在分別遭遇凈利暴跌、中報(bào)首虧與營(yíng)利雙降之后，疫苗三巨頭圍繞產(chǎn)品與市場(chǎng)開(kāi)始打響突圍戰(zhàn)。近日，萬(wàn)泰生物（603392）、智飛生物（300122）、沃森生物（300142）三大疫苗龍頭企業(yè)相繼披露2025年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告：萬(wàn)泰生物凈利潤(rùn)同比暴跌155.3%，與智飛生物雙雙出現(xiàn)上市以來(lái)的首次中報(bào)虧損，沃森生物雖未陷入虧損，但也面臨營(yíng)收與利潤(rùn)雙降的局面。業(yè)績(jī)承壓背后，是疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公眾接種意愿階段性波動(dòng)等多重壓力的疊加。面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，三家企業(yè)也通過(guò)布局九價(jià)HPV疫苗、拓展業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加速出海等策略積極求變。

萬(wàn)泰生物、智飛生物中報(bào)首虧

2025年上半年，萬(wàn)泰生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.44億元，同比下降38.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損1.44億元，同比下降155.3%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為虧損2.43億元，同比下降481.93%。這是萬(wàn)泰生物上市以來(lái)首份虧損的中報(bào)。

同樣出現(xiàn)上市后首次中報(bào)虧損的還有智飛生物。2025年上半年，智飛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.19億元，同比下降73.06%；歸母凈利潤(rùn)虧損5.97億元，而上年同期為盈利22.34億元，同比下降126.72%；扣非后的歸母凈利潤(rùn)虧損6.2億元，同比下降127.79%。

和萬(wàn)泰生物、智飛生物相比，沃森生物情況稍好，但仍難逃營(yíng)利雙降。沃森生物發(fā)布的2025年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.54億元，比上年同期下降19.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4316.06萬(wàn)元，同比下降74.69%；扣非后凈利潤(rùn)為2844.27萬(wàn)元，同比下降80.52%。

萬(wàn)泰生物將此次業(yè)績(jī)下滑歸因于公司疫苗板塊受到市場(chǎng)調(diào)整、九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡等因素影響，導(dǎo)致銷(xiāo)售不及預(yù)期，疫苗板塊收入較上年同期回落。

對(duì)于上半年的業(yè)績(jī)“跳水”，智飛生物也做出了解釋。智飛生物在半年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，受民眾接種意愿下降、市場(chǎng)需求變化等多重因素影響，公司業(yè)績(jī)顯著承壓，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣銷(xiāo)售工作未達(dá)預(yù)期。此情況與疫苗行業(yè)上市公司整體業(yè)績(jī)下行趨勢(shì)一致。

分產(chǎn)品來(lái)看，智飛生物的業(yè)績(jī)下降主要來(lái)自于代理產(chǎn)品。北京商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，智飛生物的代理產(chǎn)品在2020年、2022年、2023年及2024年均為其帶來(lái)了超90%的營(yíng)收，是名副其實(shí)的“業(yè)績(jī)支柱”。但2025年上半年，智飛生物的代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.7億元，同比下降75.16%，占總營(yíng)收的比重為88.84%,毛利率同比下降8.61%。

就本次半年報(bào)業(yè)績(jī)下降，北京商報(bào)記者分別向智飛生物、沃森生物發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未得到回應(yīng)。

沃森生物的存量挑戰(zhàn)

業(yè)績(jī)集體承壓背后，各家有各家的問(wèn)題。

沃森生物上半年的業(yè)績(jī)下降早有預(yù)兆。2023年是沃森生物的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，營(yíng)收和利潤(rùn)均開(kāi)始出現(xiàn)下滑。2023年、2024年，沃森生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.14億元、28.21億元，同比下降19.12%和31.41%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.19億元、1.42億元，同比下降42.44%和66.1%。最新中報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)了這一下降趨勢(shì)。

對(duì)于上半年的營(yíng)收下降，沃森生物解釋為，報(bào)告期內(nèi)，公司疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售收入較上年同期減少所致。沃森生物半年報(bào)中披露，上半年，公司已上市疫苗產(chǎn)品合計(jì)批簽發(fā)量為762.48萬(wàn)劑，較去年同期的1384.08萬(wàn)劑下降44.91%。

此外，沃森生物還面臨著資產(chǎn)減值的壓力。沃森生物半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，沃森生物結(jié)合疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化和銷(xiāo)售預(yù)測(cè)等綜合因素對(duì)公司存貨、應(yīng)收款項(xiàng)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備1.93億元，其中，對(duì)二價(jià)HPV疫苗無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7629.51萬(wàn)元。

與沃森生物不同，上半年萬(wàn)泰生物交出了一份“最差半年成績(jī)單”。

2020年5月，萬(wàn)泰生物自主研發(fā)的二價(jià)HPV疫苗“馨可寧”正式上市，成為國(guó)內(nèi)首家獲批的國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗企業(yè)?！败翱蓪帯钡某晒ι鲜泻头帕?，一度推動(dòng)萬(wàn)泰生物業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2022年“馨可寧”的銷(xiāo)量突破2500萬(wàn)支，整個(gè)疫苗板塊為其帶來(lái)84.93億元的營(yíng)收。

然而，上市僅兩年，萬(wàn)泰生物就遇到了不小的挑戰(zhàn)。2022年，沃森生物二價(jià)HPV疫苗“沃澤惠”獲批上市。同年8月，默沙東的九價(jià)HPV疫苗“佳達(dá)修9”擴(kuò)齡，這使得萬(wàn)泰生物二價(jià)HPV疫苗在接種年齡上的優(yōu)勢(shì)不再，“馨可寧”多方承壓，銷(xiāo)售不及預(yù)期。

2023年起，萬(wàn)泰生物的業(yè)績(jī)便急轉(zhuǎn)直下。2023年，萬(wàn)泰生物的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別下降50.73%和73.65%。2024年，萬(wàn)泰生物營(yíng)收下降59.25%至22.45億元，僅為2022年峰值時(shí)的五分之一，凈利潤(rùn)更是同比下降91.49%，僅為1.06億元。其中，疫苗板塊營(yíng)收同比下降84.69%。

醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍告訴北京商報(bào)記者，二價(jià)HPV疫苗曾經(jīng)是萬(wàn)泰生物的“現(xiàn)金牛”，但隨著默沙東九價(jià)疫苗擴(kuò)齡、沃森生物二價(jià)疫苗上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。消費(fèi)者偏好向高價(jià)位、廣覆蓋的九價(jià)產(chǎn)品傾斜，導(dǎo)致二價(jià)市場(chǎng)快速萎縮。萬(wàn)泰生物迅速推出國(guó)產(chǎn)首款九價(jià)HPV疫苗，是其應(yīng)對(duì)產(chǎn)品生命周期縮短、維持市場(chǎng)地位的必然選擇。

智飛生物的業(yè)績(jī)變動(dòng)也與HPV疫苗息息相關(guān)。智飛生物代理的默沙東疫苗曾為其帶來(lái)了高額利潤(rùn)，其中，批簽發(fā)量最大的產(chǎn)品是九價(jià)HPV疫苗。半年報(bào)顯示，今年上半年智飛生物代理的九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量為423.88萬(wàn)支，較去年同期的1827.17萬(wàn)支下降76.8%。

此外，智飛生物的代理產(chǎn)品中，默沙東的四價(jià)HPV疫苗、進(jìn)口23價(jià)肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗以及GSK的重組帶狀皰疹疫苗批簽發(fā)量亦有不同程度的下降。

除核心產(chǎn)品業(yè)績(jī)承壓外，智飛生物同樣面臨著不小的庫(kù)存壓力。半年報(bào)顯示，智飛生物期末存貨為210.15億元，占總資產(chǎn)的45.75%。今年2月，默沙東宣布暫停向中國(guó)供應(yīng)九價(jià)HPV疫苗“佳達(dá)修9”，此舉意在為智飛生物消化庫(kù)存。智飛生物在半年報(bào)中亦表示，與默沙東協(xié)商一致，調(diào)整了本年度HPV疫苗的采購(gòu)與供應(yīng)節(jié)奏，并持續(xù)開(kāi)展需求評(píng)估以共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

跨界、擴(kuò)容與出海

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，疫苗企業(yè)紛紛尋求新的機(jī)會(huì)，“求變”以突圍。

在HPV疫苗賽道上，萬(wàn)泰生物進(jìn)展明顯。今年6月，萬(wàn)泰生物的九價(jià)HPV疫苗“馨可寧9”獲批上市，成為我國(guó)首款、全球第二款九價(jià)HPV疫苗。8月，萬(wàn)泰生物九價(jià)HPV疫苗獲得中國(guó)食品藥品檢定研究院簽發(fā)的《生物制品批簽發(fā)證明》，正式投放市場(chǎng)。

此外，今年6月，錦波生物發(fā)布公告稱(chēng)，擬向養(yǎng)生堂發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)717.57萬(wàn)股（含本數(shù)），募集資金總額不超過(guò)20億元（含本數(shù)），用以人源化膠原蛋白FAST數(shù)據(jù)庫(kù)與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)平臺(tái)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。而持有養(yǎng)生堂98.38%股權(quán)的鐘睒睒正是萬(wàn)泰生物的實(shí)控人，此舉也被市場(chǎng)理解為萬(wàn)泰生物有意進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)。

智飛生物則把目光投向了代謝類(lèi)藥物。今年3月，智飛生物發(fā)布公告稱(chēng)，以現(xiàn)金5.93億元對(duì)重慶宸安生物制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“宸安生物”）實(shí)施增資，取得其51%的股權(quán)，增資完成后，宸安生物將成為智飛生物的控股子公司。智飛生物的業(yè)務(wù)將從疫苗延伸至代謝類(lèi)疾病領(lǐng)域，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)入治療性生物制藥領(lǐng)域。公告顯示，宸安生物的司美格魯肽注射液（降糖）已完成臨床III期試驗(yàn)、司美格魯肽注射液（減重）已完成臨床III期患者入組，已布局兼具GLP—1多品種以及胰島素藥物圖譜。

智飛生物更是在半年報(bào)中坦言，“宸安生物將聚焦糖尿病、肥胖等代謝類(lèi)疾病領(lǐng)域，成為公司未來(lái)治療類(lèi)生物制品領(lǐng)域的重要增長(zhǎng)引擎之一”。

在“老本行”疫苗方面，今年上半年，智飛生物代理的默沙東四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗的男性適應(yīng)癥相繼獲批，再次在HPV疫苗男性市場(chǎng)取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

業(yè)績(jī)重壓下，沃森生物則選擇加速海外市場(chǎng)布局。2025年上半年，沃森生物實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入2.14億元，產(chǎn)品新增出口國(guó)家加納和緬甸。截至目前，該公司產(chǎn)品已累計(jì)出口24個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)出口數(shù)量超過(guò)6300萬(wàn)劑。但在九價(jià)HPV疫苗方面，沃森生物的九價(jià)HPV疫苗研發(fā)仍處于Ⅲ期臨床研究階段，與萬(wàn)泰生物相比仍有一定差距。

海南博鰲醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理鄧之東表示，資本市場(chǎng)對(duì)疫苗企業(yè)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)正在發(fā)生變化。過(guò)去看重的是單一品種快速放量能力，如今更關(guān)注企業(yè)是否具備多管線布局、技術(shù)平臺(tái)創(chuàng)新能力及國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓能力。萬(wàn)泰布局醫(yī)美、智飛跨界代謝疾病、沃森發(fā)力海外，實(shí)質(zhì)都是企業(yè)為重塑估值邏輯所做的努力。

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撰寫(xiě)| 北京商報(bào)

校稿| Gddra編審| Hide / Blue sea

編輯 設(shè)計(jì)| Alice