港股創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷大幅回調(diào)之際，一家頂級(jí)的國(guó)際主權(quán)基金卻逆勢(shì)加倉(cāng)。9月以來，新加坡政府投資公司（GIC）繼續(xù)增持和鉑醫(yī)藥，持股比例從9月初的6.37%提升至7.05%，累計(jì)買入近1000萬股。

這一動(dòng)作發(fā)生在和鉑醫(yī)藥股價(jià)年內(nèi)最高漲幅接近900%、經(jīng)歷回調(diào)后仍保持近600%漲幅，以及其8月底剛剛出資5.11億港幣認(rèn)購(gòu)和鉑醫(yī)藥4022.2萬股的背景下。市場(chǎng)波動(dòng)未能阻擋GIC的步伐，反而堅(jiān)定了其加倉(cāng)決心。

GIC管理著超8000億美元資產(chǎn)，以20年滾動(dòng)收益為考核標(biāo)準(zhǔn)，其投資動(dòng)作往往跨越經(jīng)濟(jì)周期。今年以來，這家主權(quán)基金持續(xù)大手筆投資中國(guó)創(chuàng)新藥，先后重倉(cāng)基石藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等，和鉑醫(yī)藥則成為最新的重倉(cāng)股。

盡管對(duì)于長(zhǎng)線資本來說，短期漲跌并非決策核心，但在GIC短期內(nèi)持續(xù)買入的背后，兩大信號(hào)已經(jīng)清晰浮現(xiàn)：

對(duì)和鉑醫(yī)藥長(zhǎng)期價(jià)值的堅(jiān)定看好，以及對(duì)當(dāng)前估值仍被低估的明確判斷。

當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本阿斯利康與長(zhǎng)線資本GIC形成“雙重背書”，優(yōu)質(zhì)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的估值邏輯正在經(jīng)歷深刻重構(gòu)。

/ 01 /長(zhǎng)線資本與產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)加注

今年以來，和鉑醫(yī)藥的價(jià)值持續(xù)得到認(rèn)可。

在情緒修復(fù)、估值回歸與基本面預(yù)期反轉(zhuǎn)的三重共振，創(chuàng)新藥重回牛市，多家創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)翻倍甚至數(shù)倍增長(zhǎng)。這其中，和鉑醫(yī)藥幾乎一直在領(lǐng)漲18A板塊，年初至最高點(diǎn)股價(jià)漲幅接近900%，盡管近期有所回調(diào)，漲幅仍接近600%。

相比二級(jí)市場(chǎng)的躁動(dòng)，更值得關(guān)注的是，和鉑醫(yī)藥先后得到產(chǎn)業(yè)資本與國(guó)際頂級(jí)長(zhǎng)線資金的深度認(rèn)可。

先是3月份，阿斯利康溢價(jià)37%、出資1億美元成為和鉑醫(yī)藥的股東。同時(shí)雙方第三次達(dá)成了戰(zhàn)略合作，首付款達(dá)1.75億美元、研發(fā)及商業(yè)里程碑付款最高達(dá)44億美元。

產(chǎn)業(yè)資本的背書只是序曲。

8月29日，GIC以每股均價(jià)12.7133港元、總額5.11億港元，增持和鉑醫(yī)藥4022.2萬股普通股股份，持股比例從1.62%躍升至6.37%。認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊?，GIC繼續(xù)買入和鉑醫(yī)藥。

根據(jù)香港聯(lián)交所披露的文件，截至10月16日，GIC最新持股比例由6.37%提高至7.05%。自9月初以來，GIC以每股均價(jià)13.58港元的價(jià)格累計(jì)買入1000萬股和鉑醫(yī)藥股份。

算下來，GIC對(duì)和鉑醫(yī)藥的投資已經(jīng)接近6.5億港幣。

長(zhǎng)線資本與產(chǎn)業(yè)資本的押注殊途同歸，本質(zhì)都是對(duì)和鉑醫(yī)藥核心價(jià)值的高度認(rèn)可。

當(dāng)一家biotech既能通過平臺(tái)技術(shù)獲取持續(xù)現(xiàn)金流，又能吸引國(guó)際巨頭溢價(jià)入股，其價(jià)值邏輯已然超越傳統(tǒng)管線估值框架。

更重要的是，隨著GIC在短時(shí)間內(nèi)持續(xù)加倉(cāng)的動(dòng)作曝光，和鉑醫(yī)藥當(dāng)前仍被低估的信號(hào)，已經(jīng)清晰浮現(xiàn)。

/ 02 /價(jià)值依然被低估

當(dāng)前的中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)時(shí)，正處于一個(gè)“理性與幻想交織” 的階段——既受益于中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的真實(shí)進(jìn)步，也存在部分情緒驅(qū)動(dòng)的估值溢價(jià)。

對(duì)于投資者來說，關(guān)鍵在于區(qū)分哪些企業(yè)的上漲，建立在可驗(yàn)證的研發(fā)進(jìn)展和商業(yè)化能力之上，哪些則是純粹依賴市場(chǎng)情緒的支撐。

換句話說，表面漲幅可能成為認(rèn)知陷阱。創(chuàng)新藥企的累計(jì)漲幅與估值高低之間，并非簡(jiǎn)單線性關(guān)系。一些股價(jià)低、漲幅低的企業(yè)可能已經(jīng)高估，相反一些漲幅驚人的企業(yè)反而可能處于價(jià)值發(fā)現(xiàn)初期。

目前看，和鉑醫(yī)藥就屬于后者。無論是阿斯利康溢價(jià)入股，還是GIC認(rèn)購(gòu)后繼續(xù)增持，足以說明這一點(diǎn)。

立足公司本身來說，和鉑醫(yī)藥已經(jīng)達(dá)成了股價(jià)-業(yè)績(jī)正循環(huán)，能夠不斷打開向上空間。簡(jiǎn)單來說，雖然股價(jià)上漲可能會(huì)在短時(shí)間內(nèi)推高估值，但創(chuàng)新藥企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)足夠快，又會(huì)迅速消化估值。

2024年，和鉑醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.74億元，凈利潤(rùn)1941萬元，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利；今年上半年，公司營(yíng)收達(dá)7.25 億元，同比大幅增長(zhǎng)327%；盈利約5.23億元，同比更是增長(zhǎng)51倍，再次創(chuàng)歷史新高。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍會(huì)繼續(xù)。核心在于，基于過往的成績(jī)，和鉑醫(yī)藥已經(jīng)形成極其可觀的業(yè)績(jī)蓄水池，目前累計(jì)擁有超過100億美元的里程碑付款，并且還有銷售分成貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。隨著各階段進(jìn)展的實(shí)現(xiàn)，這部分收入將逐步釋放，甚至加速流入。

同時(shí)，和鉑醫(yī)藥自主研發(fā)藥物巴托利單抗正處于上市的關(guān)鍵時(shí)期，隨著這款藥物的商業(yè)化，也會(huì)進(jìn)一步帶來業(yè)績(jī)反饋。

巨額業(yè)績(jī)蓄水池形成之外，和鉑醫(yī)藥基于技術(shù)變現(xiàn)的速度，還有加速的潛力。不定時(shí)的重磅BD，還有可能會(huì)推動(dòng)預(yù)期的進(jìn)一步走高。

在這種業(yè)績(jī)反饋中，和鉑醫(yī)藥會(huì)形成“業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)消化估值-預(yù)期進(jìn)一步增長(zhǎng)”的正反饋。這也意味著，盡管公司今年以來股價(jià)漲幅可觀，但估值重構(gòu)遠(yuǎn)未到達(dá)終點(diǎn)。

/ 03 /和鉑3.0的長(zhǎng)期主義藍(lán)圖

投資期限決定認(rèn)知深度。當(dāng)對(duì)沖基金按日計(jì)算回報(bào)時(shí)，GIC的考核周期是20年。這種超長(zhǎng)期視角使其能穿透短期波動(dòng)，捕捉企業(yè)根本性價(jià)值——而中國(guó)創(chuàng)新藥正是其眼中“具長(zhǎng)期潛力的機(jī)會(huì)”。

今年7月，GIC曾表示：“中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)，政府部門支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的政策信號(hào)清晰明確，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有較好的預(yù)期?！?/p>

這一判斷在其持續(xù)加倉(cāng)和鉑醫(yī)藥的行動(dòng)中得到完美詮釋。對(duì)于GIC來說，和鉑醫(yī)藥的價(jià)值不僅在于現(xiàn)有管線或短期業(yè)績(jī)，更在于其向全球抗體藥物開發(fā)“新基建”進(jìn)化的戰(zhàn)略定位。公司正從三個(gè)維度構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘：

首先是技術(shù)平臺(tái)迭代升級(jí)。公司的Harbour Mice平臺(tái)是復(fù)雜分子的“底層建筑”和“核心框架”，基于這一平臺(tái)，公司能夠在技術(shù)平臺(tái)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)拓展。

比如，基于HCAb平臺(tái)升級(jí)而成的HBICE平臺(tái)，是開發(fā)免疫細(xì)胞銜接器的利器，能夠克服當(dāng)前TCE雙抗研發(fā)存在的耐藥性較高、依從性不足和組裝效率不夠等痛點(diǎn)。

目前，和鉑醫(yī)藥已經(jīng)形成了包括新一代免疫細(xì)胞銜接器雙抗平臺(tái)、一體化ADC技術(shù)平臺(tái)、mRNA遞送平臺(tái)，以及基于CAR功能的HCAb文庫(kù)篩選平臺(tái)等在內(nèi)的2.0版本核心技術(shù)平臺(tái)體系。同時(shí)，公司還前瞻性地深度布局AI，將其應(yīng)用于抗體發(fā)現(xiàn)算法優(yōu)化與應(yīng)用開發(fā)。

正是這種平臺(tái)的高度延展性，使得和鉑醫(yī)藥當(dāng)前的合作方向覆蓋所有機(jī)制，涉足多個(gè)疾病領(lǐng)域，源源不斷創(chuàng)造潛在的FIC/BIC分子。

其次是商業(yè)模式高度靈活高效。通過全資子公司諾納生物持續(xù)發(fā)力以及BD的不斷達(dá)成，公司獨(dú)特的獨(dú)特商業(yè)模型——“自主研發(fā)+對(duì)外BD創(chuàng)收+提供I to I的一站式解決方案”徹底得到驗(yàn)證，驅(qū)動(dòng)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展周期；同時(shí)這種以技術(shù)平臺(tái)為根基，多元化價(jià)值轉(zhuǎn)化的發(fā)展路徑，也為其持續(xù)做深價(jià)值，提供充足的底氣與保障。

最后是構(gòu)建全球化抗體生態(tài)圈。與阿斯利康的三度合作、與大冢制藥達(dá)成的6.7億美元自免雙抗交易，以及與輝瑞等巨頭的持續(xù)合作，使和鉑醫(yī)藥的技術(shù)平臺(tái)深度嵌入全球創(chuàng)新鏈條。這種“不可替代性”正是平臺(tái)價(jià)值的終極體現(xiàn)。

眼下的和鉑醫(yī)藥加速進(jìn)化來到3.0時(shí)代，進(jìn)入價(jià)值裂變加速期。處于這一階段的企業(yè)，既規(guī)避了早期biotech 現(xiàn)金流不足、研發(fā)不確定性高的風(fēng)險(xiǎn)，又?jǐn)[脫了成熟藥企增長(zhǎng)放緩的瓶頸，兼具安全性與成長(zhǎng)性。在GIC的投資框架中，這類企業(yè)正是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)控制的理想標(biāo)的。

從這個(gè)角度出發(fā)，GIC對(duì)和鉑醫(yī)藥的每一次增持行為，都超越簡(jiǎn)單的市場(chǎng)操作范疇，成為對(duì)資本市場(chǎng)核心規(guī)律的無聲詮釋：無論短期的波動(dòng)如何喧囂，資產(chǎn)價(jià)格的最終軌跡，終將回歸企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的堅(jiān)實(shí)軸線。

這也正是“長(zhǎng)期主義”的核心要義。