競爭—創(chuàng)新倒U型曲線

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什么樣的競爭環(huán)境更利于創(chuàng)新？

這幾年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎越來越重視實際問題，比如今年獲獎的菲利普·阿吉翁和彼得·豪伊特的創(chuàng)造性破壞理論，其中的擴(kuò)展模型提供了一個非常好的視角，幫助投資者更好地理解上市公司的競爭格局和企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動力。

這個模型源于一個爭論，經(jīng)濟(jì)增長的根本動力是企業(yè)的創(chuàng)新，那到底是壟斷有利于企業(yè)創(chuàng)新，還是競爭有利于企業(yè)創(chuàng)新？

持“壟斷有利創(chuàng)新”觀點的是熊彼特，認(rèn)為壟斷企業(yè)能創(chuàng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境，并獨享創(chuàng)新帶來的利潤，更有驅(qū)動力；

持“競爭有利創(chuàng)新”觀點的是肯尼斯·約瑟夫·阿羅，他認(rèn)為競爭環(huán)境中，創(chuàng)新成功者可獲得更大的市場份額，激勵更大。

阿吉翁—豪伊特模型是對熊彼特“創(chuàng)造性破壞”的數(shù)學(xué)化，但細(xì)化了競爭對創(chuàng)新的影響，并提出了下面的“競爭—創(chuàng)新倒U型曲線”。

縱坐標(biāo)是創(chuàng)新能力，橫坐標(biāo)是競爭程度，最左側(cè)是絕對的壟斷，最右側(cè)是完全的競爭。

競爭與創(chuàng)新能力并非線性相關(guān)或負(fù)相關(guān)，而是倒U形關(guān)系：

1、上行：當(dāng)競爭變強時，創(chuàng)新最初被激發(fā)，即避免競爭效應(yīng)

2、下行：當(dāng)競爭過度時，創(chuàng)新反而下降，即利潤侵蝕效應(yīng)

3、峰值：適度競爭的環(huán)境中，創(chuàng)新激勵效果最強

這個理論并不復(fù)雜（其實是省去了數(shù)理論證環(huán)節(jié)），但對我們理解上市公司的行業(yè)特點，幫助很大，本文就借助這個模型，分析一下互聯(lián)網(wǎng)和新能源這兩個行業(yè)的龍頭的創(chuàng)新特點。

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互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷、競爭與創(chuàng)新

曲線左側(cè)的完全壟斷型公司，歐美在細(xì)分行業(yè)中很多，但中國比較少，大公司一般都是行政壟斷，比如中國煙草，能夠?qū)崿F(xiàn)自然壟斷的，最容易想到的就是騰訊在限時通訊行業(yè)的壟斷。

那么，這種壟斷地位有沒有影響騰訊的創(chuàng)新能力呢？

從某種程度上說，騰訊在互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，最不以創(chuàng)新著稱。騰訊最擅長等其他玩家證明了一種新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品的潛力后，再迅速進(jìn)入這一市場，以自己強大的用戶基數(shù)和產(chǎn)品設(shè)計能力，試圖后來者居上。

騰訊在很長時間內(nèi)，不但沒有什么創(chuàng)新，反而成為創(chuàng)新的阻礙，當(dāng)時每一個互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者都要面對投資人的問題：“如果騰訊進(jìn)來了，你怎么辦？”

這就是處于曲線右側(cè)的完全競爭狀態(tài)，是中國絕大部分互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)始企業(yè)的縮影。

在2014-15年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)高潮時期，每一個創(chuàng)業(yè)園區(qū)都有大量的“創(chuàng)業(yè)老兵”，看到新風(fēng)口就迅速整出一家新企業(yè)，創(chuàng)業(yè)就是不停找風(fēng)口，找不到就換新風(fēng)口，基本上是大部分互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)的縮影。

這一類企業(yè)雖然PPT上都寫滿了創(chuàng)新，實際上既沒有資金創(chuàng)新，也沒有意愿創(chuàng)新——你今天搞出的新東西，明天就會被別人抄爛。

處于適度競爭的環(huán)境中的典型企業(yè)是阿里巴巴。

電商這個賽道，阿里份額雖然高，但從一開始面臨著京東、優(yōu)品會一類競爭對手，還有騰訊百度的威脅進(jìn)入，在曲線上更靠中間的位置，所以創(chuàng)新意識也最強。從2008年就開始投入云計算和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，在電商業(yè)務(wù)最鼎盛的2013年成為核心業(yè)務(wù)。

無論是云計算，還是支付寶、余額寶等金融業(yè)務(wù)，既是電商激烈競爭的環(huán)境中“逼”出來的創(chuàng)新，也是電商龍頭的高利潤“養(yǎng)”出來的創(chuàng)新。

這些創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，也避免了后來，阿里電商在遭遇了拼多多崛起，支付寶被拆分，以及一系列更嚴(yán)重的反壟斷打擊后，不會像百度一樣被邊緣化。

這些都驗證了“競爭—創(chuàng)新倒U型曲線”。

當(dāng)然，真實的商業(yè)競爭是復(fù)雜的，比如前面說騰訊不擅長創(chuàng)新，其實也不盡然，微信這個手機端即時通訊工具，屬于非常原創(chuàng)的業(yè)務(wù)。

坐擁壟斷者的地位，騰訊并沒有完全失去創(chuàng)新能力，這與騰訊的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)有關(guān)。

即時通訊本身是免費的，騰訊的收入模式，是借助即時通訊的壟斷地位、龐大用戶和粘性，發(fā)展能收費的業(yè)務(wù)，開始主要是游戲和廣告，后來多了互聯(lián)網(wǎng)金融，而這三大業(yè)務(wù)都是完全競爭的市場，微創(chuàng)新一直都在，導(dǎo)致企業(yè)并沒有失去創(chuàng)新能力。

在PC互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向移動互聯(lián)網(wǎng)的那幾年，其實互聯(lián)網(wǎng)巨頭都人人自危，如果沒有微信，靠著QQ的騰訊，可能早就沒落了。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，技術(shù)隨時在變，需求隨時在變，并不存在真正的壟斷，打敗你的，從來都是從另一個賽道來的對手。

與騰訊類似壟斷地位的是百度的搜索業(yè)務(wù)，但不同的是，百度直接以搜索為核心業(yè)務(wù)收入，競爭性很弱，而且極度依賴PC互聯(lián)網(wǎng)，這也導(dǎo)致在“移動化”早期，百度的反應(yīng)不如騰訊敏銳，戰(zhàn)略沒有阿里堅定，沒有創(chuàng)造出類似微信的完全基于移動端的核心產(chǎn)品。

百度是在搜索業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)不可逆的下滑趨勢，并掉出一線互聯(lián)網(wǎng)公司的隊伍后，才痛定思痛，轉(zhuǎn)型自動駕駛，All in人工智能，驗證了“競爭—創(chuàng)新倒U型曲線”。

創(chuàng)新的本質(zhì)是“避免激烈競爭”，壟斷也是“避免激烈競爭”，所以判斷一個企業(yè)有沒有失去創(chuàng)新能力，最重要的不是有沒有壟斷地位，而是心中是否始終保持“對激烈競爭的恐懼意識”。

第二個更能體現(xiàn)這個模式的案例是新能源行業(yè)，為什么同樣是新能源行業(yè)，同樣經(jīng)歷行業(yè)的下行周期，鋰電池行業(yè)龍頭寧德財務(wù)能保持增長，但光伏行業(yè)龍頭財務(wù)狀況惡化？

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為什么而創(chuàng)新？

最簡單的回答，寧德時代在“競爭—創(chuàng)新倒U型曲線”中，處于中間的位置，而光伏的龍頭們，大部分處于右側(cè)的競爭區(qū)域。

雖然鋰電池（動力電池）和光伏都屬于新能源產(chǎn)業(yè)，但它們很多方面都存在根本差異。

鋰電池位于新能源車和儲能的系統(tǒng)核心環(huán)節(jié)，最終用戶是消費者，而光伏設(shè)備位于電力生產(chǎn)端的中游制造環(huán)節(jié)，下游是電站，而新能源車主對價格的敏感度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于電站。

鋰電池是新能源車最核心的系統(tǒng)，主機廠要從BMS、能量密度、安全性、壽命等多方面進(jìn)行考慮，要與車型適配，按客戶需求定制，一旦選擇就很難更換。而光伏發(fā)電設(shè)備的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，電站主要考慮發(fā)電成本，換供應(yīng)商相對方便。

鋰電池的下游車企眾多，還有儲能需求對沖購車周期的波動，而光伏設(shè)備幾乎完全依賴幾大電力集團(tuán)的資本開支，導(dǎo)致兩者的現(xiàn)金流特征和周期性強弱有差異。

這三個特征導(dǎo)致行業(yè)最終的集中度完全不同，鋰動力電池全球CR2超過50%，而光伏設(shè)備全球CR5只有40%。寧德時代穩(wěn)居曲線中端，而光伏巨頭雖然市場份額也不低，卻只能屈居右側(cè)。

不光是集中度不同，光伏的技術(shù)特征導(dǎo)致CR5未來仍然有可能發(fā)生重大變化，而鋰電池后排逆襲的可能性非常小。

寧德時代的現(xiàn)金流來自車企預(yù)付款和回籠快的儲能項目，隨客戶需求節(jié)奏擴(kuò)產(chǎn)，毛利率穩(wěn)定在20~25%，這些財務(wù)狀況令寧德時代保持著相對強的研發(fā)投入。

而光伏設(shè)備巨頭因為激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率高企，現(xiàn)金流很容易被庫存和應(yīng)收賬款拖死，長期毛利潤率已跌至 5~10%，生存都是問題，研發(fā)投入不但少，而且短期化。

當(dāng)然，光伏設(shè)備畢竟也是高端制造業(yè)，創(chuàng)新是必不可少的，但在曲線右端的結(jié)果是——防御型創(chuàng)新。

在熊彼特的創(chuàng)新理論中，創(chuàng)新是為了主動創(chuàng)造差異化甚至完全不同的產(chǎn)品，避免激烈的成本競爭，比如蘋果通過自己獨有的封閉式系統(tǒng)，避開安卓系統(tǒng)手機的競爭，從而維持高毛利。

所以創(chuàng)新和壟斷其實是一個概念的兩面，是為了創(chuàng)造出一個細(xì)分市場，并取得這個細(xì)分市場的壟斷地位。

寧德時代的創(chuàng)新是一種典型的熊彼特式的“破壞性創(chuàng)新”，利用新體系、新材料（磷酸鐵鋰→鈉電→M3P），自我更新，利用創(chuàng)新產(chǎn)品維持毛利潤和現(xiàn)金流，不斷再投入，強化技術(shù)壁壘，研發(fā)人數(shù)2024年超過1.7萬人，占總員工約10%，研發(fā)費用率約6~7%，在這個規(guī)模的制造業(yè)企業(yè)中，已經(jīng)是非常高了。

而且，寧德時代近兩三年的創(chuàng)新不僅體現(xiàn)在材料或電芯技術(shù)上，而是已經(jīng)擴(kuò)展為“體系級創(chuàng)新”——在多個層面同時創(chuàng)新。

在化學(xué)體系方面，從“單體系領(lǐng)先”轉(zhuǎn)向“多體系并行”，在M3P體系、鈉離子電池、固態(tài)電池和海綿硅負(fù)極技術(shù)都有突破或技術(shù)儲備。

在結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，從CTP 到麒麟電池，再到探索中的 CTC結(jié)構(gòu)（電池結(jié)構(gòu)與底盤一體化），已經(jīng)不是電包結(jié)構(gòu)，而是以一體化革命為導(dǎo)向。

在產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方面，有上下游材料垂直整合，有電池回收再利用的循環(huán)體系，還有儲能、換電與整車協(xié)同。

反觀光伏企業(yè)的新技術(shù)，雖然資本市場時不時來炒一下，但并非是熊彼特式的“破壞性創(chuàng)新”。

光伏行業(yè)從一出生就在打價格戰(zhàn)，所有的創(chuàng)新，不管是大尺寸硅片、薄片化、電池轉(zhuǎn)換率提升，都是為了應(yīng)對價格戰(zhàn)降本，而不是創(chuàng)新一個全新的、別人做不了的光伏產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

這種惡性的生存競爭，導(dǎo)致一方面注重研發(fā)，另一方面，研發(fā)成功對企業(yè)的有利窗口期太短，技術(shù)擴(kuò)散極快，像PERC、TOPCon、HJT等都是半年內(nèi)普及，無法形成超額利潤的累積，也就無法甩開對手，無法從曲線右端往左移，反而卷入“不創(chuàng)新則死，越創(chuàng)新越窮”的窘境。

真正的創(chuàng)新研發(fā)是為了探索企業(yè)未來的各種可能性，應(yīng)該鼓勵失敗，但這種降本為目的的研發(fā)，導(dǎo)致研發(fā)失去了獨立性，研發(fā)成為生產(chǎn)線的附屬（這又加劇了技術(shù)易擴(kuò)散的特點），過于短視，沒有容錯性，最終讓研發(fā)也越來越卷，加上沒有利潤支持，又形成人才流失的惡性循環(huán)。

還有一個更重要的行業(yè)外的原因，光伏行業(yè)由于得到了地方財政的支持，可以低成本融資，可以用政策救助，導(dǎo)致產(chǎn)能退出機制失靈，導(dǎo)致“破壞性創(chuàng)新”這個市場化機制出現(xiàn)“破壞不徹底”，最后形成僵尸化競爭。

光伏設(shè)備這樣一個中國有巨大優(yōu)勢的高端制造產(chǎn)品，最后落得要國家出面“反內(nèi)卷”。所以，阿吉翁在后來的研究中，把這條曲線應(yīng)用到宏觀經(jīng)濟(jì)政策上，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策并不是單純的鼓勵競爭，而是維持“創(chuàng)新最優(yōu)競爭區(qū)間”，既要反壟斷，又要防止過度競爭。

簡單說，寧德時代是為了更高的利潤和護(hù)城河而創(chuàng)新，光伏巨頭則是為了生存而創(chuàng)新；寧德時代的創(chuàng)新是“市場導(dǎo)向+系統(tǒng)生態(tài)”，光伏企業(yè)的創(chuàng)新是“設(shè)備導(dǎo)向+工藝成本”。

那為什么光伏巨頭走上了與寧德時代完全不同的道路呢？

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創(chuàng)新影響力函數(shù)

再回頭看“競爭—創(chuàng)新倒U型曲線”，注意那條向右下方傾斜的虛線——創(chuàng)新影響力函數(shù)，指某一行業(yè)中，一次創(chuàng)新對企業(yè)利潤或市場地位的影響程度。

這個曲線通常是向右下傾斜的，越處于壟斷端的企業(yè)，創(chuàng)新帶來的好處越大，越處于競爭端的企業(yè)，創(chuàng)新帶來的好處越小。

所以倒U型曲線兩端也并不對稱，壟斷型企業(yè)總體上創(chuàng)新積極性也更強一些。

而且現(xiàn)實世界里，不存在絕對壟斷的企業(yè)，卻有絕對競爭的企業(yè)，所以在傳統(tǒng)的巴菲特式的價值投資中，寧可相信偏壟斷端企業(yè)逃避創(chuàng)新的穩(wěn)定利潤，也不能輕易投入偏競爭端企業(yè)的積極創(chuàng)新的業(yè)務(wù)。

創(chuàng)新影響力函數(shù)在行業(yè)投資中是一個重要的判斷依據(jù)，不同行業(yè)的創(chuàng)新影響力函數(shù)可能差別很大：

在壟斷或集中度高的行業(yè)中，創(chuàng)新的邊際影響較大，前面說過的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的例子，即時通訊的創(chuàng)新影響力函數(shù)可能非常之大，騰訊只要小小的創(chuàng)新，就能帶來巨大的收益。

相反，競爭激烈、產(chǎn)品差異化小的行業(yè)中，單次創(chuàng)新帶來的利潤提升有限，因為同行很快會模仿或壓價；成熟、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)固化的行業(yè)，創(chuàng)新帶來的“躍遷”空間也越小。

鋰電池存在多環(huán)節(jié)協(xié)同，一次創(chuàng)新能帶來兩到三年的成本優(yōu)勢或性能溢價，創(chuàng)新一旦領(lǐng)先，別人短期難追，優(yōu)勢一旦擴(kuò)大，地位就無法動搖；而光伏技術(shù)相對標(biāo)準(zhǔn)化，單環(huán)節(jié)創(chuàng)新容易被復(fù)制，創(chuàng)新成果易擴(kuò)散，由此帶來的成分優(yōu)勢在一年內(nèi)就會喪失。

鋰電行業(yè)的“創(chuàng)新影響力函數(shù)”更陡，企業(yè)容易通過創(chuàng)新從右端向左移，而光伏行業(yè)的 “創(chuàng)新影響力函數(shù)”更平緩，企業(yè)不容易通過創(chuàng)新從右端向左移。

所以，非不為也，而是不能，這跟前面說的兩個行業(yè)的差異有關(guān)。寧德時代并不會比其他行業(yè)龍頭的管理創(chuàng)新能力強多少，只是它眼光好運氣好，一開始選擇了一個“創(chuàng)新影響力函數(shù)”更陡的行業(yè)。

選股的第一步就是選行業(yè)，作為成長股的長線投資者，一開始也應(yīng)該關(guān)注該行業(yè)是否擁有更陡的“創(chuàng)新影響力函數(shù)”，這是“早起的鳥兒有蟲吃”和“早起的蟲兒被鳥吃”的區(qū)別。

P.S.

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2、恒生科技本輪可能跌到哪里？

3、如何理解去美元化？

4、對存儲、CXO、地產(chǎn)、造紙等行業(yè)的看法

5、對銅價的看法

6、當(dāng)前市場氛圍中的資產(chǎn)配置

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