謝逸楓/文

2025年9月28日，一則因涉及大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的項(xiàng)目子公司1.86億元項(xiàng)執(zhí)行案，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及其法定代表人王健林被限制高消費(fèi)的消息，一瞬間席卷全國(guó)。值得注意的是不少媒介、自媒體發(fā)文，紛紛嘲笑、譏諷王健林，首富變首負(fù)。

目前王健林被限制高消費(fèi)措施已經(jīng)取消，2025年9月29日，中國(guó)執(zhí)行信息公開網(wǎng)已經(jīng)沒有萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林被限制高消費(fèi)信息。根據(jù)萬(wàn)達(dá)知情人士回應(yīng)此次事件是萬(wàn)達(dá)下屬項(xiàng)目公司經(jīng)濟(jì)糾紛，或因是在執(zhí)行層面信息不對(duì)稱導(dǎo)致。

筆者認(rèn)為，這么多險(xiǎn)情、債務(wù)違約、財(cái)務(wù)危機(jī)、股權(quán)凍結(jié)的房企中、這么多被限高消費(fèi)的房企老板中，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、王健林是最不該被嘲笑、譏諷的。因?yàn)橥踅×旨葲]有跑路，也沒有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，更沒有移民，沒有把債務(wù)留給國(guó)家。

同時(shí)沒有損害公司、股東及持股人、業(yè)主的利益，沒有留下爛尾樓。一方面是積極的化債，進(jìn)行債務(wù)重組。另一方面是處置資產(chǎn)，包括核心資產(chǎn)變現(xiàn)還債。當(dāng)下困境之際，足夠證明一個(gè)事實(shí)，王健林是一個(gè)有擔(dān)當(dāng)、負(fù)責(zé)任的真正企業(yè)家。

筆者之前將專門寫過(guò)萬(wàn)達(dá)的危機(jī)文章，還指出萬(wàn)達(dá)的危機(jī)，已經(jīng)蔓延到項(xiàng)目子公司、供應(yīng)鏈公司，互相擔(dān)保、股權(quán)的凍結(jié)，形成集團(tuán)系統(tǒng)性的流動(dòng)性、債務(wù)、財(cái)務(wù)、信任的惡性循環(huán)危機(jī)。只要核心債務(wù)沒有化解，危機(jī)一日不會(huì)解除。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、王健林面臨的危機(jī)，為流動(dòng)性危機(jī)（持有現(xiàn)金無(wú)法覆蓋短期債務(wù)）、債務(wù)危機(jī)（到期債務(wù)、對(duì)賭債務(wù)、總債務(wù)大）、財(cái)務(wù)危機(jī)（現(xiàn)金流枯竭）、信任危機(jī)（股權(quán)凍結(jié)和法人被限制高）、債務(wù)重組和戰(zhàn)投落地受阻、資產(chǎn)處置慢。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)面臨的危機(jī)，不是單純的流動(dòng)性危機(jī)，債務(wù)結(jié)構(gòu)全面失衡，已經(jīng)形成統(tǒng)性的流動(dòng)性、信任、財(cái)務(wù)、債務(wù)系統(tǒng)危機(jī)。即便通過(guò)出售文旅、酒店、電影、廣場(chǎng)和私人資產(chǎn)回籠資金，對(duì)于近千億的短期債務(wù)，這些資金只是杯水車薪。

最大的問(wèn)題是核心資產(chǎn)不斷出售、持有股權(quán)比例不斷下降，萬(wàn)達(dá)未來(lái)的盈利能力將大幅削弱，控制權(quán)將逐漸被掏空。48座廣場(chǎng)交易完成后，盡管萬(wàn)達(dá)商管負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，卻失去資產(chǎn)所有權(quán)，意味著未來(lái)租金收入、盈利空間進(jìn)一步壓縮。

信任危機(jī)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)王健林被限高消費(fèi)

近日，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及其法定代表人王健林等被限制高消費(fèi)。此前大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司、萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)有限公司等因此案被強(qiáng)制執(zhí)行1.86億元。此前大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)新增一則被執(zhí)行人信息，標(biāo)的4億余元，執(zhí)行法院為北京金融法院。

9月28日，萬(wàn)達(dá)知情人士回應(yīng)稱，此次王健林被限高消費(fèi)，是“下屬項(xiàng)目公司經(jīng)濟(jì)糾紛導(dǎo)致”，并強(qiáng)調(diào)“之前雙方一直在通過(guò)多種方式協(xié)商解決”。這已不是王健林首次遭遇限高令，此前4月曾因物業(yè)糾紛被限高但隨后撤銷，說(shuō)明爆發(fā)信任危機(jī)。

9月29日，王健林被限制高消費(fèi)措施已經(jīng)取消。中國(guó)執(zhí)行信息公開網(wǎng)已經(jīng)沒有萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林被限制高消費(fèi)信息。根據(jù)萬(wàn)達(dá)知情人士回應(yīng)此次事件是萬(wàn)達(dá)下屬項(xiàng)目公司經(jīng)濟(jì)糾紛，或因是在執(zhí)行層面信息不對(duì)稱導(dǎo)致。

財(cái)務(wù)危機(jī)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及其他公司股權(quán)頻繁凍結(jié)

文達(dá)商管的股權(quán)凍結(jié)，在2024年就已經(jīng)開始了。2024年3月，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司所持有的大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司約162.06億元股權(quán)被凍結(jié)，凍結(jié)期限自2024年3月20日至2027年3月19日。

此次股權(quán)凍結(jié)的原因是由于大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司旗下某項(xiàng)目與某銀行就經(jīng)營(yíng)貸發(fā)生糾紛，銀行在訴訟前申請(qǐng)凍結(jié)了大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司所持新達(dá)盟股權(quán)。

2024年6月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)再次新增兩則股權(quán)凍結(jié)信息，股權(quán)被執(zhí)行標(biāo)的企業(yè)均為萬(wàn)達(dá)商管，被凍結(jié)股權(quán)數(shù)額合計(jì)約19.79億元。月底，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)有限公司及旗下兩家公司再新增一條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的高達(dá)12.1億余元。

10月，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司新增2條股權(quán)凍結(jié)信息，股權(quán)被執(zhí)行的企業(yè)為大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額合計(jì)19.78億余元，凍結(jié)期限自2024年10月29日至2027年10月28日。

2025年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的股權(quán)凍結(jié)問(wèn)題未得到根本解決。1月萬(wàn)達(dá)集團(tuán)新增一條股權(quán)凍結(jié)信息，被執(zhí)行股權(quán)的企業(yè)是珠海橫琴穩(wěn)馳企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。凍結(jié)股權(quán)數(shù)額高達(dá)8.1億余元，凍結(jié)期限自2025年1月27日至2028年1月26日。

近日，北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)新增1條股權(quán)凍結(jié)信息，被執(zhí)行人為大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額為80億元，凍結(jié)期限為2025年9月1日至2028年8月31日，執(zhí)行法院為北京金融法院，這是北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的第二次凍結(jié)。

2025年3月，北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)已被凍結(jié)80億元，凍結(jié)期限為2025年3月18日至2028年3月17日，執(zhí)行法院為鄭州中院。北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成立于2012年9月，法定代表人張春遠(yuǎn)，注冊(cè)資本80億元，由大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)全資持股。

萬(wàn)達(dá)頻繁出現(xiàn)大額股權(quán)凍結(jié)情況，日前大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司新增兩則股權(quán)凍結(jié)信息，標(biāo)的企業(yè)為上海萬(wàn)達(dá)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)有限公司、上海萬(wàn)達(dá)小額貸款有限公司，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額超94億元，凍結(jié)期限三年。

近日，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份及其法定代表人王健林等被限制高消費(fèi)，執(zhí)行院為蘭州中院。此前大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)等因此案被強(qiáng)制執(zhí)行1.86億。此前大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)新增一則被執(zhí)行人信息，標(biāo)的4億余元，執(zhí)行法院為北京金融法院。

大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股權(quán)凍結(jié)信息達(dá)47條，被凍結(jié)股權(quán)的標(biāo)的企業(yè)涉及大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)有限公司、大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)商務(wù)服務(wù)有限公司等。除了股權(quán)凍結(jié)，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)還有10條被執(zhí)行人信息，總金額達(dá)52.62億元。

今年以來(lái)，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下公司，頻繁因司法糾紛被執(zhí)行的信息。截至目前，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司有10條被執(zhí)行人信息，總金額52.62億元，1條被限制高消費(fèi)信息，同時(shí)還有38條“股權(quán)凍結(jié)”相關(guān)信息。

大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)有1條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額295.9萬(wàn)元。萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)有423條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額共計(jì)18.4億元，其中失信被執(zhí)行人共4條，金額211.51萬(wàn)元。合計(jì)來(lái)看，萬(wàn)達(dá)系各公司被執(zhí)行總金額已經(jīng)超過(guò)70億元。

2025年8月，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)新增被執(zhí)行人記錄，執(zhí)行標(biāo)的額達(dá)24.02億元。這并非個(gè)例，2025年上半年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)已先后9次因大額債務(wù)糾紛被申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，累計(jì)被執(zhí)行總金額突破76億元，涉及銀行貸款逾期、工程款項(xiàng)拖欠等多個(gè)領(lǐng)域。

截至目前，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)被執(zhí)行金額約142.93億元，共計(jì)有57條股權(quán)凍結(jié)信息。其中9月以來(lái)，共有5條股權(quán)凍結(jié)信息，被凍結(jié)股權(quán)145.33億元。王健林名下42家公司，僅10家處于存續(xù)或者遷出狀態(tài)，其余屬吊銷或者注銷狀態(tài)。

股權(quán)凍結(jié)的金額、規(guī)模越來(lái)越大，信用、信任風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減。王健林個(gè)人股權(quán)被凍結(jié)超160億元，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)被執(zhí)行總金額超140億元。最糟糕的是王健林、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的股權(quán)凍結(jié)事件頻繁發(fā)生，信用、信任風(fēng)險(xiǎn)一路攀升。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)商管及文化產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)集團(tuán)和法人被限高消費(fèi)、股權(quán)凍結(jié)案、被執(zhí)行案不斷增加，最直接原因是債務(wù)問(wèn)題，每一次法人被限高消費(fèi)、每一次股權(quán)凍結(jié)背后，都是對(duì)應(yīng)一筆到期未清償?shù)膫鶆?wù)，涉及銀行貸款、信托、工程款等。

萬(wàn)達(dá)為何持續(xù)出現(xiàn)股權(quán)凍結(jié)？主要是債務(wù)問(wèn)題、對(duì)賭問(wèn)題、融資渠道問(wèn)題，因手上現(xiàn)金無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，未完成上市約定、資產(chǎn)處置緩慢，融資渠道堵塞，股權(quán)凍結(jié)的背后，更多是債務(wù)到期未清償，涉及銀行貸款、信托、工程款等債務(wù)。

其次是對(duì)賭問(wèn)題。珠海萬(wàn)達(dá)商管與投資人簽署了對(duì)賭協(xié)議。若2023年底前不能上市，須按8%年息回購(gòu)約380億元股權(quán)。上市未能完成，投資人啟動(dòng)追償，加上2024年600億投資因仲裁案無(wú)法落地，引發(fā)2023年-2025年二輪密集凍結(jié)。

最后是融資渠道堵塞問(wèn)題，現(xiàn)金流緊張，加上融資渠道受阻，資產(chǎn)處置緩慢，就會(huì)出現(xiàn)股權(quán)、資產(chǎn)被輪番凍結(jié)、法人被限制高消費(fèi)的局面。盡管萬(wàn)達(dá)頻繁出售廣場(chǎng)等資產(chǎn)，因回籠現(xiàn)金低于預(yù)期，實(shí)際是“以資抵債”，但帶來(lái)的增量現(xiàn)金有限。

股權(quán)凍結(jié)，影響對(duì)核心資產(chǎn)處置、融資、債務(wù)重組、戰(zhàn)投落地、上市。2025年以來(lái)，萬(wàn)達(dá)商管已遭遇7輪股權(quán)凍結(jié)，涉及大連新達(dá)盟投資、福州萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)投資有限公司等核心項(xiàng)目公司，其中兩筆股權(quán)被凍結(jié)期限3年，金額合計(jì)超1.4億元。

流動(dòng)性危機(jī)，萬(wàn)達(dá)商管現(xiàn)金流全面告急

截至2025年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)總債務(wù)6000億元，其中有息負(fù)債1316億元，而賬面上的現(xiàn)金卻只有133億元。截至2024年底，萬(wàn)達(dá)商管總負(fù)債2990億元，其中有息負(fù)債就有1412億元。意味著手上的現(xiàn)金無(wú)法覆蓋短期到期債務(wù)，資金缺口非常巨大。

大連萬(wàn)達(dá)商管2024年6月末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其合并口徑下有息負(fù)債高達(dá)1375.61 億元，其中一年內(nèi)到期的短期有息負(fù)債為302.69億元。截至 2025年3月，萬(wàn)達(dá)商管的賬面現(xiàn)金僅為116億元，意味著僅短期債務(wù)的流動(dòng)性缺口近200億元。

截至2024年9月，大連萬(wàn)達(dá)商管一年內(nèi)到期的短債超過(guò)439億元，而貨幣資金只有151億元。截至2025年8月中旬，萬(wàn)達(dá)商管的賬面現(xiàn)金維持在110億元左右，一年內(nèi)到期的債務(wù)規(guī)模有390億元，流動(dòng)性缺口尚未得到根本解決。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)債務(wù)重組困難，無(wú)法用“借新還舊”維系，資金缺口，只能賣資產(chǎn)的以資抵債方式增加現(xiàn)金流，但回籠有限。因融資渠道（銀行、信托和基金及保險(xiǎn)、上市）受阻，頻繁出現(xiàn)股權(quán)、資產(chǎn)被輪番凍結(jié)，法人代表被限高消費(fèi)的局面。

債務(wù)危機(jī)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)背負(fù)總債務(wù)6000億元

萬(wàn)達(dá)總債務(wù)規(guī)模龐大，公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)總債務(wù)規(guī)模高達(dá)6000億元，其中有息負(fù)債1316億元，而賬面上的現(xiàn)金卻只有133億元。意味著手上的現(xiàn)金無(wú)法覆蓋短期到期債務(wù)，資金缺口非常巨大。

截至2025年5月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)總負(fù)債突破6000億元，短期債務(wù)高達(dá)662億元，賬面現(xiàn)金卻僅有133億元，資金缺口超過(guò)500億元。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，萬(wàn)達(dá)商管總負(fù)債達(dá)2990億元，其中有息負(fù)債就有1412億元。

2025年上半年有超200億債務(wù)到期，全年到期債務(wù)約400億元，賬面現(xiàn)金僅116億元。2024年上半年大連萬(wàn)達(dá)商管有息負(fù)債1375.61億元，其中一年內(nèi)到期有息負(fù)債302.69億元 ，短期債務(wù)占22%，而貨幣資金僅115.77億元。

截至2024年9月底，萬(wàn)達(dá)商管一年內(nèi)到期債務(wù)439億元，賬面現(xiàn)金僅151億元，缺口288億元；總負(fù)債高達(dá)1527億元，集團(tuán)整體負(fù)債突破6000億元，資產(chǎn)負(fù)債率超200%，實(shí)質(zhì)性資不抵債，2025年萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)平均估值較2019年峰值縮水40%。

根據(jù)《大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司2024年三季度財(cái)務(wù)報(bào)表》顯示，截至2024年9月末，萬(wàn)達(dá)商管擁有短期借款38.9億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債400.8億元，長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券合計(jì)1126.5億元，但貨幣資金僅151.16億元。

截至2024年9月底，短期借款約38.89億元，上年同期為13.39億元。長(zhǎng)期借款約1064.6億元，較2023年增加130.57億元。一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債400.84億元，應(yīng)付債券61.91億元（76.71億元債券本息），流動(dòng)負(fù)債合計(jì)約914.2億元。

2024年6月末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，大連萬(wàn)達(dá)商管其合并口徑下有息負(fù)債高達(dá)1375.61 億元，其中一年內(nèi)到期的短期有息負(fù)債為302.69 億元。截至 2025年3月，萬(wàn)達(dá)商管的賬面現(xiàn)金僅為116億元，意味著僅短期債務(wù)的流動(dòng)性缺口近200億元。

截至2024年9月，大連萬(wàn)達(dá)商管一年內(nèi)到期的短債超過(guò)439億元，而貨幣資金只有151億元。截至2025年8月中旬，萬(wàn)達(dá)商管的賬面現(xiàn)金維持在110億元左右，一年內(nèi)到期的債務(wù)規(guī)模有390億元，債務(wù)壓力非常大。

為解債務(wù)危機(jī)，王健林賣48座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。2025年5月20日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷執(zhí)法二司批準(zhǔn)太盟、高和豐德、騰訊等企業(yè)共同收購(gòu)大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司持有的48個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)項(xiàng)目公司100%股權(quán)。

截至2025年，萬(wàn)達(dá)酒店管理公司、70多家酒店、109座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、1300多家影院、13個(gè)文旅項(xiàng)目，王健林一塊賣了出去，連北京總部都賣了，依然無(wú)法解決債務(wù)危機(jī)，只能獲得喘息的機(jī)會(huì)，因?yàn)閭鶆?wù)規(guī)模非常龐大。

2025年8月25日，太盟、高和豐德、騰訊，北京市潘達(dá)商業(yè)管理有限公司（簡(jiǎn)稱潘達(dá)商管）、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)等13家企業(yè)聯(lián)合出資，正式成立了“蘇州寬遇股權(quán)投資基金合伙企業(yè)”，就是寬遇私募，總出資額達(dá)224.29億元。

其中，騰訊總共認(rèn)繳大約99.59億元，占比約44.4%。潘達(dá)商管認(rèn)繳約47.80億元，比例大概22.2%。太盟累計(jì)認(rèn)繳大約11.17億元，占比約4.97%。5月20號(hào)，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷執(zhí)法二司官網(wǎng)上公布的信息表明。

太盟、高和豐德、騰訊、潘達(dá)商管和陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)，直接或借助關(guān)聯(lián)方，設(shè)立了合營(yíng)企業(yè)，而且還通過(guò)這些合營(yíng)企業(yè)收購(gòu)了大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱大連萬(wàn)達(dá)商管）直接或間接持有的48家目標(biāo)公司的全部股權(quán)。

說(shuō)這次收購(gòu)會(huì)借助專項(xiàng)基金平臺(tái)來(lái)搞定。如今，這個(gè)私募基金正式成立，意味著這筆交易基本敲定了，差不多算是初步落地。由13家企業(yè)合伙出資組建的寬遇私募基金里頭，有兩家是騰訊系企業(yè)。

騰訊百分之百控股的深圳市小薯商業(yè)管理有限公司出資大約88.53億元，持股比例39.47%。另外一家騰訊旗下的騰訊科技（上海）有限公司出資大約11.07億元，持股比例4.93%。合起來(lái)的投資額大約99.59億元，持股總比例約44.4%。

2018年騰訊作為主要發(fā)起者，跟蘇寧、京東、融創(chuàng)等一起收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)H股退市時(shí)邀請(qǐng)的投資者持有的大約14%的股份。其中騰訊投了100億元，同一年，騰訊還宣布投入20億元，買萬(wàn)達(dá)電影的股，變成了第二大股東。

自從萬(wàn)達(dá)遇到資金緊張的問(wèn)題之后，騰訊多次出手買一些相關(guān)的資產(chǎn)。例如在2023年7月，上海儒意用22.62億元買了北京萬(wàn)達(dá)投資的49%股份，而上海儒意的控股股東正是騰訊。毫無(wú)疑問(wèn)，萬(wàn)達(dá)最危機(jī)關(guān)頭，騰訊總是雪中送炭。

寬遇私募的第二大股東是京東。由京東全資控股的潘達(dá)商管，出資大約47.80億元，占比約22.2%。陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)認(rèn)繳金額約44.54億元，持股比例大概19.86%，此前，它已陸續(xù)收購(gòu)了不少于6座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

作為這次收購(gòu)的主要推動(dòng)者和協(xié)調(diào)者，太盟通過(guò)廣州橫琴粵澳深度合作區(qū)德信盟企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）和珠海橫琴啟新盟企業(yè)管理咨詢有限公司，合計(jì)認(rèn)繳大約11.67億元，持股比例加起來(lái)大概是4.98%，排第四大股東。

太盟還牽頭獲得了太盟中國(guó)總部所在蘇州的三家國(guó)有企業(yè)的支持，這三家企業(yè)是蘇州金合盛控股有限公司、蘇州信托有限公司，以及蘇州高新區(qū)國(guó)昇資本運(yùn)營(yíng)有限公司，合計(jì)認(rèn)繳資金達(dá)5億元。

值得注意的是這次寬遇私募的出資總額才224.29億元，和之前市場(chǎng)上傳得500億元相比，還差了275.71億元。毫無(wú)疑問(wèn)，意味著48座廣場(chǎng)，在市場(chǎng)上500億元的資產(chǎn)市值，最后打了5.6折，僅賣了224.29億元，平均4.68億元/座。

這500億元主要分成三塊，第一是太盟計(jì)劃投了大約50億元認(rèn)購(gòu)基金的次級(jí)份額，承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)還能拿到超額回報(bào)。第二是一些國(guó)有大行組成的銀團(tuán)會(huì)提供300億元的貸款授信。第三是剩下的150億元?jiǎng)t會(huì)通過(guò)夾層融資的方式籌得。

萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)資產(chǎn)市值縮水40%的情況主要源于債務(wù)危機(jī)下的資產(chǎn)甩賣潮。2025年5月，萬(wàn)達(dá)以500億元打包出售48座核心廣場(chǎng)，實(shí)際回款才224.29億元，部分項(xiàng)目售價(jià)較2019年峰值縮水45%。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)總資產(chǎn)超過(guò)8000億元，可能資不抵債了。

萬(wàn)達(dá)困局，根源于8年前（2016年）一場(chǎng)豪賭

法人頻繁被限高消費(fèi)、股權(quán)頻繁被凍結(jié)，都于2016年的“對(duì)賭協(xié)議”有直接關(guān)系。珠海萬(wàn)達(dá)商管與投資人簽署了對(duì)賭協(xié)議，若2023年底前不能上市，須按8%年息回購(gòu)約380億元股權(quán)。因上市未能完成，投資人啟動(dòng)追償。

最終引發(fā)了2023年-2024年的第一輪密集法人被限高消費(fèi)、股權(quán)凍結(jié)。最為雪上加霜的是融創(chuàng)與蘇寧、永輝提起的仲裁要求合計(jì)超過(guò)180億元股份回購(gòu)款，進(jìn)一步壓縮了萬(wàn)達(dá)未來(lái)的騰挪、過(guò)渡操作空間。

萬(wàn)達(dá)今日的困局，始于8年前一場(chǎng)豪賭。2016年萬(wàn)達(dá)從港股退市時(shí)，與投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議。若2018年8月前未能登陸A股，需以12%年利率回購(gòu)380億元股權(quán)并支付利息。 2017年政策突變導(dǎo)致上市夢(mèng)碎，回購(gòu)條款徹底引爆資金鏈。

根據(jù)彼時(shí)萬(wàn)達(dá)商業(yè)與投資者簽署的對(duì)賭協(xié)議，萬(wàn)達(dá)商業(yè)需在港股退市后滿兩年或于2018年8月31日前在內(nèi)地主板上市。如若失敗，萬(wàn)達(dá)將要支付高達(dá)400億港幣進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)。直到2017年，萬(wàn)達(dá)依然在A股苦苦排隊(duì)。

再加上海外項(xiàng)目突遭停貸，2019年萬(wàn)達(dá)商管總負(fù)債一度達(dá)到了近3000億元。2024年10月，永輝超市起訴大連御錦貿(mào)易有限公司，要求支付36.39億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓尾款及違約金，并追究王健林等擔(dān)保方的連帶責(zé)任，總金額達(dá)38.59億元。

2024年10月，蘇寧易購(gòu)申請(qǐng)仲裁，要求萬(wàn)達(dá)集團(tuán)支付50.4億元回購(gòu)款，并主張萬(wàn)達(dá)商管承擔(dān)連帶責(zé)任。2024年10月融創(chuàng)申請(qǐng)仲裁，要求萬(wàn)達(dá)集團(tuán)支付95億元回購(gòu)款。毫無(wú)疑問(wèn)，這給萬(wàn)達(dá)帶來(lái)的壓力非常巨大。

2021年3月份，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)珠海萬(wàn)達(dá)商管成立，成為沖擊上市的新主體，主要業(yè)務(wù)為萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)商業(yè)及物業(yè)管理。2021年7月-8月，珠海萬(wàn)贏、大連萬(wàn)達(dá)商管及珠海萬(wàn)達(dá)商管與騰訊、阿里、碧桂園、PAG等22家投資者合作。

簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，22家機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持股約21.17%，珠海萬(wàn)達(dá)商管獲得約380億元的融資。根據(jù)當(dāng)時(shí)的對(duì)賭協(xié)議，若珠海萬(wàn)達(dá)商管2023年年底前未能成功上市，22家投資者可要求萬(wàn)達(dá)集團(tuán)按照8%的年收益率回購(gòu)全部或部分股權(quán)。

2023年12月中旬，在對(duì)賭大限將至之際，太盟投資集團(tuán)（PAG）與萬(wàn)達(dá)集團(tuán)簽署新投資協(xié)議，PAG將攜其他投資者對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管進(jìn)行再投資。按照新簽署的投資協(xié)議，大連萬(wàn)達(dá)商管持股40%，為單一最大股東。

PAG和數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東參與投資，總計(jì)持股60%。更重要的是有新的投資人進(jìn)入，其中包括一些境外投資人。通過(guò)引進(jìn)新投資人，不僅解除了對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)，化解了380億元債務(wù)，大連萬(wàn)達(dá)商管因此另外陸續(xù)獲得增量資金近300億元。

2023年12月，珠海萬(wàn)達(dá)商管上市對(duì)賭大限將至之際，太盟等投資人簽署新投資協(xié)議。2024年3月30日，太盟、中信資本、基金（Ares）、Platinum Peony和穆巴達(dá)拉投資公司在大連正式簽署投資協(xié)議，5家投資方總投資額約600億元。

輕資產(chǎn)平臺(tái)的新老股東們?cè)谛鲁闪⒌拇筮B新達(dá)盟中進(jìn)行股權(quán)重新分配，珠海萬(wàn)達(dá)商管成為大連新達(dá)盟的子公司。珠海萬(wàn)達(dá)商管上市對(duì)賭協(xié)議所涉及的約380億元債務(wù)，由此得以暫時(shí)化解，度過(guò)了約380億元債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

代價(jià)是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)對(duì)商管板塊的輕資產(chǎn)管理平臺(tái)持股比例從70.15%降至40%，太盟和數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東總計(jì)持股上升至60%。不過(guò)，600億元到賬過(guò)程曲折，此次投資恐存在變數(shù)。其間，大連新達(dá)盟的股權(quán)曾多次被凍結(jié)。

2025年5月21日，出售48座自持萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的消息披露之后，2025年8月25日由騰訊、京東、萬(wàn)達(dá)等13位合伙人共同出資的私募基金“蘇州寬遇”成立，出資額高達(dá)224.29億元，預(yù)計(jì)此次收購(gòu)將通過(guò)專項(xiàng)基金平臺(tái)完成。

與此同時(shí)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)分別與騰訊、京東成立合伙企業(yè)，出資額分別為160.8億元、80.5億元。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)3年來(lái)頻繁出售資產(chǎn)、引入戰(zhàn)投動(dòng)作不斷。2023年獲太盟在內(nèi)的投資人600億元戰(zhàn)投后，股權(quán)重組因此前投資人仲裁而受阻。

2025年萬(wàn)達(dá)商管若未能上市，600億元戰(zhàn)投或?qū)⒂|發(fā)回購(gòu)條款，壓力恐怕會(huì)雪崩式爆發(fā)。核心資產(chǎn)的持續(xù)縮水可能削弱萬(wàn)達(dá)的議價(jià)能力，導(dǎo)致租金收入進(jìn)一步下滑。輕資產(chǎn)模式依賴管理輸出，但運(yùn)營(yíng)效率是否能支撐品牌價(jià)值，依舊存疑。

600億元投資遭遇阻擋，約380億元回購(gòu)款危機(jī)未解除。2024年10月10日，永輝超市發(fā)布公告稱，由于大連御錦未在約定時(shí)間內(nèi)向其支付萬(wàn)達(dá)商管第四期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，永輝超市已經(jīng)發(fā)函要求對(duì)方立即付款，并將向仲裁機(jī)構(gòu)提起仲裁。

追究大連御錦及王健林、孫喜雙及大連一方集團(tuán)等擔(dān)保人的法律責(zé)任，涉及資金36.39億元。此后的10月22日，ST易購(gòu)、融創(chuàng)中國(guó)均發(fā)布關(guān)于重大仲裁的公告，請(qǐng)求裁決萬(wàn)達(dá)集團(tuán)支付股份回購(gòu)款，分別為50.41億元、95億元。

2024年10月，案件審理期間，融創(chuàng)申請(qǐng)凍結(jié)了萬(wàn)達(dá)及相關(guān)公司的股權(quán)，這一舉措對(duì)萬(wàn)達(dá)正在進(jìn)行的600億元股權(quán)重組產(chǎn)生了影響。萬(wàn)達(dá)方面表示，希望能夠盡快獲得仲裁結(jié)果，以解除相關(guān)股權(quán)凍結(jié)措施，避免影響萬(wàn)達(dá)信譽(yù)，限制融資能力。

2023年珠海萬(wàn)達(dá)商管四次沖擊港股IPO失敗，對(duì)賭協(xié)議二次觸發(fā)。 融創(chuàng)、永輝、蘇寧等投資者集體追討超180億元回購(gòu)款（蘇寧50.41億、融創(chuàng)95億、永輝36.39億）。 法律糾紛與股權(quán)凍結(jié)形成惡性循環(huán)，2025年新增仲裁標(biāo)的已達(dá)250億元。

2024年10月，永輝超市發(fā)布公告稱，孫喜雙旗下公司在一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，未能按時(shí)支付3億元款項(xiàng)，而王健林作為該筆交易的擔(dān)保人，被永輝超市一并告上法庭。2025年7 月，蘇寧易購(gòu)向仲裁機(jī)構(gòu)申請(qǐng)對(duì)萬(wàn)達(dá)商管進(jìn)行仲裁。

要求其支付50億元股權(quán)回購(gòu)款。這筆糾紛的根源，要追溯到2016年萬(wàn)達(dá)從港股退市時(shí)簽訂的對(duì)賭協(xié)議。當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)與永輝、蘇寧、融創(chuàng)等戰(zhàn)投股東約定，若萬(wàn)達(dá)商管未能在2018年底前實(shí)現(xiàn)A 股上市，需以12%的年化利率回購(gòu)股東持有的股權(quán)。

對(duì)賭協(xié)議從2019年起陸續(xù)觸發(fā)回購(gòu)條款。萬(wàn)達(dá)認(rèn)為，上市受阻屬于 “不可抗因素”，不應(yīng)完全履行回購(gòu)義務(wù)。蘇寧等股東則堅(jiān)持按協(xié)議執(zhí)行，雙方分歧最終演變?yōu)榉杉m紛。截至2025年8月，永輝與蘇寧對(duì)萬(wàn)達(dá)的追償金額合計(jì)已達(dá)89億元。

萬(wàn)達(dá)危機(jī)，王健林未來(lái)將如何一一解除

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的債務(wù)病根，早在2016年就埋下。當(dāng)年萬(wàn)達(dá)從港股退市時(shí)簽下對(duì)賭協(xié)議，承諾若2018年8月31日前未實(shí)現(xiàn)A股上市，需以12%年息回購(gòu)380億元股權(quán)。2021年成立珠海萬(wàn)達(dá)商管沖擊上市時(shí)，又與22 家投資者簽訂新對(duì)賭。

2023年底前未上市則按8%年息回購(gòu)股權(quán)。2023年底上市夢(mèng)碎，380億元回購(gòu)義務(wù)瞬間引爆危機(jī)。盡管太盟等投資方2024年注入600億元重組資金，暫時(shí)化解了回購(gòu)壓力，但萬(wàn)達(dá)商管持股比例從70.15%降至40%，喪失了控制權(quán)。

雪上加霜的是融創(chuàng)、蘇寧、永輝超市等投資方相繼提起2016年對(duì)賭協(xié)議的仲裁，要求支付合計(jì)超過(guò)180億元回購(gòu)款，導(dǎo)致600億元的股權(quán)重組資金到賬受阻，萬(wàn)達(dá)及文化產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)、太盟、新達(dá)盟達(dá)公司頻繁股權(quán)凍結(jié)，加劇流動(dòng)性危機(jī)。

萬(wàn)達(dá)要解決危機(jī)，首先要解開股權(quán)凍結(jié)、解決約380億元回購(gòu)款、600億元戰(zhàn)投落地，三者相互纏繞的‘連環(huán)鎖’。其次是應(yīng)對(duì)債務(wù)到期，債務(wù)重組方案獲得通過(guò)。再次是繼續(xù)出售資產(chǎn)，并且獲得新的融資。最后是珠海萬(wàn)達(dá)商管上市成功。

短期繼續(xù)出售資產(chǎn)，增加現(xiàn)金流。2023年-2024年出售超過(guò)30個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、2025年初出售7個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、4月出售萬(wàn)達(dá)酒店管理公司給同程旅行獲得24.97億元、快錢金融 30%股權(quán)擬售2.4億元、美國(guó)傳奇影業(yè)、英國(guó)圣汐游艇資產(chǎn)陸續(xù)剝離。

2025年5月48個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)以500億元打包出售給太盟投資集團(tuán)、騰訊、京東等聯(lián)合體。涉及北京、廣州、成都等一二線城市核心資產(chǎn)，覆蓋39個(gè)城市，交易金額達(dá)500億元，距離2017年637億元出售文旅與酒店項(xiàng)目的“世紀(jì)交易”已過(guò)去八年。

萬(wàn)達(dá)一直出售資產(chǎn)緩解現(xiàn)金壓力，截至2025年9月，自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，王健林已累計(jì)賣掉85座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。從2023年至2024年拋售的超30座核心物業(yè)，到2025年批量轉(zhuǎn)讓給太盟牽頭財(cái)團(tuán)的48座廣場(chǎng)，再到年內(nèi)零散出售的7座廣場(chǎng)。

截至2025年9月，萬(wàn)達(dá)有522座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)在運(yùn)營(yíng)，但413座自持廣場(chǎng)的租金收入，已難以支撐千億元債務(wù)體量。截至2024年9月末，萬(wàn)達(dá)商管短期債務(wù)超400億元，而賬上現(xiàn)金僅151億元。2025年到期債務(wù)約400億元，現(xiàn)金缺口仍達(dá)284億元。

2025年萬(wàn)達(dá)到期債務(wù)約400億元，但賬面現(xiàn)金僅116億元，資金缺口達(dá)284億元。為應(yīng)對(duì)短期債務(wù)，萬(wàn)達(dá)三年累計(jì)出售109座廣場(chǎng)，自持量從413座縮減至304座。其中2023年出售30座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，2024年拋售26座。

2025年5月以500億元打包出售48座核心廣場(chǎng)，加上零散交易，三年累計(jì)出售109座，自持廣場(chǎng)從413座縮水至304座。除了核心商業(yè)資產(chǎn)，還變賣了萬(wàn)達(dá)電影控股權(quán)、海外文旅項(xiàng)目、酒店管理公司，僅減持萬(wàn)達(dá)電影就回籠78億元資金。

萬(wàn)達(dá)未來(lái)將如何突圍，唯有萬(wàn)達(dá)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型-輕資產(chǎn)模式（不出錢，只輸出品牌和管理及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)），但能否破局有待觀察。目前，萬(wàn)達(dá)已與國(guó)內(nèi)多個(gè)地方國(guó)資平臺(tái)達(dá)成輕資產(chǎn)合作意向，計(jì)劃在2025年下半年簽約10個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目。

萬(wàn)達(dá)背負(fù)6000億債務(wù)，王健林還剩什么資產(chǎn)

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)介紹顯示，公司產(chǎn)業(yè)涉及商管集團(tuán)、文旅集團(tuán)、投資集團(tuán)三大板塊。截至目前，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及王健林所擁有的資產(chǎn)包括大連新達(dá)盟40%股權(quán)、309座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，以及萬(wàn)達(dá)體育、萬(wàn)達(dá)寶貝王等。

目前萬(wàn)達(dá)集團(tuán)對(duì)外投資仍處于存續(xù)狀態(tài)的企業(yè)為24家，持股超過(guò)50%的為15家。而王健林所控制的企業(yè)有76家仍處于存續(xù)期間，對(duì)外投資的11家企業(yè)中則僅有6家顯示為存續(xù)狀態(tài)，已經(jīng)退出5家對(duì)外投資的企業(yè)。

第一是商管集團(tuán)。商管集團(tuán)主要是為全國(guó)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的商業(yè)管理運(yùn)營(yíng)，但2024年3月30日，太盟集團(tuán)、中信資本等聯(lián)合向大連新達(dá)盟投資約600億元，獲得約60%股權(quán)后，萬(wàn)達(dá)商管的持股比例已降至40%。

第二是文旅集團(tuán)。文旅集團(tuán)主要是涉及酒店管理、寶貝王集團(tuán)、體育集團(tuán)、文旅項(xiàng)目以及國(guó)際醫(yī)院。其中2025年4月，王健林作價(jià)24.9億元，將萬(wàn)達(dá)酒店管理公司（以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)達(dá)酒管）100%股權(quán)賣給同程旅行。

萬(wàn)達(dá)酒管主要業(yè)務(wù)包括四個(gè)板塊，分別為酒店?duì)I運(yùn)及管理服務(wù)、酒店設(shè)計(jì)及建設(shè)管理服務(wù)、投資物業(yè)租賃，以及海外買賣和租賃物業(yè)。截至2024年底，萬(wàn)達(dá)酒管在營(yíng)酒店共計(jì)204家，另有376家酒店已簽約待開業(yè)。

寶貝王集團(tuán)在2020年以約4.2億元出售其早教業(yè)務(wù)板塊后，目前運(yùn)營(yíng)著超450家樂園門店以及IP業(yè)務(wù)。體育集團(tuán)以及包含武漢中央文化區(qū)、延安紅街等項(xiàng)目在內(nèi)的文旅項(xiàng)目、國(guó)際醫(yī)院等尚未發(fā)生變化。

第三是投資集團(tuán)。投資集團(tuán)主要包括了住宅、城市綜合體、萬(wàn)達(dá)酒店等業(yè)務(wù)。其中最引人關(guān)注的就是核心資產(chǎn)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。萬(wàn)達(dá)商管信息顯示，截至2024年年底，萬(wàn)達(dá)在全國(guó)開業(yè)513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)（包括輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)），總建筑面積7090萬(wàn)平。

2023年上半年萬(wàn)達(dá)商管的租金收入總額達(dá)到了263.2億元。從2020年到2023年3月，萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)平均租金分別為108.34元平/月、106.70元平/月、103.27元平月、100.77元平/月，出租率則為97.76%、99.33%、98.67%、98.49%。

而平均得房率大概在68%左右。換句話說(shuō)，513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的可出租面積大約是4821萬(wàn)平方米。要是按每平方米100元租金、租出率98%來(lái)算，513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)一年的租金大概就是567億元。目前萬(wàn)達(dá)自持只有309座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

要估算513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的總價(jià)值，得考慮每座廣場(chǎng)的平均價(jià)值。假設(shè)每座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的市值在10億元左右（這個(gè)數(shù)字因城市、位置、面積等因素會(huì)有所差異），那么513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，總市值為5130億元。如果打5.6折，不到3000億元總市值。

513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)中，萬(wàn)達(dá)自持的413座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，減去已經(jīng)出售的超過(guò)100座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，剩余自持的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)才309座，按照市值10億元左右，總市值為3090億元。如果打5.6折，總市值不到1600億元，而債務(wù)高達(dá)6000億元。

2025年5月21日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)了由太盟、高和豐德、騰訊、京東潘達(dá)、陽(yáng)光人壽等機(jī)構(gòu)組成的聯(lián)合體對(duì)萬(wàn)達(dá)商管旗下48家目標(biāo)公司的收購(gòu)案，涉及全國(guó)39個(gè)城市的48座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

從8月成立的蘇州寬遇私募基金出資情況來(lái)看，這48座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)累計(jì)對(duì)應(yīng)出售資金224.69億元。從2023年出售上海松江萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)開始至2024年，共出售的項(xiàng)目超過(guò)30個(gè)。年初7座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)被出售，此次48座，已有超過(guò)百座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)出售。

王健林在持續(xù)清空其擁有的其他資產(chǎn)。2025年7月中國(guó)儒意以2.4億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)旗下快錢金融30%的股權(quán)。2023年至2024年，中國(guó)儒意及旗下公司通過(guò)多次股權(quán)受讓，獲得了萬(wàn)達(dá)投資100%股權(quán)，并通過(guò)萬(wàn)達(dá)投資間接成為萬(wàn)達(dá)電影的實(shí)控人。

2024年王健林還相繼對(duì)美國(guó)傳奇影業(yè)股權(quán)、英國(guó)圣汐游艇公司行轉(zhuǎn)讓。目前萬(wàn)達(dá)集團(tuán)對(duì)外投資處于存續(xù)狀態(tài)的企業(yè)為24家，持股超過(guò)50%的為15家，包括上海萬(wàn)達(dá)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)有限公司、北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)產(chǎn)業(yè)文化有限公司等。