大家好，我是初善君。

作為全網(wǎng)最早深度梳理半導(dǎo)體企業(yè)的大V，我從2023年開始幾乎把半導(dǎo)體行業(yè)所有企業(yè)看了一遍。我查了下歷史，光word就有44M，文字超過(guò)10萬(wàn)字，從上游的零部件、設(shè)備，到中游的芯片制造、封裝測(cè)試，再到各種類型的芯片，存儲(chǔ)、邏輯、模擬、交換等等。雖然分析半導(dǎo)體需要一定的專業(yè)基礎(chǔ)，我也基本算入了門。

相關(guān)文章大部分都在gzh發(fā)過(guò)，感興趣的可以搜一下看看。

從個(gè)股來(lái)看的話，我買過(guò)很多半導(dǎo)體個(gè)股，包括兆易創(chuàng)新、豪威集團(tuán)、海光信息、華電科技、甬矽電子等等，大部分細(xì)分都搞過(guò)。至于賺了多少這種傷感的話題，我們就交流了。

最近看到不少人討論價(jià)值投資的話題，很多人覺(jué)得買半導(dǎo)體不是價(jià)值投資，這里我必須要給半導(dǎo)體說(shuō)句話，買半導(dǎo)體才是最大的價(jià)值投資。

1、什么是價(jià)值投資

首先我們來(lái)簡(jiǎn)單聊一聊什么是價(jià)值投資，正所謂名正言順，大家要先對(duì)價(jià)值投資有一個(gè)相對(duì)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。

我認(rèn)為價(jià)值投資很簡(jiǎn)單，就是以相對(duì)合理或者偏低的價(jià)格買入優(yōu)秀的企業(yè)。價(jià)值100塊的優(yōu)秀企業(yè)，50塊買、80塊買都算價(jià)值投資。

那么什么是優(yōu)秀企業(yè)？

我有一套評(píng)價(jià)企業(yè)優(yōu)秀與否的標(biāo)準(zhǔn)，涉及五個(gè)指標(biāo)，沒(méi)有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，任何企業(yè)都要結(jié)合商業(yè)模式來(lái)判斷，具體的我就展開了。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是成長(zhǎng)性要快、盈利能力要強(qiáng)、盈利質(zhì)量高、報(bào)表質(zhì)量好和管理層要6。

對(duì)于絕大部分半導(dǎo)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了芯片制造、封裝測(cè)試等細(xì)分行業(yè)盈利能力低之外（商業(yè)模式?jīng)Q定的），大部分的行業(yè)龍頭基本滿足了成長(zhǎng)性快、盈利能力強(qiáng)、盈利質(zhì)量高、報(bào)表質(zhì)量好這些條件，至于管理層6不6，就仁者見仁了。

2、成長(zhǎng)性快

從2023年下半年開始，我就發(fā)現(xiàn)不少半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績(jī)開始好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)了真正的成長(zhǎng)性快。

對(duì)于芯片設(shè)計(jì)公司來(lái)說(shuō)，大部分公司的業(yè)績(jī)從24年開始好轉(zhuǎn)，25年繼續(xù)保持增長(zhǎng)，除了部分下游需求一般之外，很多公司都保持了非常不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

比如豪威集團(tuán)，23年下半年收入開始恢復(fù)高速增長(zhǎng)，利潤(rùn)在24年Q1開始爆發(fā)增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)保持到了2025年上半年，豪威業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因cis芯片在高端手機(jī)市場(chǎng)市占率的大幅提升以及cis芯片在新能源汽車市場(chǎng)應(yīng)用的爆發(fā)。

比如海光信息，從23年Q4收入開始爆發(fā)增長(zhǎng)，利潤(rùn)更是從23年年初就保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，單季度利潤(rùn)從2億不到，25年Q2已經(jīng)超過(guò)6億。海光信息業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯更簡(jiǎn)單，就是國(guó)產(chǎn)化芯片的最大受益者。

更不用說(shuō)寒武紀(jì)了。

3、盈利能力要強(qiáng)

芯片設(shè)計(jì)公司的毛利率基本都是60%以上，有些稀缺的產(chǎn)品毛利率更是90%以上。凈利率可能因?yàn)檠邪l(fā)投入和產(chǎn)能利用的問(wèn)題存在較大差異甚至虧損。

但是只要收入快速增長(zhǎng)，凈利率的提升就是數(shù)字游戲，遲早的事情。

比如寒王，25年上半年扣非凈利率已經(jīng)來(lái)到了32%，去年這個(gè)數(shù)字還是-74%，考慮到公司未來(lái)收入繼續(xù)爆發(fā)增長(zhǎng)，凈利率很可能來(lái)到45%，甚至更高。

寒王可能比較特殊，我們看另一個(gè)經(jīng)典案例——瀾起科技，23年扣非凈利率才16%，25年上半年已經(jīng)到了41%。

當(dāng)然，有些細(xì)分行業(yè)由于行業(yè)屬性，盈利能力很低，核心差異點(diǎn)是行業(yè)是否是重資產(chǎn)行業(yè)，比如芯片制造、封裝測(cè)試都是重資產(chǎn)行業(yè)，折舊攤銷規(guī)模很大，毛利率、凈利率都比較低，這是行業(yè)屬性決定的，沒(méi)什么值得詬病的。具體企業(yè)我就不說(shuō)了，你們肯定都知道。

又不是所有的半導(dǎo)體盈利能力都低，對(duì)不對(duì)。

4、盈利質(zhì)量高&報(bào)表質(zhì)量高

這一點(diǎn)沒(méi)啥說(shuō)的，半導(dǎo)體企業(yè)的現(xiàn)金流都是杠桿的，前提是有收入、有利潤(rùn)，有些企業(yè)上市了，還沒(méi)收入，那肯定沒(méi)有什么盈利質(zhì)量啊。

報(bào)表質(zhì)量高也沒(méi)啥好說(shuō)的，除了芯片制造和封裝測(cè)試這類重資產(chǎn)企業(yè)需要借款建固定資產(chǎn)，大部分純芯片設(shè)計(jì)企業(yè)報(bào)表質(zhì)量都很不錯(cuò)，賬面全是錢毫不夸張。

比如瀾起科技貨幣資金84億，交易性金融資產(chǎn)7億，合計(jì)91億了，同時(shí)沒(méi)有一毛錢的銀行借款，準(zhǔn)現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例為70%。

所以我們基本可以得出一個(gè)結(jié)論，半導(dǎo)體龍頭企業(yè)很多都是優(yōu)秀的企業(yè)。

5、合理&偏低價(jià)格

合理或者低估價(jià)格買入半導(dǎo)體企業(yè)就是價(jià)值投資，既然半導(dǎo)體龍頭企業(yè)很多都是優(yōu)秀企業(yè)，那么只要合理價(jià)格買入，就是優(yōu)秀企業(yè)。

至于什么是合理或者偏低價(jià)格，這一點(diǎn)仁者見仁、智者見智了。

我在24年6月寫過(guò)一段話，可以分享給大家：如果參考美股科技股的話，從歷史來(lái)看，任何時(shí)候買入都是賺錢的，而且是賺大錢的，看起來(lái)科技股投資很簡(jiǎn)單。

但是回到A股，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，賺取科技股的核心收益是買在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜，買在業(yè)績(jī)爆發(fā)之前，而不是等到業(yè)績(jī)爆發(fā)后才去買入。但是這也是難點(diǎn)，科技股的爆發(fā)前夜究竟在什么時(shí)間，買早了可能就要長(zhǎng)期等待了。

所以我在23年甚至24年9月之前一直都很困惑，明明半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績(jī)開始反轉(zhuǎn)，明明大家報(bào)表又那么好，為什么股價(jià)一直不漲，我一直覺(jué)得，那時(shí)候買入半導(dǎo)體，才是最大的價(jià)值投資。