2025年10月8日，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（以下簡稱 “昂瑞微”）更新了招股書與第二輪 IPO 審核問詢函的回復(fù)。10月9日，上交所官網(wǎng)顯示，昂瑞微科創(chuàng)板IPO將于2025年10月15日上會審議。這也意味著昂瑞微上市又迎來關(guān)鍵一步。它也是繼 2024 年 11 月西安奕斯偉之后，“科創(chuàng)板八條” 政策下第二家獲受理的未盈利企業(yè)。

PART 01

昂瑞微到底虧了多少？

昂瑞微的 “未盈利” 究竟有多嚴(yán)重？截至 2025 年 6 月末，昂瑞微累計未彌補(bǔ)虧損已達(dá) 12.79 億元。這也意味著即便成功上市，投資者在短期內(nèi)也別指望現(xiàn)金分紅。

來源：昂瑞微招股書

拆解其利潤表，一組鮮明的反差擺在眼前：一方面，收入從 2022 年的 9.23 億元一路攀升至 2024 年的 21.01 億元，復(fù)合年增長率高達(dá) 50.88%；另一方面，凈利潤持續(xù)為負(fù)，2022 年至 2024 年分別為 -2.90 億元、-4.50 億元、-0.65 億元。此次計劃募資 20.67 億元，投向 “5G 射頻前端芯片及模組研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化升級” 等三個項(xiàng)目。與其說是為了擴(kuò)張，不如視為維系技術(shù)攻堅與生存的又一次 “輸血”。

昂瑞微的核心業(yè)務(wù) —— 射頻芯片，是典型的 “高壁壘、高投入、被巨頭把持” 的領(lǐng)域。它的產(chǎn)品已進(jìn)入除蘋果外的全球前十大手機(jī)品牌供應(yīng)鏈，還拿到了華為哈勃、小米各 4.16% 的戰(zhàn)略投資，但全球競爭格局依然嚴(yán)峻。

博通、高通、思佳訊等國際廠商仍占絕對主導(dǎo)。國內(nèi)廠商整體市場份額不足 15%，在技術(shù)壁壘最高的 5G 高端模組領(lǐng)域，份額甚至不足 5%。2024 年，昂瑞微射頻前端收入 17.90 億元，在國內(nèi)排第三，可全球市占率才 1.22%。這注定是場在巨頭劃定賽道上的艱難追趕。

PART 02

兩位創(chuàng)始人分道揚(yáng)鑣

離場避險與躬身入局，誰選對了?

昂瑞微的發(fā)展，離不開 2019 年后美國對華為、中興打壓催生出的第一波國產(chǎn)替代浪潮。但就在這歷史性機(jī)遇剛開啟的同一年，公司內(nèi)部卻出了個關(guān)鍵變動 —— 技術(shù)奠基人、創(chuàng)始人楊清華悄然退出了管理層。

回頭看公司歷程，2012 年楊清華創(chuàng)立了昂瑞微，當(dāng)時他持有 75% 股權(quán)，既是控股股東，實(shí)際控制人，也是技術(shù)奠基人。作為清華大學(xué)本科、中科院微電子所博士，楊清華帶著團(tuán)隊(duì)攻克了 CMOS 射頻技術(shù)，為公司打下了基礎(chǔ)。

可之后昂瑞微的股權(quán)和控制結(jié)構(gòu)幾經(jīng)變動：2015年3月起公司一度陷入無實(shí)控人狀態(tài)；2016年4月至2017年6月由楊清華、錢永學(xué)等四人共同控制；之后再度回歸無實(shí)控人狀態(tài)，直至2019年3月，錢永學(xué)正式接任董事長，成為新任實(shí)際控制人。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折讓人感慨。退出后的楊清華選擇另起爐灶，創(chuàng)立蘇州漢天下，同樣專注于射頻濾波器研發(fā)，與昂瑞微形成直接競爭。該公司已完成 C 輪融資，背后站著TCL 創(chuàng)投、聯(lián)通創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)。

而借著 2019 年后的國產(chǎn)替代浪潮，國內(nèi)手機(jī)品牌開始主動扶持本土供應(yīng)鏈，昂瑞微也抓住了這個機(jī)會，2023 年成功研發(fā)出能用于高端旗艦手機(jī)的射頻前端系列，實(shí)現(xiàn)從追隨者到國產(chǎn)第一梯隊(duì)的華麗轉(zhuǎn)身，錢永學(xué)也跟著迎來了命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

PART 03

造化弄人還是戰(zhàn)略取舍？

根據(jù)2025 年 6 月發(fā)布的《胡潤全球獨(dú)角獸榜》，昂瑞微估值達(dá) 90 億元，排第 1028 位。作為創(chuàng)始人，楊清華是否后悔當(dāng)初離開？其實(shí)作為昂瑞微最早的技術(shù)奠基人，楊清華可能比誰都清楚，射頻芯片這場戰(zhàn)爭消耗巨大、盈利遙遙無期。他的退出，更像是一位技術(shù)先知對行業(yè)殘酷性的預(yù)判與避險。

來源：胡潤百富

芯片行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，即便借力國產(chǎn)替代東風(fēng)和 “科創(chuàng)板八條” 的政策加持，昂瑞微仍難以卸下累計虧損近13 億元的沉重包袱。對于楊清華這樣的公司創(chuàng)始人而言，公司往往是其理想、智慧和心血的結(jié)晶。在這樣一個難以盈利的行業(yè)初期，只有將企業(yè)命運(yùn)與個人財富深度綁定，才有望贏得這場 “只許成功、不許失敗” 的豪賭。稍有不慎或?qū)⒁馕吨粓?“個人財務(wù)上的白忙活”，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險是多層次且巨大的。

但接棒的錢永學(xué)，選擇了走一條完全相反的路。為鞏固這一來之不易的控制地位，錢永學(xué)在2020年12月做出了一個極具個人色彩的決策：借款5000萬元入股昂瑞微。他并非看不到風(fēng)險，而是已無退路——必須將個人身家與公司命運(yùn)深度綁定，以此向市場、向投資人證明，維系市場信心。

招股書披露的數(shù)據(jù)揭示了現(xiàn)實(shí)的殘酷：2025年1-9月，昂瑞微預(yù)計營業(yè)收入同比下滑19.19%至21.57%，歸母凈利潤跌幅更達(dá)403.40%至487.30%。公司將盈虧平衡點(diǎn)押注于2027年。

為此，錢永學(xué)立下 “軍令狀”：承諾上市后 36 個月內(nèi)不減持，并設(shè)置了一套鎖定期延長機(jī)制。若 2027 年仍未盈利，或上市當(dāng)年凈利潤較上市前一年下滑 50% 以上，鎖定期自動延長 12 個月；此后的 2028 年、2029 年，標(biāo)準(zhǔn)依次遞進(jìn)。

來源：昂瑞微招股書

命運(yùn)的戲劇性就在于此：當(dāng)楊清華選擇分散風(fēng)險、另辟戰(zhàn)場時，錢永學(xué)卻將未來3至6年的職業(yè)黃金期連同個人財富全部籌碼壓上了同一張賭桌，與昂瑞微扭虧為盈進(jìn)行了終極綁定。他們誰會笑到最后？國產(chǎn)替代的浪潮終將給出答案。