就連拼多多都快不行嗎？

最近幾天，拼多多公布了2025年Q1財報。財報顯示，拼多多一季度營收957億元，同比增長10%，歸母凈利潤147.42億元，同比下跌47%。

一時市場嘩然。業(yè)績發(fā)布當日，拼多多盤前股價一度下跌超過20%，市值蒸發(fā)超2400億元人民幣，創(chuàng)下2024年9月以來新低。

甚至很多人覺得，拼多多這下「爆雷」了。

不過相比市場的應激式緊張，拼多多的管理層回應非常平和淡定。

在財報電話會上，拼多多集團董事長、聯(lián)席CEO陳磊就表示，對于商家的長期支持性投資是導致本季度營收放緩、利潤下降的主要原因，「在外部環(huán)境不確定性加劇的情況下，拼多多果斷將消費者和商家的需求放在平臺之前，通過持續(xù)加碼商家扶持，堅定地護航商家穿越周期」。

財報數(shù)據(jù)能夠很清晰地印證他的說法。

拼多多一季度營銷費用支出達334億，相比去年同期暴漲近100億，盡管一季度常被視為銷售淡季，但這一數(shù)據(jù)甚至高出去年擁有「雙11」等大促節(jié)點的四季度投入。

可以清晰看到，對于拼多多管理層來說，重要的從來就不是當下一時一刻，甚至一定程度上，這是一場意料之內(nèi)的「暴跌」。

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壓力測試

只能說，不愧是拼多多。在如今這樣的環(huán)境下，相比其他電商，拼多多的財報確實更加具有值得深讀的信息量。

先說第一個結(jié)論，拼多多高層向來低調(diào)，卻又極為擅長反其道而行之。

首先從公司對外披露的一些動態(tài)變化就能看出，拼多多的這場「壓力測試」顯然早就已經(jīng)開始布局。

拼多多短期業(yè)績呈現(xiàn)降速甚至回撤，在半年多前就已鎖定。此前該公司一路加速增長，至去年上半年都維持著較高的業(yè)績基數(shù)，當年8月起，平臺推出「百億減免」，直接面向商家減費降傭、補貼西部地區(qū)運費等舉措持續(xù)加碼。

而持續(xù)加碼的商家扶持和生態(tài)投入，在拼多多財報上也有許多體現(xiàn)，本季度營銷費用達334億，同比增長43%，環(huán)比去年四季度「旺季」支出多了約20億，將大量利潤補貼給了用戶和商家。

既然決定真金白銀的投入補貼用戶和商家，那么管理層就一定做好了戰(zhàn)略級的利潤下滑的預期。

這事實上也反過來印證了，為什么拼多多這兩年會如此廣受歡迎——到底是嘴上補貼還是真的補貼，銷量和用戶的選擇最見分曉。

有市場分析機構(gòu)按照財報測算，拼多多一季度GMV增速約16%，預估本季度平臺GMV大約1.07萬億，「扶持+減免」的效果顯著，預計帶動了上萬億的消費規(guī)模。

如果說國內(nèi)的選擇是主動的壓力測試，那么從海外來看，一場被動的壓力測試也正在進行當中。

美國取消「小包裹免稅」政策后，跨境業(yè)務直郵物流成本飆升45%，半托管模式雖緩解關(guān)稅壓力，但需承擔更高的海外倉建設(shè)成本。此外，歐盟擬對跨境電商征收數(shù)字服務稅，可能進一步壓縮利潤空間。

不過，這場測試拼多多也順利通過了考驗。盡管面臨挑戰(zhàn)，拼多多跨境業(yè)務仍通過「社交裂變+本地化營銷」維持增長，預計2025年GMV將突破500億美元。

因此無論從內(nèi)還是外來看，本次財報其實是一個極為難得的契機，讓外界能夠再一次理解，拼多多當初為何能夠從曾經(jīng)的電商終局中殺出重圍、成為新的黑馬。

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成長密碼

再說第二個信號，如今這份Q1財報里更多值得深挖的信息量，其實還不只是在拼多多本身內(nèi)部的變化上。

眾所周知目前的大環(huán)境情況。今年以來，提振消費、擴大內(nèi)需已經(jīng)成為宏觀調(diào)控政策里最為關(guān)鍵的詞匯。

而這一切的背景是，國內(nèi)消費正在發(fā)生一場大變局。

2015年，實物商品網(wǎng)上零售額增速是31.6%，而2024年，是6.5%；2015年，實物商品網(wǎng)上零售額占社零比重是10.8%，2020年是24.9%，2024年是26.8%。

誰都知道，隨著中國經(jīng)濟體量的增大，大盤子的增速也確實在放緩。而拼多多，已經(jīng)是這一日趨平緩的增長線上跑得最快的那一個。

2024年的財報顯示，拼多多2024年全年營收飆升至3938.4億元，同比增幅高達59%，凈利潤更是一路猛進，達1124.345億元，同比大增87%。

在這樣的增速基礎(chǔ)上，如今增速踩剎車的戰(zhàn)略布局里，藏的恰恰是拼多多多年來能夠突出重圍的成長密碼。

在消費側(cè)，拼多多的「千億扶持」也落地了多項補貼政策普惠消費者，平臺百億補貼頻道新增了「100億商家回饋計劃」，先后投入100億元消費券，通過「百億消費券」「百億加倍補」等專項活動，對全品類商品進行超額補貼。

此外，拼多多還進一步探索了「平臺直補」的創(chuàng)新模式，在充分保障商家權(quán)益的基礎(chǔ)上，多類目對標「國補」價格標準，全面普惠消費者，激發(fā)消費需求與活力，幫助平臺商家建立足夠的市場競爭力。

換句話說，當大家以為拼多多還會繼續(xù)逆勢高速增長的時候，拼多多卻選擇「讓利」于生態(tài)鏈上的商家和用戶們。

這樣的克制力，在流量至上的電商行業(yè)，是非常罕見的。

從收入結(jié)構(gòu)看，在線營銷服務收入仍為主要增長引擎，同比增長15%至487.2億元，反映出平臺流量價值的持續(xù)提升；交易服務收入同比增長6%至469.5億元，增速放緩主要受跨境業(yè)務的半托管模式轉(zhuǎn)型導致的貨幣化率下降影響。
也就是說，盡管凈利潤下滑，但公司現(xiàn)金流健康，季度末現(xiàn)金及等價物達3645億元（約合502億美元），為長期戰(zhàn)略投入提供了充足彈藥。

02

深挖洞，廣積糧

最后談談宏觀。

當下消費的重要性已經(jīng)不言而喻，而如何促進消費，這里面蘊藏的，就不只是拼多多的增長密碼，更是經(jīng)濟發(fā)展的動力來源。

財報顯示，2025年Q1研發(fā)費用占比提升至3.9%，行政支出同比增加約9%。從過去拼多多高層的表態(tài)來看，其早已經(jīng)明確將「高質(zhì)量發(fā)展」置于短期利潤之上，持續(xù)投入商家生態(tài)優(yōu)化（如「新質(zhì)商家扶持計劃」）、供應鏈升級及AI技術(shù)研發(fā)。

今年4月，在「百億減免」基礎(chǔ)上，拼多多惠商舉措進一步升級為「千億扶持」，預計將在未來三年投入資金、流量等資源超過1000億元，擴大對中小商家的幫扶和補貼。

前面說了，公司管理層對于利潤下滑是有預期的。

那么在公司利潤已經(jīng)承壓的背景下，財報電話會上，拼多多聯(lián)席CEO趙佳臻依然重申「千億扶持」的加碼舉措，如擴大新質(zhì)商家的扶持范疇，從頭部、腰部商家擴展到中小商家；對全品類商品進行超額補貼；升級平臺直補模式，多類目對標國補價格標準等。

在商業(yè)競爭和外部不確定性加劇的背景下，拼多多為什么敢用短期業(yè)績換長遠價值？核心邏輯其實就是一句話：深挖洞、廣積糧。

面對全球政治經(jīng)濟的高度不確定性，這已經(jīng)絕不只是一家電商平臺的戰(zhàn)爭。獨木不成林。只有生態(tài)鏈上的中小企業(yè)能活得好，只有用戶始終能在拼多多獲得性價比，只有不斷促進消費為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展貢獻綿薄之力，拼多多才能真正意義上穿越周期。

也正因此，站在投資的角度來看，如今短期利潤下滑的拼多多，未來反而會變得更加值錢了。