在醫(yī)藥行業(yè)轉型升級的浪潮中，老牌藥企的生存狀態(tài)往往折射出行業(yè)發(fā)展的深層矛盾。創(chuàng)立于1939年的津藥藥業(yè)（600488.SH），歷經(jīng)八十余年風雨，曾是國內甾體激素領域的標桿企業(yè)。然而如今，這家上市二十余年的藥企正深陷合規(guī)失控與經(jīng)營失速的雙重泥沼，2025年上半年披露的業(yè)績數(shù)據(jù)，更是將其積弊已久的問題徹底暴露在公眾視野中。

　　業(yè)績“腰斬”

　　翻開津藥藥業(yè)2025年上半年財報，一組組刺眼的數(shù)據(jù)勾勒出企業(yè)的經(jīng)營困境。公司當期實現(xiàn)營業(yè)收入15.88億元，同比下滑11.81%，這一降幅遠超行業(yè)平均水平；歸母凈利潤僅為4930.42萬元，較去年同期暴跌65.28%，相當于直接抹去了近七成的盈利。更值得警惕的是，這種業(yè)績頹勢并非階段性波動，而是呈現(xiàn)出“加速惡化”的態(tài)勢——對比上下兩個季度數(shù)據(jù)可見，一季度歸母凈利潤尚能維持5805萬元的規(guī)模，同比微增0.07%，但到了二季度，凈利潤直接轉為-874.6萬元，同比降幅擴大至110.41%，單季度由盈轉虧的反差，凸顯出企業(yè)經(jīng)營的脆弱性。

　　業(yè)績崩塌的背后，是核心業(yè)務的全面失守。作為津藥藥業(yè)的“壓艙石”，甾體激素類產(chǎn)品上半年收入9.92億元，同比下降6.4%，這一品類長期占據(jù)公司營收半壁江山，其增速放緩直接拖累整體業(yè)績；而氨基酸類產(chǎn)品表現(xiàn)更差，收入1.43億元，同比下滑9.01%；其他品類收入降幅更是高達22.09%，其中制劑業(yè)務收入下降22.01%，幾大業(yè)務板塊集體“失速”，折射出公司在產(chǎn)品競爭力與市場開拓上的雙重乏力。

　　更令人擔憂的是，收入下滑的同時，企業(yè)的盈利質量也在持續(xù)惡化。受氨基酸類及其他品類毛利率下滑影響，公司上半年主營業(yè)務毛利率同比減少4.62個百分點，盈利空間被進一步壓縮。為了緩解利潤壓力，津藥藥業(yè)選擇大幅削減銷售費用——當期銷售費用降至1.87億元，同比下降44.96%，近乎“腰斬”的銷售投入雖在短期內為利潤提供了支撐，卻也可能削弱公司后續(xù)的市場推廣能力，陷入“節(jié)流卻難開源”的尷尬境地。

　　四年四罰背后的內控漏洞

　　如果說業(yè)績下滑是經(jīng)營層面的“外傷”，那么頻繁的反壟斷處罰則是津藥藥業(yè)難以愈合的“內傷”。2025年4月底，天津市市場監(jiān)督管理委員會的一紙《行政處罰決定書》，為公司上半年的業(yè)績蒙上了沉重陰影——因與競爭對手就地塞米松磷酸鈉原料藥達成“固定或變更商品價格”的壟斷協(xié)議，津藥藥業(yè)被責令停止違法行為，并罰沒共計6919.24萬元。這筆巨額支出直接計入當期營業(yè)外支出，成為壓垮凈利潤的“最后一根稻草”，僅這一項罰款，就超過了公司上半年歸母凈利潤的1.4倍。

　　更值得警惕的是，這并非津藥藥業(yè)首次觸碰反壟斷紅線?；厮葸^往四年，公司及旗下子公司已四次因壟斷行為被處罰，累計罰沒金額超過1.7億元。2021年4月，公司因劃分醋酸氟輕松原料藥銷售市場、固定價格，被罰款4402.26萬元；2023年3月，子公司天津金耀藥業(yè)因濫用卡莫司汀注射液市場支配地位、以不公平高價銷售產(chǎn)品，被罰2772.13萬元；僅一個月后，控股孫公司天津天藥醫(yī)藥科技又因固定氟尿嘧啶注射液價格，被上海市市場監(jiān)督管理局罰款2988.43萬元。

　　四年內連續(xù)在不同產(chǎn)品、不同層級公司出現(xiàn)同類違規(guī)行為，暴露的絕非偶然失誤，而是企業(yè)在反壟斷合規(guī)內控體系上的重大缺陷。作為一家深耕醫(yī)藥行業(yè)數(shù)十年的老牌企業(yè)，津藥藥業(yè)理應熟知《反壟斷法》對原料藥市場的監(jiān)管要求，卻反復在同一問題上“栽跟頭”，既反映出公司管理層對合規(guī)風險的漠視，也凸顯出內部監(jiān)督機制的失效。這種“屢罰不改”的態(tài)度，不僅損害了企業(yè)的品牌信譽，更可能引發(fā)監(jiān)管層的進一步關注，為后續(xù)經(jīng)營埋下更大隱患。

　　應收賬款激增與現(xiàn)金流告急

　　業(yè)績下滑與巨額罰款的雙重沖擊，直接傳導至津藥藥業(yè)的資金鏈。2025年上半年，公司應收賬款規(guī)模從去年同期的2.91億元飆升至5.61億元，增幅高達92.6%，占總資產(chǎn)的比例也提升至9.57%。應收賬款的大幅增加，意味著公司大量資金被下游客戶占用，不僅降低了資金使用效率，還增加了壞賬風險——在醫(yī)藥行業(yè)競爭加劇、部分企業(yè)資金鏈趨緊的背景下，一旦客戶出現(xiàn)支付困難，將直接影響津藥藥業(yè)的資金回籠。

　　資金回籠不暢疊加罰款支出，導致公司現(xiàn)金流狀況急劇惡化。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為2020.06萬元，同比暴跌93.6%，幾乎陷入“造血停滯”的狀態(tài)?，F(xiàn)金流是企業(yè)的“生命線”，對于需要持續(xù)投入研發(fā)、生產(chǎn)的醫(yī)藥企業(yè)而言尤為重要。當前現(xiàn)金流的大幅收縮，不僅可能影響公司的日常運營，還會制約其在新產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能升級等方面的投入，進一步削弱長期競爭力。

　　雪上加霜的是，在企業(yè)陷入經(jīng)營困境的關鍵時期，核心高管的突然離職又引發(fā)了市場對公司管理穩(wěn)定性的擔憂。2025年上半年，公司副總經(jīng)理楊曉燕因“工作調整”原因辭職，且不再擔任公司及控股子公司任何職務。公開資料顯示，楊曉燕擁有豐富的醫(yī)藥行業(yè)運營經(jīng)驗，曾任職于賽諾菲、石藥集團等知名企業(yè)，2023年9月加入津藥藥業(yè)后，2024年薪酬高達197.6萬元，是公司薪酬最高的高管。在企業(yè)業(yè)績承壓、合規(guī)問題頻發(fā)的敏感節(jié)點，核心高管的離去，無疑會加劇市場對公司未來發(fā)展的疑慮，也可能導致內部管理團隊的不穩(wěn)定。

　　破局難：老牌藥企的轉型困境

　　從行業(yè)背景來看，津藥藥業(yè)的困境并非個例。近年來，隨著藥品集采常態(tài)化、醫(yī)保控費持續(xù)推進，以及原料藥市場競爭加劇，傳統(tǒng)藥企尤其是以原料藥為主營業(yè)務的企業(yè)，普遍面臨著價格下行、利潤壓縮的壓力。但在行業(yè)轉型的浪潮中，部分企業(yè)通過加大研發(fā)投入、拓展制劑業(yè)務、布局創(chuàng)新藥等方式實現(xiàn)了突圍，而津藥藥業(yè)卻未能抓住機遇，反而在合規(guī)與經(jīng)營的雙重問題中越陷越深。

　　從自身來看，津藥藥業(yè)的問題根源在于“守舊”與“失序”。一方面，公司長期依賴甾體激素、氨基酸等傳統(tǒng)原料藥產(chǎn)品，在創(chuàng)新藥研發(fā)上投入不足，產(chǎn)品結構單一，面對集采與市場競爭時缺乏議價能力；另一方面，合規(guī)管理的缺失與內部治理的混亂，使其在行業(yè)監(jiān)管趨嚴的背景下頻繁“踩雷”，進一步消耗了企業(yè)的資源與信譽。

　　對于津藥藥業(yè)而言，當前的困局并非無解，但破局之路注定艱難。短期內，公司需要盡快完善合規(guī)內控體系，徹底整改反壟斷領域的問題，避免再次面臨處罰；同時，需加強應收賬款管理，加快資金回籠，緩解現(xiàn)金流壓力。長期來看，更需要調整產(chǎn)品結構，加大研發(fā)投入，從依賴傳統(tǒng)原料藥向“原料藥+制劑+創(chuàng)新藥”協(xié)同發(fā)展轉型，重塑核心競爭力。然而，這一系列改革不僅需要大量的資金支持，更需要管理層拿出堅定的決心與清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃——對于這家正經(jīng)歷“多事之秋”的老牌藥企而言，留給它的時間已經(jīng)不多了。