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價(jià)值線導(dǎo)讀

剛剛，荷蘭政府的一紙凍結(jié)令，不僅鎖住了半導(dǎo)體公司聞泰科技的147億資產(chǎn)，也加劇了明天A股半導(dǎo)體板塊的緊張神經(jīng)。

周五深夜，特朗普突然威脅對(duì)中國(guó)大幅提高關(guān)稅，全球資產(chǎn)陷入混亂。

整個(gè)周末，A股投資者整個(gè)周末都是坐立不安，不約而同地翻出4月7日的市場(chǎng)劇本， 這次富時(shí)A50跌幅僅為4月那次的一半，美股跌幅也明顯收窄。

但A股也面臨新的挑戰(zhàn)是：估值更高、機(jī)構(gòu)和散戶倉(cāng)位更重、融資盤更龐大。

本次關(guān)稅沖突是非會(huì)再次以TACO結(jié)束？

A股，明天該怎么辦？

巨額資產(chǎn)海外凍結(jié)

2025年10月12日，聞泰科技公告旗下核心資產(chǎn)安世半導(dǎo)體遭荷蘭政府及法院限制。

荷蘭政府于9月30日凍結(jié)安世及其全球30個(gè)主體的資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等，有效期一年；安世3名外籍高管申請(qǐng)緊急措施后，荷蘭企業(yè)法庭10月7日裁決，暫停聞泰董事長(zhǎng)張學(xué)政相關(guān)職務(wù)，任命外籍獨(dú)立董事掌決定性投票權(quán)，安世股份（除1股外）由第三方托管，聞泰暫失治理權(quán)與投票權(quán)，僅保留經(jīng)濟(jì)收益權(quán)。

具體情況如下：

1. 9月30日：荷蘭經(jīng)濟(jì)事務(wù)與氣候政策部對(duì)安世下達(dá)部長(zhǎng)令，要求其全球30個(gè)主體的資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)及人員不得進(jìn)行任何調(diào)整，有效期一年。

2. 10月1日：安世3名外籍高管（法務(wù)、財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人）向荷蘭企業(yè)法庭申請(qǐng)緊急措施，法庭當(dāng)即生效臨時(shí)措施：暫停張學(xué)政相關(guān)董事及CEO職權(quán)，將安世股份管理權(quán)交由第三方托管，措施持續(xù)至10月6日聽(tīng)證。

3. 10月7日：企業(yè)法庭裁決延長(zhǎng)臨時(shí)救濟(jì)至調(diào)查結(jié)束：暫停張學(xué)政職務(wù)，任命外籍獨(dú)立董事掌決定性投票權(quán)，安世股份（除1股外）交由第三方托管，聞泰暫失治理權(quán)與投票權(quán)。

聞泰2018年起累計(jì)超330億元收購(gòu)安世，創(chuàng)下中國(guó)半導(dǎo)體最大跨境并購(gòu)紀(jì)錄。

目前其已經(jīng)出售ODM資產(chǎn)給了上市公司立訊精密，安世已成唯一核心業(yè)務(wù)——2024年安世營(yíng)收147.15億元，毛利率37.52%，2025年上半年?duì)I收78.25億元、同比增11.23%，是公司高盈利支柱。若安世后續(xù)被要求出售，聞泰恐成空殼。

整個(gè)周末，不少投資者都在拿這次與4.7進(jìn)行多維度對(duì)比。

有市場(chǎng)人士整理了相關(guān)數(shù)據(jù)：

指數(shù)層面：4月7日，關(guān)稅戰(zhàn)，富時(shí)A50跌8.21%，4月8日漲5.12%，然后連漲8天。10月10日，稀土管制關(guān)稅戰(zhàn)，富時(shí)A50指數(shù)跌4.26%，跌幅為4月7日一半。10月10日，納指下跌3.56%，跌幅遠(yuǎn)低于4月4日前后。

估值層面:美股“七姐妹”目前估值31倍左右，依然低于去年底今年初的高點(diǎn)33.7倍，4月對(duì)等關(guān)稅前是26.8倍，大跌后低點(diǎn)23倍；中國(guó)科技與消費(fèi)龍頭當(dāng)前的估值是20倍左右，高于3月底對(duì)等關(guān)稅前高點(diǎn)的18.8倍，對(duì)等關(guān)稅后的低點(diǎn)是14倍。

資金層面：指數(shù)的位置更高，融資盤更重，兩融資金余額比4月7日增加了接近6000億;股票基金倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到年內(nèi)最高。高位個(gè)股集中在科技方向，部分科技股由于靜態(tài)市盈率過(guò)高，還在擔(dān)保品折算率0%-70%之間來(lái)回橫跳。

高位，高倉(cāng)位，高估值，高融資盤，面臨重重壓力。但是，相比4月7日，絕對(duì)主力持有的現(xiàn)金更多了，應(yīng)對(duì)更從容有度。

中金認(rèn)為有5點(diǎn)不同：

①意外程度不同。市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)了一遍，不像4月2日是完全不準(zhǔn)備的意外，這也是最大的不同。

②范圍不同。上次對(duì)等關(guān)稅是針對(duì)全球幾乎所有市場(chǎng)

③對(duì)未來(lái)的預(yù)期不同。上次對(duì)等關(guān)稅后，市場(chǎng)完全處于“霧里開車”，不知道未來(lái)會(huì)如何演變，這次雖然依然存在很大變數(shù)，但是11月1日的生效日前，還有APEC會(huì)議（10月31日-11月1日），可能會(huì)使得市場(chǎng)觀望。

④雙方的準(zhǔn)備與處境也大不相同。除了印度外，美國(guó)已經(jīng)與大部分市場(chǎng)達(dá)成協(xié)議。

⑤市場(chǎng)所處的位置不同。中美兩地市場(chǎng)都已經(jīng)有很多浮盈，且估值高于當(dāng)時(shí)。目前，美股“七姐妹”目前估值31倍左右，4月對(duì)等關(guān)稅大跌后低點(diǎn)23；中國(guó)科技與消費(fèi)龍頭當(dāng)前的估值是20倍左右，對(duì)等關(guān)稅后的低點(diǎn)是14倍。所以從市場(chǎng)角度，相比4月初，相對(duì)“不利”的是浮盈較多、估值較高，以獲利了結(jié)和落袋為安意愿更多，會(huì)造成短期波動(dòng)，但市場(chǎng)也會(huì)密切觀望11月前的談判進(jìn)展。

觀點(diǎn)1

相關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)為【本次關(guān)稅沖突或再次TACO，市場(chǎng)波動(dòng)率不及4月】。

100%的關(guān)稅更多是威脅而非談判籌碼。往后看：1）積極假設(shè)下，沖突在周末內(nèi)出現(xiàn)緩和，高級(jí)別官員互通電話+重申共識(shí)，確保見(jiàn)面維持正常（30%可能）；2）正常假設(shè)下，美國(guó)推遲見(jiàn)面和下一次談判，并在對(duì)等關(guān)稅和特定出口管控上繼續(xù)加碼（50%可能）；3）消極假設(shè)下，11.1特朗普威脅話語(yǔ)落地，中美貿(mào)易重現(xiàn)四月模式（20%可能）。

觀點(diǎn)2

有市場(chǎng)人士認(rèn)為基本也與4月7日一樣(幅度會(huì)有差異)，股市會(huì)表演式的“崩潰”一下，然后會(huì)重新進(jìn)入修復(fù)階段，大概率不會(huì)發(fā)生所謂的系統(tǒng)性的泡沫破滅，雙方的牛市也不會(huì)終結(jié)。

這個(gè)時(shí)候，當(dāng)然就是抄底被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。只是需要注意的是，中美博弈這一輪的烈度和節(jié)奏，以及雙方“司機(jī)”對(duì)股市大跌的忍耐度，會(huì)決定最優(yōu)的抄底時(shí)機(jī)。僅僅3%的股市跌幅會(huì)讓特朗普屈服嗎？中國(guó)這邊能忍受多大的跌幅，X隊(duì)救市的決心和力度有多大？

這些還不能給出準(zhǔn)確的預(yù)判。高手死在抄底上，任何時(shí)候都不應(yīng)該太冒進(jìn)。不過(guò)從長(zhǎng)期配置的角度，這次大跌肯定是比較理想的增配時(shí)機(jī)。因此比較理想的策略是等待更加明確的右側(cè)信號(hào)，這樣可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一部分漲幅，但確定性會(huì)相對(duì)高一些?；蛘呤沁B續(xù)性底部增配的策略，在大跌的底部慢慢買入，以等待更加明確的信號(hào)。因?yàn)楫吘拐l(shuí)也無(wú)法完全預(yù)判未來(lái)，任何預(yù)判都是基于貝葉斯定理的概率分布。

觀點(diǎn)3

東方趨勢(shì)：操作上，重倉(cāng)的投資人不必過(guò)于關(guān)注這次波動(dòng)，開心工作就好，輕倉(cāng)投資人可從周初開始逢低加倉(cāng)，空倉(cāng)投資人可以考慮周一恐慌中建基礎(chǔ)倉(cāng)位。

激進(jìn)一點(diǎn)投資人可以關(guān)注恒生科技ETF，創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)50ETF，有色金屬ETF。 穩(wěn)重型的投資人建議考慮消費(fèi)ETF，消費(fèi)ETF是一個(gè)若干年來(lái)最滯漲最冷門的大板塊，這個(gè)板塊進(jìn)可攻退可守，機(jī)遇很大，適合中期持有……

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)情緒這次樂(lè)觀的人壓倒性的多，都是等著“抄底”和"taco"，按照 4 月的劇本去理解；買賣方都是這套說(shuō)辭...這個(gè)說(shuō)法本身沒(méi)有問(wèn)題，但是大家這么樂(lè)觀某種程度上，有點(diǎn)讓人擔(dān)心。也有一些聲音是，這次是真正需要留意的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。