在消費寒冬中，這家老字號企業(yè)用實實在在的業(yè)績證明：真正的護(hù)城河，經(jīng)得起時間考驗。

10月13日，投資界傳奇人物段永平再次在社交媒體上留下簡短而有力的七個字："今天買了點茅臺。"這已是他今年第三次公開披露加倉茅臺，前兩次分別是在1月9日和6月30日茅臺股價跌至1400元附近時。

段永平的這一舉動，仿佛一枚投入平靜湖面的石子，在投資圈激起層層漣漪。更令人深思的是，每當(dāng)市場討論茅臺和價值投資時，總有一個名字如影隨形——東阿阿膠。

十六年前，趙丹陽以211萬美元拍下與巴菲特的午餐，將茅臺酒和東阿阿膠作為禮物贈予股神。這一標(biāo)志性事件，讓兩家企業(yè)共同成為中國價值投資的象征。

如今，東阿阿膠剛剛發(fā)布的2025年第三季度報告，似乎正在向市場證明：這個老牌價值標(biāo)桿，正一步一個腳印穿越行業(yè)周期。

01

穿越周期：業(yè)績韌性背后的護(hù)城河

翻開財報不難發(fā)現(xiàn)，前三季度東阿阿膠呈現(xiàn)出難得的穩(wěn)健增長態(tài)勢。

營業(yè)收入47.66億元，同比增長4.41%，東阿阿膠指出，這一數(shù)據(jù)期間有同一控制下企業(yè)合并追溯調(diào)整后的數(shù)據(jù)，若不考慮追溯調(diào)整，同比增速在10%以上；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.74億元，同比增長10.53%，盈利能力持續(xù)提升。其次，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到13.10億元，這一數(shù)據(jù)超過凈利潤總額，在當(dāng)前的市場環(huán)境下顯得尤為珍貴。

中康CMH統(tǒng)計，今年1-5月份，全國藥店零售市場規(guī)模約2152億元，同比下滑1.3% ，其中藥品同比提升0.2%，而非藥下滑了8.5%。2025年第一季度，僅六大上市連鎖藥店就關(guān)閉直營門店541家；2024年全年，六大上市連鎖關(guān)閉直營門店2353家，而全國單體藥店關(guān)店數(shù)量高達(dá)1.5萬家 ，“閉店潮”來勢洶洶。

將東阿阿膠的業(yè)績放在大的行業(yè)背景下觀察，其韌性更加凸顯，展現(xiàn)出龍頭企業(yè)的抗風(fēng)險能力。

02

創(chuàng)新突破：第二增長曲線的戰(zhàn)略布局

東阿阿膠近年來的一大看點，切入男性健康賽道的戰(zhàn)略意義，在男性健康領(lǐng)域的布局，體現(xiàn)了東阿阿膠近年來戰(zhàn)略思維的重大轉(zhuǎn)變�！盎始覈鷪�1619”、肉蓯蓉等產(chǎn)品的推出，不僅是產(chǎn)品線的簡單延伸，更是對品牌邊界的大膽突破。

現(xiàn)代社會節(jié)奏加快，導(dǎo)致男性壓力隨之上升，同樣也激發(fā)了男性的滋補需求，男性健康市場確實潛力巨大。據(jù)《中國男性健康消費市場分析報告》顯示，2025年中國男性健康市場規(guī)模預(yù)計將突破2000億元，年復(fù)合增長率達(dá)15%以上。但更值得關(guān)注的是，這個市場目前還處于品牌混戰(zhàn)階段，尚未形成絕對的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

東阿阿膠切入這一賽道具有天然優(yōu)勢。首先，其品牌在中醫(yī)藥滋補領(lǐng)域具有權(quán)威性，容易獲得信任；其次，公司擁有完善的研究體系和臨床數(shù)據(jù)支撐；最后，東阿阿膠現(xiàn)有的渠道網(wǎng)絡(luò)，可以快速幫助其實現(xiàn)新產(chǎn)品的推廣。

在研發(fā)創(chuàng)新上的大手筆投入，也顯示了東阿阿膠深遠(yuǎn)的陽謀，三季報顯示，公司研發(fā)費用達(dá)到1.45億元，同比增長62.29%。這一增速大幅高于營收和利潤增長，反映出東阿阿膠對創(chuàng)新的重視。

半年報顯示，東阿阿膠已成功獲批國家企業(yè)技術(shù)中心、中國輕工業(yè)膠原蛋白重點實驗室，落地建成了石碧院士、陳衛(wèi)院士省級工作站，山東省膠類藥物研究與開發(fā)重點實驗室等高水平研發(fā)平臺集中落地 。在今年召開的美國臨床腫瘤學(xué)會(ASCO)年會上，“復(fù)方阿膠漿治療癌因性疲乏的臨床價值評估研究”(以下簡稱“復(fù)方阿膠漿癌因性疲乏研究”)憑借高等級的循證設(shè)計、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁|(zhì)控體系和高水平的研究成果脫穎而出，斬獲疼痛與癥狀管理領(lǐng)域的“特別優(yōu)異獎”。

這些布局不僅著眼于當(dāng)前的市場需求，更是東阿阿膠著眼于未來從傳統(tǒng)中藥企業(yè)向現(xiàn)代健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)型的具體體現(xiàn)。

03

高股息標(biāo)的：防御屬性下的價值體現(xiàn)

高股息更顯防御屬性，數(shù)據(jù)顯示，1996年以來東阿阿膠共計分紅28次，累計分紅101.04億元，近年來分紅率更是接近100%。按照當(dāng)前股價測算，股息率年化超過5%，顯著高于行業(yè)平均水平。

這一分紅水平，在較為震蕩的市場中為投資者提供了較好的安全邊際。這種對股東回報的重視，體現(xiàn)了管理層穩(wěn)健經(jīng)營的理念，也符合價值投資者對現(xiàn)金流回報的期待。

當(dāng)然，分紅是防御，投資者也希望東阿阿膠能持續(xù)進(jìn)攻。四季度是傳統(tǒng)的滋補旺季，疊加雙十一等促銷節(jié)點，公司業(yè)績值得繼續(xù)跟蹤。

風(fēng)物長宜放眼量，關(guān)注東阿阿膠也不應(yīng)只看單季變化，更應(yīng)跟隨其戰(zhàn)略布局，去檢驗戰(zhàn)略節(jié)點的落地效果。

回顧段永平的投資歷程，其最可貴之處在于能夠在市場恐慌時保持理性，在企業(yè)價值被低估時果斷布局。東阿阿膠的這份三季報，或許正提醒著我們：在追逐熱點的同時，不要忽視那些歷經(jīng)時間考驗的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

隨著中醫(yī)藥振興發(fā)展的深入推進(jìn)以及健康趨勢的持續(xù)，東阿阿膠這樣的老字號正迎來新的發(fā)展機遇。在價值投資理念越發(fā)理性的今天，這家擁有深厚底蘊的企業(yè)，有望用時間證明自己的價值。正如巴菲特所言：“時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人。”對于東阿阿膠而言，時間始終站在它這一邊。

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