毫無(wú)懸念，在第三方統(tǒng)計(jì)的2025年全球光伏組件出貨Top10排行榜上，近年崛起的大黑馬——一道新能肯定會(huì)榜上有名。這將是其連續(xù)第3年入圍Top10榜單，進(jìn)一步鞏固全球新一線(xiàn)成員的地位。

作為電池片、太陽(yáng)能組件環(huán)節(jié)的新軍，一道新能成立于2018年8月，僅有4-5年時(shí)間就殺入了全球一線(xiàn)組件廠(chǎng)商行列，充分顯示了其極具爆發(fā)性的成長(zhǎng)力。

在第三方統(tǒng)計(jì)的出貨榜上，一道新能以8.5GW出貨位列2022年全球光伏組件出貨Top10榜第9位，2023年則以18-20GW的出貨量位列第8，2024年以25-26GW出貨量繼續(xù)穩(wěn)居第8的位置。2025年 上半年，一道新能繼續(xù)以約14.5GW-15.5GW的三方統(tǒng)計(jì)出貨量處在全球第8的位置。從當(dāng)前的出貨規(guī)模來(lái)看，一道新能在2025年出貨Top10榜上仍有望保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。

在強(qiáng)手如林的光伏組件環(huán)節(jié)，一道新能迅速脫穎而出，一騎絕塵，有著多方面的因素加持。首先，是先入為主，提前押注TOPCon電池、組件賽道，享受了N型技術(shù)迭代的紅利。

作為T(mén)OPCon技術(shù)的先驅(qū)之一，據(jù)一道新能提交的招股書(shū)顯示，截至2024年4月，其TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率高達(dá)26.35%，略高于晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯、協(xié)鑫集成的TOPCon轉(zhuǎn)換效率，更較CPIA統(tǒng)計(jì)的2023年行業(yè)平均轉(zhuǎn)換效率25.0%高出一截。

當(dāng)然，晶科能源26.0%的轉(zhuǎn)換效率出自2024年一季報(bào)，天合光能25.8%的轉(zhuǎn)換效率來(lái)源于2023年10月投資者關(guān)系活動(dòng)紀(jì)錄表，晶澳科技、阿特斯、協(xié)鑫集成的轉(zhuǎn)換效率來(lái)自于2023年報(bào)。

憑借電池、組件轉(zhuǎn)換效率高，一道新能贏得了客戶(hù)信任。但這并非一道新能迅猛成長(zhǎng)的全部，它的崛起先后來(lái)自?xún)晌弧百F人”的鼎力相助。

隆基綠能是一道新能的第一位“貴人”，在一道“出道”過(guò)程中起了“扶上馬”的作用。2018年8月隆基樂(lè)葉貨幣認(rèn)繳出資2,000萬(wàn)元，參與了一道新能的設(shè)立，為其第三大股東。

靠著這次出資，一道與隆基也深度綁定合作關(guān)系。2021-2023年，隆基綠能一直為一道新能的主要硅片供應(yīng)商。2022年和2023年的采購(gòu)金額分別為2.06億元和3.25億元。

一道新能的第二位“貴人”則是三峽集團(tuán)，三峽集團(tuán)曾于2019年11月和2020年12月，通過(guò)北京睿匯兩次投資一道新能。北京睿匯一度持有19.46%股份，為一道新能第一大股東。北京睿匯為三峽資本旗下管理的投資基金，而三峽資本又隸屬于三峽集團(tuán)。

三峽集團(tuán)不僅是間接控股一道新能的股東，還是一道新能的大客戶(hù)。招股書(shū)披露，2022-2023年，三峽集團(tuán)均是一道新能的最大客戶(hù)，這兩年分別貢獻(xiàn)115,547.63萬(wàn)元和697,434.63萬(wàn)元的銷(xiāo)售額，占對(duì)應(yīng)年度營(yíng)收比例的13.43%和30.69%。

一道新能和三峽集團(tuán)的深度綁定關(guān)系未能持久。2024年，伴隨三峽集團(tuán)管理層出現(xiàn)調(diào)整，以及光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的深度調(diào)整，有關(guān)三峽集團(tuán)將退出的傳聞開(kāi)始不斷傳出。

三峽集團(tuán)選擇退出并不意外，央企投資本身就帶有保值、增值的考核要求。在光伏高景氣度周期當(dāng)中，三峽集團(tuán)通過(guò)參股鎖定光伏組件供應(yīng)，并擁有議價(jià)能力，契合當(dāng)時(shí)的發(fā)展戰(zhàn)略。

后來(lái)，進(jìn)一步促使三峽集團(tuán)退出的事情是，一道新能創(chuàng)業(yè)板IPO折戟。公開(kāi)信息顯示，一道新能提交在創(chuàng)業(yè)板IPO于2023年12月29日獲受理，2024年1月24日經(jīng)歷第一輪問(wèn)詢(xún)，到了2024年8月16日保薦人撤回了一道新能的IPO申請(qǐng)。

一道新能此次IPO計(jì)劃募資25億元，用于投建年產(chǎn)14GW N型TOPCon電池和20GW組件項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。不難猜測(cè)，IPO募資計(jì)劃落空，疊加全行業(yè)虧損，令三峽集團(tuán)萌生了退意。

也就是在撤回IPO之后不久，市場(chǎng)上傳出寧德時(shí)代洽購(gòu)一道新能，有望注資數(shù)十億元助其渡過(guò)難關(guān)的傳聞。但這個(gè)傳聞醞釀了一段時(shí)間，最后無(wú)果而終。后來(lái)，衢州國(guó)資受讓了北京睿匯的股權(quán)。

2025年4月11日，上海市場(chǎng)監(jiān)督管理局官網(wǎng)發(fā)布一則經(jīng)營(yíng)者集中簡(jiǎn)易案件公示表顯示，衢工集團(tuán)將收購(gòu)北京睿匯所持一道新能17.46%股權(quán)。目前，衢州智道持有17.45965%股份，為一道新能的大股東。

這次一道迎來(lái)衢州工控的入股，看似是一件喜大普奔的事兒，細(xì)推敲起來(lái)其未必盡然。一方面，為了達(dá)成交易，一道新能創(chuàng)始人劉勇連控股權(quán)都交出了出去，做出了不小的讓步。

交易前，劉勇持有一道新能29.03%的表決權(quán)，單獨(dú)控制一道新能。交易后，衢州工控將持有一道新能不少于34.05%的表決權(quán)，單獨(dú)控制一道新能。

另一方面，衢州工控給不了三峽集團(tuán)給予一道新能的“火力”支持，如在2023年貢獻(xiàn)30%左右的銷(xiāo)售額。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，據(jù)業(yè)內(nèi)人士傳聞，衢州國(guó)資并不想出錢(qián)，近期一道新能再次傳出與某行業(yè)巨頭接洽的傳聞。

這雖是一個(gè)不足以采信的傳聞，但折射了即便貴為全球組件出貨Top10成員，一道新能在下行周期當(dāng)中也面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)壓力。

泥沙俱下，全行業(yè)虧損行情下，一道新能在出貨方面雖高歌猛進(jìn)，但也深受停工、限產(chǎn)之困。據(jù)悉，一道新能泰州基地5GW電池、1GW組件項(xiàng)目已經(jīng)關(guān)停。

負(fù)債率高企、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、生產(chǎn)基地和產(chǎn)品銷(xiāo)量主要集中于國(guó)內(nèi)是一道新能后續(xù)保持高水平發(fā)展有待攻克的難關(guān)。

負(fù)債率方面，一道新能2021-2023年負(fù)債率均在85%以上，遠(yuǎn)高于同類(lèi)可比公司。

招股書(shū)顯示，2021-2023年，一道新能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189,383.18萬(wàn)元、860,613.91萬(wàn)元和2,272,353.11萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-14,705.54萬(wàn)元、20,326.26萬(wàn)元和45,986.65萬(wàn)元。

對(duì)應(yīng)期間，一道新能合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.71%、86.54%和86.89%，流動(dòng)比率分別為0.89倍、0.98倍和1.04倍，與同行業(yè)公司相比，資產(chǎn)負(fù)債率較高， 流動(dòng)比率較低。

同時(shí)，一道新能的營(yíng)收主要來(lái)自光伏組件和電池片，其中尤以光伏組件為主，2021-2023年電池片、組件業(yè)務(wù)合計(jì)收入占營(yíng)收的比例分別為98.13%、99.10%和99.27%。

而且，一道新能業(yè)績(jī)對(duì)上游的硅片，下游的光伏組件價(jià)格變動(dòng)都極為敏感。以2023年為例，光伏組件價(jià)格下跌5%，其利潤(rùn)總額將下降183.68%，光伏組件價(jià)格下跌1%，其利潤(rùn)總額將下降36.74%。

因撤回了IPO申請(qǐng)，一道新能2024年業(yè)績(jī)無(wú)從得知。但從晶科能源、天合光能、晶澳科技、隆基綠能等一體化龍頭披露的業(yè)績(jī)情況猜測(cè)，一道新能的2024年業(yè)績(jī)、2025年中報(bào)業(yè)績(jī)估計(jì)不會(huì)好看。若2024年、2025年H1業(yè)績(jī)虧損，這可能導(dǎo)致其負(fù)債率進(jìn)一步攀高。

經(jīng)營(yíng)規(guī)模壯大后，一道新能也面臨著存貨規(guī)模攀升的問(wèn)題。2021年末、2022年末和2023年末，公司存貨賬面價(jià)值逐年增加，各期末存貨賬面價(jià)值分別為45,297.29萬(wàn)元、129,794.24萬(wàn)元和284,319.22萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為22.41%、15.30%和14.32%。

一道新能產(chǎn)能主要集中于國(guó)內(nèi)，缺少海外基地和高毛利海外市場(chǎng)的支撐，也令其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有所打折。

2021-2023年，一道新能境外銷(xiāo)售收入分別為36,580.10萬(wàn)元、100,181.84萬(wàn)元和127,706.98萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.48%、11.76%和5.64%。盡管其境外銷(xiāo)售規(guī)模在增長(zhǎng)，但境外銷(xiāo)售占比不斷降低，顯示其銷(xiāo)售收入還是主要來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因價(jià)格內(nèi)卷利潤(rùn)并不高。

有效產(chǎn)能與名義產(chǎn)能脫節(jié)，守好“新一線(xiàn)”地位，一道還需在產(chǎn)能規(guī)模上夯實(shí)地基。據(jù)觀察，一道新能的名義產(chǎn)能保持適中水平，但有效產(chǎn)能與Top5廠(chǎng)商還有差距。

招股書(shū)顯示，一道新能2021-2023年光伏組件有效產(chǎn)能分別為1,098.19MW、4,083.05MW、14,481.71MW，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率分別為97.37%、90.23%和96.96%，對(duì)外銷(xiāo)量分別為1,076.81MW、4,415.19MW和17,726.63MW。

對(duì)比三方統(tǒng)計(jì)的出貨數(shù)據(jù)，一道新能2023年出貨18-20GW基本與2023年銷(xiāo)量17.72GW相符合，而2022年無(wú)論是8.5GW還是約8GW的出貨量均與4.41GW的對(duì)外銷(xiāo)量存在較大差距。

2021-2023年度光伏電池片有效產(chǎn)能分別為1,000.00MW、5,348.13MW和11,000.00MW，產(chǎn)能利用率分別為110.83%、99.62%和111.27%，對(duì)外銷(xiāo)量分別為576.88MW、1,015.53MW和228.88MW。

相較一道新能官宣口徑，其2022年的電池片、組件產(chǎn)能各為20GW，2023年的電池片、組件產(chǎn)能各為30GW。所謂的名義產(chǎn)能也與2022年電池片約5.34GW、光伏組件4.08GW，2023年電池片11GW、光伏組件約14.48GW的有效產(chǎn)能相差很大。

歸納一道新能逆勢(shì)而上的歷程，可以用“成于三峽”來(lái)形容，而在三峽集團(tuán)正式退出，IPO暫時(shí)失敗后，其在下行周期之中也是前路多艱。高企的負(fù)債率牽動(dòng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為較大隱憂(yōu)之一。

一道新能要走行業(yè)低谷，關(guān)鍵之道還是走上融資之路，儲(chǔ)備充足的過(guò)冬資金，A股IPO擱淺后，赴港IPO不失為他山之石可以攻玉的好渠道。（草根光伏）