來源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/唐唯珂

編輯/季媛媛

10月22日，港交所一紙公告，為這場歷時兩年的鬧劇畫上句點(diǎn)。

港交所22日晚間正式宣布，諾輝健康（06606.HK）因未能在規(guī)定期限內(nèi)履行復(fù)牌指引，自2025年10月27日上午9時起，其上市地位將被正式取消。這家曾被譽(yù)為“中國癌癥早篩第一股”的明星企業(yè)，最終以一種近乎荒誕的方式告別資本市場——向環(huán)衛(wèi)工人購買公廁糞便，偽造檢測樣本，以支撐其高達(dá)九成虛假的營收神話。

從“早篩第一股”到“糞便造假”主角，諾輝健康的墜落軌跡，堪稱一場資本與行業(yè)信仰的雙重崩塌。

“盡管諾輝最終走向退市，但是其大舉投入營銷費(fèi)用背后，快速擴(kuò)張墜落對整個IVD行業(yè)的發(fā)展是有極大負(fù)面影響的。本身癌癥早篩市場具備一定的市場想象空間，但是壁壘不夠高，競爭激烈再疊加目前諾輝的負(fù)面，以后對行業(yè)的發(fā)展更是蒙上陰霾�！比A南某IVD從業(yè)者向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說道。

明星光環(huán)下的泡沫

諾輝健康成立于2015年，2021年2月登陸港交所，頭頂“中國癌癥早篩第一股”光環(huán)，主營結(jié)直腸癌、胃癌早篩產(chǎn)品，包括常衛(wèi)清?、噗噗管?、幽幽管?。上市之初，其股價一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元，成為資本競相追逐的“香餑餑”。

其財務(wù)數(shù)據(jù)也曾光鮮亮麗：2022年營收7.65億元，同比增長259.5%；2023年上半年營收8.23億元，已超2022年全年。然而，這一切在2023年8月被一份做空報告撕開了裂縫。

CapitalWatch在報告中直指諾輝健康通過“壓貨”方式虛增收入，稱其2022年真實(shí)銷售額僅為7695萬元，與公布的7.65億元相差近9倍。報告還質(zhì)疑其檢測樣本真實(shí)性，暗示存在系統(tǒng)性造假行為。

此間還出現(xiàn)過審計“跳反”與停牌的僵局。

面對質(zhì)疑，諾輝健康管理層曾強(qiáng)硬回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)“收入合規(guī)、審計嚴(yán)格”。但2024年3月27日，其長期合作的審計機(jī)構(gòu)德勤突然“跳反”，拒絕為2023年財報背書，并發(fā)出關(guān)注函，直指銷售數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

次日，諾輝健康宣布停牌，股價定格在14.14港元，較發(fā)行價已接近腰斬。此后，公司再未披露任何年報，2023年、2024年業(yè)績成謎。

停牌期間，公司管理層劇烈震蕩：CFO高煜等高管相繼離職。2024年12月底，諾輝健康宣布，公司創(chuàng)始人、CEO朱葉青由于個人健康原因已于2024年12月30日辭任董事會主席及CEO職務(wù)，自同日起生效。

董事會認(rèn)為朱葉青的管理風(fēng)格及理念與董事會其他成員有重大差異，且允許朱葉青繼續(xù)參與公司的管理并不符合公司及其股東的整體最佳利益。

此前即有業(yè)內(nèi)人士指出，本身癌癥早篩仍然是值得期待的賽道，據(jù)國家癌癥中心數(shù)據(jù)，中國每年新發(fā)癌癥病例超過450萬，早期篩查理論上可以降低40%的死亡率。這個領(lǐng)域需要的是更多埋頭苦干的企業(yè)，而非投機(jī)取巧的賭徒。諾輝健康的故事結(jié)束了，但留給行業(yè)的思考遠(yuǎn)未停止。

而此后真正讓諾輝健康“名垂青史”的，是2025年10月媒體揭露的造假細(xì)節(jié)。據(jù)披露，諾輝健康為虛增檢測量，向環(huán)衛(wèi)工人購買公廁糞便，作為檢測樣本來源；更有甚者，將一份樣本拆分為多個虛假賬戶，偽造檢測數(shù)據(jù)。

這些操作不僅涉嫌嚴(yán)重違反醫(yī)療倫理，更直接動搖了其核心產(chǎn)品“常衛(wèi)清”的可信根基——這款曾被視為中國首個獲批的結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品，其注冊證將于2025年11月到期，如今卻無人問津。

2025年9月27日，是諾輝健康最后的復(fù)牌大限。由于未能提交任何復(fù)牌方案或財務(wù)補(bǔ)救措施，港交所于10月22日正式宣布取消其上市資格。

目前，諾輝健康已進(jìn)入臨時清盤程序，董事會權(quán)力被全面暫停。其投資者損失慘重：光證資管對其估值已下調(diào)至0.01港元，幾乎“歸零”。 從“早篩先鋒”到“糞便造假”主角，諾輝健康的覆滅不僅是一家企業(yè)的失敗，更是中國醫(yī)療資本狂潮中一次深刻的信仰崩塌。

行業(yè)沖擊波持續(xù)

實(shí)際上，結(jié)直腸癌（CRC）作為消化系統(tǒng)中一種頻發(fā)的惡性腫瘤，是從結(jié)腸或直腸發(fā)生的癌癥，早期癥狀不明顯，多以排便習(xí)慣和糞便性狀改變?yōu)橹�，容易被忽視；晚期可出現(xiàn)腹痛、腹部腫塊、進(jìn)行性消瘦等癥狀。結(jié)直腸癌篩查，是指從表面健康者中查出可能患結(jié)直腸癌的方法，用于腸癌篩查的技術(shù)主要包括結(jié)腸鏡、乙狀結(jié)腸鏡、便隱血、CT結(jié)腸成像（CT仿真結(jié)腸鏡）和多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA檢測技術(shù)。

當(dāng)前，結(jié)直腸癌是癌癥死亡的第二大原因，且于2023年在全球所有癌癥中發(fā)病率排名第三，而結(jié)直腸癌篩查與早診早治是降低人群結(jié)直腸癌死亡率的有效措施。伴隨著人口老齡化、健康意識提升、基因檢測可用性增加及政府支持等因素的推動，我國結(jié)直腸癌篩查市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，2023年大約增至29.54億元。

多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA聯(lián)合檢測技術(shù)檢測結(jié)直腸癌不僅具有較高的敏感度和特異度，還具有無創(chuàng)、無痛、簡便等優(yōu)勢，為大眾提供了一種新型、便捷、規(guī)范和高效的結(jié)直腸癌早篩和診斷手段。2023年，中國結(jié)直腸癌分子篩查市場規(guī)模約為5.96億元，分子篩查技術(shù)日益成熟，行業(yè)市場空間廣闊。

前述行業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，諾輝事件把行業(yè)最脆弱的兩個問題暴露無遺：一是支付方缺位，C端燒錢補(bǔ)貼不可持續(xù)；二是臨床價值未被充分驗(yàn)證，卻過早被資本催熟。諾輝的負(fù)面影響肯定會短期內(nèi)加劇資本端“速凍”。眾多VC對“非血液類早篩”列入“紅燈賽道”，原則上暫停新投。

而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，融資斷流雪上加霜，資本早已用腳投票，2025年第一季度，IVD私募融資僅完成18起，同比斷崖式下滑超40%，陷入“量價齊跌”的冰凍期，并購市場同樣冷清，數(shù)量銳減，企業(yè)缺乏輸血渠道。

盡管諾輝健康以退市告一段落，但行業(yè)轉(zhuǎn)型的大考仍在持續(xù)。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

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