點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第1950篇原創(chuàng)文章”

在此前的文章中所長講過多次，這一輪又一輪的牛熊周期讓所長愈加堅(jiān)定了一個(gè)想法，即一定要大幅加大指數(shù)/ETF在自己持倉中的比例，畢竟在熊市期間，絕大多數(shù)人拿票都拿不住，更別提逆勢加倉了。事實(shí)上，這個(gè)市場的絕大多數(shù)超額收益都來自于逆勢加倉，而且牛市期間絕大多數(shù)人的收益是跑不贏指數(shù)的，哪怕押中了熱點(diǎn)板塊，也很難真的實(shí)現(xiàn)行業(yè)平均的收益。

可指數(shù)就不一樣了，一方面，我們對單獨(dú)企業(yè)可能會(huì)把不準(zhǔn)，可能會(huì)受下跌時(shí)真真假假的鬼故事影響，也可能會(huì)出現(xiàn)較大的判斷失誤，從而不敢下重注，但指數(shù)基本就不會(huì)有這樣的問題，絕大多數(shù)人還是可以做到指數(shù)越跌越買的，因?yàn)橹笖?shù)是一攬子企業(yè)組合。另一方面，也正是因?yàn)橹笖?shù)的一攬子組合，所以只要押中了熱點(diǎn)，就能夠獲得不錯(cuò)的收益。

面對形形色色的ETF，無論行業(yè)主題還是寬基，所長相信有一個(gè)大方向應(yīng)當(dāng)是大家的共識(shí)，那便是大科技，比如科創(chuàng)50ETF(588000）（場外可以選擇相應(yīng)的聯(lián)接C011613）。如果要在大科技中選行業(yè)的話，根據(jù)最近這段時(shí)間市場上給出的信號(hào)，AI或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇，也就是創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏（159381）這樣的品種。

畢竟像科創(chuàng)50ETF(588000）這樣的科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)，可以說是直接分享科技進(jìn)步的最直接選擇，而像創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏（159381）這樣的AI相關(guān)ETF，就更不必所長講了，不論是在需求端還是政策端，都具備極大的優(yōu)勢和確定性，隨著AI相關(guān)應(yīng)用陸續(xù)落地，板塊一定會(huì)迎來一個(gè)又一個(gè)爆發(fā)。

感興趣的朋友確實(shí)可以把科創(chuàng)50ETF(588000）、創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏（159381）關(guān)注起來，我們今天要追蹤的主角也是大科技、AI板塊相關(guān)的企業(yè)之一——海康威視。

01

價(jià)值事務(wù)所

?？狄呀?jīng)變了

對于?？低暎谫Y本市場上待得稍微久點(diǎn)的朋友應(yīng)當(dāng)都有所耳聞，他是全球最大的做視頻監(jiān)控?cái)z像頭的企業(yè)，早在 2015、2016 年就成為了全球安防龍頭，請注意，不是國內(nèi)是全球。不得不承認(rèn)，能在一個(gè)行業(yè)成為龍頭尤其還是全球龍頭，他的綜合素質(zhì)確實(shí)不是一般的企業(yè)可比擬的。

就在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)攀升至階段性高峰的2015年，海康并沒有就此沉醉于已有的成績，更沒有因眼前的輝煌而滋生絲毫懈怠與自滿，而是始終懷揣著如履薄冰的危機(jī)感，因此，內(nèi)部迅速發(fā)布了《核心員工跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理辦法》，核心目的便是打破舊有思維、重新激發(fā)組織活力，鼓勵(lì)那些與企業(yè)共成長的老員工投身內(nèi)部二次創(chuàng)業(yè)，根據(jù)公司已有的資源優(yōu)勢開拓全新賽道，以此主動(dòng)尋找第二增長曲線，推動(dòng)公司向更高遠(yuǎn)的目標(biāo)持續(xù)邁進(jìn)。

于是在而后的近10年時(shí)間里，公司陸續(xù)布局了包括機(jī)器人、汽車電子等在內(nèi)的 8 家創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司，戰(zhàn)略重心也開始從傳統(tǒng)安防向數(shù)字化服務(wù)商轉(zhuǎn)型，持續(xù)推進(jìn)場景數(shù)字化方案業(yè)務(wù)。

當(dāng)下的?？低暯o自己的定位實(shí)際上是推動(dòng)全社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的服務(wù)商。

你看，這句話一出口，是不是瞬間把公司的形象拔高了？這個(gè)定位背后的天花板是不是比此前單純賣監(jiān)控?cái)z像頭又高出了好幾個(gè)量級(jí)？

一個(gè)做監(jiān)控?cái)z像頭的龍頭企業(yè)和一個(gè)推動(dòng)全社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的龍頭企業(yè)，估計(jì)是個(gè)投資者都會(huì)覺得后者更性感。

從現(xiàn)如今公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成情況看，公司講的話其實(shí)也并不假，我們還真不能再以舊眼光看待他了。

這里我們也來拆解一下公司的業(yè)務(wù)情況。

現(xiàn)如今，公司將業(yè)務(wù)劃分為了五塊，即PBG（公共服務(wù)事業(yè)群）、EBG（企事業(yè)事業(yè)群）、SMBG（中小企業(yè)事業(yè)群）、境外主業(yè)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

PBG、EBG、SMBG其實(shí)就是按照客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行劃分的產(chǎn)物，能提供的產(chǎn)品和服務(wù)其實(shí)都是一樣的，只是因?yàn)榭蛻羟闆r不同，對業(yè)務(wù)的需求也不同，最后的業(yè)務(wù)指向也就不同。

比如PBG，公共服務(wù)事業(yè)群業(yè)務(wù)，從名字就能知道客戶爸爸是To G（政府端）為主，事實(shí)也確實(shí)如此，這塊業(yè)務(wù)最大的客戶就是公安、交警之類，所以傳統(tǒng)的視頻監(jiān)控產(chǎn)品線占比很重，我們可以把這塊業(yè)務(wù)更多視作傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

而EBG呢，服務(wù)的就是那些對數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求較大的中大型企業(yè)了，他們基本是社會(huì)場景數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主力軍。公司在近期的投資者交流中也講到，“中大型企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力都相對更強(qiáng)，也更愿意基于提質(zhì)、增效、降本的需求率先使用?？档膱鼍皵?shù)字化產(chǎn)品。”這些客戶基本以金融、能源、商貿(mào)、地產(chǎn)行業(yè)為主。

至于SMBG，服務(wù)的基本就是一些小微企業(yè)，他們倒是有數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求，也很迫切，但由于實(shí)力有限掏不起什么錢，客單價(jià)整體較低，給公司貢獻(xiàn)的毛利也不算高。

在按照客戶需求劃分的三大板塊中，最優(yōu)質(zhì)且最符合公司社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)商定義的業(yè)務(wù)板塊應(yīng)當(dāng)是EBG，所以，EBG和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的營收狀況其實(shí)最能看出公司的“轉(zhuǎn)型程度”。

到2025H1的時(shí)候，公司的EBG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收74.62 億，占總營收的17.84%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入117.66億，占總營收的28.14%，加起來已經(jīng)近半。更多為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的PBG則實(shí)現(xiàn)收入55.73億，在總營收中的占比已經(jīng)掉到了13.33%，不及上述任何一個(gè)，無論是從企業(yè)戰(zhàn)略還是從收入占比來看，公司的業(yè)務(wù)重心都已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移。

換句話說就是，?？低曇呀?jīng)轉(zhuǎn)型成功，不能再用傳統(tǒng)眼光看他了。

02

價(jià)值事務(wù)所

利潤拐點(diǎn)

就公司2025年的業(yè)績表現(xiàn)情況來看，這一轉(zhuǎn)型趨勢也非常明顯，PBG營收55.73億，同比下降2.11%，這里面固然有經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不佳致使政府投資規(guī)模有所壓縮的原因，但更多還是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開始觸及天花板、增長開始變得疲軟的原因。

反觀公司的EBG，雖然也有受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，但其實(shí)下滑幅度非常小，只有0.36個(gè)百分點(diǎn)。公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)了最大業(yè)績增速，同比增長13.92%，是貢獻(xiàn)營收最多的，同時(shí)也是增長最快的。

如果不是創(chuàng)新業(yè)務(wù)頂了上來，公司2025H1的營收肯定會(huì)下滑了。按照公司近期投資者交流的說法，“?？禉C(jī)器人、螢石網(wǎng)絡(luò)、?？滴⒂暗戎饕?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)均已在各自領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位，并且由于其利潤回報(bào)水平也不斷在提升，因此如今也已成為推動(dòng)公司利潤增長的堅(jiān)實(shí)動(dòng)力”。

這幾年，一方面是因?yàn)楹暧^大環(huán)境承壓，致使相關(guān)企業(yè)投資階段性收縮、價(jià)格更加敏感，另一方面也是因?yàn)楣镜膭?chuàng)新業(yè)務(wù)還不夠成熟，不僅需要持續(xù)投入研發(fā)與市場開拓成本，規(guī)模效應(yīng)也尚未顯現(xiàn)，導(dǎo)致其利潤率顯著低于成熟的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，致使公司的凈利率這幾年一直在下滑，而這也幾乎是所有有著類似經(jīng)歷即從舊業(yè)務(wù)向新業(yè)務(wù)遷移的企業(yè)普遍會(huì)面臨的“轉(zhuǎn)型陣痛”。

因此，這些年，包括過去的2024，海康的利潤增速一直都跑輸營收增速。不過正如公司在近期投資者交流中所講的，“利潤回報(bào)水平也不斷在提升，因此如今也已成為推動(dòng)公司利潤增長的堅(jiān)實(shí)動(dòng)力”，2025H1，?？低晫?shí)現(xiàn)營收418.18億，同比增長1.48%，歸母凈利潤56.57億，同比增長11.71%。

罕見的利潤增速跑贏了營收，近期公司在投資者交流中還講到，“2024年毛利率43.83%基本保持穩(wěn)定。2025年公司將更主動(dòng)地聚焦有質(zhì)量的業(yè)務(wù)，嚴(yán)格審視、壓縮在低毛利率產(chǎn)品和業(yè)務(wù)上的投入。同時(shí)將繼續(xù)嚴(yán)控費(fèi)用，并通過考核方式調(diào)整盡量將費(fèi)用做到顯性化分?jǐn)偅?025年H1營業(yè)費(fèi)用增速已低于收入增速?！?/p>

不出意外，2025H1就是公司的一個(gè)業(yè)績拐點(diǎn)，而后利潤增速應(yīng)當(dāng)會(huì)重新跑贏營收。

一方面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線的占比已經(jīng)非常低了，另一方面，新業(yè)務(wù)的盈利質(zhì)量也起來了，同時(shí)公司也在想方設(shè)法控制費(fèi)用。

所以，接下來，我們可以好好期待一下?？低暤臉I(yè)績。

而wind對?？档囊恢骂A(yù)期也是從2025年開始好轉(zhuǎn)（主要看2025的業(yè)績預(yù)測即可，2026、2027都是線性外推拍腦袋，無任何可參考價(jià)值），大體也可以看出，大家都覺得今年就是?？道麧櫟囊粋€(gè)拐點(diǎn)。

海康威視文章合集：

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