維達(dá)力科技股份有限公司（以下簡稱維達(dá)力）正沖擊港交所IPO（首次公開募股）?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，維達(dá)力在報(bào)告期內(nèi)（2023年至2025年前三季度，下同）對(duì)總部位于境外的第一大客戶A和第二大客戶B的收入占比近七成，這也使得維達(dá)力來自消費(fèi)電子領(lǐng)域的收入占比達(dá)到近八成。

與此同時(shí)，維達(dá)力與第二大客戶B之間的合作，是通過控股股東之一的中南創(chuàng)發(fā)控股簽訂的供應(yīng)協(xié)議來執(zhí)行。如果中南創(chuàng)發(fā)控股與客戶B修訂或終止其合約安排，或其商業(yè)關(guān)系惡化，客戶B或會(huì)重新評(píng)估或中止與維達(dá)力的合作。維達(dá)力則表示，公司在經(jīng)營獨(dú)立性上對(duì)中南創(chuàng)發(fā)控股不會(huì)產(chǎn)生重大依賴。

此外，維達(dá)力在2025年前三季度收到的政府補(bǔ)助同比大幅增長近1億元，這也支撐了公司在2025年前三季度溢利的增長。

溢利持續(xù)增長背后存隱憂：政府補(bǔ)助支撐2025年前三季度溢利增長

根據(jù)招股書，維達(dá)力是全球化的聚焦界面增強(qiáng)技術(shù)及相關(guān)材料工程的科技公司，為消費(fèi)電子、智能汽車及新興領(lǐng)域的全球領(lǐng)先客戶提供服務(wù)。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，2023年、2024年、2024年前三季度和2025年前三季度，維達(dá)力的收入分別為34.81億元、51.99億元、39.87億元和46.18億元，其年/期內(nèi)溢利分別為3.63億元、6.18億元、5.10億元和5.72億元。

不過，在業(yè)績持續(xù)增長的背后，維達(dá)力的其他收入從2024年前三季度的6975.2萬元，大幅上升至了2025年前三季度的約1.50億元。招股書顯示，維達(dá)力的其他收入主要包括政府補(bǔ)貼和利息收入，其中政府補(bǔ)貼從2024年前三季度的2039.6萬元，大幅上升至2025年前三季度的1.18億元，增長近1億元。

2024年前三季度和2025年前三季度，維達(dá)力的除稅前溢利分別為5.54億元和6.20億元。也就是說，如果不依靠政府補(bǔ)貼在2025年前三季度的同比大增的話，維達(dá)力的除稅前溢利在2025年前三季度將可能錄得同比下降。

招股書顯示，維達(dá)力在報(bào)告期內(nèi)收到的政府補(bǔ)助，主要是地方政府為公司的研發(fā)活動(dòng)及業(yè)務(wù)經(jīng)營提供的各種財(cái)務(wù)支持。

那么，為何政府補(bǔ)貼在2025年前三季度會(huì)同比大增近1億元呢？維達(dá)力在招股書中解釋稱，此項(xiàng)補(bǔ)助主要與維達(dá)力附屬公司于2023年至截至2025年9月30日止九個(gè)月對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長及產(chǎn)業(yè)發(fā)展所作貢獻(xiàn)相關(guān)。那么，既然是“與2023年至截至2025年9月30日止九個(gè)月所作貢獻(xiàn)相關(guān)”，將上述政府補(bǔ)助全部確認(rèn)在2025年前三季度是否合理呢？

根據(jù)公開信息，維達(dá)力原本總部位于深圳，在2020年遷至湖北赤壁。

對(duì)境外大客戶存依賴，以購銷模式與大客戶/大供應(yīng)商交易

記者注意到，維達(dá)力的客戶集中度較高，且存在對(duì)單一客戶較大的依賴性。具體來看，2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力對(duì)前五大客戶的收入占公司總收入的比例分別為86.9%、80.5%和85.2%，其中對(duì)第一大客戶A的收入占公司總收入的比例分別為53.2%、47.7%和55.8%，對(duì)第二大客戶B的收入占公司總收入的比例分別為15.7%、15.0%和14.9%。

值得一提的是，第一大客戶A的總部位于韓國，第二大客戶B的總部位于美國，均為境外企業(yè)。

與此同時(shí)，維達(dá)力還存在客戶和供應(yīng)商重疊的情況。例如，客戶B和供應(yīng)商B是同一家公司。維達(dá)力在招股書中表示，其與客戶B/供應(yīng)商B的交易是一種購銷模式，即客戶B/供應(yīng)商B要求包括維達(dá)力在內(nèi)的供應(yīng)商向其采購玻璃基材，以便其能夠?qū)Σ少徚鞒瘫３终w控制，并對(duì)玻璃基材成本及質(zhì)量實(shí)施更好管控。隨后，維達(dá)力對(duì)此類玻璃基材進(jìn)行界面增強(qiáng)處理，并將鍍膜玻璃制品（即蓋板玻璃）出售給客戶B/供應(yīng)商B。

2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力對(duì)供應(yīng)商B的采購金額占到公司采購總額的比例分別為7.1%、6.0%和5.7%。

維達(dá)力在報(bào)告期內(nèi)的第一大供應(yīng)商A同樣來自于美國，且同樣以這種購銷模式進(jìn)行合作。具體來看，維達(dá)力在向供應(yīng)商A采購玻璃基材，進(jìn)行界面增強(qiáng)處理后將玻璃制品售回給供應(yīng)商A，隨后由供應(yīng)商A將這些玻璃制品轉(zhuǎn)售給相關(guān)消費(fèi)電子品牌，或者由維達(dá)力直接銷售給其他客戶。2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力對(duì)供應(yīng)商A的采購金額分別為3.04億元、4.28億元和6.00億元。2024年和2025年前三季度，維達(dá)力對(duì)供應(yīng)商A的銷售收入分別為0.66億元和1.04億元。

由控股股東與第二大客戶簽交易合約，維達(dá)力稱對(duì)控股股東不存重大經(jīng)營依賴

記者注意到，維達(dá)力還以類似上述購銷模式與其控股股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。招股書顯示，維達(dá)力在其一般業(yè)務(wù)過程中，一直向控股股東之一CNI的關(guān)聯(lián)方提供PVD（物理氣相沉積）加工服務(wù)，包括但不限于由CNI關(guān)聯(lián)方生產(chǎn)并供應(yīng)給維達(dá)力金屬材料及制成品，在維達(dá)力進(jìn)行PVD加工服務(wù)后，經(jīng)加工產(chǎn)品被交付給CNI關(guān)聯(lián)方以供出售給其他第三方客戶。

2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力向CNI關(guān)聯(lián)方采購產(chǎn)品、材料及測(cè)試服務(wù)的金額分別為0.32億元、1.14億元和0.38億元，維達(dá)力就PVD加工服務(wù)向CNI關(guān)聯(lián)方收取費(fèi)用分別約為900萬元、1100萬元和1280萬元。

對(duì)于上述關(guān)聯(lián)交易的必要性，維達(dá)力表示，這是由于CNI關(guān)聯(lián)方一直以符合公司所需質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)及質(zhì)素向公司提供該等制成品、輔助材料及服務(wù)。

事實(shí)上，維達(dá)力與第二大客戶B之間的合作，也是通過維達(dá)力控股股東之一的中南創(chuàng)發(fā)控股簽訂的供應(yīng)協(xié)議來執(zhí)行。具體來看，維達(dá)力自2007年起就獲得了客戶B授權(quán)以獨(dú)立供應(yīng)商代碼為其提供PVD解決方案，中南創(chuàng)發(fā)控股（其自身及包括本公司在內(nèi)的聯(lián)屬公司）與客戶B則在2012年簽訂了主開發(fā)與供應(yīng)協(xié)議。維達(dá)力在研發(fā)、定價(jià)、下單、服務(wù)交付及付款等方面獨(dú)立向客戶B提供PVD解決方案。

值得一提的是，在闡述公司的經(jīng)營獨(dú)立性時(shí)，維達(dá)力認(rèn)為，與客戶B的該供應(yīng)安排不會(huì)導(dǎo)致公司對(duì)中南創(chuàng)發(fā)控股產(chǎn)生重大依賴，其理由包括：一是維達(dá)力獲得客戶B授予專屬供應(yīng)商編碼，該編碼獨(dú)立于中南創(chuàng)發(fā)控股的編碼，而且維達(dá)力與客戶B已維持長達(dá)十年的供應(yīng)商合作關(guān)系；二是中南創(chuàng)發(fā)控股為維達(dá)力的控股股東，且在維達(dá)力上市后仍為其控股股東，而維達(dá)力提供的PVD解決方案，與中南創(chuàng)發(fā)控股向客戶B供應(yīng)的產(chǎn)品不存在競爭關(guān)系。維達(dá)力與客戶B的供應(yīng)商關(guān)系，也有助于中南創(chuàng)發(fā)控股維系其與客戶B的合作關(guān)系；三是維達(dá)力就研發(fā)、定價(jià)、下單、服務(wù)交付到付款獨(dú)立向客戶B提供PVD解決方案；四是經(jīng)咨詢機(jī)構(gòu)灼識(shí)咨詢確認(rèn)，維達(dá)力與客戶B的現(xiàn)有供應(yīng)安排符合行業(yè)慣例，并不罕見。

不過，招股書同時(shí)明確披露，如果中南創(chuàng)發(fā)控股與客戶B修訂或終止其合約安排，或其商業(yè)關(guān)系惡化，客戶B或會(huì)重新評(píng)估或中止與維達(dá)力的合作。那么，這是否與“維達(dá)力在經(jīng)營獨(dú)立性上對(duì)中南創(chuàng)發(fā)控股不會(huì)產(chǎn)生重大依賴”的結(jié)論存在矛盾呢？

欲降低對(duì)大客戶依賴，消費(fèi)電子領(lǐng)域外業(yè)務(wù)去年前三季度錄得報(bào)告期內(nèi)最低毛利率

維達(dá)力對(duì)第一大客戶A和第二大客戶B的銷售主要集中在消費(fèi)電子領(lǐng)域，這也導(dǎo)致公司來自消費(fèi)電子領(lǐng)域的收入占比較高。

招股書顯示，消費(fèi)電子領(lǐng)域的智能手機(jī)、平板電腦及筆記本電腦是維達(dá)力的產(chǎn)品及解決方案最主要的應(yīng)用場景。2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力來自于智能手機(jī)、平板電腦及筆記本電腦領(lǐng)域的收入占比分別為83.5%、76.3%和78.4%。

維達(dá)力在2025年前三季度來自于智能手機(jī)、平板電腦及筆記本電腦領(lǐng)域的收入同比繼續(xù)增長，但其來自于智能手機(jī)、平板電腦及筆記本電腦領(lǐng)域的產(chǎn)品及解決方案銷量卻同比下降了約10%。維達(dá)力對(duì)此解釋稱，這是由于產(chǎn)品組合發(fā)生變化所致。

為了降低對(duì)客戶A和客戶B的依賴，維達(dá)力寄希望于大力開拓智能汽車、AR眼鏡及人形機(jī)器人等高速增長細(xì)分市場的潛在新客戶。

在報(bào)告期內(nèi)，維達(dá)力的智能可穿戴設(shè)備、智能汽車的收入保持了持續(xù)增長，其收入占比也從2023年的15.3%和0.9%，上升至了2025年前三季度的20.2%和1.2%。

不過，維達(dá)力的智能可穿戴設(shè)備、智能汽車的毛利率在2025年前三季度分別為44.2%和9.5%，不僅低于2024年前三季度的47.0%和23.3%，而且也雙雙錄得報(bào)告期內(nèi)的最低值。

就相關(guān)問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于2月12日向維達(dá)力發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。