大家好呀，我是佩妮。

最近A股美股賬戶都叒新高了！好Happy ～

去年和今年其實收益都還不錯，二級就是這樣，要扛，閃電來的時候你得在場。

怕高都是苦命人，我目前是 7 成倉位左右，為了保留利潤所以要好好學(xué)習(xí)研究哈哈哈。

最近仔細學(xué)習(xí)了大摩和高盛最新的宏觀策略分享，尤其是關(guān)于外資如何看待中國市場的觀點。

把我個人覺得有收獲的地方分享給大家～一起學(xué)習(xí)）

一. 外資目前如何看待中國市場？

（在過去幾周，大摩的宏觀研究團隊在歐洲的論壇和美國路演回來，密切接觸了一線歐美基金，以下是他們分享的主要觀點）

歐洲的長線資金仍在觀望，美國的投資者更積極。

其中，量化和宏觀對沖基金對A股更感興趣，傳統(tǒng)基本面主導(dǎo)的基金對港股和中概更感興趣。

但是總體還在萌芽期，興趣和水溫一般，不是特別興奮。

外資也發(fā)現(xiàn)了從去年924開始中國市場表現(xiàn)比較優(yōu)異，但是目前還是中性配置，沒有錯過一定不行。

對沖基金現(xiàn)在更強調(diào)選股，而不是指數(shù)層級的配置。更對是一些和通縮/消費關(guān)聯(lián)度不高，有成長性比如出海，AI，創(chuàng)新藥的行業(yè)等等。但是這些比較難吸引大規(guī)模長線資金。

反內(nèi)卷政策，歐洲投資者普遍認(rèn)為，只靠減供給不夠，需要從需求側(cè)發(fā)力，比如社保，服務(wù)業(yè)，收入改善等。

美國的投資者目前對中國市場的興趣，是自2021年之后最高的。原因可能是：

1）認(rèn)為中國科技創(chuàng)新的能力確實是世界領(lǐng)先的，比如Deepseek，比如人形機器人，生物科技，藥物研發(fā)。

2）對過去9-12個月政策的方向比較肯定，認(rèn)為政策制定者和監(jiān)管重視資本市場。

3）對于這幾輪中美雙邊談判體現(xiàn)出來的堅定談判策略，也表現(xiàn)出認(rèn)同。

之前外資的投資障礙有幾個：

1）地緣政治的不確定性；

2）整體經(jīng)濟的放緩，所謂的“日本化”；

3）在封鎖之下，中國科技創(chuàng)新能否突破？

這三點目前都有不同程度的改善。

投資者認(rèn)同，即使在整體經(jīng)濟增長放緩的前提下，鑒于中國資本市場的深度和廣度，還是有各種局部的高速增長機會。

不過，雖然有意愿，但是目前的配置還沒有跟上。目前這類Global基金對于中國的配置仍然處于低位。

因為本身美國本土市場表現(xiàn)也非常好，另外最近4-5年他們遠離了中國市場（甚至很多看中國的分析師被裁了），對于國內(nèi)現(xiàn)在很多的新經(jīng)濟形態(tài)公司，了解程度不夠，需要時間去理解。

但是呢，即使配置不夠，中概互聯(lián) ETFKWEB 已經(jīng)從底部翻倍了，阿里騰訊這種白馬也都近幾年新高了～

二. 本輪牛市的主要驅(qū)動力？如何提升經(jīng)濟基本面？

目前的牛市是流動性主導(dǎo)，基本面還是面臨挑戰(zhàn)。

存款搬家，根據(jù)大摩估算，過去兩個月有8000億左右遷移到權(quán)益類資產(chǎn)，還在早期。流動性主要由機構(gòu)主導(dǎo)，散戶目前還未被大規(guī)模動員。

美聯(lián)儲進入降息周期，預(yù)計在今年9，10，12月，明年1月，4個月內(nèi)美聯(lián)儲會有4次降息，頻率大幅提高。

昨晚是 9 個月來第一次，降了 25bp。

這也可能打開人民幣降息的空間。另外認(rèn)為美元整體會走弱，這些都是對于流動性尤其是港股有利的。

（高盛的降息預(yù)測，今年是一致的，明年認(rèn)為可能在3月和6月，最終到3-3.25%的水平）

基本面方面，最近公布的7-8月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)不如預(yù)期，外需相對堅挺，內(nèi)需疲軟。

經(jīng)濟還是在摸底階段，信心和消費還是不足。

預(yù)計3-4季度的經(jīng)濟同比增速回落到4.5%，甚至更低，可能引發(fā)新增政策托底。大概在5000-1萬億rmb之間。

但是能觀察到一些頭部公司群體的基本面已經(jīng)進入正向調(diào)整的通道。

新經(jīng)濟（新能源車，工業(yè)機器人，芯片等）指標(biāo)遠好于舊經(jīng)濟（鋼鐵水泥房地產(chǎn)等），未來新舊經(jīng)濟再平衡長期存在，符合培養(yǎng)新的增長引擎，高質(zhì)量增長邏輯的行業(yè)會得到支持。

大的宏觀拐點，可能要等到2026年年底之后，27年初可能出現(xiàn)曙光。

（注意，這個預(yù)測的基本面改善的拐點和股市未必同步哦）

基本面取決于未來企業(yè)盈利和制度改善。

（大摩的首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強Robin重申了“兩個30”建議，這個其實從他今年各種場合都有提到）

第一，高水平對外開放，0關(guān)稅，0準(zhǔn)入限制，0產(chǎn)業(yè)補貼；

第二，是在2030年之前國內(nèi)消費增加30%，再造一個美國市場）

目前經(jīng)濟面臨三大結(jié)構(gòu)性逆風(fēng)：債務(wù)，通縮，人口老齡化。

從2020年開始，過往的投資驅(qū)動增長模式遭遇挑戰(zhàn)。2021年房地產(chǎn)“三條紅線”主動戳破了泡沫，經(jīng)歷了4-5年比較痛苦的調(diào)整期，各方都承受了損失，但是避免了系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生；

去年9月開始的重大政策調(diào)整，10萬億級別的債務(wù)置換，風(fēng)險被比較好的管控起來了，政策有明確的托底意愿。

地方債的規(guī)模估算，5-10萬億，對于各地的營商環(huán)境和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表都有影響，如果可以通過新型的債務(wù)置換工具去幫助地方政府化解，對于提升企業(yè)信心，經(jīng)濟活水，都有很大價值。

社保體系的改革是重要抓手，核心的問題是：風(fēng)險共擔(dān)不足，再分配不足。

相對高收入人群的補助力度反而更高，農(nóng)村居民的養(yǎng)老金，甚至遠遠低于農(nóng)村的低保水平，人均醫(yī)保的繳費水平低，報銷比例也低。

人們擔(dān)心保障問題，所以儲蓄率明顯高于正常水平。

要進一步統(tǒng)籌城鄉(xiāng)之間的社會保險的差距，完善社會保障體系（比如農(nóng)村兒童福利）。

（這里蔡志鵬提了建議：用5年把農(nóng)村居民的養(yǎng)老金水平提升到1000元/月，估算對財政的壓力在GDP的1%左右）

本質(zhì)上都是要將資源朝著民生，消費去傾斜。

有實驗證明了，比如通過新農(nóng)合發(fā)現(xiàn)，即使是不完整的風(fēng)險共擔(dān)，也是可以提升消費傾向的。

關(guān)鍵節(jié)點：需要非常關(guān)注10月份可能召開的四中全會的討論，會發(fā)布十五五規(guī)劃。

在分享開頭，邢開玩笑，說有朋友問他：“還繼續(xù)看你的宏觀數(shù)據(jù)嗎？那你就理解不了科技的突飛猛進了，老登～”

哈哈哈哈哈哈。

名詞解釋：老登投資，現(xiàn)在被泛指一些（被年輕人認(rèn)為）過于保守或者過時的投資策 略， 比如銀行，白酒，醫(yī)藥，中石油中石化之類的。

名句范例：

其實完全不會，宏觀和科技投資不沖突呀。

這幾年是宏觀大年，也有人說宏觀研究太虛，我是門外漢，雖然出發(fā)點是為了炒股和了解世界，但是倒是在讀文字和音頻分享中，感受到了宏觀研究者對民生的關(guān)懷之心。

如何跳出冰冷的數(shù)據(jù)，模型和圖表，去探討制度設(shè)計如何改善社會公平和增強經(jīng)濟韌性，是宏觀有意思的部分，

雖然關(guān)注外資流向，不過外資就是純粹的財務(wù)投資者。全球自由，哪里有賺就去哪里，賺一把就跑。

真正要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟發(fā)展，靠的還是我們自己勤勞的雙手啊。

好啦，今年你收益率怎么樣？

歡迎大家留言討論，或者轉(zhuǎn)發(fā)給你身邊對此感興趣的朋友～

我是佩妮，關(guān)注我，一個只說真話的創(chuàng)投人