當地時間10月10日，美國總統(tǒng)川普大為光火、火力全開，在社交媒體平臺發(fā)文宣布，將從11月1日起對中國輸美商品加征100%的額外關(guān)稅，將對“所有關(guān)鍵軟件”實施出口管制，可能會對波音公司的飛機零件實施出口管制。

為什么中美博弈再度升級？美方對中國造船業(yè)進行不合理制裁，中國進行對等反制。10月3日，美國宣布自10月14日起，對中國企業(yè)擁有或經(jīng)營的船舶、中國籍船舶及中國造船舶加收港口服務(wù)費。中國方面作出及時有力的反制措施（輪船和稀土是中美博弈的核心議題），主要有三：

1、10月9日，中國商務(wù)部出臺稀土新規(guī)，全面升級出口管制，除了稀土原礦以外，對含≥0.1%中國重稀土成分的磁體、半導體材料實行出口許可，同時將稀土開采、冶煉、永磁體制造技術(shù)及關(guān)鍵設(shè)備納入管制，并對軍事用途或潛在軍事用途產(chǎn)品實行逐案審批；

2、10月10日，中國交通運輸部宣布自10月14日起，對美籍或美控股船舶在中國港口?？空魇彰績魢?00元人民幣的“特別港務(wù)費”，并計劃逐年提高，形成對等反制；

3、對英偉達、高通等部分企業(yè)展開反壟斷調(diào)查。

實際上，雖然5月12日中美日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明之后，中美貿(mào)易摩擦總體上呈現(xiàn)趨緩跡象，但9月份以來美國在部分領(lǐng)域?qū)χ袊俣仁骸?月8日，美國戰(zhàn)略金屬公司（USSM）與巴基斯坦簽署諒解備忘錄，共同開發(fā)稀土及關(guān)鍵礦產(chǎn)資源鏈，包括勘探、選礦和冶煉等環(huán)節(jié)。9月12日，美國商務(wù)部將復旦微電子等23家中國企業(yè)列入實體清單，收緊半導體、AI領(lǐng)域技術(shù)出口。9月份，對中國電動汽車、太陽能電池、家具、重卡等領(lǐng)域加征25~100%的關(guān)稅。

彭博社指出，不斷升級威脅可能只是北京和華盛頓在談判中占據(jù)優(yōu)勢的一種手段。實際上，北京發(fā)布的稀土新規(guī)，部分將于11月8日正式生效，而中美關(guān)稅戰(zhàn)本輪休戰(zhàn)期是在11月10日結(jié)束。

川普是否會“TACO”？銀河證券認為，川普還是會回到談判桌前尋求解決方案。一方面川普宣布關(guān)稅11月1日起生效，考慮到11月上旬將迎來第二個90天關(guān)稅暫緩期滿，以及10月底的APEC會議，關(guān)稅的生效日期已經(jīng)為談判留出時間窗口。另一方面，體現(xiàn)了川普慣用的談判手法——以強硬姿態(tài)制造壓力，再通過靈活讓步尋求交易空間。因此，提高100%關(guān)稅的可能性極低，但不排除11月之后中美雙方總關(guān)稅水平邊際上升的可能性。

至于市場影響，A股或現(xiàn)小幅波動，向上趨勢不變，伴隨市場風格切換。美元兌人民幣匯率的波動區(qū)間為7.1-7.2。

考慮到4月市場巨震還歷歷在目， Degg_GlobalMacroFin也總結(jié)了4點不同。

1、這次是我方反客為主，成為“談判桌上把腳放在桌子上的人”

無論是2018-19年還是本輪， 美方在中美談判期間搞小動作是常態(tài)，談和打 的節(jié)奏主要掌握在川普手 中， 這次我們把極限施壓的主動權(quán)拿回來了。

與4月相比， 這次川普希望達成協(xié)議的需求可能更高了。 一是經(jīng)濟層面， 美國經(jīng)濟放緩壓力邊際增加，就業(yè)市場走軟比半年前更加明顯，貿(mào)易摩擦無序升級的經(jīng)濟基礎(chǔ)更加薄弱。 二是政治上距離中期選舉更近， 且中方還可以取消已經(jīng)簽署的TT協(xié)議，這對于美方而言將非常難受。 三是4-5月關(guān)稅已經(jīng)達到過140%+了，所以川普清楚，和中國對打關(guān)稅戰(zhàn)來逼迫中國服軟是沒有前途的。綜上，川普暫不具備徹底掀翻桌子的條件。

2、市場恐慌情緒遠不及4月初

4月3號當天VIX即升破 30, 隨后連續(xù)13個交易日維持在30上方，且在4月7-8號期間一度碰觸 50的歷史極端恐慌區(qū)間 。 目前VIX僅從16.4上升 到21.6附近 。

這也容易理解，4月初的對等關(guān)稅幅度 遠超所有投 資者預期，且針對的所有經(jīng)濟體，屬于未知的未知 (Unknown unknown)。而這次沖突主要集中在中美之間，即便回歸100%+的關(guān)稅，在4-5月也曾經(jīng)預演過，TACO交易邏輯仍然深入人心。

3、廣義流動性層面暫時無憂

觀察廣義層面流動性壓力的一個方法是先觀察那些流動性不佳的資產(chǎn)，比如通脹保護債(TIPS)。如果觀察到衰退風險在升溫，但TIPS收益率（真實收益率）不降反升，通常是流動性全面惡化的前兆，反映出投資者因流動性或者風險約束而無差拋售一切資產(chǎn)。例如4月4號TIPS收益率就已經(jīng)掉頭向上，而當日標普大跌6%，表明流動性已經(jīng)初步出現(xiàn)了問題。轉(zhuǎn)過周末后的7-8號果然出現(xiàn)了流動性的更廣泛惡化，包括10年期名義債在內(nèi)的“安全資產(chǎn)”出現(xiàn)了普遍性下跌。

從這次市場表現(xiàn)看，10年期TIPS yield隨著美股下跌而下降，降幅約5bps，說明流動性壓力不顯著。而黃金在消息公布后快速上漲，也反映出暫不存在“拋售一切資產(chǎn)”之壓力。

4、但全球市場的整體脆弱性比今年3-4月要更高，這是值得注意的風險

無論是今年4-5月的案例，還是2024年 8月Carry trade unwind的案例，再或是2018年初的案例都可以看出：在一個資金和情緒高亢的環(huán)境下， 宏觀因素往往只是導火索，波動率和踩踏才是最大的風險。 短期而言，投資者應(yīng)該對這一點保持敬畏，哪怕川普“如期”TACO。