞鈴中間部分的成長型資產(chǎn)，抓住新一輪上漲的機會。

從“賺過”到“賺到”，不能單憑運氣，需要的是一整套有效的策略系統(tǒng)。

04

結(jié)語：與投資主線共舞

回到最初的話題，當(dāng)前這波行情，怎樣才能不錯過主線機會？

沈若雨提出了三層落地思路，一起來看看。

第一層，測溫度，市場當(dāng)前還能進嗎？

不用猜漲跌，直接上數(shù)據(jù)。

• 估值性價比在線。滬深300市盈率（TTM）不足14倍，股息率為2.6%；A股、港股的股權(quán)風(fēng)險溢價水平還在歷史高位，市場整體估值性價比仍然較高。（數(shù)據(jù)來源:Wind，截至20250822）

• 基本面好轉(zhuǎn)。最新年報與一季報顯示，上市公司自由現(xiàn)金流增速出現(xiàn)大幅反彈，呈現(xiàn)出明顯的上行拐點，說明上市公司質(zhì)量已在持續(xù)改善。

• 資金跑步進場。在無風(fēng)險利率不斷下行的背景下，包括險資在內(nèi)的資金，對高股息的資產(chǎn)也有顯著的配置需求。

基本面、估值處于向上的趨勢，增量資金也在持續(xù)流入，綜合來看，當(dāng)前的權(quán)益市場來，就是一個難得的配置窗口。

第二層，找方向，哪類資產(chǎn)更有戲？

A股每一輪行情，TMT從不缺席，當(dāng)前也是。

招商證券計算了最新的估值差分位數(shù)，顯示，成長風(fēng)格的賠率為1.12，價值風(fēng)格的賠率為1.08。也就是說，當(dāng)前市場中，比起價值風(fēng)格，成長風(fēng)格的潛在回報率略勝一籌。（資料來源：招商證券《當(dāng)下價值/成長的賠率和勝率幾何？——風(fēng)格輪動策略周報》，截止2025.7.11）

沈若雨表示，從科技行業(yè)的時鐘周期角度來看，隨著AI大模型的性能逐漸成熟，目前已經(jīng)來到了AI應(yīng)用爆發(fā)的臨界點。結(jié)合歷史估值水平，國內(nèi)科技企業(yè)仍然處于較低的估值區(qū)間，有豐富的投資機會。

第三層，錨定主線，找到市場最強貝塔。

錨定市場中的投資主線，順勢而為，能夠大大提高組合的收益。

在沈若雨看來，要成為市場主線，需要滿足兩個硬條件：

一個是空間足夠大，能創(chuàng)造強大的自由現(xiàn)金流；

二是反映時代特征，符合當(dāng)下發(fā)展趨勢。

他當(dāng)前就錨定了三大核心主線。

1??TMT：聚焦AI Agent應(yīng)用爆發(fā)、半導(dǎo)體自主可控、國產(chǎn)科技品牌從“產(chǎn)品出?！鄙壍健吧鷳B(tài)出海”等主線；

2??高端制造：把握全球化與工程師紅利帶來的重要機遇，深耕人形機器人、智能駕駛、新能源材料等硬科技領(lǐng)域，重點布局具備全球比較優(yōu)勢的專精特新企業(yè)；

3??消費：錨定銀發(fā)經(jīng)濟、情緒價值消費、出海新勢力等結(jié)構(gòu)性機會。

想要跟上這波投資主線，可以看看正在發(fā)行的基金匯添富成長優(yōu)選混合基金（A：025075 C：025076），這只基金正是由沈若雨掌舵。

他的運作思路很明確，在“均衡成長”框架下，重點聚焦以上三條核心賽道，把握市場新一輪上漲的機會。

這只基金也是一只浮動費率產(chǎn)品，管理費不再是旱澇保收，而是和每一位持有人的實際盈利深度綁定。也就是說，讓基金經(jīng)理與投資者在市場中一起扛風(fēng)浪，也一起分享超額收益的果實。

風(fēng)險提示

基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人的其他基金業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。

投資人應(yīng)當(dāng)仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細了解產(chǎn)品信息。

本基金可投資港股通標(biāo)的，其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例不超過股票資產(chǎn)的50%。本基金投資范圍包括港股，會面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險。

本基金屬于中等風(fēng)險等級（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險承受等級測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機構(gòu)認(rèn)申購時，應(yīng)以代銷機構(gòu)的風(fēng)險評級規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。具體發(fā)行時間以公告為準(zhǔn)。

本基金的管理費由固定管理費、或有管理費和超額管理費組成，其中或有管理費和超額管理費取決于基金份額持有人每筆認(rèn)/申購份額的持有時間和年化收益率與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)年化收益率的情況，因此投資者在認(rèn)/申購本基金時無法預(yù)先確定該筆基金份額適用的管理費水平。

由于本基金在計算各類基金份額凈值時，按前一日基金資產(chǎn)凈值的1.20%年費率計算管理費，該費率可能高于或低于不同投資者最終適用的管理費率。

在基金份額贖回或基金合同終止的情形發(fā)生時，基金投資者實際收到的贖回款項或清算款項的金額可能與按披露的該類基金份額凈值計算的結(jié)果存在差異。投資者的實際贖回金額和清算資金以登記機構(gòu)確認(rèn)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。本基金采用浮動管理費的收費模式，不代表基金管理人對基金收益的保證。有關(guān)浮動管理費機制的特定風(fēng)險詳見招募說明書“風(fēng)險揭示”章節(jié)。

本宣傳材料所涉任何證券研究報告或評論意見在未經(jīng)發(fā)布機構(gòu)事前書面許可前提下，不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)。所涉相關(guān)研究報告觀點或意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應(yīng)自行審慎閱讀或參考相關(guān)觀點意見。

匯添富ESG可持續(xù)成長股票A歷任基金經(jīng)理為趙鵬程(2021.6.10至2024.11.8)、沈若雨(2023.12.28至今)，自2021-06-10成立以來至2024年底各年及2025上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：-1.05/-4.73、-31.35/-14.54、-25.51/-8.19、16.92/5.19、12.41/6.56。

沈若雨在管同類產(chǎn)品：匯添富創(chuàng)新活力混合A自2016.04.19成立以來至2024年底各年及2025上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：0.7/1.93、7.06/2.75、-0.28/2.75、59.22/13.5、23.67/-1.21、-10.66/-8.77、9.29/14.45、9.19/3.68;匯添富互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)六個月持有混合A自2021.1.25成立以來至2024年底各年及2025上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：-16.81/-11.99、-24.69/-14.58、-14.56/-5.33、13.64/17.65、9.86/7.72;匯添富移動互聯(lián)股票A自2014.8.26成立以來至2024年底各年及2025上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：16.1/14.68、75.62/48.47、-29.87/-22.52、-9.72/2.52、-34/-26.11、52.46/46.26、59.66/34.13、11.48/3.47、-32.09/-27.79、-6.24/6.98、2.72/15.97、3.37/1.69。數(shù)據(jù)來自基金歷年定期報告，截至2025/6/30。

投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎