本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨張雪梅編審丨橘子??????????????????????????????????

三只松鼠亟需打破“增收不增利”的魔咒。

10月27日，三只松鼠（300783.SZ）披露三季度財(cái)報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.59億元，同比增長8.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.61億元，同比減少52.91%。

雖然營收方面延續(xù)了三只松鼠2024年重回百億的增長趨勢，但盈利端大幅承壓，前三季度三只松鼠扣非凈利潤錄得5713.71萬元，同比縮減78.57%。

從成本端來看，銷售費(fèi)用增長是侵蝕利潤的重要因素之一。2025年前三季度，三只松鼠的銷售費(fèi)用為16.05億元，上年同期為12.94億元，同比增長24.03%。這一方面是由于線上平臺(tái)流量結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致費(fèi)率有所提升；另一方面，三只松鼠為加速線下分銷布局，加大了市場費(fèi)用的投入，進(jìn)一步分?jǐn)偭死麧櫩臻g。

從行業(yè)環(huán)境看，在量販零食賽道的低價(jià)競爭加劇的背景下，三只松鼠的“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)堅(jiān)果原料成本上升也拉低了企業(yè)毛利。

2025年上半年，三只松鼠堅(jiān)果品類和烘焙品類的毛利率分別為23.91%、22.71%，同比下降2.64%、增長1.09%。而在2021年，兩個(gè)品類的毛利率分別為29.14%、27.32%。

值得一提的是，2026年春節(jié)較2025年推遲半個(gè)月，這一季節(jié)性因素可能影響三只松鼠年貨產(chǎn)品的動(dòng)銷節(jié)奏。而2024年第四季度公司曾憑借年貨旺季實(shí)現(xiàn)34.53億元的營收，成為全年業(yè)績的重要支撐，這個(gè)節(jié)奏變動(dòng)或會(huì)對三只松鼠2025年的全年?duì)I收造成影響。

面對核心業(yè)務(wù)的盈利壓力，2024年以來，三只松鼠通過成立新的子公司切入新的賽道來拓寬業(yè)務(wù)邊界，尋找第二增長曲線。

根據(jù)天眼查APP顯示，2025年10月，三只松鼠成立全資子公司新鮮生活有限公司，注冊資本1億元，經(jīng)營范圍包括食品銷售、游藝娛樂活動(dòng)、餐飲服務(wù)等。同月，三只松鼠成立全資酒飲子公司，注冊資本1億元，工商信息顯示，該公司所屬行業(yè)為酒、飲料和精制茶制造業(yè)。

在今年5月的三只松鼠全域生態(tài)大會(huì)上，三只松鼠宣布進(jìn)軍酒類市場，推出孫猴王（精釀啤酒）、呼息（果酒）、橘貓（紅酒）三個(gè)新品牌。內(nèi)參君注意到，目前，這三個(gè)品牌已經(jīng)上線天貓等官旗渠道，單瓶售價(jià)在10-20元不等，延續(xù)了性價(jià)比路線。

截至目前，包括小鹿藍(lán)藍(lán)（嬰童零食）、超大腕（方便速食）、蜻蜓教練（健康輕食）、東方顏究生（中式滋補(bǔ)）、巧可果（巧克力）、圍裙阿姨（預(yù)制菜）、第二大腦（咖啡）、金牌奶爸（寵物食品）等多個(gè)子品牌在內(nèi)，三只松鼠已構(gòu)建起涵蓋零食、飲料、方便速食、預(yù)制菜等豐富的產(chǎn)品體系，向綜合消費(fèi)品牌轉(zhuǎn)型的路徑愈發(fā)清晰。

數(shù)據(jù)也印證了三只松鼠試圖告別“堅(jiān)果依賴”的決心。2024年，三只松鼠堅(jiān)果品類占營業(yè)收入的比重為50.52%，較2022年的56.32%持續(xù)下降。

不過，多元化轉(zhuǎn)型背后需要大量資金支撐。為了支撐性價(jià)比戰(zhàn)略，三只松鼠向上布局供應(yīng)鏈，自主投資建設(shè)的四大堅(jiān)果制造工廠。目前，已建立東區(qū)、北區(qū)、西南和華南等生產(chǎn)基地。

內(nèi)參君從企業(yè)方面獲悉，三只松鼠正在北區(qū)和西南基地規(guī)劃建設(shè)包括手撕面包、沙琪瑪、螺獅粉系列產(chǎn)品零食工廠，這都需要資金的投入。

在渠道方面，三只松鼠也在探索線下門店新形態(tài)。今年6月，其開出首家生活館，覆蓋現(xiàn)制烘焙、生鮮蔬果、米面糧油等近20個(gè)生活品類、1000多款產(chǎn)品，其中自有品牌占比超90%，并通過基地直采與自有物流壓低成本，包括售價(jià)9.9元的1L果汁、堅(jiān)果，19.9元的燒雞等，試圖搶占線下消費(fèi)市場。

彼時(shí)，三只松鼠高層透露2025年計(jì)劃開設(shè)20家生活館，同時(shí)其自有便利店業(yè)態(tài)也進(jìn)入擴(kuò)張階段，計(jì)劃年底前簽約門店超500家。

在此背景下，三只松鼠的港股上市進(jìn)程備受關(guān)注。9月30日，三只松鼠公告稱，關(guān)于H股發(fā)行上市獲得中國證監(jiān)會(huì)備案。這意味著上市進(jìn)程中的審批緩解完成，三只松鼠正式進(jìn)入聯(lián)交所的審核流程。若港股上市順利，將為公司轉(zhuǎn)型與擴(kuò)張?zhí)峁└噘Y金支持。

不過，從當(dāng)前業(yè)績來看，三只松鼠距離創(chuàng)始人章燎原提出的2026年實(shí)現(xiàn)200億元（含稅收入）的目標(biāo)仍有不小差距。若要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，不僅需要核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，更對其新布局的酒飲、生活館、預(yù)制菜等賽道的業(yè)績增速，提出了更高的要求。