獨(dú)立 稀缺 穿透

新起點(diǎn)、新機(jī)遇、新挑戰(zhàn)！

作者：行者

編輯：楚逸

風(fēng)品：張戈

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

價(jià)格區(qū)間上探、技術(shù)配置升級、智數(shù)化駛?cè)肷钏畢^(qū)，當(dāng)前新能源車市呈現(xiàn)“高端化”競爭趨勢，正在從單純價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向“技術(shù)+品牌”綜合較量的下半場。

10月16日，零跑汽車舉辦全新旗艦車型零跑D19首秀發(fā)布會(huì)，其搭載高通驍龍雙8797艙駕集成芯片，雙芯算力達(dá)640TOPS，智能座艙具備端側(cè)大模型座艙，標(biāo)志著高端化戰(zhàn)略進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段。

在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場，董事長兼CEO朱江明和高級副總裁曹力還分別從產(chǎn)品定位、技術(shù)路線與市場競爭三重維度，深入解析了零跑如何借助百萬級技術(shù)平臺(tái)和高通頂級芯片突破智能化天花板，并探討在強(qiáng)敵環(huán)伺的高端純電車市場如何成功突圍。

馬力開足，既出乎意料又在情理之中。意外的是零跑向來主打中低端車型、主攻下沉市場，D19顯得有些不合群。必然的是，行業(yè)加速高端化轉(zhuǎn)型背景下，長期依賴低價(jià)策略風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)日增，零跑需要“變陣”、迎合卡位市場。

就在10月23日，朱江明在接受媒體專訪時(shí)表示：“中國新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢已經(jīng)是全球領(lǐng)先的，不僅是整車，而且所有的核心零部件從規(guī)模、質(zhì)量、成本都有優(yōu)勢。”

語出驚人，無論是否過于樂觀，未來的確已來。在這場新舊交替的大變革中。零跑汽車做好準(zhǔn)備了？如何完成關(guān)鍵一躍？未來還能繼續(xù)“領(lǐng)跑”嗎？

01

進(jìn)軍高端局

三重意義別小覷

LAOCAI

能夠肯定的是，零跑自上而下對D19高度重視，傾注大量人力、物力、財(cái)力。

D19不僅是D系列的開山之作，也是零跑汽車有史以來車身最大、定位最高端車型。據(jù)企業(yè)官方介紹，零跑旗艦D平臺(tái)擁有百萬級技術(shù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)創(chuàng)新突破，包括80.3kWh全球第一大電池的旗艦增程、千伏純電、雙8797芯片、3電機(jī)矢量控制駕控等旗艦技術(shù)。得益于全棧千伏三電系統(tǒng)，電池從30%充至80%僅需15分鐘，整車?yán)m(xù)航可達(dá)720km。

不得不說，雖是高端試水，零跑出手卻不凡，僅從功能配置看，已超不少市面上同級純電車型。據(jù)發(fā)布會(huì)，零跑D19加碼智能化技術(shù)，全球首發(fā)雙SA8797芯片，系統(tǒng)算力達(dá)1280Tops，滿足未來5年升級冗余。輔助駕駛采用VLA世界模型，在8797芯片及激光雷達(dá)等高精感知元件的系統(tǒng)融合下，能實(shí)現(xiàn)車位到車位的全場景通行以及全場景泊車輔助功能。

動(dòng)力和駕控上，零跑D19三電機(jī)純電版本系統(tǒng)功率高達(dá)540kW，輪端扭矩8770N·m，躋身3秒俱樂部。旗艦安全方面，全車采用16處2000MPa高強(qiáng)度鋼，給足全車籠式保護(hù)。主動(dòng)安全上，車輛AEB工作區(qū)間覆蓋4-150km/h，AES主動(dòng)避讓覆蓋80-130km/h。

除了內(nèi)核夠硬，外觀顏值也有圈點(diǎn)處，其以“科技自然美學(xué)2.0”設(shè)計(jì)理念，將“磅礴、優(yōu)雅、光影、自然”四重境界融入車身細(xì)節(jié)，如“寰宇之境”前臉、百萬像素DLP投影大燈、ISD智慧交互燈幕等。

值得注意的是，此前零跑汽車僅有ABC三大產(chǎn)品系列，且都非高端車型，D19的推出補(bǔ)上了D級拼圖，覆蓋轎車、SUV、MPV等多品類市場，可謂有多重戰(zhàn)略意義：

首先，通過對標(biāo)主流豪華品牌，突破品牌天花板、重塑市場認(rèn)知。站上30萬元級賽道上，已與理想、蔚來及BBA新能源車型同臺(tái)競技，無論最終搶占多少份額，露出的擺脫低端標(biāo)簽、不斷向上探索新高度、從“價(jià)格競爭”邁向“價(jià)值重構(gòu)”的決心不可小覷。

其次，完善產(chǎn)品矩陣，覆蓋全價(jià)格帶。除了本次發(fā)布的D19,2024年零跑還推出C10/C16車型豐富產(chǎn)品線。前者年初首發(fā)，屬中型SUV，標(biāo)配14.6英寸2.5K中控屏+驍龍8295芯片，支持城市/高速NAP領(lǐng)航輔助，價(jià)格區(qū)間12.88萬-16.88萬元；C16則是中大型SUV，2024年6月正式交付，系首創(chuàng)MPSUV設(shè)計(jì)（MPV空間+SUV造型），價(jià)格區(qū)間15.18萬-18.18萬元（2026款）。

用戶分層運(yùn)營角度看，高端車型能吸引高凈值用戶，與現(xiàn)有主力車型形成互補(bǔ)，覆蓋從入門到豪華的全場景需求，繼而增強(qiáng)企業(yè)的市場適應(yīng)能力、提升成長空間。

再者，高端車型有望改善盈利水平，繼而增強(qiáng)資本市場信心，支撐企業(yè)在智能駕駛、全球化等方面的長期投入。

02

當(dāng)家人增持背后

盈利破冰、海外新曲線養(yǎng)成

如果說D系列肩負(fù)起零跑入局高端市場使命，單點(diǎn)展現(xiàn)了公司近年來的發(fā)展成果，那么整體業(yè)績面的改善、海外新曲線的打造就是其全面厚積薄發(fā)的寫照。

2025上半年，公司營收242.5億元，同比增長174%；凈利0.3億元，毛利率14.1%、創(chuàng)公司成立以來新高。

不要小看了這些數(shù)據(jù)，意味著零跑汽車成功避開了讓威馬、哪吒相繼隕落的“第二梯隊(duì)魔咒”，成為繼理想之后第二家實(shí)現(xiàn)盈利的新勢力車企，在白刃競爭的新能源汽車業(yè)實(shí)屬不易。

若拉長視角，公司近年業(yè)績穩(wěn)步增長、盈利一直走在改善區(qū)間：2023年總營收167.5億元，同比增長35.2%；毛利率0.5%，首次實(shí)現(xiàn)全年毛利率轉(zhuǎn)正。2024年?duì)I收321.6億元，同比增長92%，凈利全年虧損28.2億元、較上年收窄14億元。毛利率進(jìn)一步增至8.4%、同比提升7.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，Q4首次單季盈利0.8億元，毛利率達(dá)13.3%、創(chuàng)單季度新高。全年交付新車293,724輛，同比增長103.8%。

進(jìn)入2025年，凈利首次半年度盈利0.3億元、去年同期虧損22億元，毛利率同比提升13個(gè)百分點(diǎn)。銷量221,664輛，居新勢力銷量榜首。1-9月全球累計(jì)交付近40萬輛，9月單月交付達(dá)66,657輛，創(chuàng)新勢力紀(jì)錄。

和業(yè)績相呼應(yīng)，公司財(cái)務(wù)健康也在改善。2023年經(jīng)營現(xiàn)金流首次全年轉(zhuǎn)正，達(dá)到10.8億元；2024年經(jīng)營現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流雙轉(zhuǎn)正，年末在手資金204.2億元，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性進(jìn)一步增強(qiáng)。2025上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額28.6億元，自由現(xiàn)金流8.6億元，現(xiàn)金及等價(jià)物等合計(jì)達(dá)到295.8億元。

春風(fēng)得意馬蹄急，在中報(bào)財(cái)報(bào)電話會(huì)上，零跑汽車管理層表示，將全年銷量指引從此前的50萬-60萬輛，上調(diào)至58萬-65萬輛，力爭2025年實(shí)現(xiàn)全年盈利，爭取實(shí)現(xiàn)5億-10億元的凈利。2026年將挑戰(zhàn)100萬輛的年銷量。

另一廂，得益于前期布局和潛心經(jīng)營，出海已打造出特色模式。早在2022年10月，零跑就與Stellantis合作，借助后者渠道資源進(jìn)入歐洲市場，全面開啟全球戰(zhàn)略布局。2024年5月，雙方又合作加碼，共同宣布零跑國際正式組建完成，并將于當(dāng)年9月首先在歐洲開啟銷售，先期推出零跑T03和C10兩款電動(dòng)車型。

相較一些企業(yè)海外自建渠道，通過與Stellantis合作，零跑汽車不僅可以借助其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、物流網(wǎng)絡(luò)和售后支持體系為海外客戶提供成熟高質(zhì)服務(wù)，更重要的是無需重資產(chǎn)投入，極大降低了出海成本、風(fēng)險(xiǎn)，縮短了回報(bào)時(shí)間。

據(jù)錢江晚報(bào)，截至2025年6月底，零跑汽車已在歐洲、中東、非洲等30個(gè)市場建立約600家銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，其中僅歐洲市場就有超550家。零跑汽車還計(jì)劃2026年底前建立歐洲本土化生產(chǎn)基地，合作模式創(chuàng)新進(jìn)一步打開增長空間。

2025年前7月，零跑汽車出口量24980輛，穩(wěn)居新勢力車企出海榜首。其中，歐洲市場7月訂單超4000輛，創(chuàng)歷史新高。

至此可見，借助國內(nèi)、國際協(xié)同發(fā)展格局，零跑提升了自身經(jīng)營韌性、抗風(fēng)險(xiǎn)力，業(yè)績穩(wěn)增盈利改善，展現(xiàn)出良好發(fā)展勢頭。

就在10月20日，零跑汽車披露公告，董事長兼首席執(zhí)行官朱江明（同時(shí)為股東）與股東傅利泉近期在市場合計(jì)增持324.35萬股公司H股，增持均價(jià)約63.19港元/股。按此計(jì)，增持金額約2.05億港元。自2024年8月至此次增持，兩人已累計(jì)增持零跑汽車股份總額約8.5億港元。

說千道萬不如白銀一片。當(dāng)家人和大股東大額增持，足見對公司前景充滿信心。

03

全域自研+極致效率

贏在生態(tài)閉環(huán)

LAOCAI

更深一度看，銷量業(yè)績雙紅的大好局面，源于“全域自研”技術(shù)體系與“極致效率”成本控制的雙輪驅(qū)動(dòng)，即有核心壁壘打底，是一種厚積薄發(fā)。

“全域自研”是零跑汽車核心技術(shù)戰(zhàn)略，涵蓋電子電氣架構(gòu)、電池、電驅(qū)、智能座艙、智能駕駛、整車架構(gòu)等智能電動(dòng)汽車六大關(guān)鍵領(lǐng)域，通過軟硬件一體化研發(fā)實(shí)現(xiàn)技術(shù)自主可控與成本優(yōu)化。

以自動(dòng)駕駛為例，早在2023年底零跑就投產(chǎn)激光雷達(dá)解決方案，2024年實(shí)現(xiàn)全場景自動(dòng)駕駛技術(shù)。至于實(shí)現(xiàn)AI自我學(xué)習(xí)、情感交互、主動(dòng)式服務(wù)等功能的可進(jìn)化智能座艙，更為駕駛者帶來前所未有的科技體驗(yàn)。

零跑自動(dòng)駕駛技術(shù)主要聚焦L2級輔助駕駛，并逐步向L2++級高階功能拓展。如C11/C16等高配車型搭載激光雷達(dá)和高算力芯片，支持自動(dòng)變道、匝道通行等高速領(lǐng)航輔助自動(dòng)變道、匝道通行和記憶泊車，變道成功率超95%。

動(dòng)力系統(tǒng)方面，零跑汽車實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)突破，尤其電驅(qū)、電池及補(bǔ)能技術(shù)上形成差異化優(yōu)勢。從2021年底量產(chǎn)可變架構(gòu)油冷電驅(qū)，到2022年三季度采用“CBC電池+車身”一體化集成方案，四季度量產(chǎn)增程式動(dòng)力系統(tǒng)，再到2023年底量產(chǎn)大功率碳化硅控制器，2024年第四季度量產(chǎn)800V高壓快充，可謂一步一臺(tái)階、進(jìn)程扎實(shí)穩(wěn)健。

前有車后有轍?？梢哉f，正是長期潛心研發(fā)、筑牢技術(shù)底座，才有了當(dāng)下的高端車型D19誕生。

背后離不開研發(fā)投入做支撐。2024年一季度，公司研發(fā)開支已達(dá)5.2億元，同比增長26.1%。2025上半年達(dá)到18.94億元，是三費(fèi)中增量最多的。據(jù)零跑透露，公司研發(fā)內(nèi)容覆蓋輔助駕駛、AR-HUD、電池等領(lǐng)域。

截止2025年9月，零跑汽車自研比例超65%，高于蔚來的約50%、小鵬的60%。公司還計(jì)劃2025全年自研比將提至80%，重點(diǎn)突破車規(guī)芯片、800V高壓平臺(tái)領(lǐng)域。

創(chuàng)新的魔力還體現(xiàn)在重塑企業(yè)生態(tài)上，“全域自研”不僅助零跑汽車降低供應(yīng)商依賴，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)自主可控，還享受到相應(yīng)競爭溢價(jià)和市場主導(dǎo)權(quán)。通過“技術(shù)平權(quán)”策略，零跑汽車將800V高壓平臺(tái)、激光雷達(dá)等以往高端車型的配置下探至售價(jià)14萬至20萬元的主流車型，用“半價(jià)豪車”切入市場、搶占用戶心智。據(jù)公司銷量報(bào)告，C16對標(biāo)理想L7但價(jià)格減半，2025年1-8月累計(jì)交付量破32萬臺(tái)。

“極致效率”則主要體現(xiàn)在平臺(tái)化和零件共用、渠道布局、內(nèi)部運(yùn)營三方面。

眾所周知，汽車產(chǎn)業(yè)極重標(biāo)準(zhǔn)化，其是實(shí)現(xiàn)多車型共享核心部件、降低研發(fā)成本、提升生產(chǎn)效率、改善盈利水平的核心利器。

聚集零跑汽車，平臺(tái)化和零件共用取得成效，如C系列車型零件復(fù)用率超85%，三款車型可共線生產(chǎn)，極大降低生產(chǎn)復(fù)雜度與物料成本。

渠道布局上，朱江明要求每家店必須自負(fù)盈虧，拒絕“形象工程”。2025上半年零跑汽車銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋286個(gè)城市，單店效益同比提升超50%。

內(nèi)部運(yùn)營同樣追求“極致效率”，車型開發(fā)、財(cái)務(wù)月結(jié)、產(chǎn)線調(diào)整周期皆縮短。這些“看不見的效率”，最終轉(zhuǎn)化為“看得見的毛利率”，為其扭虧上岸貢獻(xiàn)良多。

“全域自研”、“極致效率”雙輪驅(qū)動(dòng)，讓零跑汽車構(gòu)建起從研發(fā)、制造、渠道、售后的生態(tài)閉環(huán)。高端車型D19的推出又反向驗(yàn)證了全域自研能力，繼而強(qiáng)化技術(shù)壁壘。

04

五個(gè)挑戰(zhàn)，持續(xù)領(lǐng)跑者野望

LAOCAI

當(dāng)然，人無完人、企無完企。作為新興產(chǎn)業(yè)的新創(chuàng)企業(yè)，取得亮眼成績的同時(shí)，以下幾點(diǎn)挑戰(zhàn)隱憂也需引起零跑重視。

首先，警惕低價(jià)策略的雙刃劍效應(yīng)，其既能快速打開市場、亦可能帶來長期隱患。早期為擴(kuò)大市場，零跑汽車選擇“以價(jià)換量”可以理解。比如2020年5月推出T03瞄準(zhǔn)A0級小車市場，單車售價(jià)6.58-7.58萬元，銷量表現(xiàn)優(yōu)異——首年近萬輛，次年突破四萬，成功打開市場。

但隨著零跑汽車從新勢力向主流車企轉(zhuǎn)型、尤其想持續(xù)維系盈利，低價(jià)就難支撐企業(yè)發(fā)展、逐漸露出弊端。一是品牌價(jià)值稀釋，低價(jià)策略使得零跑汽車在消費(fèi)者心中貼上了 “低價(jià)” 標(biāo)簽，品牌溢價(jià)能力較弱；二是利潤空間壓縮，比如2023年財(cái)報(bào)顯示C系列車型（15-20萬元）貢獻(xiàn)了76.6%的銷量，但其高性價(jià)比策略可能拉低單車毛利率，以及B系列車型（10-15萬元）進(jìn)一步下探價(jià)格區(qū)間可能壓縮利潤空間。

也由此，D19的亮相振奮人心，但最終成效如何、多少用戶買單仍需時(shí)間觀察。雖然配置功能不俗，可往期的品牌中低端屬性、用戶心智固化、渠道能力匹配度等都是考量。

其次，品控瑕疵質(zhì)疑。企業(yè)高速擴(kuò)張、快速起量時(shí)，需把好產(chǎn)品質(zhì)量服務(wù)關(guān)，警惕因個(gè)別漏洞損傷用戶體驗(yàn)、市場口碑。

瀏覽黑貓投訴平臺(tái)，截至10月28日，零跑汽車?yán)塾?jì)相關(guān)投訴共計(jì)3719條，涉及誘導(dǎo)消費(fèi)、售后服務(wù)差、產(chǎn)品質(zhì)量問題等質(zhì)疑。雖說用戶千人全面、人人滿意不現(xiàn)實(shí)，上述投訴也或有偏頗處，但口碑體驗(yàn)畢竟是發(fā)展根基，多些查漏補(bǔ)缺、附身傾聽改變總沒有錯(cuò)。

再次，及時(shí)復(fù)盤內(nèi)部治理、優(yōu)化合規(guī)經(jīng)營管理。2025年9月25日，據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)信息，浙江零跑科技股份有限公司（零跑汽車）和其全資子公司凌跑汽車商貿(mào)有限公司（以下簡稱“凌跑汽車商貿(mào)”）列為失信被執(zhí)行人，零跑汽車創(chuàng)始人、董事長因此被限制高消費(fèi)。

對此，零跑汽車聲明稱，此事系凌跑汽車商貿(mào)與廣州首汽汽車服務(wù)有限公司的一起合同糾紛。零跑汽車已于2024年6月25日在調(diào)解書確定的履行期限內(nèi)足額支付了全部款項(xiàng)3618085.25元。

即便如此，如何風(fēng)險(xiǎn)前置、完善內(nèi)控體系與干預(yù)機(jī)制、規(guī)避二次翻車仍是一道考題。如9月28日，朱江明發(fā)布朋友圈坦言，“3天的‘限高’今天總算解除了，這次風(fēng)波也暴露了我們團(tuán)隊(duì)的一些不足，能力還需要進(jìn)一步提升?！?/p>

再者，全域自產(chǎn)自研之路還有加碼空間。零跑做的是基礎(chǔ)硬件自研，比如保險(xiǎn)杠、座椅、芯片也主要聚焦基礎(chǔ)的L2級，相較一些競品高舉高打的智能化自研、特別是今年以來的智駕平權(quán)大潮，有待進(jìn)一步提升核心競爭壁壘。

雖然D19出手不凡、智能化升級可圈可點(diǎn)，但據(jù)長江商報(bào)，往期智能駕駛一直被外界視作零跑汽車短板，市場中尚無較大聲量。雖然朱江明將“技術(shù)創(chuàng)新”視為零跑快速發(fā)展的秘訣?？烧f千道萬，還是不如白銀一片?？纯搓P(guān)鍵研發(fā)費(fèi)，創(chuàng)新壁壘及發(fā)展后勁到底如何仍要打個(gè)問號(hào)。

以2025上半年為例，零跑研發(fā)費(fèi)18.9億元，而蔚來為61.9億元,理想汽車研發(fā)支出53.2億元、小鵬汽車為41.9億元，僅二季度就達(dá)到22.1億元。

最后，58萬-65萬輛年度銷量目標(biāo)，及爭取全年5億-10億元凈利目標(biāo)的難度審視。

截止2025年前三季，零跑年內(nèi)銷量39.6萬輛，雖連續(xù)七個(gè)月蟬聯(lián)中國造車新勢力月銷冠，但參照上述年標(biāo)，四季度要完成超18萬-25萬輛，如愿達(dá)標(biāo)有可能但難度同樣不算小。

再看5億-10億元的凈利目標(biāo)，上半年僅0.3億元，意味著下半年要實(shí)現(xiàn)至少4.7億元，是否有些過于樂觀呢。要知道，上半年公司銷售開支同比增加56.7%，行政開支增加79.5%，研發(fā)開支增加54.9%，如此增幅意味著企業(yè)正處高速擴(kuò)張期，能否在規(guī)模與盈利間做好平衡，特別是實(shí)現(xiàn)如此高增的年度凈利，還需時(shí)間觀察。

當(dāng)然，野蠻生長退場、精耕細(xì)作登臺(tái)。當(dāng)新能源汽車業(yè)逐漸告別政策紅利，步入競爭深水區(qū)，車企擺脫低價(jià)依賴、抬高自身盈利性也是趨勢所向。雖然零跑尚未完全擺脫低價(jià)標(biāo)簽，但通過全域自研與極致效率已構(gòu)建起一定競爭壁壘，D19的推出又恰好彌補(bǔ)了高端車型空白、彰顯主動(dòng)升級、順勢卡位的信心。疊加大股東真金白銀的增持，都向市場傳遞了發(fā)展底氣。

開弓沒有回頭箭，屬于零跑汽車的路還很長！但愿D19會(huì)是一個(gè)新起點(diǎn)，助力零跑從規(guī)模驅(qū)動(dòng)向效率優(yōu)先轉(zhuǎn)型，繼而持續(xù)熱銷盈利、坐穩(wěn)行業(yè)領(lǐng)跑者！