市場(chǎng)的風(fēng)口在哪里，漢王科技的主業(yè)就在哪里——這句調(diào)侃，精準(zhǔn)概括了漢王科技過(guò)去十多年的戰(zhàn)略漂移。這種打法，未能挽救漢王科技的業(yè)績(jī)和股價(jià)。如今，漢王科技股價(jià)在24元/股左右徘徊，市值已不到60億元。

文 |嘯 天

近日，漢王科技發(fā)布2025年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司在營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.81%至8.13億元的同時(shí)，凈虧損卻進(jìn)一步擴(kuò)大至0.57億元。從2022年以來(lái)，漢王科技一直深陷虧損泥潭。

回想2010年，漢王科技憑借其電紙書(shū)和一句“讓讀書(shū)人狂喜，讓印書(shū)人跳樓”的廣告語(yǔ)，在資本市場(chǎng)掀起巨浪，股價(jià)一度飆至175元/股，市值突破百億元。然而，十余年過(guò)去，漢王科技的業(yè)務(wù)從電紙書(shū)到空氣凈化器，從N95口罩到仿生撲翼鳥(niǎo)，再到略顯另類(lèi)的“機(jī)器狗頭”和姍姍來(lái)遲的AI大模型。

市場(chǎng)的風(fēng)口在哪里，漢王科技的主業(yè)就在哪里——這句調(diào)侃，精準(zhǔn)概括了漢王科技過(guò)去十多年的戰(zhàn)略漂移。這種打法，未能挽救漢王科技的業(yè)績(jī)和股價(jià)。如今，漢王科技的股價(jià)在24元/股左右徘徊，市值已經(jīng)不到60億元。

業(yè)績(jī)沉淪

漢王科技的起點(diǎn)，曾閃耀著技術(shù)的光環(huán)。其創(chuàng)始人劉迎建是中科院博士，在漢字手寫(xiě)識(shí)別領(lǐng)域深耕多年，擁有深厚技術(shù)積累。在智能手機(jī)普及早期，漢王科技的手寫(xiě)識(shí)別技術(shù)一度成為行業(yè)標(biāo)配，2007年國(guó)內(nèi)132款智能手機(jī)中，有114款采用了其技術(shù)，可謂風(fēng)光無(wú)兩。

2008年推出的電紙書(shū)，更是讓漢王科技站上了時(shí)代潮頭，并最終在2010年成功登陸A股，成為資本市場(chǎng)的寵兒。

然而，輝煌是短暫的。自2014年起，漢王科技的業(yè)績(jī)便開(kāi)始在盈虧平衡線上掙扎。從2022年至今，更是陷入了持續(xù)虧損。2022年至2024年，公司歸母凈虧損分別高達(dá)1.36億元、1.35億元和1.10億元。進(jìn)入2025年，虧損的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。

比凈虧損更值得警惕的，是其持續(xù)為負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。財(cái)報(bào)顯示，2021年至2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-0.69億元、-0.36億元和-0.63億元、0.32億元和-1.72億元，四年半時(shí)間，漢王科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出3.08億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的持續(xù)凈流出，表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的“造血”能力已出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，其日常運(yùn)營(yíng)高度依賴外部融資或存量資金，這無(wú)疑又增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

資本市場(chǎng)早已用腳投票。自2010年創(chuàng)下175元/股的歷史高點(diǎn)后，漢王科技的股價(jià)便一路震蕩下行。即便在2023年初搭上ChatGPT的東風(fēng)，股價(jià)一度上演“七連板”行情，也未能扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期頹勢(shì)，熱潮退去后股價(jià)再度回落。如今，其市值已較巔峰時(shí)期蒸發(fā)超過(guò)百億元。

資本市場(chǎng)的冷遇，清晰地反映出投資者對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。究其根源，漢王科技的困境，在于其未能將早期的技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持久的商業(yè)護(hù)城河。以其核心的筆智能交互業(yè)務(wù)為例，雖然該板塊貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的營(yíng)收，但在產(chǎn)品體驗(yàn)上卻屢遭用戶詬病。社交媒體上，關(guān)于漢王電紙本卡頓、續(xù)航差、文件傳輸不便的“吐槽”屢見(jiàn)不鮮。其語(yǔ)音識(shí)別功能也被指“識(shí)別不明白”，難以滿足基本的會(huì)議紀(jì)要需求。

產(chǎn)品力的缺失，與其“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的策略不無(wú)關(guān)系。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，漢王科技的銷(xiāo)售費(fèi)用常年遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用。2024年，其銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)4.73億元，而研發(fā)費(fèi)用僅為2.63億元；2025年上半年，銷(xiāo)售費(fèi)用為2.14億元，研發(fā)投入則為1.52億元。當(dāng)一家科技公司將更多資源用于市場(chǎng)推廣而非技術(shù)打磨時(shí)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下滑在所難免。

一個(gè)鮮明的對(duì)比是科大訊飛。同樣在智能交互領(lǐng)域深耕，科大訊飛的第一款墨水屏產(chǎn)品比漢王晚了11年，但如今市值卻是漢王的近20倍，2024年?duì)I收是漢王的近13倍。究其原因，科大訊飛始終聚焦于語(yǔ)音識(shí)別這一核心技術(shù)，并圍繞其構(gòu)建了強(qiáng)大的技術(shù)生態(tài)和產(chǎn)品矩陣。而漢王科技，則在一次次追逐風(fēng)口的過(guò)程中，逐漸耗散了其最初的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

跨界創(chuàng)新追“風(fēng)口”

漢王科技一系列令人費(fèi)解的跨界嘗試，始于2010年第一代iPad的發(fā)布。iPad的橫空出世，以其全彩觸摸屏和豐富的應(yīng)用生態(tài)，對(duì)功能單一的電紙書(shū)市場(chǎng)降維打擊，漢王科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)遭遇重創(chuàng)。

面對(duì)危機(jī)，劉迎建的選擇不是在電紙書(shū)領(lǐng)域深挖技術(shù)護(hù)城河、構(gòu)建內(nèi)容生態(tài)，而是避其鋒芒，開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的“尋找第二增長(zhǎng)曲線”之旅。

2014年，在霧霾問(wèn)題備受關(guān)注之際，漢王科技進(jìn)軍空氣凈化領(lǐng)域，劉迎建甚至在全國(guó)兩會(huì)期間高調(diào)宣傳其“室外大型空氣凈化器”。疫情期間，其子公司漢王藍(lán)天又搖身一變成為了N95口罩和嗅覺(jué)測(cè)試盒的供應(yīng)商，但這番嘗試最終以虧損258.41萬(wàn)元收?qǐng)?，成為一次失敗的投機(jī)。

進(jìn)入人工智能時(shí)代，漢王科技的“創(chuàng)新”變得更加“抽象”。在2025年世界人工智能大會(huì)上，公司展出的核心產(chǎn)品之一竟然是一個(gè)“機(jī)器狗頭”。漢王科技副總裁王杰解釋稱：“因?yàn)闄C(jī)械狗身子制造不難，市場(chǎng)不缺?！边@種看似另辟蹊徑的邏輯，并未能說(shuō)服市場(chǎng)。另一款與電影《阿凡達(dá)》聯(lián)名的撲翼鳥(niǎo)形機(jī)器人“go go bird”，在京東授權(quán)店的銷(xiāo)量也僅有兩位數(shù)，考慮到IP授權(quán)成本，這大概率又是一筆虧本生意。

漢王科技離風(fēng)口最近的一次，是2023年初。漢王科技憑借其在自然語(yǔ)言處理（NLP）領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司一度被市場(chǎng)熱捧為最正宗的“ChatGPT概念股”之一，股價(jià)連續(xù)七個(gè)交易日漲停。然而，當(dāng)市場(chǎng)翹首以盼其大模型產(chǎn)品時(shí)，漢王科技卻再次“慢了半拍”。直到2023年10月，在百度、阿里、科大訊飛等廠商的通用和垂直大模型早已遍地開(kāi)花之后，漢王科技的“天地大模型”才姍姍來(lái)遲。這場(chǎng)“百模大戰(zhàn)”，漢王科技起了個(gè)大早，卻趕了個(gè)晚集，錯(cuò)失了最佳的市場(chǎng)窗口期。

從電紙書(shū)到空氣凈化器，再到機(jī)器狗頭和大模型，漢王科技的戰(zhàn)略路徑，深刻地烙上了創(chuàng)始人劉迎建個(gè)人風(fēng)格的印記。這位軍人出身、技術(shù)極客背景的創(chuàng)業(yè)者，在早年與臺(tái)灣蒙恬科技、摩托羅拉等對(duì)手的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，深刻體會(huì)到了渠道和營(yíng)銷(xiāo)的力量。或許從那時(shí)起，“技術(shù)領(lǐng)先不如市場(chǎng)先行”的理念便已在他心中扎根。

這種理念在初期幫助漢王快速搶占了市場(chǎng)，但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段，缺乏耐心、急于變現(xiàn)的浮躁心態(tài)，使其忽視了構(gòu)建核心技術(shù)壁壘和完善產(chǎn)品生態(tài)這些更需要長(zhǎng)期堅(jiān)持的“慢功夫”。

亞馬遜推出Kindle前，已擁有成熟的線上書(shū)城；科大訊飛在推出硬件產(chǎn)品前，已在語(yǔ)音技術(shù)上積累了十余年。而漢王科技，則似乎總是在風(fēng)口來(lái)臨時(shí)匆忙入場(chǎng)，卻又在需要耐心深耕時(shí)選擇轉(zhuǎn)向下一個(gè)熱點(diǎn)。這種戰(zhàn)略上的機(jī)會(huì)主義，最終讓其在每一個(gè)賽道都淺嘗輒輒止，未能構(gòu)建起任何一個(gè)真正堅(jiān)固的業(yè)務(wù)堡壘。

對(duì)于如今的漢王科技來(lái)說(shuō)，需要找回的，是其創(chuàng)業(yè)初期那種對(duì)技術(shù)的偏執(zhí)與專注。否則，那句曾讓“印書(shū)人跳樓”的豪言，恐怕將成為指向自己的一句讖語(yǔ)。