外資資金的凈流向具有一定的風(fēng)向標(biāo)影響。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，外資9月凈流入中國(guó)股市達(dá)到46億美元，創(chuàng)下了自2024年11月以來的單月最高水平。

目前A股市場(chǎng)的增量資金，主要來自三個(gè)途徑。

第一個(gè)途徑，來自外資資金的凈流入，包括美國(guó)基金、歐盟被動(dòng)型基金等，都成為中國(guó)股市的增量資金。不過，外資資金的凈流入規(guī)模只占整個(gè)市場(chǎng)較小的比例，但憑借外資資金敏銳的嗅覺，它的凈流向往往具有一定的風(fēng)向標(biāo)影響作用。

第二個(gè)途徑，來自兩融余額規(guī)模的變化。截至目前，A股兩融余額規(guī)模已經(jīng)突破2.4萬(wàn)億元，繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高水平。在2015年最高峰的時(shí)候，A股兩融余額約為2.3萬(wàn)億元，但兩融余額占股市流通市值達(dá)到了4.7%左右，按照當(dāng)前A股市場(chǎng)的流通市值規(guī)模，兩融余額占股市流通市值只有2.5%左右，兩融余額占流通市值比例仍未觸頂。

第三個(gè)途徑，存款搬家在提速，目前存款搬家主要集中在活期存款和一年期定期存款，這兩部分資金很可能成為存款搬家的主要對(duì)象。然而，存款搬家的速度，又會(huì)受到無風(fēng)險(xiǎn)利率變化與市場(chǎng)賺錢效應(yīng)等因素的影響。一旦激活存款搬家的熱情，那么將會(huì)給A股市場(chǎng)帶來可觀的增量資金補(bǔ)充。

那么，現(xiàn)在各路資金的增量天花板會(huì)在哪里呢？

以兩融余額為例，截至目前，A股市場(chǎng)的流通市值約為95萬(wàn)億元，兩融余額約為2.43萬(wàn)億元。從兩融余額占流通市值的比例分析，目前該比例約為2.55%。

從2015年的峰值數(shù)據(jù)分析，兩融余額占股市流通市值約為4.7%。從平均數(shù)值來看，當(dāng)年兩融余額占流通市值約為3%。假如按照3%的比例計(jì)算，那么A股兩融余額的潛在規(guī)模應(yīng)該在2.85萬(wàn)億左右，目前距離2.85萬(wàn)億的目標(biāo)規(guī)模仍然存在一定的增長(zhǎng)空間。

以存款搬家為例，截至今年上半年，國(guó)內(nèi)居民活期存款規(guī)模約為42.9萬(wàn)億元，居民定期存款約為119.1萬(wàn)億元。其中，活期存款的投資轉(zhuǎn)化最強(qiáng)烈，若按照5%的活期存款投資轉(zhuǎn)化率計(jì)算，那么潛在的增量資金規(guī)模約為2.15萬(wàn)億元，為A股市場(chǎng)帶來一定的增量資金補(bǔ)充。

即使目前市場(chǎng)資金面距離增量資金天花板仍有一定的差距，但從滬深北市場(chǎng)的平均估值來看，已經(jīng)不那么便宜了。當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平，有一部分受到“老登股”估值被市場(chǎng)壓制的影響。

一邊是傳統(tǒng)白馬股、藍(lán)籌股的估值保持低位水平，今年4月以來的市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸同期市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)。另一邊是AI概念、高科技股的估值水平大幅提升，這類品種的市場(chǎng)估值已經(jīng)被抬升至一個(gè)前所未有的高度。

針對(duì)這一個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)象，被市場(chǎng)形象描述為“老登股”滯漲，“中小登股”飆升的現(xiàn)象。當(dāng)前的A股市場(chǎng)，基本上處于以存量資金作為主導(dǎo)，部分增量資金作為補(bǔ)充的狀態(tài)，在增量資金還沒有大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)的背景下，股票市場(chǎng)基本上呈現(xiàn)出明顯的蹺蹺板效應(yīng)?！袄系枪伞睖q，“中小登股”飆升，也是這種蹺蹺板效應(yīng)的具體表現(xiàn)。

退一步思考，當(dāng)“中小登股”開始熄火，熱度開始降溫之際，資金又將會(huì)流向“老登股”，這一種蹺蹺板效應(yīng)估計(jì)在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)演繹。

“老登股”被市場(chǎng)冷落的背后原因，主要是“中小登股”的吸金效應(yīng)很強(qiáng)，把“老登股”的存量流動(dòng)性吸走了。此外，“老登股”的基本面四平八穩(wěn)，盈利增長(zhǎng)缺乏較大的想象預(yù)期，同時(shí)不在投資風(fēng)口之中，這也是“老登股”不被市場(chǎng)青睞的原因之一。

“中小登股”被大幅炒作的背后，與海外科技七巨頭屢創(chuàng)新高的原因有關(guān)，包括特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈以及英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈等，背后牽涉到自動(dòng)駕駛概念、機(jī)器人概念以及人工智能概念等，成為了近期市場(chǎng)的炒作風(fēng)口。

展望未來，包括機(jī)器人、人工智能在內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)域依然具備廣闊的發(fā)展前景，未來的增長(zhǎng)潛力依然巨大。然而，反映在A股市場(chǎng)身上，當(dāng)一個(gè)炒作風(fēng)口出現(xiàn)了十倍股，同時(shí)某個(gè)風(fēng)口的平均估值被抬升了數(shù)倍以上的水平時(shí)，那么需要警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的到來。

從中短期的角度來看，股價(jià)表現(xiàn)受到市場(chǎng)情緒面的影響。但是，從中長(zhǎng)期的角度分析，股價(jià)表現(xiàn)深受公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的影響。業(yè)績(jī)?nèi)缤鲜泄镜膬r(jià)值錨定，缺乏有效的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，中長(zhǎng)期無法支撐起高昂的估值水平。所以，對(duì)“老登股”來說，只要公司的基本面扎實(shí)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，那么被低估錯(cuò)殺的股價(jià)，始終還是會(huì)出現(xiàn)估值修復(fù)的行情。