日前，多家權威媒體借助第一財經(jīng)信息報道萬科前CEO祝九勝“刑拘”，這一消息迅速引發(fā)市場軒然大波！

可以毫不夸張地說，地產(chǎn)催生了2016年以來供應鏈金融發(fā)展的巔峰，巔峰時期一家萬科足以養(yǎng)活幾家供應鏈金融“科技”巨頭們....

在地產(chǎn)供應鏈金融的巔峰時期，憑借以反向保理為核心的供應鏈ABS（或者再保理產(chǎn)品），催生了數(shù)家供應鏈金融龍頭：

有的供應鏈金融科技公司依托和強勢銀行的關系攻城略地..

有的供應鏈金融科技依托數(shù)千上萬億的各類地產(chǎn)ABS儲架，依靠“虛胖”規(guī)模，收割多波...

而開供應鏈ABS這個先河的正是萬科..（在這方面恒大是模仿者、跟隨者...）

以萬科為例，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，萬科2024年年內(nèi)即將到期的債券規(guī)模達262.93億元，另有供應鏈ABS產(chǎn)品94.07億元到期，合計規(guī)模達到357億元。

除標準化供應鏈ABS外，我們注意到，萬科還作為債務人還參與發(fā)行了保交所非標供應鏈ABS以及與多家商業(yè)銀行、保理公司開展了一定規(guī)模的反向保理（再保理）融資產(chǎn)品。

來源：中保登

從這一角度看，上述金額可能對其供應鏈金融融資到期金額有所低估。

2022年底也曾一度停止供應鏈ABS發(fā)行。在此數(shù)月之后，萬科在暫停供應鏈ABS發(fā)行近10個月之后，在2023年6月開始又開始發(fā)行供應鏈ABS了。

來源：wind | 供應鏈行業(yè)觀察整理

2020年至2022年底3年內(nèi)，據(jù)統(tǒng)計，萬科作為核心企業(yè)共發(fā)行了超過1230億元供應鏈ABS。根據(jù)Wind統(tǒng)計，在2020年4季度，萬科供應鏈ABS單季發(fā)行規(guī)模曾突破237億元，高峰時單月發(fā)行額度近60億元。

來源：wind | 供應鏈行業(yè)觀察整理

2023年年2月，在有投資者詢問關于供應鏈金融是否有壓降計劃，萬科的回應到：

2023供應鏈金融的規(guī)模已經(jīng)明顯下降，2023年底余額大約為500億，與年中相比并無太大變化。未來趨勢上，供應鏈金融應該還是會隨公司在建規(guī)模有序壓降。

無獨有偶，隨著地產(chǎn)供應鏈ABS的推廣，據(jù)不完全統(tǒng)計，巔峰時期幾乎所有的百強地產(chǎn)公司中主體評級能湊夠AA+以上達到發(fā)行門檻的都進行了供應鏈反向保理ABS的儲架，甚至某些AA國企房企也能在供應鏈證券化市場中一展身手....

來源：供應鏈行業(yè)觀察

我們曾在2020年底就斷言，以地產(chǎn)供應鏈ABS為代表的地產(chǎn)供應鏈金融到頂了，以此為時間點，有的供應鏈金融科技公司積極轉型，布局建筑行業(yè)業(yè)務，有的則逆勢猛干地產(chǎn)，留下消失的身影或一堆爛賬....

地產(chǎn)供應鏈金融業(yè)務野蠻、粗暴，是真正的“市場叢林”，“關系”可以說是彼時獲取市場的核心優(yōu)勢之一....當市場走弱或關系失衡，有些供應鏈金融科技公司也逐漸消失了...

但地產(chǎn)供應鏈ABS在喧囂過后，在產(chǎn)品過橋、產(chǎn)品發(fā)行、基礎資產(chǎn)管理等方面所帶來的“監(jiān)管沖突”仍未徹底解決：

有個別保理公司，追逐短期規(guī)模與高額收益，放松風險管控，以“過橋之名”做短期保理業(yè)務，造成了巨大的損失：在供應鏈ABS業(yè)務過程中，通常商業(yè)保理公司需要先將供應商持有的對下游核心企業(yè)的應收賬款受讓，受讓完成后，再將該筆應收賬款轉讓予專項計劃，等專項計劃募集成功，保理公司回款，這就是所謂的“過橋”。極端情況下，保理公司過了橋，ABS募集資金沒有到位，ABS無法順利發(fā)行時，保理公司的上述保理行為就由過橋變成了“保理”。如果這時候，核心企業(yè)債務人再因各種原因無法兌付其應付賬款，保理公司的過橋資金無法收回，實質上就形成了過橋暴雷。更有甚者，以過橋之名，給開發(fā)商發(fā)放短期融資...

個別保理公司在發(fā)行端，通過簽署財務顧問協(xié)議、一二級市場交易定向補貼個別投資人，甚至自己下場參與一級市場交易，干擾資本市場，以某地產(chǎn)公司為例，其發(fā)行的數(shù)期ABS/ABN票面價格驚人一致，不隨市場價格波動，這種操盤水平，堪稱一絕！

也有個別公司協(xié)助核心企業(yè)自融...

當然還有懸在這些公司的差額納稅問題，至今稅務部門仍未有明確表態(tài)承認這種征稅方式....

如今潮水仍未完全褪去，小供從市場了解，就在去年仍有保理公司為VK發(fā)放過橋，差點踩坑！不過監(jiān)管已開始重錘出擊！

我們此前引用財聯(lián)社報道：一個全國性的商業(yè)保理管理辦法已經(jīng)下發(fā)到機構征求意見，這將在未來兩年深刻影響這一規(guī)模3萬億的地方金融行業(yè)。

報道中還提到，新規(guī)將引導商業(yè)保理公司回歸本源，專注于企業(yè)應收帳款領域，不得介入各類“擦邊球”消費貸業(yè)務。將要求，“不得基于消費應收賬款開展名為保理實際為消費貸的融資業(yè)務”。

如果該條規(guī)定嚴厲執(zhí)行，部分保理公司開展的以C端客戶為最終債務人的包括醫(yī)美分期、手機租賃分期、房租分期等業(yè)務或將迎來更嚴合規(guī)挑戰(zhàn)。

除此之外，仍在醞釀中的多條監(jiān)管規(guī)定或深度影響現(xiàn)在保理公司發(fā)展及業(yè)務格局：新規(guī)或真正把保理公司視作“金融機構”進行監(jiān)管，貫徹金融監(jiān)管姓“金”這一監(jiān)管特點。

新規(guī)或將對商業(yè)保理公司業(yè)務模式加以引導，205號文曾要求商業(yè)保理企業(yè)應積極轉變業(yè)務模式,逐步提高正向保理業(yè)務比重,惠及更多供應鏈上下游中小企業(yè)，未來出臺的監(jiān)管新規(guī)或對保理公司正向保理業(yè)務比重予以限制（要求＞50%或更高），以目前業(yè)務結構來看，盛業(yè)保理等強場景類保理公司或再次引領行業(yè)發(fā)展。

新規(guī)對保理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務也或將出臺新規(guī)，過往部分保理公司資產(chǎn)證券化比重過高，以“純通道”模式運作，造成了保理公司資本實力與服務規(guī)模的嚴重不匹配，新規(guī)下，也許像當初監(jiān)管螞蟻一樣，ABS等產(chǎn)品或將納入風險資產(chǎn)，從保理公司杠桿率對部分“虛胖”保理公司進行監(jiān)管。

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