寒武紀(jì)（688256）9月9日晚間公告，公司近日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的《關(guān)于同意中科寒武紀(jì)科技股份有限公司向特定對(duì)象發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《批復(fù)》）。

圖源：寒武紀(jì)公告

《批復(fù)》同意公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)，有效期為12個(gè)月。公司將按照相關(guān)法律法規(guī)和批復(fù)文件的要求，在規(guī)定期限內(nèi)辦理本次向特定對(duì)象發(fā)行股票的相關(guān)事項(xiàng)，并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

證券時(shí)報(bào)記者梳理公告發(fā)現(xiàn)，寒武紀(jì)5月1日曾披露定增預(yù)案，擬向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募資不超過(guò)49.8億元，用于面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目、面向大模型的軟件平臺(tái)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖源：寒武紀(jì)公告

7月18日，寒武紀(jì)調(diào)整預(yù)案。由于2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施，總股本增加，公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的數(shù)量從不超過(guò)2087.2837萬(wàn)股（含本數(shù)）調(diào)整為不超過(guò)2091.75萬(wàn)股，募集資金總額調(diào)減為不超過(guò)39.85億元。

公告稱(chēng)，在上述募集資金投資項(xiàng)目的范圍內(nèi)，公司可根據(jù)項(xiàng)目的進(jìn)度、資金需求等實(shí)際情況，對(duì)相應(yīng)募集資金投資項(xiàng)目的投入順序和具體金額進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。募集資金到位前，公司可以根據(jù)募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)際情況，以自籌資金先行投入，并在募集資金到位后予以置換。募集資金到位后，若扣除發(fā)行費(fèi)用后的實(shí)際募集資金凈額少于擬投入募集資金總額，不足部分由公司以自籌資金解決。

業(yè)績(jī)方面，8月26日，寒武紀(jì)發(fā)布半年報(bào)顯示，上半年?duì)I業(yè)收入28.81億元，同比增長(zhǎng)4347.82%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)10.38億元，上年同期凈虧損5.3億元，同比扭虧為盈。

圖源：寒武紀(jì)2025中報(bào)

公司還稱(chēng)，公司未有新產(chǎn)品發(fā)布計(jì)劃，近期網(wǎng)上傳播的關(guān)于公司新產(chǎn)品情況的信息，均為誤導(dǎo)市場(chǎng)的不實(shí)信息。

行情方面，寒武紀(jì)年內(nèi)市值一度超過(guò)貴州茅臺(tái)，成為A股新“股王”，不過(guò)后續(xù)有所回調(diào)。截至9月9日收盤(pán)，寒武紀(jì)股價(jià)報(bào)1228.07元/股，總市值5138億元。

圖源：雪球

那么寒武紀(jì)為何要在此時(shí)定向增發(fā)？下面是我們首席商業(yè)評(píng)論提煉的一些核心點(diǎn)，供參考。

1. 寒武紀(jì)定向增發(fā)：時(shí)機(jī)正佳

2025年上半年，寒武紀(jì)突現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)——營(yíng)收暴增至28.8億元、凈利潤(rùn)10.4億元，首次進(jìn)入盈利軌道，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

正當(dāng)業(yè)績(jī)爆發(fā)和股價(jià)高漲之際，寒武紀(jì)提出不超過(guò)39.85億元的定向增發(fā)計(jì)劃，首席商評(píng)認(rèn)為，融資需要付出的股權(quán)成本相對(duì)較小，資金擬投入大模型芯片平臺(tái)、軟件平臺(tái)研發(fā)及補(bǔ)充流動(dòng)性。

圖源：Grok

除了寒武紀(jì)以外，華為昇騰、百度昆侖芯、阿里平頭哥雖然也在提供AI芯片，但它們都沒(méi)有上市。燧原科技、壁仞科技、沐曦等和寒武紀(jì)幾乎同期起家的AI芯片創(chuàng)業(yè)公司，目前都還處于IPO階段。因此，首席商評(píng)認(rèn)為，寒武紀(jì)目前在證券市場(chǎng)上是“獨(dú)一無(wú)二”的，定向增發(fā)的時(shí)間放在此時(shí)最佳，一旦其他公司也上市了，那寒武紀(jì)的稀缺性就會(huì)大打折扣。

2. 背后的關(guān)鍵因素與利益沖突

資源押注與高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：上半年幾乎全部收入來(lái)源于云端芯片，存貨高達(dá)26.9億元且客戶(hù)集中度高，暴露出業(yè)務(wù)單一、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。寒武紀(jì)需要研發(fā)并銷(xiāo)售更多人工智能或者大模型通用芯片。

國(guó)際投資研究機(jī)構(gòu)伯恩斯坦在《中國(guó)AI芯片供需狀況》的研報(bào)中稱(chēng)，2024年寒武紀(jì)在中國(guó)AI芯片市場(chǎng)份額為1%，位居第四，在英偉達(dá)（66%）、華為昇騰（23%）、AMD（5%）之后。

寒武紀(jì)AI訓(xùn)練卡MLU370-X8 圖源：寒武紀(jì)官網(wǎng)

資本市場(chǎng)期待與估值溢價(jià)：股價(jià)一度突破1000元、市值接近萬(wàn)億，“寒王”稱(chēng)號(hào)彰顯市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)AI芯片替代的高度預(yù)期；高盛連續(xù)三次上調(diào)目標(biāo)價(jià)至1835元，并提出2030年市盈率估值預(yù)期。

東海證券分析認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)稀缺的云端AI芯片標(biāo)的公司，寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線(xiàn)正大幅放量中，思元系列芯片產(chǎn)品受益于國(guó)內(nèi)各產(chǎn)業(yè)算力需求的提升以及國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)，有望帶動(dòng)公司整體營(yíng)收高增以及歸母凈利潤(rùn)的持續(xù)盈利。

3. 中美芯片競(jìng)爭(zhēng)格局與國(guó)內(nèi)機(jī)會(huì)窗口

美國(guó)管制催生國(guó)產(chǎn)替代空間：在美國(guó)高端AI芯片出口受限背景下，中國(guó)云計(jì)算與AI產(chǎn)業(yè)鏈被迫提速?lài)?guó)產(chǎn)化，為寒武紀(jì)贏(yíng)得突圍機(jī)會(huì)。之前我們首席商評(píng)就撰文過(guò)，H20限售和黃仁勛畫(huà)餅都助攻了寒武紀(jì)。

中國(guó)市場(chǎng)與政策驅(qū)動(dòng)：「東數(shù)西算」工程、數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容與綠色算電基地建設(shè)等戰(zhàn)略布局，為寒武紀(jì)大模型算力項(xiàng)目提供落地支撐。

圖源：豆包AI

4. 商業(yè)規(guī)律與戰(zhàn)略本質(zhì)

“資本+市場(chǎng)+政策”三輪驅(qū)動(dòng)模式：首席商評(píng)認(rèn)為，業(yè)績(jī)突破吸引資本，資本驗(yàn)證再推動(dòng)技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)擴(kuò)張，政策紅利作為助推器形成閉環(huán)。

賭未來(lái)贏(yíng)市場(chǎng)與市場(chǎng)賭未來(lái)：定向增發(fā)是對(duì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)芯片能否獨(dú)立、可持續(xù)的重大押注，也是市場(chǎng)對(duì)這一命題下注，首席商評(píng)持續(xù)關(guān)注。

時(shí)機(jī)、信號(hào)、重構(gòu)產(chǎn)業(yè)秩序：首席商評(píng)觀(guān)察到，在全球芯片主權(quán)爭(zhēng)議中，寒武紀(jì)的資本動(dòng)作、產(chǎn)品路徑和估值表現(xiàn)，透露出中國(guó)試圖通過(guò)自主可控技術(shù)重構(gòu)商業(yè)與產(chǎn)業(yè)秩序的信心和雄心。

那么大家看好寒武紀(jì)嗎？歡迎在首席商評(píng)留言區(qū)討論。

參考新聞：證券時(shí)報(bào)，36氪，新浪新聞，棱鏡·騰訊小滿(mǎn)工作室，華爾街見(jiàn)聞