當(dāng)?shù)貢r(shí)間2025年10月6日，今年首個(gè)諾貝爾獎(jiǎng)出爐，瑞典卡羅琳醫(yī)學(xué)院宣布，將諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)授予科學(xué)家布倫科、拉姆斯德爾和坂口志文。10月6日至13日，2025年的諾貝爾獎(jiǎng)將陸續(xù)揭曉。值得注意的是，諾貝爾獎(jiǎng)至今已經(jīng)走過(guò)124年的歷程，累計(jì)頒發(fā)給了1000多名得主。但諾貝爾基金會(huì)依然財(cái)力十足，獎(jiǎng)金似乎都花不完。

我們要知道，諾貝爾基金從2023年起，單項(xiàng)諾獎(jiǎng)獎(jiǎng)金已從1000萬(wàn)漲至1100萬(wàn)瑞典克朗，約合人民幣836萬(wàn)元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。但是數(shù)據(jù)顯示，諾貝爾最早的遺產(chǎn)只有3100萬(wàn)瑞典克朗，如基金資產(chǎn)已超61億瑞典克朗，約合人民幣46億元，增值達(dá)到近200倍。這背后究竟有哪些成功的投資策略？

其實(shí)投資滾雪球策略最好的案例就是諾貝爾基金會(huì)，某種程度上其紀(jì)律性甚至超過(guò)巴菲特。諾貝爾基金會(huì)是依據(jù)阿爾弗雷德·諾貝爾1895年11月27日在巴黎簽署的遺囑、于其逝世三年半后（1900年6月29日）成立的國(guó)際組織，總部位于瑞典斯德哥爾摩，主要負(fù)責(zé)管理諾貝爾獎(jiǎng)相關(guān)事務(wù)。

基金會(huì)初始資金來(lái)自諾貝爾遺產(chǎn)，其章程由瑞典國(guó)王在議會(huì)頒布設(shè)立，設(shè)有理事會(huì)、董事會(huì)及五個(gè)諾貝爾委員會(huì)等管理機(jī)構(gòu)！在其成立之初，正值人類從金本位制度向金匯兌制度的貨幣過(guò)渡期，因此除了1930年的周期外，始終處于整體通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境內(nèi)，充分享受了大牛市的增長(zhǎng)紅利，也享受到了人類債務(wù)增長(zhǎng)的債券紅利，雖然，期間經(jīng)歷過(guò)多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但因?yàn)槠湔w風(fēng)格較為穩(wěn)健，并不追求短期絕對(duì)高收益，而是長(zhǎng)久的堅(jiān)持復(fù)利式增長(zhǎng)，因此，歷史累積投資成績(jī)遙遙領(lǐng)先。

不過(guò)在安全的同時(shí)，其投資策略也幾經(jīng)變化，最終和通脹成為了朋友。1901年至1953年間，諾貝爾基金會(huì)嚴(yán)格遵循遺囑要求，僅投資于國(guó)債等 “安全證券”，年化收益率僅2%-3%，但這一策略在通脹侵蝕下迅速失效，至1945年單項(xiàng)獎(jiǎng)金實(shí)際購(gòu)買力縮水超70%。1901年首獎(jiǎng)15萬(wàn)瑞典克朗的購(gòu)買力相當(dāng)于2023年的約1000萬(wàn)克朗，但按保守投資測(cè)算，同期資產(chǎn)僅增長(zhǎng)至4000萬(wàn)克朗，遠(yuǎn)不足以覆蓋獎(jiǎng)金需求。

為解決這些問(wèn)題，瑞典政府解除投資限制，允許基金會(huì)投資股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)，并于1946年給予免稅待遇。這一變革徹底改寫了基金會(huì)的命運(yùn)：1953-1980年間，通過(guò)投資美股和歐洲股市，資產(chǎn)年化回報(bào)率躍升至6%-7%；1980-2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，科技股配置使資產(chǎn)規(guī)模從10億克朗飆升至40億克朗。

截至2023年底，諾貝爾基金會(huì)的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到62.33億瑞典克朗，約合人民幣42億元，較1901年初始的3100萬(wàn)瑞典克朗實(shí)現(xiàn)了203倍的增長(zhǎng)，年化回報(bào)率波動(dòng)達(dá)4.4%-7.4%之間，達(dá)到全球優(yōu)秀主權(quán)基金的回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，而這一成就得益于其動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資策略、全球分散化配置和經(jīng)典投資案例的積累。

諾貝爾基金會(huì)大致的投資池比例按照經(jīng)典的“532”資產(chǎn)配置策略，即約50%投資于股票，30%投資于另類資產(chǎn)，20%投資于固定收益資產(chǎn)！2023 年，諾貝爾基金會(huì)的配置比例為：

（1）股票（52%）：以MSCI全球指數(shù)為基準(zhǔn)，覆蓋美國(guó)（40%）、歐洲（30%）、新興市場(chǎng)（30%），通過(guò)被動(dòng)指數(shù)基金降低成本?？萍?、醫(yī)療、消費(fèi)占比超60%

（2）另類資產(chǎn)（20%+9%）：包括對(duì)沖基金（15%）、私募股權(quán)（8%）和基礎(chǔ)設(shè)施（2%）。這部分允許做空！此外，房地產(chǎn)也是其投資重點(diǎn)，基本占投資池的9%，其持有斯德哥爾摩、紐約、倫敦等核心城市商業(yè)地產(chǎn)，租金收益穩(wěn)定且抗通脹。

（3）固定收益（19%）：以國(guó)債和高評(píng)級(jí)企業(yè)債為主，用于平衡風(fēng)險(xiǎn)并提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，主要是美債、歐債和瑞典政府債。

諾貝爾基金會(huì)的投資池，每年比例都會(huì)變動(dòng)，但大致維持著532的結(jié)構(gòu)。同時(shí)，基金會(huì)避免單一市場(chǎng)依賴，其在分散這件事上，做得很徹底！比如20世紀(jì)80年代加碼日本地產(chǎn)，90年代布局中國(guó)制造業(yè)，2010年后增配印度科技股。行業(yè)層面，科技、醫(yī)療、消費(fèi)占比超60%，能源、金融等周期股控制在20%以內(nèi)。這種分散化使基金在2022年俄烏沖突中，歐洲股市下跌15%的情況下，整體資產(chǎn)僅回調(diào)3%，隨后又快速反彈。而在這些過(guò)程里，其還有幾項(xiàng)業(yè)界經(jīng)典投資案例。

（1）美股科技股的長(zhǎng)期持有（1990-2023）：自1990年代起逐步增持科技股，重點(diǎn)配置微軟、蘋果、英偉達(dá)等龍頭企業(yè)。截至2023年，科技股占股票倉(cāng)位的45%，成為基金收益的重要貢獻(xiàn)者。

（2）倫敦金融城寫字樓收購(gòu)（2021年）：以低于市價(jià)15%的價(jià)格收購(gòu)倫敦金融城 60 Holborn Viaduct 寫字樓，面積21.9萬(wàn)平方英尺，租戶為亞馬遜，2023年該物業(yè)估值較收購(gòu)時(shí)上漲25%，租金收益率達(dá)4.5%。

（3）日本地產(chǎn)與中國(guó)制造業(yè)的逆向投資：

日本地產(chǎn)（1980年代）：在日本泡沫經(jīng)濟(jì)前布局東京、大阪商業(yè)核心地產(chǎn)，1985-1990年期間年化回報(bào)率達(dá) 18%。

中國(guó)制造業(yè)（1990年代）：早期投資海爾、美的等家電企業(yè)，2000-2010年期間累計(jì)回報(bào)率超500%。

（4）2008年金融危機(jī)對(duì)沖：2008年左右，諾貝爾基金會(huì)將對(duì)沖基金配置從10%提升至25%，重點(diǎn)投資宏觀對(duì)沖策略。并通過(guò)做空美國(guó)房地產(chǎn)相關(guān)衍生品，在2008年獲得15%的正收益，抵消了股票倉(cāng)位20%的虧損！

此外，優(yōu)秀的管理也是長(zhǎng)期主義的重要保障。諾貝爾獎(jiǎng)每年獎(jiǎng)金支出控制在總資產(chǎn)的4%以內(nèi)，確保本金持續(xù)增值。例如2023年總資產(chǎn)61億克朗，獎(jiǎng)金支出6600萬(wàn)克朗（占比1.08%），剩余收益用于再投資，這就是為何獎(jiǎng)金池會(huì)越來(lái)越大的原因。當(dāng)然，有時(shí)也會(huì)減少，比如2011年全球股市暴跌，基金會(huì)將獎(jiǎng)金從1000萬(wàn)克朗下調(diào)至800萬(wàn)克朗；2020 年收益向好后恢復(fù)至1000萬(wàn)克朗，并于2023年進(jìn)一步增至1100萬(wàn)克朗。

其次，諾貝爾基金會(huì)，還設(shè)立了應(yīng)急儲(chǔ)備基金，規(guī)模相當(dāng)于2年獎(jiǎng)金支出（約1.32億克朗），以應(yīng)對(duì)極端情況。2020年疫情初期，美股熔斷導(dǎo)致資產(chǎn)縮水8%，但應(yīng)急基金可以確保獎(jiǎng)金按時(shí)發(fā)放，避免了拋售股票的被動(dòng)操作，這點(diǎn)非常關(guān)鍵。接著，基金會(huì)設(shè)立投資委員會(huì)，由金融專家（如前高盛高管）和學(xué)者組成，獨(dú)立于評(píng)獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)運(yùn)作。2018年，該委員會(huì)頂住輿論壓力，減持科技股并增持黃金，成功規(guī)避了2020年初的市場(chǎng)暴跌。

然后，基金會(huì)其實(shí)是母基金運(yùn)作，運(yùn)營(yíng)成本比較低，現(xiàn)任基金會(huì)執(zhí)行為董事漢娜?斯特耶爾內(nèi)。整個(gè)基金，日常主要是被動(dòng)投資主導(dǎo)，權(quán)益類資產(chǎn)中80% 通過(guò)指數(shù)基金配置，管理費(fèi)僅0.1%，遠(yuǎn)低于主動(dòng)管理基金的1%-2%。而憑借60億克朗的管理規(guī)模，基金會(huì)在私募股權(quán)和房地產(chǎn)投資中，經(jīng)常能獲得優(yōu)于市場(chǎng)的議價(jià)權(quán)，因此，凈收益較高。

接著，瑞典政府1946年起免除基金會(huì)除地方不動(dòng)產(chǎn)稅外的所有稅負(fù)，美國(guó)等投資所在國(guó)也給予同等優(yōu)惠。以2023年為例，免稅政策為基金會(huì)節(jié)省約4000萬(wàn)克朗成本，相當(dāng)于獎(jiǎng)金支出的60%。最后，給基金會(huì)捐款的機(jī)構(gòu)也很多，比如1985年日本科技基金會(huì)捐贈(zèng)4500萬(wàn)日元，2010年韓國(guó)湖巖獎(jiǎng)捐贈(zèng)1000萬(wàn)美元，這些資均金直接計(jì)入本金，增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力?？v觀歷史，諾貝爾獎(jiǎng)的資金池可以分為2段：

1901-1953年保守期：資產(chǎn)從3100萬(wàn)克朗增至1.2億克朗（年化2.8%）

1953-2023年激進(jìn)期：資產(chǎn)從1.2億克朗增至61億克朗（年化6.8%）

因此，才有百年總回報(bào)超200倍的成績(jī)，遠(yuǎn)超同期瑞典通脹（約50倍）和全球股市（約100倍）。諾貝爾獎(jiǎng)的案例證明，在免稅政策支持下，通過(guò)全球分散化配置、動(dòng)態(tài)再平衡和長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)永續(xù)基金的財(cái)務(wù)可持續(xù)性。