乳業(yè)翻身仗，正式打響！

2025年上半年，伊利股份交出了一份營收619.33億元，同比增長3.37%的成績單。有人一看就說：“才增長了3個點？不太行啊?！?/p>

再看利潤，同時期伊利實現(xiàn)凈利潤72億，同比微降4.39%，似乎更令人糾結了。

但說這話的人可能沒意識到，當前我國乳業(yè)消費復蘇的速度其實比想象中慢。

整個乳制品行業(yè)，2025年上半年營收平均增速只有1.8%，蒙牛同期也只增長了2.5%。對比下來，伊利其實已經“跑贏了”行業(yè)。

更重要的是，伊利乍一看好像賺的少了，但實則不然。

比起凈利潤，“扣非凈利潤”這個指標更能說明真實情況。若剔除2024年同期補貼、資產處置等非經常性收益，伊利2025年上半年扣非凈利潤實際上同比大增31.78%，為70.16億。

這意味著公司主營業(yè)務依舊賺錢，而且賺得比2024年多得多，凈利潤微降只是“非經常性因素”拖累，并不是業(yè)務出問題。

那么，伊利是怎么保持這份韌勁的？

想要賺到更多錢，要么“節(jié)流”，要么“開源”。2025年的伊利，在這兩端做得都很出色。

首先，節(jié)流——公司成本控制優(yōu)秀。

成本控制有兩方面，一方面是外部原料價格下降了，另一方面是公司內部的智能化升級了。

原奶，也就是生鮮牛乳的價格是乳制品的“命門”。

從2021年起，我國生鮮牛乳價格就有了下降趨勢。到2025年上半年，更是降到了一個新低點——平均每公斤僅3元左右，同比又下滑了約12%。

伊利作為行業(yè)龍頭，向上游牧場直采比例高，成本優(yōu)勢自然比中小品牌更明顯。

另外，公司還率先完成了上中下游的全鏈數(shù)智化布局。

在供應鏈方面，伊利股份利用大數(shù)據和AI算法，實現(xiàn)對訂單預測、物流調度的全程智能化管理，供應鏈響應時間從幾天縮短到秒級，單噸供應鏈運輸成本極大降低。

以上作用因素都能體現(xiàn)在公司毛利率上。2025年上半年，公司毛利率高達36.05%，是近些年最高的，比2024年同期高了1.27個百分點。

這意味著同樣賣一盒奶，伊利2025年上半年能留下的利潤比上一年多了——成本在降，效率在升，這就是它穩(wěn)住業(yè)績的底氣。

其次，開源——第二增長極表現(xiàn)強勁。

很多人對伊利的印象還停留在“賣牛奶”，但看完2025年中報才發(fā)現(xiàn)，公司早已不是單靠液態(tài)奶“一條腿走路”，還同時布局了奶粉、奶酪、冷飲等新業(yè)務。

奶粉、奶酪方面，2025年上半年伊利的奶粉及奶制品營收同比增長14.26%，是傳統(tǒng)液態(tài)奶增速的4倍還多。

其中嬰幼兒奶粉市占率首次登頂全國第一；成人奶粉與同仁堂聯(lián)名推出“欣活黃芪款”，切入中老年健康場景，增速超20%；奶酪業(yè)務快速逼近行業(yè)第一，國內市占率已達15.2%。

冷飲方面，2025年上半年公司冷飲業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入82.29億元，穩(wěn)居全國第一。

報告期內，公司推出“巧樂茲”芋泥糯茲茲等新雪糕雪糕、“冰工廠”食用冰杯，滿足了夏日消費者DIY場景需求，備受消費者喜愛。

可以說，伊利的“第二條腿”也成長得相當茁壯。

說了這么多公司的業(yè)績、業(yè)務，大家最關心的可能還是，伊利股份，到底值不值？

要想知道這一點，就需要對其進行估值。對于消費行業(yè)而言，PE（市盈率）相對估值法是比較常見的。

其公式為：PE（TTM）=總市值/過去12個月凈利潤

截至2025年9月18日，伊利股份的總市值為1755.92億，最近12個月的凈利潤為81.22億，計算可得PE（TTM）值為21.62，處于歷史較低水平。

由于公司凈利潤是在不斷增長的，但其市值與過往相比并不算高，因此，伊利股份有被低估的可能性。

需要注意的是，在伊利的業(yè)務中，還擁有兩個高速成長的領域——奶粉及奶制品、冷飲，所以，我們也可再綜合PEG（市盈增長比率）來看一下。

與PE估值法相比，PEG估值法兼顧了凈利潤的增長率，用公式表示即為PEG=PE/（凈利潤增速×100）。

基于此，我們以10家主流券商對伊利股份2027年的預測凈利潤為基礎，計算出2027年伊利股份凈利潤預測平均值為132.34億，進而得出其未來三年凈利潤年復合增長率為16.07%。

截至2025年9月18日，伊利股份的PE（TTM）為21.62，由此可得其PEG估值為1.35。

理論上來講，PEG＞1，公司一般處于高估狀態(tài)。但需要注意的是，這種情況也可能反映出市場對公司未來成長性的高度認可，愿意給予一定的估值溢價。

這一點可以通過同業(yè)比較得到驗證。

我們選取與伊利業(yè)務領域重合度較高的光明乳業(yè)（PEG1.99）、三元股份（PEG1.64）、新乳業(yè)（PEG1.11）作為可比公司進行分析。

對比來看，四家公司的PEG估值均＞1，意味著行業(yè)內公司可能普遍被給予更高的估值溢價。

所以，伊利股份的PEG值雖較高，但考慮到其行業(yè)龍頭地位以及我國乳業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，可以認為這一估值水平依然處于合理區(qū)間。

當然，任何估值指標都具有動態(tài)特性。無論是PE值，還是未來的凈利潤增速，都會隨著行業(yè)景氣度、公司戰(zhàn)略執(zhí)行等因素不斷變化。

關鍵，還是需要持續(xù)跟蹤公司的發(fā)展態(tài)勢，才能做出更精確的判斷。

最后，總結一下。

盡管伊利在2025年上半年表面上面臨營收增長放緩、凈利潤微降的質疑，但深入分析后不難發(fā)現(xiàn)，這家乳業(yè)巨頭依然具有扎實的經營韌性與成長潛力。

其核心業(yè)務盈利能力實際上仍穩(wěn)定發(fā)力，奶粉、奶酪和冷飲業(yè)務也正成為新的增長極，只要方向不出錯，伊利依然有能力撥云見日。