零跑汽車雖銷量屢創(chuàng)新高，卻在資本市場面臨“高增長、低估值”的困境。定位高端的D系列，被視為破解此局的關(guān)鍵。D19的真正挑戰(zhàn)不僅在于與理想、問界等對手的產(chǎn)品力對決，更在于能否贏得市場對“高端零跑”的價值認(rèn)同，進(jìn)而提升品牌溢價，成為影響該品牌未來發(fā)展的核心變量

文 |《財經(jīng)》特約撰稿人 王欣 趙成

繼發(fā)布全新旗艦車型D19的四天后，零跑汽車管理層向市場又傳遞出一則利好信號。

10月20日，零跑汽車（9863.HK）公告顯示，該公司創(chuàng)始人、董事長兼CEO（首席執(zhí)行官）朱江明及股東傅利泉進(jìn)行了二次增持，此次合計增持324.35萬股，均價為63.19港元。截至目前，零跑單一最大股東集團(tuán)累計增持金額約8.5億港元。

受此消息影響，零跑股價應(yīng)聲上漲，該股當(dāng)日報于59.15港元，漲幅6.19%。

資本市場對這一信號給予積極回應(yīng)，中信里昂發(fā)布研報，維持零跑汽車“跑贏大市”評級，目標(biāo)價80港元。

從主打10萬-20萬元價格區(qū)間的“汽車界優(yōu)衣庫”，到推出30萬元級全尺寸豪華旗艦SUV D19，零跑汽車作為以性價比著稱的新勢力車企，正試圖突破原有的市場定位。

“汽車界優(yōu)衣庫”的高端命題

在跨越百萬輛產(chǎn)銷里程碑后，零跑汽車正加速向高端市場突破，在尋求新增量的同時，著力提升品牌價值與市場定位。

10月16日，零跑發(fā)布旗艦D平臺及首款車型D19。這款車身長度5.2米、軸距超3.1米的全尺寸SUV，零跑為其打出的營銷口號是“頂配中的頂配、旗艦中的旗艦”，直接對標(biāo)市場上主流的高端新能源SUV。

“現(xiàn)在車圈最卷的、價格最參差不齊的，就是9字頭的車?！敝旖鞅硎?，“我們要跟9字頭的車對標(biāo)，而且希望成為最好?！?/p>

在零跑的“平替文學(xué)”中，C級車可以看作“平替理想”，B級車又被認(rèn)為是“平替特斯拉”，從配置對比圖來看，零跑D19的配置正在向問界M9看齊，甚至有所超越。

（D19配置對比“9系”車型，來源：企業(yè)）

不同于發(fā)布會時的“豪言壯語”，在采訪中，朱江明顯然冷靜了很多：“D系列不是豪華車，只是零跑的高端系列。零跑還是堅持一貫的理念‘好而不貴’，產(chǎn)品很豪華，價格不豪華。D系列不會改變零跑一貫的定價策略，還是以多少成本定多少價格。”

據(jù)中信里昂研報，零跑汽車定價具備競爭力，瞄準(zhǔn)25萬至30萬元高端SUV市場。

從配置上看，D19堆料十足。在智能化方面，D19搭載雙8797芯片，算力達(dá)1280TOPS，支持端側(cè)大模型智能座艙和VLA輔助駕駛功能。駕控方面，D19采用三電機(jī)矢量控制，百公里加速時間為3秒級。此外，D19還配備雙腔閉式空懸、CDC減振、主動預(yù)瞄系統(tǒng)、LMC2.0底盤系統(tǒng)支持雙輪爆胎控制、3.6米級半徑圓規(guī)掉頭以及車規(guī)級供氧系統(tǒng)等。除自研技術(shù)外，D19整合了寧德時代電芯、高通雙8797芯片、博世轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、大陸線控制動等全球頂級供應(yīng)鏈資源。

（零跑D19配置，來源：企業(yè) ）

值得關(guān)注的是，新車提供增程和純電兩種動力版本。增程版配備80.3kWh電池，CLTC純電續(xù)航超過500公里；純電版配備115kWh電池，CLTC續(xù)航超過700公里。

此前，嵐圖汽車董事長盧放向《財經(jīng)》指出增程車型的續(xù)航技術(shù)難題，他認(rèn)為增程車型續(xù)航達(dá)到450公里仍有難度，需綜合考慮車身尺寸、電池容量與整車配置。“四驅(qū)車型在綜合性能上更優(yōu)，若想進(jìn)一步突破續(xù)航，往往需改用兩驅(qū)架構(gòu)，并犧牲部分性能表現(xiàn)?！?/p>

作為首家搭載超過80度大電池的增程產(chǎn)品，零跑D19實現(xiàn)了“大電池、小油箱”的技術(shù)突破。零跑科技高級副總裁曹力解釋稱：“增程系統(tǒng)本身占用空間較大，為此我們通過將排氣管集成至門檻梁內(nèi)，實現(xiàn)物理層面的突破性布局；同時將零跑首創(chuàng)的CTC技術(shù)應(yīng)用于增程車型，取消電池上蓋，把集成度做得更高，實現(xiàn)在有限空間內(nèi)容納八十多度電量，結(jié)合寧德時代的高效電芯，形成了系統(tǒng)化解決方案?！?/p>

D系列能否打破“高增長、低估值”困境？

2025年，零跑汽車表現(xiàn)亮眼。9月25日，零跑完成第100萬臺整車下線，成為繼理想汽車之后，第二家邁入“百萬俱樂部”的造車新勢力。9月交付量達(dá)66657臺，連續(xù)7個月位居新勢力交付榜首。財務(wù)方面，2025年上半年實現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)正，毛利率提升至14.1%。

“今年四季度，我們訂單各方面都非常正常，達(dá)到了預(yù)期的結(jié)果。零跑今年至少會完成去年定的50萬輛目標(biāo)，一定可以提前達(dá)成?！敝旖髡f。

在創(chuàng)下新勢力單月交付新高的同時，零跑在資本市場的估值卻持續(xù)承壓。截至10月20日，零跑市值約841億港元，在新勢力車企中處于相對低位，形成了“高增長、低估值”的反差。

“市場定價肯定有其合理性，至于低估還是高估，那是投資人自己去判斷的，我們努力做好零跑自己的產(chǎn)品和業(yè)績。至于股價，需要資本市場自己去判斷值多少錢。我們也不會刻意去維護(hù)股價?！敝旖鞣Q。

在回應(yīng)盈利能力時，朱江明表示，高端品牌毛利高但銷量有限，零跑堅持做大眾化產(chǎn)品，不追求高毛利，靠規(guī)模取勝。今年上半年零跑僅僅過了盈虧平衡點，下半年盈利水平會進(jìn)一步提升。

盡管如此，市場疑慮仍未完全打消。有分析稱，零跑的盈利過度依賴成本控制，在價格戰(zhàn)環(huán)境中可持續(xù)性存疑。其次，零跑汽車主銷產(chǎn)品的價格區(qū)間在8萬-20萬元，并占到零跑汽車整體銷量的90%，這一價格帶恰恰也是比亞迪、吉利等傳統(tǒng)車企的優(yōu)勢所在。如果品牌溢價能力不足，“性價比”標(biāo)簽將成雙刃劍。

一位投資界人士向《財經(jīng)》直言：“缺乏足夠的科技投入，估值自然難以提升。更關(guān)鍵的是，如果產(chǎn)品平均成交價無法實現(xiàn)有效突破，企業(yè)將被長期錨定在主流市場的估值區(qū)間，依靠性價比生存卻難以獲得高端品牌真正的估值溢價?！?/p>

零跑D19成破解智能化短板關(guān)鍵

推出D19并進(jìn)軍高端市場，是零跑破解估值困境的關(guān)鍵。

盡管D19“一身名牌”，但零跑在智能駕駛上采取“跟隨策略”，實際體驗?zāi)芊裨诿髂晟习肽耆缙谶_(dá)到“第一梯隊”，是決定D19產(chǎn)品競爭力的關(guān)鍵變量。

在技術(shù)路線選擇上，朱江明補(bǔ)充道：“智駕技術(shù)路線快速迭代，從高精地圖到無圖方案，從端到端到VLA世界大模型，每六個月就有新方向。在這個過程中，跟隨策略比盲目引領(lǐng)更具效率優(yōu)勢。當(dāng)技術(shù)真正成熟并能為用戶創(chuàng)造價值時，零跑一定不會落后于行業(yè)?！?/p>

對于“零跑搭載華為乾崑智駕”傳聞，曹力明確否認(rèn)：“我們將采用自研的高階智駕系統(tǒng)。”

在研發(fā)投入方面，2025年上半年零跑研發(fā)費用18.9億元，甚至不足“蔚小理”等造車新勢力企業(yè)研發(fā)費用的一半。這也是市場對其智能化等長期競爭力存疑的核心原因之一。

“近兩年我們在智駕上面的投入非常高，是目前研發(fā)這塊資源投入最多的，所以我們也會在智駕水平的差距上盡可能縮短，明年就能看出我們D系列車型的真實表現(xiàn)?！辈芰μ寡?。

那么，一貫以“優(yōu)衣庫”自稱的零跑汽車，又如何能讓消費者接受“30萬元的產(chǎn)品”？

在渠道和營銷層面，零跑汽車正在進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。曹力表示，D系列將聚焦“優(yōu)秀門店能夠承載的市場”，重點布局北上廣深等潛力城市。同時，零跑首次為D系列聘請代言人費翔，試圖提升品牌形象。

（零跑為D系列聘請代言人費翔，來源：企業(yè)）

但高端化意味著更激烈的競爭。D19進(jìn)入的30萬元級SUV市場，已有理想L系列、問界M系列等強(qiáng)勁對手。在30萬元以下的價格帶，樂道L90整車購買價26.58萬元起，深藍(lán)S09為23.99萬元，吉利銀河M9更是進(jìn)一步下探到17.38萬元。

“旗艦車型把價格拉高，一方面可以體現(xiàn)技術(shù)實力，另一方面又能帶動品牌向上，但總體上零跑還是賣10萬元到20萬元的車型，再加上現(xiàn)在蔚來、騰勢價格下探到30萬元以下，市場競爭還是很激烈?！逼囆袠I(yè)資深專家張君毅告訴《財經(jīng)》。

面對價格壓力，曹力回應(yīng)說：“如果要和其他競品比較，要看配置是不是在同一梯度上。如果成本接近30萬元，還要賣18萬元，那就不合理。我們有信心在同樣配置的情況下，價格肯定是最有優(yōu)勢的?！?/p>

據(jù)悉，2026年將是零跑汽車的產(chǎn)品大年，除已發(fā)布的B系列、Lafa5、C系列外，D系列還將推出2-3款產(chǎn)品，A系列也將推出2款產(chǎn)品。而此次亮相的零跑D19預(yù)計明年上半年預(yù)售并上市?！拔覀兿Ｍ恳粋€系列都是主力車型?！辈芰φf。

定位高端的D19車型能否在競爭白熱化的“9系”豪強(qiáng)陣地中成功突圍并取得市場份額，又能否成功帶動零跑品牌向上？接下來需要零跑在定價策略、營銷策略和服務(wù)體系等方面做出更詳細(xì)的解答。

責(zé)編：王祎