中國(guó)移動(dòng)（600941.SH/00941.HK）于北京時(shí)間2025年10月20日晚的港股盤后發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)（截止 2025年9月），要點(diǎn)如下：

1、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：收入&利潤(rùn)，依然穩(wěn)健。中國(guó)移動(dòng)2025年第三季度總營(yíng)收為2509億元，同比增長(zhǎng)2.5%。公司本季度通訊業(yè)務(wù)同比微增，收入端的增長(zhǎng)主要是來(lái)自于產(chǎn)品銷售及其他業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

中國(guó)移動(dòng)2025年第三季度凈利潤(rùn)為312億元，同比增長(zhǎng)1.4%。其中公司本季度的銷售費(fèi)用和折舊&攤銷費(fèi)用都有所下滑，對(duì)利潤(rùn)有所增厚；

2、核心業(yè)務(wù)進(jìn)展：移動(dòng)業(yè)務(wù)回落，寬帶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

a）移動(dòng)業(yè)務(wù)：延續(xù)“量升價(jià)減”的態(tài)勢(shì)。海豚君測(cè)算中國(guó)移動(dòng)本季度移動(dòng)端收入約為1361億元，同比下滑2.7%。雖然本季度公司移動(dòng)用戶數(shù)增長(zhǎng)至10.09億，環(huán)比增長(zhǎng)400萬(wàn)左右，而本季度的單用戶資費(fèi)下滑約3%。

細(xì)分來(lái)看，移動(dòng)流量使用量的增長(zhǎng)依然對(duì)移動(dòng)通話進(jìn)行擠壓。本季度的移動(dòng)流量使用量同比增長(zhǎng)8.9%；而本季度通話量繼續(xù)同比下滑7.9%。

b）寬帶業(yè)務(wù)：保持增長(zhǎng)。公司本季度移動(dòng)端業(yè)務(wù)下滑2.7%的情況下，而通訊業(yè)務(wù)能實(shí)現(xiàn)0.8%的增長(zhǎng)，主要得益于寬帶業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。其中本季度公司寬帶用戶數(shù)達(dá)到3.29億，環(huán)比增長(zhǎng)580萬(wàn)戶。

3、資本開(kāi)支：再次縮減。中國(guó)移動(dòng)2025年第三季度的資本開(kāi)支大約為416億元，同比減少18億元。結(jié)合公司全年目標(biāo)看，公司預(yù)期2025年資本開(kāi)支為1512億元，進(jìn)而推測(cè)公司四季度的資本開(kāi)支約為350億元左右，將再縮減相應(yīng)投入力度。

4、ROE及分紅情況：公司本季度的TTM ROE為9.9%，季度環(huán)比略增0.1pct。從公司前三季度的ROE來(lái)看，同比去年有明顯的提升。公司在近兩個(gè)季度的分紅回購(gòu)分別為494億元和541億元，進(jìn)而估算公司當(dāng)前的股息支付率約為73%。

此處的ROE和分紅情況測(cè)算，都依據(jù)于稅后現(xiàn)金性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，公司本季度約為297億元?！径惡蟋F(xiàn)金性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=（公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊攤銷-資本支出）*（1-稅率）】

海豚君整體觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健，關(guān)注股息支付率的提升

中國(guó)移動(dòng)本季度業(yè)績(jī)整體不錯(cuò)，收入和利潤(rùn)保持著個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。公司本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率的減少，抵消了毛利率下降的影響，最終帶動(dòng)了利潤(rùn)端的增長(zhǎng)。

通訊業(yè)務(wù)是公司最重要的業(yè)務(wù)（占比接近9成），其中公司本季度移動(dòng)用戶數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)約400萬(wàn)戶。中國(guó)移動(dòng)本身就是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)商，用戶環(huán)增的表現(xiàn)，進(jìn)一步展現(xiàn)了公司在移動(dòng)市場(chǎng)的地位。

在中國(guó)移動(dòng)“穩(wěn)健”的業(yè)績(jī)背后，市場(chǎng)更關(guān)注于以下兩個(gè)方面：

a）資本開(kāi)支情況：公司本季度資本開(kāi)支416億元，同比減少18億元。結(jié)合公司全年1512億元的資本開(kāi)支，公司四季度的資本開(kāi)支約為350億左右。

隨著5G高投入期的收尾，中國(guó)移動(dòng)的資本開(kāi)支已經(jīng)明顯回落。由于當(dāng)前公司資本開(kāi)支逐步回落，而攤銷折舊仍然較高，那么公司的現(xiàn)金性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將比財(cái)報(bào)中的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（稅后約為256億元）更高，公司實(shí)際上也是更加賺錢的。海豚君測(cè)算公司本季度稅后現(xiàn)金性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為297億元，同比增長(zhǎng)2%。

b）分紅情況：公司本季度分紅回購(gòu)541億元，與海豚君此前的預(yù)期（535億元）相近。由于公司通常在二季度/三季度進(jìn)行分紅，進(jìn)而測(cè)算公司當(dāng)前的股息支付率維持在73%附近。

對(duì)于公司本次財(cái)報(bào)而言，中國(guó)移動(dòng)本季度經(jīng)營(yíng)面表現(xiàn)依然穩(wěn)健，單季度利潤(rùn)達(dá)到300億元左右。資本開(kāi)支和分紅回購(gòu)是公司的兩大關(guān)注點(diǎn)，公司本季度依然維持著投入收縮、高分紅的狀態(tài)，這也是當(dāng)前的主要投資邏輯。

隨著公司資本投入的減少，有望減少公司折舊&攤銷的壓力，進(jìn)一步推動(dòng)公司利潤(rùn)的釋放。

結(jié)合公司當(dāng)前市值（1.7萬(wàn)億元），對(duì)應(yīng)2026年的預(yù)期凈利潤(rùn)約為11倍PE（假定收入增長(zhǎng)2.5%，毛利率58.5%，稅率22.5%）。參考公司歷史估值區(qū)間大都處于7-13倍PE之間，公司當(dāng)前估值處于相對(duì)偏高的位置，主要是市場(chǎng)增加了對(duì)高股息的關(guān)注度。

綜合來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)的業(yè)績(jī)保持著低個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，而估值確定達(dá)到10倍PE以上。這主要是因?yàn)閷?duì)中國(guó)移動(dòng)的投資，當(dāng)前并不關(guān)注于公司的成長(zhǎng)性，更多的是偏好于它的穩(wěn)健和高分紅特性。

從公司的合計(jì)分紅1034億元來(lái)看，當(dāng)前公司的靜態(tài)股息回報(bào)率在6%左右。對(duì)于穩(wěn)健+高分紅標(biāo)的來(lái)看，6%的收益率也還是可以的。

但不容忽視的是，在當(dāng)前降息的大環(huán)境下，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)收益率有更高的要求，這就需要中國(guó)移動(dòng)未來(lái)能進(jìn)一步提升股息支付率，來(lái)增加對(duì)投資者的吸引力。

對(duì)于投資者而言，“領(lǐng)先的市場(chǎng)地位+穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+將近6%的股息率”是中國(guó)移動(dòng)主要的持有動(dòng)機(jī)。與不斷走低的銀行利率相比，高分紅的公司獲得了市場(chǎng)更多的關(guān)注，成為資產(chǎn)配置中相對(duì)穩(wěn)健的一部分。

而對(duì)于公司股價(jià)及估值的進(jìn)一步提升，仍需要公司經(jīng)營(yíng)面的增長(zhǎng)提速，或提升股息支付率來(lái)帶動(dòng)。

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以下是詳細(xì)分析

1、收入端

中國(guó)移動(dòng)2025年第三季度總營(yíng)收2509億元，同比增長(zhǎng)2.5%。分項(xiàng)來(lái)看，其中公司本季度來(lái)自于通訊服務(wù)的收入為2162億元，同比微增0.8%；來(lái)自產(chǎn)品銷售及其他的收入為347億元，同比增長(zhǎng)14.8%，是公司本季度增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

公司本季度通訊服務(wù)收入同比增長(zhǎng)0.8%，其中個(gè)人通訊業(yè)務(wù)本季度再次下滑2.7%；而家庭和政企業(yè)務(wù)繼續(xù)維持著7.3%左右的增長(zhǎng)。

對(duì)于在總收入中占比超過(guò)一半的個(gè)人通訊業(yè)務(wù)，具體來(lái)看：

1）移動(dòng)業(yè)務(wù)客戶數(shù)：公司的總用戶數(shù)達(dá)到10.09億，環(huán)比增長(zhǎng)400萬(wàn)左右，主要是受公司“降資費(fèi)引流”、“攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)優(yōu)惠”等策略帶動(dòng)；

2）移動(dòng)ARPU：公司本季度的單用戶月資費(fèi)為48元，同比下降3%。最近一年多以來(lái)，公司移動(dòng)端的個(gè)人月均資費(fèi)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度出現(xiàn)同比下滑，其中三季度公司又加大了“攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)”等優(yōu)惠力度。

2、毛利率

中國(guó)移動(dòng)2025年第三季度毛利率60.1%，同比下降1.5pct。海豚君將“網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)及支撐成本”和“銷售產(chǎn)品成本”列為營(yíng)業(yè)成本，進(jìn)而測(cè)算公司毛利及毛利率情況。

相比于產(chǎn)品銷售部分，公司的通訊業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高。由于公司本季度產(chǎn)品銷售相關(guān)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，使得公司本季度的通訊業(yè)務(wù)占比下滑，對(duì)整體毛利率有所稀釋。

3、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端

中國(guó)移動(dòng)2025年第三季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用1181億元，同比增長(zhǎng)0.5%，保持平穩(wěn)。海豚君將“銷售費(fèi)用”、“雇員薪酬費(fèi)用”、“折舊及攤銷”和“其他營(yíng)運(yùn)支出”四項(xiàng)都放在經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中；

1）銷售費(fèi)用：本季度122億元，同比減少4.9%。相比于二季度的促銷季，公司本季度削減了部分消費(fèi)支出；

2）雇員薪酬費(fèi)用：本季度398億元，同比增長(zhǎng)2.2%，增速與收入增長(zhǎng)相近；

3）折舊及攤銷：本季度466億元，同比下滑2.1%。在中國(guó)移動(dòng)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中，員工薪酬費(fèi)用相對(duì)剛性。隨著5G投資高峰期的結(jié)束，公司資本開(kāi)支逐步下降，這是公司去年以來(lái)折舊攤銷金額持續(xù)下降的主要原因。

隨著資本投入的減少，公司折舊&攤銷相關(guān)支出將進(jìn)一步下降，進(jìn)而推動(dòng)公司利潤(rùn)端的釋放。

4、凈利潤(rùn)

中國(guó)移動(dòng)2025年第三季度凈利潤(rùn)312億元，同比增長(zhǎng)1.4%。公司本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率的減少，抵消了毛利率下降的影響，最終帶動(dòng)了利潤(rùn)端的增長(zhǎng)。

由于公司的折舊攤銷高于資本開(kāi)支，從現(xiàn)金流的角度看，公司本季度的稅后現(xiàn)金性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為297億元（不考慮非經(jīng)營(yíng)因素影響），同比也有5億元的提升。

<此處結(jié)束>

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