據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)，OpenAl制定五年商業(yè)計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)億美元支出承諾。

微軟與英特爾依靠Wintel聯(lián)盟主導(dǎo)全球PC市場(chǎng)數(shù)十年的歷史，如今正在人工智能時(shí)代以新的形式重演。

針對(duì)美國(guó)科技巨頭掀起的新一輪“超級(jí)投資周期”，有分析人士警告稱，這種“自我投資周期”可能會(huì)放大泡沫風(fēng)險(xiǎn)，一系列巨額交易證明了市場(chǎng)已經(jīng)變得過熱。

質(zhì)疑者認(rèn)為，AI科技公司市值的快速飆升，部分源于“財(cái)務(wù)工程”而非內(nèi)在價(jià)值。他們把這類交易稱為“循環(huán)融資”（round-tripping）甚至“供應(yīng)商融資”（vendor financing）——通過投資或借貸給客戶，促使其持續(xù)購(gòu)買自身產(chǎn)品，從而人為制造需求并推高營(yíng)收與估值。

美國(guó)銀行發(fā)布的最新《全球基金經(jīng)理調(diào)查》，有史以來(lái)首次將“人工智能股票泡沫”列為全球最大尾部風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，號(hào)稱“華爾街一哥”的摩根大通CEO杰米·戴蒙在最新的采訪中警告稱，資產(chǎn)價(jià)格上漲是“令人擔(dān)憂的一個(gè)問題”。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月13日，OpenAI與博通宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，將共同推出總?cè)萘窟_(dá)10GW（千兆瓦）的定制芯片。在此之前，OpenAI已連續(xù)拋出重磅合作，與甲骨文、英偉達(dá)結(jié)成聯(lián)盟（ONO），其后AMD也入局，4巨頭簽署總額約1萬(wàn)億美元的協(xié)議，覆蓋算力、云服務(wù)等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。

ONO聯(lián)盟能否復(fù)制Wintel壟斷？

Wintel聯(lián)盟誕生于20世紀(jì)80年代，由微軟和英特爾共同構(gòu)建。當(dāng)時(shí)，微軟的Windows操作系統(tǒng)與英特爾的處理器形成深度綁定，通過協(xié)同優(yōu)化軟硬件性能，為個(gè)人計(jì)算機(jī)提供了穩(wěn)定、高效且兼容性強(qiáng)的解決方案。這種合作模式不僅推動(dòng)了PC的普及，也奠定了兩家公司在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。

這種軟硬件的深度整合，使得Wintel聯(lián)盟在PC市場(chǎng)形成了事實(shí)上的壟斷，其他競(jìng)爭(zhēng)者難以撼動(dòng)其地位。聯(lián)盟成員通過控制行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，獲取了巨額利潤(rùn)，并對(duì)整個(gè)IT產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

進(jìn)入21世紀(jì)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，Wintel聯(lián)盟開始面臨挑戰(zhàn)。智能手機(jī)和平板電腦等移動(dòng)設(shè)備逐漸取代傳統(tǒng)PC，成為主要的計(jì)算平臺(tái)。微軟和英特爾未能及時(shí)適應(yīng)這一趨勢(shì)，導(dǎo)致市場(chǎng)份額逐漸被ARM架構(gòu)和安卓系統(tǒng)侵蝕。

2011年成為Wintel聯(lián)盟關(guān)系的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。微軟宣布下一代Windows操作系統(tǒng)將支持ARM處理器，而英特爾則選擇與Google結(jié)盟，推出基于x86架構(gòu)的Medfield手機(jī)芯片平臺(tái)。

ONO 聯(lián)盟雖展現(xiàn)出生態(tài)閉環(huán)特征，卻與 Wintel的壟斷邏輯存在本質(zhì)差異。其運(yùn)作基于三角資金循環(huán)：OpenAI 以 3000 億美元采購(gòu)甲骨文云服務(wù)支撐 GPT-5 研發(fā)，甲骨文為履約需向英偉達(dá)采購(gòu) 400 萬(wàn)至 500 萬(wàn)塊 GPU（約占其 2025 年出貨總量），英偉達(dá)再以最高 1000 億美元戰(zhàn)略投資反哺 OpenAI。這種結(jié)構(gòu)看似形成自我強(qiáng)化閉環(huán)，但缺乏 Wintel 的技術(shù)綁定根基 ——OpenAI 未承諾排他性合作，甲骨文云仍兼容其他芯片，英偉達(dá)也需應(yīng)對(duì) AMD 等競(jìng)品沖擊。更關(guān)鍵的是，Wintel 受益于 PC 標(biāo)準(zhǔn)化浪潮，而 AI 行業(yè)技術(shù)路線尚未定型，谷歌 TPU、自研 ASIC 芯片均可能打破算力壟斷。Wintel處于PC市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的初期，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較少；而ONO面臨的是一個(gè)多元化和快速變化的AI市場(chǎng)。如谷歌、亞馬遜等巨頭也在加大AI投入。

目前的問題是，OpenAI 的虧損困境（2025 年預(yù)計(jì)虧損超 50 億美元）可能催生開源大模型生態(tài)的發(fā)展；甲骨文 427% 的債務(wù)股本比遠(yuǎn)超行業(yè)水平，其高負(fù)債運(yùn)營(yíng)可能利好 AWS、Azure 等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的 AI 云服務(wù)；而算力需求的爆發(fā)也將帶動(dòng)非 GPU 架構(gòu)（如 TPU、FPGA）的技術(shù)突破。

摩根士丹利的報(bào)告指出，類似OpenAI的趨勢(shì)正在其他AI產(chǎn)業(yè)參與者中出現(xiàn)。日益復(fù)雜的交易使得評(píng)估AI需求如何發(fā)展變得具有挑戰(zhàn)性。當(dāng)前投資周期的可持續(xù)性最終取決于AI是否產(chǎn)生持久的現(xiàn)金流，來(lái)支持所投入的大量資本的回報(bào)。

AI領(lǐng)域的過度炒作可能導(dǎo)致估值過高，存在泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。AI技術(shù)的發(fā)展可能不及預(yù)期，影響聯(lián)盟的盈利能力。從反壟斷角度看，ONO聯(lián)盟也可能面臨更多監(jiān)管審查。隨著這些科技巨頭在各個(gè)領(lǐng)域的影響力不斷擴(kuò)大，各國(guó)政府可能會(huì)采取措施防止市場(chǎng)過度集中。

ONO 聯(lián)盟難以復(fù)制 Wintel 的壟斷傳奇，但其構(gòu)建的 AI 算力生態(tài)仍孕育著結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。投資者既需把握英偉達(dá)及配套硬件的確定性機(jī)會(huì)，也應(yīng)布局生態(tài)協(xié)同服務(wù)的增量空間，同時(shí)警惕技術(shù)路線變更與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊。正如 Wintel 的歷史所昭示的，科技行業(yè)從不缺壟斷者的野心，但最終的贏家永遠(yuǎn)屬于那些精準(zhǔn)把握生態(tài)演進(jìn)規(guī)律的 “生態(tài)共建者”。