文｜謝澤鋒

編輯｜楊旭然

不長(zhǎng)的時(shí)間里，杉杉股份又再次走到了命運(yùn)的關(guān)鍵路口。

在浙商傳奇鄭永剛辭世兩年半后，經(jīng)歷家族內(nèi)斗、債務(wù)違約風(fēng)波后，有“民營(yíng)船王”之稱的任元林半路殺出。他所執(zhí)掌的新?lián)P子商貿(mào)聯(lián)合新?lián)P船、TCL產(chǎn)投、東方資管等合作伙伴，意欲入主杉杉。

失去主心骨之后，杉杉風(fēng)雨飄搖，由于沒(méi)有書(shū)面遺囑，繼母和長(zhǎng)子拉開(kāi)控制權(quán)爭(zhēng)奪大戲，整個(gè)公司元?dú)獯髠?。加上產(chǎn)業(yè)周期下行，經(jīng)營(yíng)不善帶來(lái)了資金鏈的斷裂和債務(wù)違約，遺孀周婷無(wú)力回天。

意料之中的是，杉杉顯然不會(huì)就此垮臺(tái)，而是成了資本所覬覦的“肥肉”。曾經(jīng)的杉杉堪稱傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型典范，鄭氏家族旗下的鋰電負(fù)極材料、偏光片等資產(chǎn)本身并不差。

前有福建富豪吳華新購(gòu)入永杉鋰業(yè)，牛散魏巍通過(guò)司法拍賣拿下杉杉1300萬(wàn)股股份，如今，鄭氏家族最核心的資產(chǎn)杉杉股份的控制權(quán)也即將旁落。

資本市場(chǎng)的殘酷，商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的冷血，令人唏噓不已。

本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 新主角

新主角的登場(chǎng)沒(méi)有太多征兆。

9月30日晚，杉杉股份公告，公司控股股東杉杉集團(tuán)及子公司朋澤貿(mào)易與杉杉集團(tuán)管理人、重整投資人聯(lián)合體簽署了《重整投資協(xié)議》。

按照計(jì)劃，重整投資人將通過(guò)“直接收購(gòu)+與服務(wù)信托組建合伙企業(yè)收購(gòu)+剩余保留股票表決權(quán)委托”三種方式合計(jì)取得杉杉集團(tuán)、朋澤貿(mào)易持有的23.36%的控制權(quán)。

目前，杉杉集團(tuán)擁有14.24%的股份，朋澤貿(mào)易持有9.13%，兩者合計(jì)26.36%。這意味著如果完成重組，鄭氏家族將僅剩3%的權(quán)益，鄭永剛的后代們接近于完全退場(chǎng)。

公告顯示，重整投資人聯(lián)合體由新?lián)P子商貿(mào)、新?lián)P船投資有限公司、TCL產(chǎn)投和東方資管深圳分公司組成。若順利完成，杉杉股份的實(shí)控人將變更為任元林。

這位杉杉的新主人是揚(yáng)子江船業(yè)的創(chuàng)始人。他從造船學(xué)徒起步，在造船行業(yè)馳騁近半個(gè)世紀(jì)，被稱為中國(guó)“民營(yíng)船王”。

揚(yáng)子江船業(yè)的歷史可以追溯到1956年，2007年上市，是中國(guó)首家在新加坡上市的造船企業(yè)。根據(jù)工商聯(lián)發(fā)布的中國(guó)民營(yíng)500強(qiáng)榜單，其以325億元收入位列406位。

以造船為根基，任元林的產(chǎn)業(yè)已拓寬為航運(yùn)、貿(mào)易物流、地產(chǎn)、金控等多元化企業(yè)集團(tuán)，綜合實(shí)力穩(wěn)居全球造船行業(yè)TOP5。

2021年底，揚(yáng)子江船業(yè)分拆揚(yáng)子江金控，聚焦投資業(yè)務(wù)，并于次年4月在新加坡上市，成為集團(tuán)第二家上市公司。而此次主導(dǎo)收購(gòu)杉杉的新?lián)P子商貿(mào)，就屬于揚(yáng)子江金控旗下的國(guó)內(nèi)投資平臺(tái)。

此次交易也頗為巧妙，以新?lián)P子商貿(mào)為核心，聯(lián)合了合作伙伴新?lián)P船、產(chǎn)業(yè)方TCL，以及資本方東方資管，聯(lián)合體實(shí)力雄厚，既有產(chǎn)業(yè)基因，又有金融背景。

收購(gòu)策略上，“直接收購(gòu)+與服務(wù)信托組建合伙企業(yè)收購(gòu)+表決權(quán)委托”三套組合拳思路清晰。

第一步，新?lián)P子商貿(mào)作為帶頭方，聯(lián)合新?lián)P船設(shè)立有限合伙企業(yè)作為投資人持股平臺(tái)，收購(gòu)9.93%股份，新?lián)P子商貿(mào)在該合伙企業(yè)中的份額不低于40%；

第二步，合作方TCL產(chǎn)投將直接收購(gòu)杉杉股份1.94%股權(quán)，并將表決權(quán)委托給上述持股平臺(tái)。TCL科技的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)和杉杉股份的偏光片將深化合作；

第三步，聯(lián)合東方資管成立服務(wù)信托公司收購(gòu)剩余股權(quán)，并受讓債務(wù)人剩余的杉杉股份股票表決權(quán)。

“三步走”完成后，任元林僅用32.84億元就拿下了總資產(chǎn)高達(dá)450億元新能源頭部企業(yè)的控制權(quán)。

而且，為完成這筆收購(gòu)，揚(yáng)子江船業(yè)啟動(dòng)資產(chǎn)騰挪，提前將新?lián)P子商貿(mào)的負(fù)債規(guī)模銳減九成，資產(chǎn)負(fù)債率僅有1.81%，2024年的凈利潤(rùn)4.45億元。

目前看，這套方案照顧到了債權(quán)人等各方利益，且方案也十分詳實(shí)。如果不出大的意外，杉杉即將進(jìn)入“船王”的產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)。

02 新版圖

已是古稀之年的“民營(yíng)船王”，在此時(shí)選擇拿下杉杉股份，顯然有其深謀遠(yuǎn)慮。

對(duì)任元林而言，不僅僅是一次跨界布局，也是打造揚(yáng)子江“造船+海事+金融+新能源”業(yè)務(wù)版圖的關(guān)鍵一步。

長(zhǎng)期以來(lái)，江蘇一直是全國(guó)甚至全球造船重鎮(zhèn)，造船完工量、新接訂單量、手持訂單量已經(jīng)連續(xù)16年高居全國(guó)第一。在這片茂盛的“造船業(yè)雨林”中，揚(yáng)子江船業(yè)是中國(guó)最大民營(yíng)造船企業(yè)，年造船能力達(dá)600萬(wàn)載重噸。

今年上半年，揚(yáng)子江船業(yè)實(shí)現(xiàn)收入129億元，歸母凈利潤(rùn)42億元，同比增長(zhǎng)37%，毛利率34.5%，利潤(rùn)規(guī)模和盈利能力兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。

更令人側(cè)目的是，公司手持訂單高達(dá)236艘（公司公告數(shù)據(jù)），排產(chǎn)一直持續(xù)到2030年，這些訂單總價(jià)值232億美元（1652億元），其中清潔能源船占比高達(dá)74%。

在事業(yè)如日中天時(shí)，任元林未雨綢繆，開(kāi)啟了“第三次創(chuàng)業(yè)”。

其一是，將傳統(tǒng)造船業(yè)進(jìn)行清潔化、智能化改造。今年2月，揚(yáng)子江船業(yè)投資30億元打造了揚(yáng)子泓遠(yuǎn)綠色高技術(shù)清潔能源船制造基地項(xiàng)目。該項(xiàng)目建設(shè)正按規(guī)劃推進(jìn)，計(jì)劃于2026年底完工，第一艘新船預(yù)計(jì)在2027年交付。

這一項(xiàng)目旨在打造世界級(jí)的清潔能源氣體船交付基地，其中不乏“造船皇冠明珠”的LNG運(yùn)輸船、超大型乙烷運(yùn)輸船（VLEC）等。

2025年初，世界航運(yùn)巨頭赫伯羅特就向揚(yáng)子江船業(yè)預(yù)定了12艘16800TEU船將用于運(yùn)力擴(kuò)張，配備最先進(jìn)的低排放高壓LNG雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)，還可使用甲烷作為燃料，比傳統(tǒng)推進(jìn)系統(tǒng)減少高達(dá)95%的二氧化碳排放。

其二，任元林正對(duì)旗下快速增長(zhǎng)的海事投資業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分上市，自揚(yáng)子江金控從集團(tuán)分拆上市后，已形成投資管理、海事投資與基金管理三大板塊。其中，海事投資業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，基金規(guī)模從2.5億美元擴(kuò)至6億美元，累計(jì)已經(jīng)完成了66艘船舶的交易。

今年上半年，其海事基金收入同比大增82%，成為集團(tuán)利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能。然而，由于揚(yáng)子江集團(tuán)的多業(yè)務(wù)性，其價(jià)值被嚴(yán)重低估。此次分拆旨在打破“估值折價(jià)”，同時(shí)讓海事發(fā)展業(yè)務(wù)“單飛”，實(shí)現(xiàn)更快速的成長(zhǎng)。

可以看出，從1拆2，到2變3，任元林即將完成3家上市公司布局，而如果成功拿下杉杉股份控制權(quán)，將同時(shí)擁有4家資本平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)“A股+新加坡”的國(guó)內(nèi)外的兩地上市。

與此同時(shí)，LNG等清潔能源船舶項(xiàng)目與鋰電材料的結(jié)合，有望開(kāi)辟“清潔動(dòng)力船舶制造+新能源+顯示科技”的新引擎。

“大海不干（涸），就要造船。”任元林曾多次在公開(kāi)場(chǎng)合袒露自己深耕造船的決心，“只要大海不干，就需要航運(yùn)，航運(yùn)就離不開(kāi)造船?！?/strong>

在全球航運(yùn)業(yè)邁向低碳化的今天，率先切入新能源材料領(lǐng)域，對(duì)于揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)而言，顯然是一步向前看、往前走的長(zhǎng)期規(guī)劃。

03 新杉杉

鄭永剛離世前，恐怕怎么也不會(huì)想到，如今的杉杉會(huì)淪為“人為刀俎，我為魚(yú)肉”的窘境。

其閃崩之勢(shì)如同山洪一般令人錯(cuò)愕。在船王任元林出手前，杉杉“分拆出售”已有預(yù)兆。

2024年11月，曾隸屬于杉杉的永杉鋰業(yè)因股東債務(wù)違約問(wèn)題，其持有的1.02億股被司法拍賣，最終被永榮控股旗下的永榮致勝以8.04億元競(jìng)得，從而獲得永杉鋰業(yè)的實(shí)控權(quán)。

本次司法拍賣完成后，杉杉滑落為第二大股東，永榮集團(tuán)幕后的福建富豪吳華新正式成為永杉鋰業(yè)的話事人。

永杉鋰業(yè)是湖南首個(gè)鋰鹽項(xiàng)目，項(xiàng)目一期產(chǎn)能達(dá)2.5萬(wàn)噸，項(xiàng)目二期也于2024年10月全面投產(chǎn)，產(chǎn)能提升至4.5萬(wàn)噸，項(xiàng)目三期還將建設(shè)一條1.5萬(wàn)噸碳酸鋰生產(chǎn)線。

資料顯示，永榮控股是一家知名閩企，體量比揚(yáng)子江船業(yè)更大，身處石油化纖行業(yè)。其以1027.3億元的營(yíng)收位居“福建省民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)”第6位。

在競(jìng)購(gòu)永杉鋰業(yè)的拍賣上，永榮系最高出價(jià)210次，可見(jiàn)其勢(shì)在必得。早在2023年11月，吳華新曾公開(kāi)表示，未來(lái)兩年計(jì)劃在四川投資70億元，建設(shè)10萬(wàn)噸/年鋰鹽及10萬(wàn)噸/年鋰電池回收項(xiàng)目，集團(tuán)還成立了永榮新能源科技公司。

但此后并無(wú)下文，而此次收購(gòu)，將直接幫助這家化工企業(yè)切入新能源領(lǐng)域，也是其登陸資本市場(chǎng)的重要步驟。

永杉鋰業(yè)本是鄭永剛當(dāng)年絞盡腦汁才成功收購(gòu)的。2022年1月，吉翔股份通過(guò)收購(gòu)湖南永杉鋰業(yè)，切入鋰鹽產(chǎn)業(yè)，原本是杉杉完成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的戰(zhàn)略之舉。如今，這成了杉杉化解債務(wù)的無(wú)奈割舍。

到2025年2月，杉杉控股一致行動(dòng)人鄞州捷倫持有的4829.33萬(wàn)股被劃撥給債權(quán)人，控股股東陣營(yíng)持股比例從50.51%降至48.37%。

4個(gè)月后，杉杉控股旗下1300萬(wàn)股也被司法處置，知名“牛散”魏巍通過(guò)司法拍賣，以每股8.42元、總價(jià)1.09億元的價(jià)格拍得。當(dāng)前，杉杉股價(jià)已漲至15.9元，意味著，魏巍這筆投資已經(jīng)浮盈1億元。

截至目前，鄭永剛家屬、杉杉控股及其一致行動(dòng)人的持股比例已下降到26.37%，對(duì)上市公司的控制力明顯降低。

此時(shí)杉杉在產(chǎn)業(yè)上的競(jìng)爭(zhēng)力依舊強(qiáng)勢(shì)。上半年負(fù)極出貨量仍居行業(yè)第一，占行業(yè)總出貨量的21%；大尺寸LCD偏光片出貨面積份額34%，LCD電視用、顯示器用偏光片均排名全球首位。

上半年，杉杉的兩大業(yè)務(wù)展現(xiàn)出了足夠好的韌性——合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4.15億元，帶動(dòng)公司整體利潤(rùn)反彈。而且在8月份，杉杉科技還獲得儲(chǔ)能黑馬楚能新能源超百億負(fù)極材料的長(zhǎng)期大單，震驚業(yè)界，刺激股價(jià)開(kāi)始了絕地反擊。

在杉杉因?qū)m斗內(nèi)耗和周期波動(dòng)陷入歷史級(jí)別低谷期時(shí)，引起外界資本眼紅，也是在所難免。而此次若能得到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資本的支持，以解燃眉之急，對(duì)于杉杉來(lái)說(shuō)也不失為良好的歸宿。

04 寫在最后

杉杉的傳承問(wèn)題，無(wú)情地揭開(kāi)了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)最隱秘、最不愿被提及的傷疤。

創(chuàng)始人在世時(shí)，還可通過(guò)個(gè)人能力和行業(yè)地位，為企業(yè)背書(shū)，維系與銀行等金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系。而一旦去世，倘若未提前設(shè)立書(shū)面遺囑，企業(yè)運(yùn)行中積攢的傳承規(guī)劃、家族治理、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)、職業(yè)經(jīng)理人培養(yǎng)等弊端便會(huì)瞬間暴露。在這種情況下，幾乎沒(méi)有什么家族內(nèi)部人真正有能力“無(wú)損接班”。

時(shí)至今日，鄭永剛苦心孤詣幾十載打造的商業(yè)帝國(guó)，其核心業(yè)務(wù)仍舊保留了下來(lái)。這也算是不幸中的“幸運(yùn)”，但這更多的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)的幸運(yùn)、更加宏觀層面的幸運(yùn)，并非鄭家人的幸運(yùn)。