2025年，工業(yè)富聯(lián)創(chuàng)下了兩個(gè)記錄。

一個(gè)是交出了上市以來最好的半年報(bào)。

今年上半年，工業(yè)富聯(lián)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3607.6億元，同比增長(zhǎng)35.58%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)121.13億元，同比增長(zhǎng)38.61%。兩項(xiàng)都創(chuàng)下了歷史同期最好記錄。

另一個(gè)是成為業(yè)內(nèi)第一家市值破萬億的公司。

截至9月11日，工業(yè)富聯(lián)的市值已經(jīng)突破了11000億元，甚至超越了中國(guó)平安、中國(guó)人壽、比亞迪等巨頭，創(chuàng)下消費(fèi)電子公司第一次市值過萬億的記錄。

但現(xiàn)在的工業(yè)富聯(lián)，其實(shí)還是有點(diǎn)沒“站穩(wěn)腳跟”。

懸崖邊舞蹈，急需轉(zhuǎn)型

工業(yè)富聯(lián)，是一家生來就帶有“代工廠基因”的公司。

1973年，郭臺(tái)銘出資創(chuàng)立了鴻海塑料，生產(chǎn)制造黑白電視機(jī)選臺(tái)的按鈕。1977年，鴻海塑料陸續(xù)建立了模具廠、沖壓廠與電鍍部門，為日后發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

1982年，鴻海塑料更名為鴻海精密。六年后，郭臺(tái)銘在深圳建立了子公司富士康，主要聚焦于消費(fèi)電子代工業(yè)務(wù)。

而工業(yè)富聯(lián)，就是富士康在大陸的核心資產(chǎn)板塊。

2018年，鴻海塑料把通信設(shè)備、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等高附加值業(yè)務(wù)打包給工業(yè)富聯(lián)上市。

不過，從工業(yè)富聯(lián)上市以來的業(yè)績(jī)來看，高附加值的業(yè)務(wù)并沒有為公司換來高盈利水準(zhǔn)。

2018年至2024年，工業(yè)富聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入從4153.78億元小幅上升至6091.35億元；凈利潤(rùn)則是從169.02億元增長(zhǎng)至232.16億元，六年時(shí)間只漲了63億元。

從具體指標(biāo)來看，過去六年工業(yè)富聯(lián)的凈利率從2018年的4.07%波動(dòng)下滑至2024年的3.82%。

到了2025年上半年，工業(yè)富聯(lián)的凈利率僅有3.36%，低于同為消費(fèi)電子代工廠的立訊精密、藍(lán)思科技、歌爾股份；同期公司的毛利率也只有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的二分之一左右，在賺錢效率上差了一大截。

工業(yè)富聯(lián)現(xiàn)階段低于同行的盈利能力決定了，即使公司創(chuàng)造了業(yè)績(jī)、市值新高的歷史，也遠(yuǎn)沒有到達(dá)自身真正的“巔峰期”。

問題就出在經(jīng)營(yíng)成本方面。

工業(yè)富聯(lián)目前電子產(chǎn)品制造生產(chǎn)所需要的核心零部件，有相當(dāng)一部分都是向外采購(gòu)的。

像AI服務(wù)器里最關(guān)鍵的芯片、高端元器件，工業(yè)富聯(lián)靠自己很難造出來，得從別人那采購(gòu)，成本被別人攥在手里，還不能轉(zhuǎn)移給下游大客戶，公司只能賺個(gè)組裝費(fèi)，利潤(rùn)空間自然就小了。

那么問題來了，為什么工業(yè)富聯(lián)很難靠自己造出“卡脖子”的關(guān)鍵組件。

研發(fā)投入低，銷售現(xiàn)金流入情況差

工業(yè)富聯(lián)當(dāng)時(shí)設(shè)立，本質(zhì)上是為了擺脫“代工”標(biāo)簽，去涉獵物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等擁有前沿技術(shù)的高毛利領(lǐng)域。

截至2024年，工業(yè)富聯(lián)的商業(yè)版圖已經(jīng)涉及到了云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

其中云計(jì)算業(yè)務(wù)收入規(guī)模大、但毛利率僅有4.99%；而工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)雖然毛利率能到45.79%，但全年?duì)I收只有9.4億元，支撐不了公司整體業(yè)績(jī)。

根本原因是，投入研發(fā)力度不足導(dǎo)致的采購(gòu)高成本和產(chǎn)品技術(shù)性不過關(guān)。

2018年至2024年，工業(yè)富聯(lián)的研發(fā)費(fèi)用從89.99億元小幅增長(zhǎng)至106.31億元，基本處于“擺爛”狀態(tài)。

而隨著公司收入規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，公司的研發(fā)費(fèi)用率也在進(jìn)一步下降，到2025年上半年僅剩1.41%。甚至就連消費(fèi)巨頭海天味業(yè)、中藥巨頭片仔癀的研發(fā)費(fèi)用率都比工業(yè)富聯(lián)高。

不過這怪不了工業(yè)富聯(lián)，大象轉(zhuǎn)身總是伴隨著陣痛，工業(yè)富聯(lián)并非不想砸錢搞研發(fā)，而是想砸錢卻發(fā)現(xiàn)沒多少錢可花。

和其他消費(fèi)電子代工廠一樣，工業(yè)富聯(lián)也是大客戶銷售模式。2024年公司來自前五大客戶的銷售金額共計(jì)3970.88億元，占工業(yè)富聯(lián)當(dāng)期總收入的65.19%。

對(duì)下游大客戶的依賴雖然給予了工業(yè)富聯(lián)業(yè)績(jī)保障，但在產(chǎn)業(yè)鏈之中公司仍然地位較低，這也使得公司在下游回款方面比相同規(guī)模的企業(yè)要差一些。

過去幾年時(shí)間，工業(yè)富聯(lián)大多時(shí)間的凈現(xiàn)比都在1以下，特別是2025年上半年，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅有14.07億元，凈現(xiàn)比僅為0.12。

總得來說，如果工業(yè)富聯(lián)真的想實(shí)現(xiàn)“高光時(shí)刻”還需要解決三個(gè)問題：盈利空間小、業(yè)務(wù)技術(shù)性低以及依賴大客戶。

而這三個(gè)問題又是相輔相成互為閉環(huán)的，工業(yè)富聯(lián)想要打破這種“死循環(huán)”就需要先戰(zhàn)略性舍棄一些東西。

不破不立，先破后立

工業(yè)富聯(lián)未來幾年的發(fā)展，大概率需要放在通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和云計(jì)算兩個(gè)主要收入業(yè)務(wù)上。

在通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，2024年年報(bào)中公司明確未來要加強(qiáng)高速交換機(jī)等核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

隨著AI訓(xùn)練與推理模型對(duì)算力與網(wǎng)絡(luò)帶寬的需求不斷提升，交換網(wǎng)絡(luò)也出現(xiàn)了向400G/800G加速演進(jìn)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2033年，全球800G交換機(jī)市場(chǎng)份額將突破200億美元。

在這個(gè)領(lǐng)域，2025年上半年工業(yè)富聯(lián)800G交換機(jī)出貨實(shí)現(xiàn)了快速放量，低速產(chǎn)品占比進(jìn)一步降低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

目前公司已在全球多個(gè)生產(chǎn)基地建立起穩(wěn)定的交付體系，具備靈活、高效的供應(yīng)能力，不僅能夠保障客戶的及時(shí)需求，也有助于持續(xù)鞏固在全球主要客戶中的份額。

就后續(xù)而言，工業(yè)富聯(lián)大概率會(huì)加大研發(fā)投入力度，推動(dòng)800G產(chǎn)品成為公司2025年至2026年的出貨主力，成為交換機(jī)業(yè)務(wù)的核心增長(zhǎng)引擎。

短期內(nèi)公司在這個(gè)領(lǐng)域的盈利能力可能不會(huì)出現(xiàn)回升，但規(guī)模優(yōu)勢(shì)打開后，產(chǎn)品成本攤銷力度進(jìn)一步增加，有望順勢(shì)放大盈利空間。

在云計(jì)算領(lǐng)域，工業(yè)富聯(lián)正在努力拓展產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前公司的云計(jì)算業(yè)務(wù)依然面臨著兩頭向外的困境。

一方面，工業(yè)富聯(lián)需要向AMD等上游企業(yè)購(gòu)買CPU、GPU等核心組件；另一方面公司下游對(duì)接的是谷歌等全球云計(jì)算巨頭企業(yè)，同樣缺少議價(jià)權(quán)。

所以在這種兩頭夾擊的情況下，工業(yè)富聯(lián)最好的方式就是向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。例如設(shè)計(jì)、研發(fā)等價(jià)值含量高的環(huán)節(jié)。

近幾年，公司針對(duì)AI算力、液冷散熱等關(guān)鍵技術(shù)已有研發(fā)布局，一旦技術(shù)落地將有效提升產(chǎn)品性能及競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)，工業(yè)富聯(lián)還參與了英偉達(dá)AI服務(wù)器研發(fā)，英偉達(dá)首代HGX服務(wù)器就是由雙方共同開發(fā)的。公司對(duì)HGX/DGX系列AI服務(wù)器芯片基板是獨(dú)家供應(yīng)，市場(chǎng)占有率超過50%。

短期內(nèi)，工業(yè)富聯(lián)應(yīng)該會(huì)增加對(duì)AI服務(wù)器的供應(yīng)，從規(guī)模優(yōu)勢(shì)出發(fā)增加盈利空間；長(zhǎng)期來看，隨著獨(dú)立研發(fā)能力提升，公司有望實(shí)現(xiàn)“賣技術(shù)”的理想。

總結(jié)

工業(yè)富聯(lián)創(chuàng)市值、半年報(bào)業(yè)績(jī)新高，這份成績(jī)單確實(shí)亮眼，但結(jié)合其經(jīng)營(yíng)基本面看，公司仍未真正站穩(wěn)腳跟。

從核心問題來看，“代工廠基因”帶來的制約仍較明顯：核心零部件對(duì)外采購(gòu)導(dǎo)致成本被動(dòng)、研發(fā)投入長(zhǎng)期乏力且對(duì)前五大客戶依賴度較高。

未來公司在通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計(jì)算領(lǐng)域破局是關(guān)鍵。雖然短期或面臨盈利承壓，但長(zhǎng)期來看有助于公司實(shí)現(xiàn)從“代工廠”到“技術(shù)服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。