與業(yè)績(jī)的劇烈波動(dòng)相伴的，是明略科技市場(chǎng)估值的“過(guò)山車(chē)”。這家曾被資本熱捧的明星獨(dú)角獸，在短短幾年內(nèi)經(jīng)歷了從頂峰到谷底再到逐步回升的完整周期。

文 |嘯 天

近日，上海明略人工智能（集團(tuán)）有限公司（下稱“明略科技”）通過(guò)港交所上市聆訊，距離上市更近一步。作為中國(guó)數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件市場(chǎng)的頭部企業(yè)，明略科技為寶潔、麥當(dāng)勞、可口可樂(lè)等超過(guò)135家《財(cái)富》世界500強(qiáng)公司提供服務(wù)。

在這家AI獨(dú)角獸沖擊資本市場(chǎng)的背后，其業(yè)績(jī)和估值均經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”。明略科技凈利潤(rùn)在2024年同比驟降97.5%，其估值也從2020年頂峰時(shí)期的近30億美元，在2024年初的一輪融資中“腰斬”至15億美元。

不過(guò)，2025年上半年明略科技已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這似乎又可以向資本市場(chǎng)講述一個(gè)觸底反彈的新故事。

業(yè)績(jī)“過(guò)山車(chē)”背后

明略科技的創(chuàng)始人吳明輝，是一位典型的“北大學(xué)霸”創(chuàng)業(yè)者。2000年保送至北大數(shù)學(xué)系，后又進(jìn)入計(jì)算機(jī)系人工智能實(shí)驗(yàn)室深造，其創(chuàng)業(yè)歷程與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展緊密相連。

吳明輝創(chuàng)業(yè)歷程最早可追溯到2006年，彼時(shí)他創(chuàng)辦了“秒針系統(tǒng)”，一個(gè)專(zhuān)注于互聯(lián)網(wǎng)用戶行為和營(yíng)銷(xiāo)數(shù)據(jù)分析的平臺(tái)。在PC互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮中，秒針系統(tǒng)憑借為品牌主優(yōu)化廣告投放的價(jià)值，迅速成長(zhǎng)為中國(guó)最大的廣告數(shù)據(jù)分析公司之一，并贏得了寶潔等全球知名客戶認(rèn)可。

2014年，吳明輝預(yù)見(jiàn)到數(shù)據(jù)應(yīng)用的廣闊前景，從秒針拆分團(tuán)隊(duì)成立了明略軟件，將業(yè)務(wù)從線上營(yíng)銷(xiāo)拓展至安防、金融、制造等更廣泛的行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。2019年，明略科技集團(tuán)正式成立，標(biāo)志著公司從單一的數(shù)據(jù)分析工具商，向綜合性的人工智能和大數(shù)據(jù)解決方案提供商轉(zhuǎn)型。

目前，明略科技的業(yè)務(wù)主要由三大板塊構(gòu)成：營(yíng)銷(xiāo)智能、營(yíng)運(yùn)智能和行業(yè)解決方案。營(yíng)銷(xiāo)智能是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)和主要收入來(lái)源，其核心產(chǎn)品便是傳承至今的“秒針系統(tǒng)”，為客戶提供媒體支出優(yōu)化、社交媒體管理和用戶增長(zhǎng)等軟件服務(wù)。2025年上半年，該板塊貢獻(xiàn)了3.54億元的收入，占總營(yíng)收的55%。營(yíng)運(yùn)智能則主要面向線下業(yè)態(tài)，通過(guò)智能門(mén)店?duì)I運(yùn)系統(tǒng)等產(chǎn)品，幫助肯德基、麥當(dāng)勞、星巴克等客戶實(shí)現(xiàn)“人、貨、場(chǎng)”的數(shù)字化管理。行業(yè)解決方案則為金融、制造、軌道交通等特定行業(yè)提供定制化的AI解決方案。

從2022年至2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.69億元、14.62億元和13.81億元，2024年出現(xiàn)小幅下滑。同期，公司凈利潤(rùn)斷崖式下跌，從2022年的16.38億元，驟降至2023年的3.18億元，并在2024年進(jìn)一步萎縮至795萬(wàn)元，降幅高達(dá)97.5%。

公司在招股書(shū)中解釋?zhuān)瑑衾麧?rùn)的大幅波動(dòng)，主要?dú)w因于優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換票據(jù)等金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)，這些屬于非現(xiàn)金的會(huì)計(jì)處理項(xiàng)目。為了更清晰地反映經(jīng)營(yíng)狀況，招股書(shū)披露了經(jīng)調(diào)整凈虧損數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營(yíng)性虧損正在持續(xù)收窄，從2022年的11億元，減少至2023年的1.74億元，并在2024年進(jìn)一步收窄至4511萬(wàn)元。

2025年上半年，明略科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.44億元，同比增長(zhǎng)14%；毛利率從去年同期的50.6%提升至55.9%；更重要的是，公司實(shí)現(xiàn)了614萬(wàn)元的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，成功扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)則為2688萬(wàn)元。

從巨額虧損到盈利拐點(diǎn)的轉(zhuǎn)變，背后是公司在研發(fā)投入和成本控制上的戰(zhàn)略調(diào)整。2022年，公司投入研發(fā)費(fèi)用7.51億元，占當(dāng)年收入的59.2%。2024年，研發(fā)費(fèi)用已降至3.53億元，占收入比重為25.6%。在經(jīng)歷了前期大規(guī)模的技術(shù)投入后，公司開(kāi)始進(jìn)入成本優(yōu)化和商業(yè)化變現(xiàn)的階段。同時(shí)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用的現(xiàn)金凈額也從2022年的5.61億元，大幅減少至2024年的0.28億元，現(xiàn)金流狀況得到改善。

股東陣容豪華，但估值腰斬了

與業(yè)績(jī)的劇烈波動(dòng)相伴的，是明略科技市場(chǎng)估值的“過(guò)山車(chē)”。這家曾被資本熱捧的明星獨(dú)角獸，在短短幾年內(nèi)經(jīng)歷了從頂峰到谷底再到逐步回升的完整周期。

明略科技自成立以來(lái)，獲得了眾多頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本的青睞。其估值頂峰出現(xiàn)在2020年。當(dāng)年2月，明略科技完成E1輪融資，投前估值23.62億美元。同年11月，在繼續(xù)完成E2輪融資后，其投前估值攀升至29億美元。在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，明略科技可以說(shuō)是當(dāng)之無(wú)愧的AI明星企業(yè)。

隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和資本市場(chǎng)對(duì)科技股估值的重新審視，明略科技的估值也開(kāi)始回調(diào)。進(jìn)入2024年，公司啟動(dòng)了F輪系列融資，其估值邏輯發(fā)生了根本性變化。

2024年10月，公司完成F-1輪3000萬(wàn)美元融資時(shí)，投前估值僅為5億美元。同月，完成F-2輪5087萬(wàn)美元融資時(shí)，投前估值回升至7.5億美元。到了2024年3月，完成F-3輪2993萬(wàn)美元融資時(shí)，投前估值最終定格在15億美元。

這意味著，即便以IPO前最后一輪融資的估值計(jì)算，明略科技市值也較2020年高點(diǎn)縮水近一半。這種“腰斬”式的估值調(diào)整，一方面反映了資本市場(chǎng)從狂熱回歸理性，對(duì)未盈利科技企業(yè)的估值體系進(jìn)行了重構(gòu)；另一方面，也顯示出投資者對(duì)明略科技商業(yè)模式和盈利前景的判斷更為審慎。

盡管估值經(jīng)歷了大幅調(diào)整，但明略科技的股東名單依然堪稱“豪華”，這為其后續(xù)發(fā)展提供了重要的資源和背書(shū)。

根據(jù)招股書(shū)，騰訊是明略科技的第一大股東，通過(guò)其控制的實(shí)體合計(jì)持股26.96% 。騰訊不僅是財(cái)務(wù)投資者，更是重要的戰(zhàn)略合作伙伴。明略科技旗下的私域工具“微伴助手”等產(chǎn)品，便是基于騰訊生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建。

除了騰訊，公司的股東名單中還包括紅杉中國(guó)（持股7.46%）、快手（持股2.48%）、淡馬錫（持股4.14%）、華興資本（持股3.97%）以及春華資本、金沙江創(chuàng)投等一眾國(guó)內(nèi)外知名的投資機(jī)構(gòu) 。這些機(jī)構(gòu)的加持，不僅為明略科技提供了充足資金，更在產(chǎn)業(yè)資源、客戶拓展等方面帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。

創(chuàng)始人吳明輝個(gè)人持股比例為12.23%，是最大的個(gè)人股東。值得一提的是，吳明輝近期已經(jīng)收獲了一個(gè)IPO——他作為重要股東的酒店機(jī)器人公司云跡科技，也已于近期在港交所上市。

面對(duì)業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力，明略科技將未來(lái)的增長(zhǎng)希望寄托在了AI大模型上。2025年9月，公司正式推出了專(zhuān)有大模型產(chǎn)品線DeepMiner，定位為“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的可信生產(chǎn)力” 。

在吳明輝看來(lái)，企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用的核心是“可信”，即結(jié)果必須準(zhǔn)確、可追溯。DeepMiner并非單一模型，而是一個(gè)由Foundation Agent（智能中樞）統(tǒng)一調(diào)度的多智能體協(xié)同工作系統(tǒng)，旨在解決企業(yè)AI應(yīng)用中的知識(shí)連接和“幻覺(jué)”問(wèn)題。

在AI戰(zhàn)略上，吳明輝強(qiáng)調(diào)創(chuàng)始人必須親自下場(chǎng)做模型，并認(rèn)為垂直領(lǐng)域模型將是未來(lái)的趨勢(shì)。他指出，明略科技今年的重點(diǎn)工作之一是將模型推向全球市場(chǎng)，并將企業(yè)客戶從中國(guó)出海企業(yè)拓展至海外本土企業(yè)。