文丨前哨

美編丨李成蹊

出品丨牛刀財經(jīng)（niudaocaijing）

2016年8月，王健林氣吞萬里如虎。

那句“先定一個小目標，比如掙它一個億”如平地驚雷，瞬間引爆輿論場。

然而時移世易，十年彈指間。2025年9月，71歲的王健林卻因1.86億元債務糾紛被列入限制高消費名單（后因執(zhí)行信息偏差解除）。

從商業(yè)帝國的巔峰到債務纏身的困局，王健林與萬達這十年，究竟經(jīng)歷了怎樣驚心動魄的豪賭與決策失誤，才一步步滑入命運的 “泥潭”？

巔峰豪賭：退市對賭埋下致命禍根

2016年的萬達，正處于擴張的巔峰期。

王健林彼時高調(diào)宣稱“只要萬達進入的行業(yè)，其他企業(yè)無論國企央企，都沒機會做老大”，野心直指全球商業(yè)巨頭。

但就在這看似風光的頂點，一場致命的賭局已悄然開局。

因不滿萬達商業(yè)在港股的估值表現(xiàn)，王健林毅然推動公司退市，并更名為萬達商管集團，劍指A股上市。

為填補私有化帶來的資金缺口，他與投資人簽訂了一份 “生死對賭協(xié)議”。

需在2018年8月31日前完成內(nèi)地上市，否則需支付400億港幣回購股權。

這一決策看似是對企業(yè)估值的堅持，實則暴露了他對政策環(huán)境的嚴重誤判，既低估了涉房企業(yè)A股上市的監(jiān)管門檻，更未預料到后續(xù)融資環(huán)境的驟變。

雪上加霜的是2017年，萬達海外項目突遭停貸，疊加A股上市排隊受阻，企業(yè)負債飆升至近3000億元。

盡管彼時萬達資產(chǎn)規(guī)模仍達7000億元，但流動性危機的陰影已悄然籠罩，龐大的資產(chǎn)無法快速變現(xiàn)，而到期債務卻如懸頂之劍，危機隱患已然埋下。

屋漏偏逢連夜雨。2018 年，萬達沖擊 A 股的計劃徹底失利，對賭壓力與債務危機瞬間爆發(fā)。

危急時刻，王健林上演了一場被外界稱為“神操作”的資產(chǎn)大甩賣：將13個文旅項目、76家酒店打包出售給融創(chuàng)與富力，一次性回收近680億元現(xiàn)金償債；同時引入騰訊、蘇寧等資本，以340億元出讓14%股權。

這場 “瘦身” 雖在隨后房地產(chǎn)融資收緊的周期中，讓萬達避免了即刻崩盤，彰顯了王健林的危機應對能力，但短暫的喘息，并未換來戰(zhàn)略上的清晰。

早在2015年，王健林就提出“拿別人的錢做自己的事”的輕資產(chǎn)理念，計劃剝離資產(chǎn)所有權、保留運營權。

可在實操中，萬達的多元化版圖仍在盲目擴張：文旅項目總投資超1800億元，武漢中央文化區(qū)等項目一味追求“中國第一、世界一流”，卻始終延續(xù) “以房養(yǎng)旅” 的舊邏輯，依賴住宅銷售回流資金，支撐文旅項目的長期投入。

當2018年后房地產(chǎn)行業(yè)進入下行通道，住宅銷售放緩、融資渠道收緊，這套模式瞬間失靈，文旅板塊淪為資金黑洞，為后續(xù)危機埋下更深的伏筆。

二次對賭：上市夢碎引爆資金鏈危機

首次對賭失利的教訓，并未澆滅王健林的上市執(zhí)念。

2021年，他拆分核心業(yè)務，成立輕資產(chǎn)運營的珠海萬達商管，轉而沖擊港交所，并再次簽下對賭協(xié)議：承諾2023年完成上市，否則需回購投資人380億元股權。

這一次，運氣與行業(yè)紅利已徹底耗盡。

2023年5月8日，上市期限截止，珠海萬達商管四次沖擊港交所均以失敗告終。

380億元的回購義務如同引爆的炸彈，瞬間撕裂了萬達本就脆弱的資金鏈。

對賭失敗的連鎖反應接踵而至。僅一天后，光大興隴信托便對萬達及武漢文旅項目申請財產(chǎn)保全，查封2.29億元資產(chǎn)及三宗地塊。

資本的耐心徹底耗盡，萬達陷入“還債 - 賣資產(chǎn) - 再還債”的惡性循環(huán)：

2023年至2024年，超30座萬達廣場被拋售；萬達電影控股權、金融牌照、盈方體育等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)接連易主，僅萬達電影一筆交易就回籠78億元，但對于龐大的債務窟窿而言，仍是杯水車薪。

王健林曾說 “優(yōu)秀的企業(yè)在好的時候要做壞的打算”，可他在行業(yè)下行期的持續(xù)豪賭，顯然違背了這一自我警示。

當市場周期與政策環(huán)境雙重收緊，他的“賭性”不再是突破的勇氣，反而成了將企業(yè)推向深淵的推手。

資產(chǎn)清倉：核心版圖失守與信用崩塌

2025年，成為萬達的“資產(chǎn)清倉年”。

這一年5月，太盟、騰訊等聯(lián)合體以500億元收購48家萬達廣場項目公司股權。

這些位于北京、上海等一二線城市的資產(chǎn)，是萬達商業(yè)版圖的“龍脈”，是支撐其運營的核心根基。

交易完成后，萬達自持廣場從400座銳減至300座，珠海萬達商管60%股權落入資方手中，王健林持股僅剩40%，徹底失去對核心業(yè)務的絕對控制權。

至此，他曾堅守的“什么都能放，萬達商管不能放”的底線，徹底失守。

更刺眼的現(xiàn)實還在后面。

2025年9月，王健林因下屬項目1.86億元糾紛被納入限制高消費名單。

這一金額，對他而言不過是“不到2個小目標”，卻讓昔日“千億富豪”陷入輿論漩渦。

盡管9月29日，中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)已無其“限高”信息，工商信息也未顯示相關風險，媒體解讀稱系下屬公司糾紛導致的執(zhí)行信息不對稱。

但這一插曲背后，是萬達早已千瘡百孔的信用體系。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年，萬達集團已有10條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額達52.63億元，執(zhí)行法院涵蓋北京金融法院、上海金融法院、蘭州市中級人民法院等，單筆執(zhí)行金額均超1億元，最大一筆更是超過24億元，且立案時間集中在2025年。

此外，財務數(shù)據(jù)更顯嚴峻：截至2024年三季度末，大連萬達商管短期債務超439億元，賬上現(xiàn)金僅151億元，賣資產(chǎn)的速度永遠追不上債務到期的速度；股權凍結金額從最初的幾億蔓延至 94 億，核心子公司幾乎全員 “中招”，商業(yè)信用瀕臨崩塌。

牛刀快評：賭性終難敵時代浪潮

萬達的十年，是中國房地產(chǎn)黃金時代落幕的縮影；王健林的“倒霉”，本質(zhì)是高杠桿擴張模式與時代周期的必然碰撞。

他信奉“清華北大不如膽子大”，在行業(yè)紅利期，靠著“以售養(yǎng)租”“以房養(yǎng)旅”的滾動開發(fā)模式登頂。

要知道，這套模式的核心前提，是住宅市場持續(xù)火熱、融資渠道暢通無阻。

可當周期逆轉，政策收緊，曾經(jīng)的“成功密碼”瞬間變成“致命毒藥”。

高杠桿帶來的債務壓力壓垮現(xiàn)金流，多元化擴張的“資金黑洞”耗盡儲備，兩次對賭的豪賭則徹底透支了企業(yè)的容錯空間。

更令人遺憾的是，萬達的輕資產(chǎn)轉型始終流于表面。盡管萬達商管仍管理著494個商業(yè)中心，2023年靠管理費實現(xiàn)85億元分紅，但數(shù)字化創(chuàng)新嚴重滯后。

當華潤萬象生活已實現(xiàn)智慧服務全覆蓋時，萬達部分項目仍依賴傳統(tǒng)運營模式，核心競爭力不斷弱化。

而“賣資產(chǎn)償債”的路徑依賴，更讓企業(yè)陷入“資產(chǎn)越少 - 租金造血能力越弱 - 融資越難”的死循環(huán)，難以掙脫。

王健林曾寫過 “商戰(zhàn)經(jīng)年財富雄，向來萬事皆成空” 的詩句，如今讀來，竟成了對自己的精準注解。

回顧王健林與萬達這場跨越十年的商業(yè)賭局證明：企業(yè)的長久發(fā)展，從不在于風口上的豪賭，而在于對周期的敬畏、對風險的把控，以及穩(wěn)健的經(jīng)營內(nèi)核。

當運氣耗盡，唯有清晰的戰(zhàn)略眼光與扎實的核心能力（有錢，不是核心競爭力），才能穿越周期的風浪。這或許是王健林與萬達留給所有企業(yè)家最昂貴的教訓。