文/杜小尋

編輯/子夜

在智能駕駛產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的形式下，智能駕駛芯片黑芝麻智能的日子卻不太好過(guò)。

8月29日，頭頂“中國(guó)智能駕駛芯片第一股”光環(huán)的黑芝麻智能發(fā)布了2025年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)了40%，但錄得大幅虧損，數(shù)額超過(guò)7億元。

圖源黑芝麻智能2025年半年報(bào)

作為自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中最先通過(guò)“上市考核”的玩家，黑芝麻智能去年還是盈利的。

2024年，黑芝麻智能全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3億元，2024年上半年，這個(gè)數(shù)據(jù)更是高達(dá)11億元。

一家在2016年成立、經(jīng)歷過(guò)行業(yè)大洗牌、如今正處于發(fā)展關(guān)鍵期的智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，往往會(huì)把花費(fèi)大量成本研發(fā)作為當(dāng)前的發(fā)展主線。能成功實(shí)現(xiàn)收支平衡，往往意味著公司已經(jīng)獲得了多數(shù)客戶的認(rèn)可，步入穩(wěn)定期。

但黑芝麻智能的情況似乎不太一樣。

2024年，黑芝麻智能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，是得益于向投資者發(fā)行的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，剔除非經(jīng)營(yíng)性因素和以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支后，公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)際上為負(fù)，且持續(xù)下滑。

靠金融工具維持業(yè)績(jī)并不是長(zhǎng)久之計(jì)，這一點(diǎn)很快就在黑芝麻智能今年的財(cái)報(bào)中有所體現(xiàn)。

從當(dāng)前這份最新的財(cái)報(bào)來(lái)看，黑芝麻智能還處在不得不加大研發(fā)成本、犧牲利潤(rùn)的時(shí)期。

再加上與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如地平線、Momenta對(duì)比來(lái)看，黑芝麻智能的技術(shù)水平和獲客能力都不算強(qiáng)；大量的車企開始加速自研智能駕駛芯片的研發(fā)，對(duì)中上游企業(yè)的壓力進(jìn)一步加大。

黑芝麻智能接下來(lái)還能突圍嗎？

已實(shí)現(xiàn)盈利的黑芝麻智能，

今年卻虧慘了

在這份大幅虧損的半年報(bào)發(fā)布之前，黑芝麻智能就已經(jīng)提前發(fā)布了預(yù)虧公告，透露公司在2025年上半年的虧損凈額將不超過(guò)8億元。

彼時(shí)，黑芝麻智能針對(duì)虧損給出了三點(diǎn)原因，一是因集團(tuán)雇員授出獎(jiǎng)勵(lì)而產(chǎn)生的不低于人民幣2億元的以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支；二是本集團(tuán)于高階輔助駕駛及解決方案的研發(fā)方面所付出的努力及產(chǎn)生的開支；三是向投資者發(fā)行的金融工具的公允價(jià)值收益減少。

前兩個(gè)原因可以歸結(jié)為“花得多”，這對(duì)于一家科技企業(yè)而言無(wú)可厚非，但第三個(gè)原因則幾乎能夠解釋黑芝麻智能此前為何能夠錄得盈利。

以2024年的財(cái)報(bào)為例，截至2024年12月31日，黑芝麻智能錄得公允價(jià)值收益為20.47億元，若剔除這個(gè)非經(jīng)營(yíng)性因素，經(jīng)調(diào)整的虧損凈額達(dá)到了13.04億元，同比擴(kuò)大了4%。

也就是說(shuō)，黑芝麻智能此前的盈利并不是靠著過(guò)硬的技術(shù)和業(yè)務(wù)能力，因此，只要金融工具的公允價(jià)值沒有獲得收益，就會(huì)讓黑芝麻智能的業(yè)績(jī)變得不太好看。

今年上半年，黑芝麻智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.53億元，同比增長(zhǎng)40.4%；期內(nèi)虧損達(dá)到7.62億元。

而由于上市的原因，黑芝麻智能的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成了普通股，因此今年上半年，黑芝麻智能向投資者發(fā)行的金融工具并無(wú)公允價(jià)值變動(dòng)。

在這種情況下，黑芝麻智能在這份財(cái)報(bào)中的經(jīng)調(diào)整虧損額與實(shí)際虧損額較為接近，為5.49億元，與上年同期的6.02億元相比略有收窄。

黑芝麻智能2025年上半年利潤(rùn)，圖源黑芝麻智能2025年半年報(bào)

沒有了公允價(jià)值收益的加持，黑芝麻智能入不敷出的情況也被暴露無(wú)遺。

今年上半年，黑芝麻智能的主營(yíng)業(yè)務(wù)輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案收入為2.37億元，同比增長(zhǎng)了41.6%，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占總收入的比例高達(dá)93.63%；另一項(xiàng)占比為6.37%的業(yè)務(wù)智能影像解決方案也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，為約280萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.0%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)，也是公司總體收入大幅增長(zhǎng)的主要原因。

但公司為這項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)投入的成本和開支更高。

今年上半年，黑芝麻智能的銷售成本為1.9億元，同比增加了111.2%，主要是由于輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案的銷售成本增加。

公司的研發(fā)開支高達(dá)6.18億元；銷售開支約為5150萬(wàn)元；一般及行政開支為1.70億元，幾項(xiàng)開支加起來(lái)，遠(yuǎn)高于黑芝麻智能的總營(yíng)收。

更值得關(guān)注的是，黑芝麻智能在今年上半年如此高額的研發(fā)開支，卻已經(jīng)是同比減少了10.1%的結(jié)果。

但對(duì)于一家以輔助駕駛芯片為主要產(chǎn)品的科技企業(yè)而言，不管是難以控制收支平衡，還是在上市一年的時(shí)期就開始減少研發(fā)開支，都不能算是好消息。

營(yíng)收增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及銷售成本增幅的情況之下，黑芝麻智能的毛利和毛利率也在下滑。

今年上半年，公司的整體毛利約為6270萬(wàn)元，同比減少了30.4%；整體毛利率由上年同期的50.0%減少至24.8%，減少了25.2個(gè)百分點(diǎn)。

圖源黑芝麻智能2025年半年報(bào)

對(duì)于黑芝麻智能來(lái)說(shuō)，如果再不有效控制成本、提升營(yíng)收，公司增收不增利的情況或?qū)⒊掷m(xù)更久。

黑芝麻智能的難題，在于難拓客？

2016年前后，第一代AI芯片爆發(fā)，自動(dòng)駕駛行業(yè)涌現(xiàn)出了一批創(chuàng)業(yè)公司，黑芝麻智能也是其中的一員。

彼時(shí)，黑芝麻智能的創(chuàng)始人單記章和其好友劉衛(wèi)紅分別離開了老東家，創(chuàng)辦了黑芝麻智能科技。

在2019年，黑芝麻智能發(fā)布首款芯片華山一號(hào)A500的當(dāng)天，賣芝麻糊的南方黑芝麻漲停了，“雖然是個(gè)誤會(huì)，但領(lǐng)導(dǎo)們都特別開心。”一位黑芝麻智能的老員工曾如此回憶。

要知道，黑芝麻智能的這款華山一號(hào)A500，是行業(yè)中首款國(guó)產(chǎn)大算力智能駕駛芯片。2020年6月，黑芝麻智能發(fā)布第二款產(chǎn)品華山二號(hào)A1000，再度成為市場(chǎng)上除英偉達(dá)外唯一的大算力芯片。

華山A1000芯片，圖源黑芝麻智能官方微信公眾號(hào)

到了2023年，智能駕駛功能的滲透率進(jìn)一步提升，智能駕駛對(duì)芯片算力的需求也在大幅增長(zhǎng)，英偉達(dá)成了美股當(dāng)年市場(chǎng)表現(xiàn)最為突出的科技股之一。

黑芝麻智能則是在當(dāng)年推出了業(yè)內(nèi)首個(gè)艙駕一體芯片——武當(dāng)系列跨域計(jì)算芯片，并開始籌備上市。

時(shí)至今日，已經(jīng)頂著“中國(guó)智能駕駛芯片第一股”光環(huán)成功完成上市的黑芝麻智能，仍然身處風(fēng)口。

中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的報(bào)告顯示，2023年全球自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模約為1583億美元，同比增長(zhǎng)29.97%。報(bào)告預(yù)測(cè)，2025年全球自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至2738億美元。

黑芝麻智能也擁有不需要向海外采購(gòu)IP的核心技術(shù)，一是ISP（圖像信號(hào)處理），二是自研車規(guī)級(jí)低功耗神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)加速器NPU。

但是，身處行業(yè)中上游的企業(yè)雖然手握實(shí)現(xiàn)智能駕駛功能的命脈，但也承受著對(duì)客戶依賴較高的壓力。

黑芝麻智能所處的智能駕駛芯片賽道，最喜歡拼的就是定點(diǎn)和量產(chǎn)的車型數(shù)量。

而在今年的這份半年報(bào)中，黑芝麻智能并沒有透露具體的定點(diǎn)車型及數(shù)量，也沒有透露量產(chǎn)交付規(guī)模具體的提升數(shù)據(jù)，與客戶相關(guān)的表述較為粗略。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，公司與吉利、比亞迪、東風(fēng)、一汽等頭部客戶持續(xù)深化合作。

公司的高階輔助駕駛芯片上半年持續(xù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)化交付，基于A1000系列芯片的輔助駕駛方案于吉利銀河E8、星耀8、東風(fēng)奕派007新款車型、東風(fēng)奕派008及其他頭部車企多款車型上量產(chǎn)出貨。

華山A1000芯片，圖源黑芝麻智能官方微信公眾號(hào)

上述被黑芝麻智能列出的車型，大多并不是業(yè)內(nèi)較為爆款的車型，合作并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的車型交付量不夠多，產(chǎn)品銷售規(guī)模上不去，或許也是黑芝麻智能難以盈利的原因之一。

黑芝麻自己也有危機(jī)感，去年4月，黑芝麻首席市場(chǎng)營(yíng)銷官楊宇欣在接受媒體采訪時(shí)提到，“2025年是智能駕駛芯片的關(guān)鍵時(shí)刻。2025年之前如果沒有拿到客戶大規(guī)模量產(chǎn)項(xiàng)目，就會(huì)非常難”。

除此之外，與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，黑芝麻智能對(duì)車型定點(diǎn)數(shù)目的諱莫如深，也形成了鮮明的反差，這對(duì)黑芝麻智能很不利。

以同為上市公司的地平線為例，其最新發(fā)布的半年報(bào)顯示，截至2025年6月30日，地平線累計(jì)獲得近400項(xiàng)車型定點(diǎn)，其中具備高速公路輔助駕駛及以上功能的定點(diǎn)超過(guò)100款；上半年共有超過(guò)15款搭載地平線中高階輔助駕駛解決方案的車型成功量產(chǎn)上市。

而在地平線的客戶群體中，不乏有比亞迪、理想汽車和大眾中國(guó)這樣的客戶。

除了地平線，另一家還未上市的智能駕駛企業(yè)Momenta實(shí)力也不容小覷，在2025年4月的上海車展期間，其創(chuàng)始人、CEO曹旭東曾表示，Momenta累計(jì)合作量產(chǎn)車型已經(jīng)突破了130款。

在客戶方面，Momenta也擁有別克、一汽豐田、本田中國(guó)、凱迪拉克、上汽奧迪和智己這樣的客戶。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，要從同行手里搶客戶，黑芝麻智能必須要更努力。

黑芝麻智能，

還在承受車企自研智駕的沖擊

除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、客戶獲取困難的問(wèn)題，智駕芯片企業(yè)還普遍面臨車企自研智駕芯片潮的沖擊。

隨著智能駕駛技術(shù)水平的持續(xù)提升，消費(fèi)者對(duì)于智駕功能的要求只會(huì)越來(lái)越高，而下游車企又不得不通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)刺激銷量，因此，為了加速實(shí)現(xiàn)盈利，車企們紛紛一邊提升產(chǎn)品性能，一邊進(jìn)一步控制成本。

自研，就有可能成為車企有效控制成本的一把“利刃”。

截至目前，已經(jīng)有車企宣布已開發(fā)出了自研的智駕芯片。

例如蔚來(lái)在今年的上海車展期間，宣布公司自研的全球首顆量產(chǎn)5納米智駕芯片神璣NX9031量產(chǎn)上車，單顆芯片的算力超過(guò)1000 TOPS；小鵬也曾在今年6月宣布，3顆圖靈芯片上車G7，綜合算力超過(guò)了2200 TOPS。

還有小米、理想、零跑等在銷量上頗有競(jìng)爭(zhēng)力的新能源車企，都盯上了自研芯片這條賽道。

其中，雷軍曾在6月3日的小米投資者大會(huì)上劇透，小米的汽車芯片正在研發(fā)中，也將很快推出；理想則是早在2021年就開啟了內(nèi)部代號(hào)為“舒馬赫”的造芯計(jì)劃，市場(chǎng)中也有消息稱，5月中旬馬赫100芯片流片成功，將于2026年正式量產(chǎn)。

零跑汽車也一直在走“全域自研”的路線，其與大華股份聯(lián)合研發(fā)了首款國(guó)產(chǎn)AI自動(dòng)駕駛芯片——凌芯01芯片，截至2024年，凌芯01芯片的裝機(jī)量已超過(guò)了10萬(wàn)臺(tái)，應(yīng)用于零跑C11、B10等車型。

如果車企自研的智駕芯片足夠好，那么車企本身也可能扮演行業(yè)中上游企業(yè)的角色，向其他企業(yè)或品牌提供芯片，還有可能進(jìn)軍新的領(lǐng)域，如機(jī)器人、智能影像等等。

也就是說(shuō)，黑芝麻智能未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多了。

除了車企自研芯片會(huì)讓“黑芝麻智能們”更難獲取新的客戶和市場(chǎng)空間，當(dāng)前汽車行業(yè)智駕下放的趨勢(shì)，讓更多價(jià)格更低的車型也有了智駕能力，這也可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商企業(yè)的利潤(rùn)空間進(jìn)一步被壓縮。

當(dāng)然，如果當(dāng)前能與智駕下放企業(yè)簽訂長(zhǎng)期合作，并讓自己的芯片產(chǎn)品成功上車量產(chǎn)，在短期內(nèi)給智駕芯片企業(yè)帶來(lái)的仍然會(huì)是收益。只不過(guò)，目前的黑芝麻智能還沒完全登上智駕下放的“順風(fēng)車”。

此前，黑芝麻智能曾因與比亞迪傳出合作傳聞的事件，而遭遇了一場(chǎng)股價(jià)的劇烈波動(dòng)。

今年2月，比亞迪推出的“天神之眼”系統(tǒng)發(fā)布，被市場(chǎng)認(rèn)為有可能成為智駕平權(quán)的起點(diǎn)。

而在此之前，市場(chǎng)曾有傳聞，稱黑芝麻智能的智駕芯片已經(jīng)應(yīng)用到比亞迪騰勢(shì)相關(guān)車型上，對(duì)此，黑芝麻智能還做出了回應(yīng)，稱公司的芯片已被比亞迪采用，并已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，具體細(xì)節(jié)不便透露。

隨后，黑芝麻智能一度在兩天之內(nèi)累計(jì)大漲超過(guò)50%。

但等到比亞迪“天神之眼”發(fā)布會(huì)當(dāng)天，黑芝麻智能發(fā)布了一則澄清公告，稱公司與中國(guó)領(lǐng)先的汽車原始設(shè)備制造商（OEM）（包括但不限于比亞迪）有長(zhǎng)期合作關(guān)系，此乃公司的日常及一般業(yè)務(wù)過(guò)程。截至公告日期，有關(guān)該合作概無(wú)任何重大變動(dòng)須根據(jù)上市規(guī)則予以披露。

這份澄清公告發(fā)布后，黑芝麻智能的股價(jià)又轉(zhuǎn)而大幅下挫，當(dāng)日，其股價(jià)在盤初的跌幅一度超過(guò)50%。可見資本市場(chǎng)有多么重視黑芝麻智能與比亞迪之間的合作。

圖源黑芝麻智能官網(wǎng)

現(xiàn)如今，黑芝麻智能的股價(jià)還在持續(xù)走低，截至9月3日收盤，黑芝麻智能的股價(jià)只有17.87港元/股，相比2月7日最高點(diǎn)43.85港元/股下滑了近60%。

一份虧損的財(cái)報(bào)或許不會(huì)讓市場(chǎng)直接給黑芝麻智能下一個(gè)“掉隊(duì)”的定義，但客戶的數(shù)量是一家公司產(chǎn)品性能的直觀投射，黑芝麻智能想讓投資者重拾信心，還是要抓緊時(shí)間，開發(fā)出更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

（本文頭圖來(lái)源于黑芝麻智能官方微信公眾號(hào)。）