2025年8月，滿幫集團(tuán)披露的第二季度財(cái)報(bào)如期引發(fā)資本市場(chǎng)熱議。32.39億元的營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高，12.65億元凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)50.5%的同比增幅，這些亮眼數(shù)據(jù)被部分聲音解讀為數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)的轉(zhuǎn)型標(biāo)桿。但當(dāng)財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)被逐層拆解，所謂的"階段性勝利"更像是精心包裝的假象——第三季度營(yíng)收增速預(yù)警、貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)近乎停滯、金融板塊爭(zhēng)議纏身，滿幫的"雙面財(cái)報(bào)"實(shí)則揭開(kāi)了其商業(yè)模式的深層裂痕。

退稅退坡戳破盈利泡沫

支撐滿幫半壁江山的貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期游走在政策紅利的邊緣。作為無(wú)車承運(yùn)平臺(tái)，滿幫需按9%稅率繳納增值稅，而個(gè)體司機(jī)僅能提供3%的進(jìn)項(xiàng)發(fā)票，這6%的稅差長(zhǎng)期依賴地方政府退稅填補(bǔ)。2023年一季度數(shù)據(jù)顯示，退稅占該業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)66.92%，意味著每三塊錢(qián)收入中就有兩塊來(lái)自政策補(bǔ)貼，而非核心服務(wù)盈利。

2025年地方財(cái)政壓力陡增，退稅政策的退坡成為壓垮駱駝的第一根稻草。成本傳導(dǎo)機(jī)制的失靈直接體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上：當(dāng)季貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)收入僅微增1.1%至11.78億元，增速幾乎陷入停滯。為填補(bǔ)成本缺口，滿幫選擇了最簡(jiǎn)單粗暴的提價(jià)策略，長(zhǎng)三角地區(qū)300公里訂單的服務(wù)費(fèi)率從6%飆升至11%，漲幅接近翻倍。

提價(jià)卻觸發(fā)了"價(jià)增量減"的死亡循環(huán)。中小貨主對(duì)成本變動(dòng)極為敏感，費(fèi)率上漲促使大批客戶轉(zhuǎn)向線下中介或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。貨主流失進(jìn)一步壓縮平臺(tái)交易量，使得滿幫陷入"提價(jià)保利潤(rùn)-流失客戶-再提價(jià)"的惡性循環(huán)。財(cái)報(bào)中"不計(jì)貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，其他業(yè)務(wù)增速23.4%~29.1%"的表述更顯諷刺，若剔除退稅紅利，貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)際貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)可能不足三成。

面對(duì)困境，滿幫試圖通過(guò)發(fā)票抵扣政策尋找出路。在國(guó)家暫停網(wǎng)貨平臺(tái)返稅政策后，國(guó)稅局出臺(tái)的五號(hào)文允許能源票、過(guò)路費(fèi)抵扣增值稅，滿幫隨即采用"現(xiàn)金+油費(fèi)"的結(jié)算模式，將部分運(yùn)費(fèi)轉(zhuǎn)化為油費(fèi)額度強(qiáng)制司機(jī)消費(fèi)。但這種模式本質(zhì)仍是成本轉(zhuǎn)嫁，既未能解決核心的盈利問(wèn)題，反而因限制司機(jī)資金支配引發(fā)新的不滿。

金融業(yè)務(wù)深陷合規(guī)泥潭

在核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力之際，金融服務(wù)成為滿幫的"盈利救星"，卻也埋下更大的合規(guī)隱患。2024年數(shù)據(jù)顯示，滿幫增值服務(wù)收入達(dá)17.835億元，其中信貸解決方案占比超七成，而這類業(yè)務(wù)的核心運(yùn)營(yíng)主體貴州貨車幫小額貸款有限公司，長(zhǎng)期游走在監(jiān)管灰色地帶。

這家成立于2016年的小貸公司，經(jīng)5次增資后注冊(cè)資本增至25億元，但距離2020年銀保監(jiān)會(huì)要求的"跨省級(jí)經(jīng)營(yíng)需50億元實(shí)繳資本"仍有半數(shù)差距，卻多年來(lái)在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)。更值得關(guān)注的是，其實(shí)際控制人為注冊(cè)于英屬開(kāi)曼群島的離岸公司，這種架構(gòu)設(shè)計(jì)不僅引發(fā)利潤(rùn)流向的質(zhì)疑，更與國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管要求存在明顯適配性沖突。

利率亂象是貨車幫小貸最受詬病的問(wèn)題。對(duì)外宣傳"年化利率8%起"的貸款產(chǎn)品，實(shí)際暗藏"明低息+暗收費(fèi)"的陷阱。2024年有司機(jī)借款8000元分12期償還，表面年化利率約30.5%，疊加各類"服務(wù)費(fèi)"后綜合成本突破36%，遠(yuǎn)超14.4%的民間借貸司法保護(hù)上限。中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)的判例顯示，法院多次駁回其高息訴求，曾將約定的年化36.5%罰息降至24%予以支持。

誘導(dǎo)貸款與暴力催收更讓司機(jī)群體苦不堪言。有司機(jī)反映，曾被"免費(fèi)辦理ETC"的宣傳誤導(dǎo)借款，關(guān)鍵利率條款未被充分告知；黑貓投訴平臺(tái)上，高頻催收、逾期封號(hào)的投訴常年居高不下，部分司機(jī)因逾期每天接到數(shù)十個(gè)催收電話，甚至被凍結(jié)"搜貨"功能喪失收入來(lái)源。2023年，央行貴州分行已因"未事先告知便提供個(gè)人不良信息"對(duì)其處以37萬(wàn)元罰款，這僅是其合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角。

2025年《助貸新規(guī)》的出臺(tái)成為新的考驗(yàn)，新規(guī)明確禁止變相抬高利率，北京金融監(jiān)管局更直接劃定24%的利率紅線。而貨車幫小貸連續(xù)兩年維持B級(jí)的監(jiān)管評(píng)級(jí)，使其在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下的盈利模式難以為繼。

雙邊生態(tài)崩塌與增長(zhǎng)失速

滿幫曾以"貨運(yùn)版淘寶"的定位打動(dòng)市場(chǎng)，其核心邏輯在于構(gòu)建"貨主-司機(jī)"雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。但如今，這一生態(tài)閉環(huán)正面臨雙向崩塌的危機(jī)。

貨主端的流失已形成趨勢(shì)。盡管2025年第二季度直客貨主履約訂單占比仍維持50%，但中小貨主因費(fèi)率上漲大量流失，貨主會(huì)員數(shù)量陷入停滯。對(duì)于依賴規(guī)模效應(yīng)的貨運(yùn)平臺(tái)而言，貨主資源的萎縮直接影響司機(jī)的接單意愿，進(jìn)而沖擊整個(gè)平臺(tái)的活躍度。

司機(jī)端的信任危機(jī)更為致命。2024年滿幫交易傭金收入同比激增66.7%，而同期市場(chǎng)運(yùn)費(fèi)走低、油價(jià)高企，平臺(tái)抽傭與金融成本的雙重?cái)D壓，大幅壓縮了司機(jī)的盈利空間。相關(guān)調(diào)研顯示，近三成司機(jī)考慮降低在滿幫平臺(tái)的接單頻率，轉(zhuǎn)而增加線下業(yè)務(wù)占比。這種流失不僅削弱了平臺(tái)的服務(wù)能力，更動(dòng)搖了其核心競(jìng)爭(zhēng)力的根基。

技術(shù)投入的失衡加劇了增長(zhǎng)焦慮。2025年第二季度，滿幫研發(fā)投入同比減少18%，卻宣布對(duì)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域進(jìn)行1.25億美元戰(zhàn)略投資，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其優(yōu)先級(jí)錯(cuò)亂的質(zhì)疑。在貨運(yùn)匹配效率、智能路徑規(guī)劃等核心場(chǎng)景，騰訊、福佑卡車推出的貨運(yùn)大模型，京東物流完善的智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)，正快速侵蝕滿幫過(guò)往的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)面目更顯尷尬。滿幫首次披露的"非補(bǔ)貼毛利率"僅為15.2%，遠(yuǎn)低于行業(yè)普遍預(yù)期的25%，這一數(shù)據(jù)戳破了其盈利能力強(qiáng)勁的假象。截至第二季度末，公司持有293億元現(xiàn)金及等價(jià)物，卻未顯著加大核心貨運(yùn)業(yè)務(wù)升級(jí)投入，反而繼續(xù)依賴金融業(yè)務(wù)獲取短期收益，暴露了其長(zhǎng)期戰(zhàn)略的缺失。

從上市初期股價(jià)突破20美元，到此后兩年多在10美元以下徘徊，滿幫的資本市場(chǎng)表現(xiàn)早已反映出市場(chǎng)信心的變化。這份"雙面財(cái)報(bào)"所折射的，不僅是一家公司的經(jīng)營(yíng)困境，更是整個(gè)數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)的轉(zhuǎn)型迷思——當(dāng)平臺(tái)將精力放在政策套利與金融變現(xiàn)上，而非解決匹配效率、降低行業(yè)成本等核心痛點(diǎn)時(shí)，再亮眼的短期數(shù)據(jù)終究只是曇花一現(xiàn)。在退稅退坡與嚴(yán)監(jiān)管的雙重壓力下，滿幫若不能重構(gòu)可持續(xù)的盈利模式，其增長(zhǎng)故事或?qū)⑻崆奥淠弧?/p>