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9月8日，禾賽科技在港股開啟招股，發(fā)行價(jià)228港元/股，發(fā)售1700萬股。此前，禾賽科技已在2023年2月美股上市，是中國赴美上市激光雷達(dá)第一股。

禾賽科技在招股書中表示，上市及全球發(fā)售將提供機(jī)會(huì)以進(jìn)一步擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)、拓寬及鞏固進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道，并提供額外資金渠道及來源，以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)。禾賽科技表示，其相信上市后的雙重主要上市地位將為公司提供充分的市場(chǎng)準(zhǔn)入渠道，并為股東提供充足的流動(dòng)性。

據(jù)悉，禾賽科技是理想汽車、極氪、零跑汽車等車企的激光雷達(dá)供應(yīng)商。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料顯示，按收入計(jì)，禾賽科技于2022年、2023年及2024年均為全球最大激光雷達(dá)供應(yīng)商。

2022年-2024年，禾賽科技的收入分別為12.03億元、18.77億元、20.77億元；凈虧損分別為3.01億元、4.76億元、1.02億元。2025年第一季度，禾賽科技收入5.25億元，凈虧損1754.9萬元；第二季度，禾賽科技收入7.1億元，凈利潤(rùn)突破4000萬元。

禾賽科技是否就此進(jìn)入穩(wěn)定的收獲期呢？

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依賴大客戶●

2014年，李一帆、孫愷及向少卿聯(lián)合創(chuàng)立了禾賽科技，初期專注于天然氣及其他行業(yè)所用的高性能激光傳感器；2016年，禾賽科技將主要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向激光雷達(dá)產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷售。

目前，禾賽科技的激光雷達(dá)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于配備高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)的乘用車或商用車；提供客運(yùn)及貨運(yùn)移動(dòng)服務(wù)的自動(dòng)駕駛車隊(duì)、機(jī)器人及其他非汽車行業(yè)。

據(jù)招股書，2022年-2024年，禾賽科技分別確認(rèn)了8.04萬臺(tái)、22.21萬臺(tái)、50.19萬臺(tái)激光雷達(dá)的出貨量。出貨量的飛速增長(zhǎng)，帶來了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，禾賽科技的收入從2022年的12.03億元，增加至2024年的20.77億元；凈虧損從2022年的3.01億元收窄至2024年的1.02億元。

2022-2024年，禾賽科技激光雷達(dá)產(chǎn)品中的ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）分別收入3.17億元、6.98億元、12.72億元，其收入占比從2022年的26.3%提升至61.3%；機(jī)器人分別收入8.06億元、10.37億元、6.74億元，其收入占比從2022年的67%降至2024年的32.4%。

禾賽科技表示，2024年機(jī)器人產(chǎn)品收入的下降主要是由于一家全球領(lǐng)先的OEM暫停了自動(dòng)駕駛項(xiàng)目，導(dǎo)致來自該客戶的收入下降。

這背后，其實(shí)與禾賽科技的大客戶依賴有不小的關(guān)系。2022年-2024年，禾賽科技來自前五大客戶的收入分別占當(dāng)年總收入的53.1%、67.5%、59.9%。而在2025年第一季度達(dá)到68.3%。同時(shí)期，來自最大客戶的收入分別占24.3%、28.4%、33.7%、24%。

禾賽科技表示，最大客戶及前五大客戶產(chǎn)生的收入出現(xiàn)波動(dòng)，主要是由于客戶構(gòu)成的變化。在發(fā)展早期，其銷售額主要來自機(jī)器人及自動(dòng)駕駛行業(yè)的客戶。自2022年下半年以來，隨著禾賽科技的首款車規(guī)級(jí)ADAS激光雷達(dá)產(chǎn)品的量產(chǎn)，向汽車OEM的銷量大幅增長(zhǎng)。因此，其主要客戶逐漸從自動(dòng)駕駛公司轉(zhuǎn)向汽車客戶。

禾賽科技也在風(fēng)險(xiǎn)因素中表示，倘若任何一名主要客戶流失業(yè)務(wù)，無論原因?yàn)槠鋵?duì)產(chǎn)品的整體需求下降、訂單取消，或公司未能從這些客戶處獲取新業(yè)務(wù)，均可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響。

值得一提的是，禾賽科技指出，汽車客戶及其供應(yīng)商通常需要數(shù)年時(shí)間來設(shè)計(jì)和開發(fā)ADAS、機(jī)器人及其他關(guān)鍵技術(shù)。公司需投入大量時(shí)間和資源，以爭(zhēng)取汽車客戶及其供應(yīng)商選用產(chǎn)品。如果激光雷達(dá)產(chǎn)品未被選用于特定車型，公司可能在多年內(nèi)都無法向該車型供貨，也可能不會(huì)再被用于該汽車客戶的其他車型。

除了存在大客戶依賴外，應(yīng)收賬款攀升也是禾賽科技所面臨的情況。2022年-2024年，禾賽科技的應(yīng)收賬款分別為4.85億元、5.25億元、7.65億元。禾賽科技表示，其承受與應(yīng)收賬款有關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，無法保證能夠及時(shí)地收回應(yīng)收賬款，甚至根本無法收回。若任何客戶遇到財(cái)務(wù)困難或信譽(yù)下降，信貸風(fēng)險(xiǎn)可能增加，從而導(dǎo)致無法收回全部或部分未償還的應(yīng)收賬款。

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面臨行業(yè)路線之爭(zhēng)●

在智駕領(lǐng)域，目前有著激光雷達(dá)與純視覺方案兩種路線。

2025年8月25日，馬斯克在社交平臺(tái)上再次發(fā)表了對(duì)激光雷達(dá)的看法：“激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)由于傳感器之間的沖突，實(shí)際上會(huì)降低安全性。而這已不是馬斯克第一次表達(dá)對(duì)激光雷達(dá)的負(fù)面評(píng)價(jià)。

小鵬汽車也選擇了純視覺方案，從十萬級(jí)小鵬MONA M03至40萬級(jí)小鵬X9，全部選擇了舍棄激光雷達(dá)的純視覺方案。2025年5月，小鵬汽車董事長(zhǎng)、CEO何小鵬在MONA M03 MAX發(fā)布會(huì)上接受媒體采訪時(shí)表示，未來關(guān)于純視覺的分歧越來越小。最晚一年半以后，或者2027年初，行業(yè)不會(huì)有分歧了，會(huì)越來越統(tǒng)一。

但理想汽車、蔚來等車企仍堅(jiān)持著激光雷達(dá)的路線。不過，路線之爭(zhēng)，也為禾賽科技的未來前景蒙上了一層陰影。

禾賽科技也在招股書中直言，其潛在盈利能力取決于客戶對(duì)激光雷達(dá)產(chǎn)品需求的持續(xù)增長(zhǎng)，以及公司能否在與市場(chǎng)的其他競(jìng)爭(zhēng)者競(jìng)爭(zhēng)中勝出；盈利能力也取決于外部因素，例如客戶的商業(yè)成功、市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛的認(rèn)知及激光雷達(dá)產(chǎn)品的采納情況，以及監(jiān)管環(huán)境，而上述所有因素均非禾賽科技所能控制。

目前，禾賽科技仍在持續(xù)投入。以2024年為例，禾賽科技的研發(fā)開支占收入的41.2%、銷售及營(yíng)銷開支占9.3%；一般及行政開支占15.3%。其表示，將繼續(xù)投入大量資金以支持增長(zhǎng)并進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，包括繼續(xù)投資于設(shè)計(jì)及升級(jí)激光雷達(dá)產(chǎn)品；擴(kuò)大產(chǎn)能，包括建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施；加大力度為機(jī)器人及其他新興市場(chǎng)開發(fā)及商業(yè)化激光雷達(dá)產(chǎn)品；拓展設(shè)計(jì)、開發(fā)、安裝及服務(wù)能力；增加零部件庫存；增聘工程師及其他人員；及增加銷售及營(yíng)銷活動(dòng)。在這些投入下，未來可能將繼續(xù)錄得虧損。

此次港股招股，禾賽科技表示，按指示性發(fā)售價(jià)每股發(fā)售股份228港元計(jì)算，經(jīng)扣除應(yīng)付的預(yù)計(jì)包銷費(fèi)用及預(yù)計(jì)發(fā)售開支，并假設(shè)發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)未獲行使，將自全球發(fā)售獲得所得款項(xiàng)凈額約37.06億港元。

其中，50%預(yù)計(jì)將分配用作研發(fā)投資；35%將用作投資生產(chǎn)能力，以確保交付高性能、高可靠性的產(chǎn)品，滿足客戶不斷變化的需求；5%用作業(yè)務(wù)發(fā)展，以加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張；10%用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

在車企們內(nèi)卷智駕下，智駕領(lǐng)域的供應(yīng)商也迎來了發(fā)展機(jī)遇。對(duì)禾賽科技來說，實(shí)現(xiàn)美股與港股的雙重上市，能獲得更多融資渠道，擁有更多資源發(fā)展自身產(chǎn)品。

作者丨衛(wèi)河

來源丨車圈能見度（CarVisibility）