文源 | 源媒匯

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

如果一家上市公司的退步連大股東都受不了了，意味著什么？

作為第一大股東，聯(lián)想控股在2025年第三季度完成了對(duì)拉卡拉的減持計(jì)劃，未來是否繼續(xù)，尚未可知。

拉卡拉2025年三季報(bào)顯示，聯(lián)想控股在第三季度減持了2364.2154萬股公司股份。盡管聯(lián)想控股宣稱減持是“自身業(yè)務(wù)安排及需要”，但是拉卡拉連續(xù)下滑的業(yè)績(jī)，或是另一個(gè)“佐證”。

2025年前三季度，拉卡拉的營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)“雙降”，扣非歸母凈利潤(rùn)同比降幅更大。2024年，拉卡拉的業(yè)績(jī)同樣是“雙降”。

除去大股東減持、業(yè)績(jī)下降，黑貓投訴平臺(tái)上還有超10萬條投訴里包含搜索詞“拉卡拉”，這對(duì)急欲赴港上市找錢的拉卡拉來說，或許是又一顆“暗雷”。

圖片來源于黑貓投訴官網(wǎng)

01

銀行卡收單業(yè)務(wù)下降拖累業(yè)績(jī)

10月22日晚，拉卡拉發(fā)布2025年三季報(bào)，業(yè)績(jī)頹勢(shì)中藏著結(jié)構(gòu)性矛盾。

財(cái)報(bào)顯示，拉卡拉第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.17億元，單季同比增長(zhǎng)0.72%；歸母凈利潤(rùn)1.10億元，單季同比增長(zhǎng)17.46%。

但是前三季度的業(yè)績(jī)卻完全相反：1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.68億元，同比下降7.32%；歸母凈利潤(rùn)3.39億元，同比下降33.90%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比下降53.32%。

圖片來源于拉卡拉2025年三季報(bào)

對(duì)于業(yè)績(jī)的大幅下滑，拉卡拉的解釋是，“主要受銀行卡支付整體承壓的影響，公司數(shù)字支付收入同比減少7.63%所致”。

天眼查顯示，拉卡拉成立于2005年1月6日，注冊(cè)資本約為7.88億元，法定代表人是王國(guó)強(qiáng)，董事長(zhǎng)是孫陶然。

作為國(guó)內(nèi)首批獲得支付牌照的企業(yè)之一，拉卡拉2019年4月成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，被市場(chǎng)稱為“支付第一股”。

圖片來源于天眼查

上市之后，拉卡拉的業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大波動(dòng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年，拉卡拉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.99億元、55.62億元、66.18億元、53.94億元、59.38億元、57.62億元，同比變動(dòng)幅度為-13.73%、13.53%、18.98%、-18.50%、10.09%、-2.98%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.06億元、9.31億元、10.83億元、-14.37億元、4.58億元、3.51億元，同比變動(dòng)幅度為34.50%、15.43%、16.31%、-232.75%、131.85%、-23.26%。

圖片來源于Wind

到了2025年第一季度，拉卡拉的業(yè)績(jī)下滑態(tài)勢(shì)延續(xù)并加劇——營(yíng)收同比減少13.01%，凈利潤(rùn)暴跌51.71%。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.52億元，同比下降11.12%；歸母凈利潤(rùn)2.29億元，同比下降45.33%。

從拉卡拉剛披露的2025年三季報(bào)來看，第三季度單季度的業(yè)績(jī)似乎有所回暖——營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.72%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.46%。但是深入分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，這只是一個(gè)表象，深層次的原因是依賴非經(jīng)常性損益，其中非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益約1289.60萬元、政府補(bǔ)助約319.54萬元、處置金融資產(chǎn)約629.8萬元。

如果扣除這一因素，拉卡拉第三季度的扣非凈利潤(rùn)仍同比下降7.69%。

非經(jīng)常性損益，說白了就是“橫財(cái)”。業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的拉卡拉，想靠這個(gè)來?yè)纹饦I(yè)績(jī)可不是長(zhǎng)久之計(jì)。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，2025年前三季度，拉卡拉的境內(nèi)綜合收單及跨境支付交易總額達(dá)2.99萬億元。其中，掃碼交易金額為1.04萬億元，同比增長(zhǎng)3.50%；銀行卡交易金額為1.88萬億元，同比下降13.72%；跨境支付金額為602億元，同比增長(zhǎng)77.56%。

同時(shí)，前三季度，拉卡拉的基金支付業(yè)務(wù)交易金額達(dá)0.52萬億元。

作為營(yíng)收支柱的銀行卡收單業(yè)務(wù)下降，對(duì)于拉卡拉的整體營(yíng)收影響最大，這也導(dǎo)致數(shù)字支付收入隨之減少7.63%。

即便掃碼交易實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其規(guī)模仍不足以填補(bǔ)拉卡拉銀行卡業(yè)務(wù)的窟窿。更令人擔(dān)憂的是，支撐起“轉(zhuǎn)型亮點(diǎn)”的跨境支付業(yè)務(wù)，雖然增速引人注目，但602億元的交易規(guī)模，在總交易額中占比不足3%，遠(yuǎn)未成為真正的增長(zhǎng)支柱。

02

聯(lián)想一口氣減持逾2300萬股

拉卡拉的業(yè)績(jī)?cè)庥鎏魬?zhàn)的同時(shí)，還要面對(duì)大股東的減持“出逃”。

2025年第三季度，拉卡拉的第一大股東聯(lián)想控股累計(jì)減持了2364.2154萬股公司股份，期末還持有18549.2511萬股，持股比例從26.54%降至23.54%，但依舊是第一大股東。

2025年7月1日晚，拉卡拉發(fā)布公告稱，聯(lián)想控股計(jì)劃在7月23日至10月22日期間減持2364.24萬股公司股份，合計(jì)為3%的持股權(quán)，減持目的是“自身業(yè)務(wù)安排及需要”。

實(shí)際上，急于落袋為安的聯(lián)想控股，甚至沒有等到10月22日就完成了減持：7月23日至9月26日，通過集中競(jìng)價(jià)交易減持788.0654萬股，套現(xiàn)約2.20億元；7月24日至9月25日，通過大宗交易減持1576.15萬股，套現(xiàn)約3.25億元，合計(jì)減持2364.2154萬股，合計(jì)套現(xiàn)約5.45億元。

圖片來源于拉卡拉公告

聯(lián)想控股的“出逃”選擇耐人尋味。結(jié)合拉卡拉的基本面來看，這更像是一次精準(zhǔn)的“用腳投票”。減持期間恰逢拉卡拉披露2025年半年報(bào)，當(dāng)時(shí)公司已出現(xiàn)業(yè)績(jī)“雙降”的頹勢(shì)，轉(zhuǎn)型成效遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。

自上市之初，聯(lián)想控股就是拉卡拉的第一大股東，但是此次減持并非首次，早在2022年4月25日，即拉卡拉上市三年后，聯(lián)想控股的部分持股獲得解禁，4天后——4月29日即宣布擬減持不超過4679.1302萬股，最終減持了1682.29萬股。

此外，拉卡拉的股東孫浩然（公司創(chuàng)始人之弟），通過大宗交易和集中競(jìng)價(jià)減持，累計(jì)套現(xiàn)近5億元，并于2025年9月已經(jīng)清倉(cāng)離場(chǎng)。

股東層面的危機(jī)不止于此。拉卡拉第五大股東陳江濤的處境更為“兇險(xiǎn)”，其持有的全部股份已被質(zhì)押與凍結(jié)，三季度還減持了82萬股。這種“股份全押+被動(dòng)減持”的組合，往往預(yù)示著股東資金鏈緊張，一旦觸發(fā)平倉(cāng)線，將直接引發(fā)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的動(dòng)蕩。

股權(quán)質(zhì)押的暗雷早已埋下。截至2025年9月30日，聯(lián)想控股有6174萬股拉卡拉股份處于質(zhì)押狀態(tài)，董事長(zhǎng)孫陶然也有1734萬股股份被質(zhì)押，疊加陳江濤的全額質(zhì)押，使得拉卡拉的股權(quán)質(zhì)押總額處于高位。

圖片來源于拉卡拉2025年三季報(bào)

在A股市場(chǎng)，股東高比例質(zhì)押歷來被視為風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，尤其是在公司業(yè)績(jī)下滑期，質(zhì)押平倉(cāng)可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，既影響公司治理穩(wěn)定性，更會(huì)動(dòng)搖市場(chǎng)信心。對(duì)于擬赴港上市的拉卡拉而言，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的不確定性，無疑會(huì)成為港股投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

和半年報(bào)相比，拉卡拉三季報(bào)前十大流通股東名單中的微妙變化，同樣值得關(guān)注。其中，廣發(fā)價(jià)值優(yōu)勢(shì)退出前十大流通股股東，國(guó)泰君安國(guó)際大中華專戶1號(hào)殺入；南方中證1000ETF減持，華寶中證金融科技ETF增持。這種分歧背后，是資本市場(chǎng)對(duì)拉卡拉價(jià)值的激烈博弈。

2025年6月，拉卡拉完成對(duì)餐飲SaaS頭部企業(yè)——天津市天財(cái)商龍科技發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天財(cái)商龍”)的戰(zhàn)略投資并實(shí)現(xiàn)并表，帶動(dòng)公司三季度科技服務(wù)整體收入同比增長(zhǎng)108.75%，這也成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。

國(guó)聯(lián)民族證券認(rèn)為，拉卡拉作為境內(nèi)唯一擁有全品牌外卡收單業(yè)務(wù)資質(zhì)的獨(dú)立第三方支付機(jī)構(gòu)，有望迎來較大發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)天財(cái)商龍并表也有望持續(xù)為公司的科技業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量收入。

那么，天財(cái)商龍?jiān)?026年是否會(huì)面臨業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)壓力？聯(lián)想控股未來還會(huì)不會(huì)進(jìn)一步減持？部分股東的股權(quán)質(zhì)押或凍結(jié)，會(huì)不會(huì)影響拉卡拉的股權(quán)穩(wěn)定性？10月23日，源媒匯致函拉卡拉，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。

03

赴港上市背后的“信任危機(jī)”

為了推進(jìn)公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略、加快數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用，拉卡拉2025年6月宣布籌劃赴港上市。

招股書顯示，此次拉卡拉的H股IPO募資，主要用于加速牌照布局及擴(kuò)張海外市場(chǎng)、增強(qiáng)技術(shù)能力以形成全球化的全流程產(chǎn)品體系、戰(zhàn)略投資及收購(gòu)、營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途等。

但是，拉卡拉赴港上市的時(shí)機(jī)選擇充滿疑點(diǎn)。在6月宣布赴港上市募資計(jì)劃后，公司三季報(bào)的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”僅為2.9億元，而2024年三季報(bào)數(shù)據(jù)為7.91億元，同比大幅下降63%左右。換言之，公司正面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金回籠壓力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，拉卡拉的短期償債指標(biāo)全部下降：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與現(xiàn)金比率分別為0.96、0.96、0.85，而2024年末則分別為0.99、0.99、0.88。

在此背景下，拉卡拉啟動(dòng)H股上市募資，難免讓人質(zhì)疑其真實(shí)目的——招股書雖宣稱募資將用于“海外擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)”，但并未明確說明是否會(huì)優(yōu)先補(bǔ)充“營(yíng)運(yùn)資金”。

另外，港股市場(chǎng)的嚴(yán)苛監(jiān)管環(huán)境，或?qū)⒊蔀槔ɡ牧硪恢乜简?yàn)。港交所對(duì)公司治理和合規(guī)性的要求極為嚴(yán)格，而拉卡拉的合規(guī)“黑歷史”堪稱硬傷，2022-2024年，拉卡拉因客戶盡職調(diào)查及交易管理不足等問題被罰超1676萬元。

就在H股上市計(jì)劃披露沒多久，2025年9月，拉卡拉江蘇分公司因違反收單業(yè)務(wù)管理規(guī)定，被中國(guó)人民銀行江蘇省分行處以罰款25萬元，并沒收違法所得61423.7元。

圖片來源于央行江蘇省分行官網(wǎng)

在黑貓投訴平臺(tái)上，包含“拉卡拉”的搜索詞已超10萬條，其中“亂扣費(fèi)”、“押金難退”成為較大難題。

圖片來源于黑貓投訴官網(wǎng)

有用戶反應(yīng)，自己于2025年6月5日刷拉卡拉被扣45元運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)，10月4日刷拉卡拉又被扣68運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)，而交易明細(xì)上卻不顯示該筆費(fèi)用。打電話給客服，得到的解釋是運(yùn)行服務(wù)費(fèi)是周期扣費(fèi)，周期是隨機(jī)的。用戶對(duì)此行為不認(rèn)可，認(rèn)為是拉卡拉私自扣費(fèi)，要求退還該筆費(fèi)用。

圖片來源于黑貓投訴官網(wǎng)

還有用戶反應(yīng)，自己于2024年9月辦理了兩臺(tái)拉卡拉POS機(jī)，每臺(tái)押金299元，共計(jì)598元，辦理的時(shí)候承諾半年退還押金，如今半年早已過去現(xiàn)在卻聯(lián)系不上人。

圖片來源于黑貓投訴官網(wǎng)

對(duì)于一個(gè)支付機(jī)構(gòu)而言，擁有可以經(jīng)營(yíng)的牌照不是萬事大吉，合規(guī)經(jīng)營(yíng)與用戶服務(wù)才是核心要素?！耙淮问?，信任歸零”，當(dāng)用戶對(duì)扣費(fèi)、退押金等基礎(chǔ)服務(wù)都失去信任了，那么再好的企業(yè)也難留住用戶。

對(duì)于擬赴港上市的拉卡拉而言，比起業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑，信任危機(jī)可能更要命。超10萬條投訴搜索詞對(duì)應(yīng)的消費(fèi)者權(quán)益問題，以及多次行政處罰，都可能引發(fā)港交所的問詢。

從2005年成立到2019年登陸A股，拉卡拉曾憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為第三方支付行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，如今二十年過去了，在業(yè)績(jī)下滑、股東減持、合規(guī)承壓的三重壓力下，拉卡拉能否實(shí)現(xiàn)“A+H”雙資本平臺(tái)宏圖，考驗(yàn)著孫陶然團(tuán)隊(duì)的破局能力。赴港上市或許能解一時(shí)之困，但要真正走出圍城，還需在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、合規(guī)治理與用戶信任重建上拿出實(shí)質(zhì)性行動(dòng)。

對(duì)于拉卡拉而言，此刻更需要解決的不是如何募資，而是自省：如何挽回被傷害的用戶信任？如何讓轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)真正產(chǎn)生造血能力？如何讓股東看到長(zhǎng)期價(jià)值？這些，遠(yuǎn)比赴港上市更重要。

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