今天隨著上漲指數(shù)再次突破3900點(diǎn)，券商板塊出現(xiàn)拉升，天風(fēng)證券、長江證券、華泰證券等紛紛翻紅。

作為牛市旗手，券商通常在股市行情好的時候有不錯的表現(xiàn)，因?yàn)樾星楹脮r賺錢效應(yīng)高，股民跑步入場，交易量增加，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)都很好。今年上半年，42家上市券商實(shí)現(xiàn)歸母1040億，同比增長65%。

而從證券交易印花稅暴增的情況推測，今年三季度券商的業(yè)績整體也會很好。據(jù)財政部發(fā)布2025年前三季度財政收支情況，印花稅3142億元，同比增長34.5%；其中，證券交易印花稅1448億元，同比增長103.4%。

中國擁有5000多家A股上市公司，以及2億多的股民，是個很大的市場。如今A股資本市場服務(wù)領(lǐng)域已有50多家上市公司，近期有A股上市券商赴港IPO。

格隆匯獲悉，近期，首創(chuàng)證券股份有限公司（簡稱“首創(chuàng)證券”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中信證券、中國銀河國際、中信建投國際、中銀國際為其聯(lián)席保薦人。截至今天收盤，首創(chuàng)證券（601136.SH）市值超588億元。

券商是怎樣賺錢的？如今國內(nèi)證券市場競爭格局如何？不妨通過首創(chuàng)證券來一探究竟。

01

今年上半年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下滑，投資類業(yè)務(wù)撐起半壁江山

首創(chuàng)證券采用全牌照架構(gòu)經(jīng)營，涵蓋證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理、融資融券、證券投資基金銷售、代銷金融產(chǎn)品等全業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

其中，公司的資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、全資子公司首正德盛開展的私募投資基金業(yè)務(wù)、通過聯(lián)營企業(yè)中郵創(chuàng)業(yè)基金開展的公募基金業(yè)務(wù)。

投資類業(yè)務(wù)分為固定收益投資交易業(yè)務(wù)、權(quán)益類證券投資業(yè)務(wù)（包括自己炒股）、新三板做市業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)。

投資銀行業(yè)務(wù)包括債券承銷及ABS、保薦及承銷IPO項(xiàng)目、財務(wù)顧問服務(wù)。

財富管理類業(yè)務(wù)包括證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢服務(wù)、金融產(chǎn)品銷售、信用業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)。

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），首創(chuàng)證券的資產(chǎn)管理類及財富管理類業(yè)務(wù)收入占比均有所下滑，投資類業(yè)務(wù)的收入占比從26.9%提升至51.8%。

按業(yè)務(wù)條線劃分的收入、收益及其他收入總額細(xì)分，圖片來源于招股書

值得注意的是，由于資產(chǎn)及基金管理費(fèi)收入的減少，2025年上半年首創(chuàng)證券資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的所得稅前分部利潤同比下降67.1%，資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的利潤率也由2024年上半年的62.5%降至2025年上半年的37.7%。

如果在管規(guī)模、管理費(fèi)率大幅下降，投資業(yè)績不佳或行業(yè)競爭加劇，公司的資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)收入及市場份額可能還會下降。

市場規(guī)模方面，按收入計算，2024年中國證券行業(yè)市場規(guī)模為4512億元，2020年至2024年的年復(fù)合增長率為0.1%；隨著股票發(fā)行注冊制的全面落地和金融科技解決方案的深度應(yīng)用，預(yù)計到2029年將增長至5743億元，2024年至2029年的年復(fù)合增長率為4.9%，其中，投資業(yè)務(wù)的增速預(yù)計高于其他業(yè)務(wù)。

受市場波動、監(jiān)管趨嚴(yán)及部分產(chǎn)品壓縮影響，2020至2024年，中國資產(chǎn)管理市場年復(fù)合增長率為-5.4%；而投資業(yè)務(wù)總體相對穩(wěn)定，增速高于資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)板塊。

2020年至2024年，中國證券行業(yè)的投資銀行板塊短期受IPO審核趨嚴(yán)、宏觀環(huán)境不確定性等影響顯著收縮，從672億元下降至350億元，年復(fù)合增長率為-15%。

得益于低利率環(huán)境下對增益型產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，以及中產(chǎn)階層投資者的壯大，中國財富管理行業(yè)在2020和2021年迅速擴(kuò)張，但2022和2023年隨著市場波動加劇，行業(yè)明顯收縮，尤其是在對房地產(chǎn)與科技行業(yè)的監(jiān)管干預(yù)之后，相關(guān)產(chǎn)品表現(xiàn)受到影響。

資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、弗若斯特沙利文；圖片來源于招股書

02

A股牛市下首創(chuàng)證券業(yè)績增長，但營收規(guī)模不及頭部券商

首創(chuàng)證券等國內(nèi)證券公司的業(yè)務(wù)受到中國證券市場波動的影響。

其中，財富管理類業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)及市場狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策、投資者信心、利率波動等影響，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（包括該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的傭金及費(fèi)用收入）的表現(xiàn)也受市場變化影響。

近幾年，A股市場波動較大，2022年及2023年滬深300指數(shù)分別下跌21.6%及11.4%，同期許多券商的利潤也出現(xiàn)不同程度的下滑。

2024年得益于多項(xiàng)支持高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融政策發(fā)布，滬深300指數(shù)出現(xiàn)反彈漲14.7%，市場交易量隨之上升。2025年A股迎來牛市，首創(chuàng)證券等券商的業(yè)績也有所增長。

其中，2023年盡管傭金及手續(xù)費(fèi)收入減少，但由于投資收入增加，首創(chuàng)證券的收入同比上升；2024年得益于傭金及手續(xù)費(fèi)收入的增加，首創(chuàng)證券的收入持續(xù)增長。

具體來看，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月，首創(chuàng)證券的總收入分別約25.19億元、29.7億元、35.88億元、18.45億元，對應(yīng)的凈利潤分別約5.55億元、7.01億元、9.85億元、4.9億元。

值得注意的是，2023年、2024年和2025年上半年，首創(chuàng)證券分別向股東宣派股利約5.06億元、4.24億元、2.6億元，兩年半累計宣派股利近12億元。

公司經(jīng)營業(yè)績，圖片來源于招股書

我國證券公司數(shù)量眾多、整體規(guī)模偏小、同質(zhì)化競爭激烈。許多證券公司業(yè)務(wù)范圍趨同，業(yè)務(wù)種類相對單一，收入主要來自證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、證券自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，不同券商之間在產(chǎn)品及服務(wù)范圍、價格、創(chuàng)新能力、服務(wù)質(zhì)量、營銷及銷售渠道等多方面展開較量。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，截至2024年末，中國有150家注冊證券公司；其中，2024年中國十大證券公司約占行業(yè)總收入的70%。

從營收規(guī)模來看，2024年A股上市券商中前十包括中信證券、國泰海通、華泰證券、中國銀河、廣發(fā)證券、申萬宏源、中金公司、中信建投等；其中，2024年首創(chuàng)證券以約24.18億元的營業(yè)收入排在第40多位，營收規(guī)模遠(yuǎn)低于頭部券商，其部分競爭對手擁有更雄厚的財務(wù)實(shí)力、更高的品牌知名度、更廣的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)布局。

不過近年來，券商領(lǐng)域出現(xiàn)了不少并購重組案例，包括國泰君安與海通證券合并重組為國泰海通、國聯(lián)證券與民生證券合并、西部證券收購國融證券、浙商證券并購國都證券等，券商領(lǐng)域的并購重組有利于行業(yè)市場集中度的提升。

03

首創(chuàng)證券沖擊“A+H”上市，來自北京朝陽區(qū)

首創(chuàng)證券總部位于北京市朝陽區(qū)，其前身首創(chuàng)證券經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司成立于2000年，并在2020年變更為股份有限公司，2022年12月在上交所主板上市。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年10月11日，首創(chuàng)集團(tuán)持有首創(chuàng)證券約56.77%的股權(quán)，為控股股東；同時，京投公司持股約17.31%，京能集團(tuán)持股約8.31%，其他A股股東持有約17.62%的股權(quán)。

管理層方面，首創(chuàng)證券董事長畢勁松今年60歲，他1987年獲得南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位、1989年獲得中國人民銀行金融研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。

畢勁松曾先后擔(dān)任中國人民銀行總行金融管理司保險信用合作管理處干部、副主任科員及主任科員，還擔(dān)任過國泰證券有限公司總部發(fā)行二部副總經(jīng)理、國泰君安證券股份有限公司北京分公司（籌）總經(jīng)理、民生證券有限責(zé)任公司副總裁等職務(wù)，2007年1月加入首創(chuàng)證券。

首創(chuàng)證券總經(jīng)理張濤博士53歲，他1994年獲得南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，并分別在1999年及2002年獲得河海大學(xué)管理學(xué)碩士及博士學(xué)位。張濤曾在華泰證券及其分支機(jī)構(gòu)擔(dān)任副總裁等多個職位；還擔(dān)任過華泰期貨有限公司董事長、東興證券總經(jīng)理，2024年4月加入首創(chuàng)證券擔(dān)任總經(jīng)理。

本次赴港IPO，首創(chuàng)證券擬募集資金用于資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)；投資類業(yè)務(wù)，用于提升買方能力，構(gòu)建全球視野、多資產(chǎn)協(xié)同的投資體系；投資銀行類業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展；財富管理類業(yè)務(wù)，完善財富管理服務(wù)和產(chǎn)品體系；IT、科技投資，推動數(shù)智化轉(zhuǎn)型，賦能業(yè)務(wù)條線；補(bǔ)充營運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途。

整體而言，如果首創(chuàng)證券能成功在港股上市，將成為中國第14家“A+H”上市券商，為公司發(fā)展注入新的活力。但我國證券行業(yè)競爭激烈，首創(chuàng)證券的營收規(guī)模不及頭部券商，還面臨著資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)收入下滑的風(fēng)險，未來公司能否以科技賦能構(gòu)建差異化競爭力，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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