慢牛之下，大象亦可起舞。

去年3月，我們在里說，

寧王作為A股最大的銀行營業(yè)廳之一，被散戶和機(jī)構(gòu)排隊(duì)取錢取了兩年。

時(shí)來運(yùn)轉(zhuǎn)，現(xiàn)在大家取錢，都去正規(guī)銀行了。

寧德時(shí)代再創(chuàng)歷史新高，總市值突破1.7萬億；

阿里巴巴續(xù)創(chuàng)近4年新高，港股總市值重回3萬億港元；

騰訊控股年內(nèi)漲幅58%，總市值重回6萬億港元；

恒生科技指數(shù)突破3月高點(diǎn)創(chuàng)近4年新高，日內(nèi)漲4.15%；

漲微盤+銀行啞鈴結(jié)構(gòu)，你說都是量化搞的鬼，躲牛市；

漲海外算力+國產(chǎn)芯片科技牛，你說位置高不敢追，躲牛市；

漲寧德時(shí)代新高創(chuàng)業(yè)板進(jìn)攻，你說大票吸血，躲牛市；

漲阿里巴巴引領(lǐng)恒生科技新高，你說輪動(dòng)補(bǔ)漲，躲牛市。

漲特斯拉帶動(dòng)機(jī)器人反彈，你說擴(kuò)散太快，躲牛市；

這牛市是非躲不可嗎？

（機(jī)器人ETF易方達(dá)159530規(guī)模突破100億，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)持續(xù)吸引資金流入）

在中，我們這樣寫道：

“大A共2.4億股民，每四個(gè)新入場投資者就有一個(gè)通過ETF進(jìn)行投資，每一個(gè)人的每一分投入，也在潛移默化中影響著市場的風(fēng)格，每一個(gè)人的每一次買入，都成為市場新的定價(jià)權(quán)資金的一部分。”

隨著被動(dòng)基金的比例不斷超過主動(dòng)基金，ETF的定價(jià)權(quán)體現(xiàn)在方方面面：

ETF的成份股調(diào)入效應(yīng)

5萬億規(guī)模的ETF，每一次成份股調(diào)入，相當(dāng)于一次指數(shù)層面的IPO，會引發(fā)大量被動(dòng)資金的配置需求，也帶來了一定程度上的套利機(jī)會。

ETF的買入賣出正反饋機(jī)制

上漲的過程中，增量資金不斷流入，帶來權(quán)重股的上漲，權(quán)重股的上漲進(jìn)一步帶動(dòng)ETF的上漲，ETF上漲繼續(xù)帶動(dòng)權(quán)重股的上漲，左腳右腳云梯縱；

下跌的過程中，ETF每逢反彈就有贖回，會成為成分股上漲的壓制力量，越過反彈壓制的拐點(diǎn)，ETF資金又會再次成為正向的推動(dòng)力量。

指數(shù)大時(shí)代，主動(dòng)權(quán)益只剩下兩條路：

一條路是做好預(yù)制菜，將行業(yè)屬性較強(qiáng)的基金工具化，preETF化，當(dāng)好資產(chǎn)配置的工具人，成為被動(dòng)資金定價(jià)的前站；

一條路是做好米其林，追求絕對收益，追求穩(wěn)定超額，追求與持有人共擔(dān)收益風(fēng)險(xiǎn)，成為資產(chǎn)配置的非賣品。

從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，量化超額的衰減，很大程度上來自于被動(dòng)投資逐步取代了主動(dòng)投資，美國的ETF數(shù)量比股票的數(shù)量還要多了。

ETF作為市場最大的增量資金來源，會快速的消除一類股票之間的截面波動(dòng)率，會讓大部分股票“平庸化”，也讓超額的捕捉和獲取變得更加困難，最終只能去做指數(shù)的再平衡交易。

跨過量化，跨過機(jī)構(gòu)，跨過基金經(jīng)理，ETF正在逐步掌握定價(jià)權(quán)。