根據(jù)10月27日披露的三季報(bào)，瑞豐新材（300910.SZ）前十大股東中出現(xiàn)多數(shù)機(jī)構(gòu)增持跡象。

具體來(lái)看，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金持股數(shù)量較上期增加38.82%，達(dá)到1180萬(wàn)股；北向資金增持44.34%，至571.5萬(wàn)股；交銀新成長(zhǎng)混合基金增持13.63%，至492.86萬(wàn)股；易方達(dá)成長(zhǎng)股票型基金也增持4.45%，持股增至316.53萬(wàn)股。

圖片說(shuō)明：瑞豐新材2025三季報(bào)前十大股東持股變動(dòng)，數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

值得注意的是，國(guó)家隊(duì)中有兩支基金實(shí)施增持、一支社?；鹦逻M(jìn)入前十大股東行列，三只基金對(duì)瑞豐新材的合計(jì)持股達(dá)1153萬(wàn)股，占總股本比例約3.9%。若將上述同類資金合并計(jì)算，國(guó)家隊(duì)這類中長(zhǎng)期資金已躍升為瑞豐新材的第四大股東。

在前十大股東中，唯一出現(xiàn)減持的是富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合型基金，其持股數(shù)量減少27.53%，降至1000萬(wàn)股。不過(guò)持股占比仍達(dá)3.38%，繼續(xù)保持一定的權(quán)重。

總體來(lái)看，第三至第十大股東的合計(jì)持股比例由半年報(bào)的14.78%上升至三季報(bào)的15.94%，提升1.16個(gè)百分點(diǎn)，持股集中度有所提高。

從增持主體的構(gòu)成來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成絕對(duì)主力，尤以公募、社保等中長(zhǎng)期資金為代表。在市場(chǎng)波動(dòng)中，長(zhǎng)期資金更傾向于配置估值合理、基本面穩(wěn)健的企業(yè)。對(duì)中小投資者而言，這類資金的動(dòng)向可作為市場(chǎng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的側(cè)面驗(yàn)證，對(duì)判斷股票的長(zhǎng)期價(jià)值具備一定參考意義。

機(jī)構(gòu)扎堆增持，是瑞豐新材長(zhǎng)期主義最好的注解

作為一家潤(rùn)滑油添加劑民營(yíng)企業(yè)，瑞豐新材的前十大股東陣容堪稱豪華。

在股東結(jié)構(gòu)的維度上，瑞豐新材呈現(xiàn)出“產(chǎn)業(yè)資本+長(zhǎng)期資金”的雙輪特征。除了實(shí)控人郭春萱持股36.55%，瑞豐新材的第二大股東就是中石化資本，持股占比12.18%。后者于2019年以3.4億元參與公司股權(quán)投資，并在原料采購(gòu)與產(chǎn)品銷(xiāo)售方面與瑞豐保持穩(wěn)定合作。

瑞豐新材向中石化體系內(nèi)的揚(yáng)子石化－巴斯夫采購(gòu)聚異丁烯原料，同時(shí)也向中石化潤(rùn)滑油公司銷(xiāo)售添加劑產(chǎn)品。2024年，瑞豐新材對(duì)中石化體系銷(xiāo)售額達(dá)8512萬(wàn)元，占內(nèi)銷(xiāo)總額的9%，2023年這一數(shù)字在16%。

圖片說(shuō)明：2024年瑞豐新材購(gòu)銷(xiāo)商品、提供和接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易，數(shù)據(jù)來(lái)源于公告

除了產(chǎn)業(yè)資本的深度布局，以信托、保險(xiǎn)及社?；馂榇淼闹虚L(zhǎng)期資金也在持續(xù)加大對(duì)瑞豐新材的配置。2024年，信托與保資率先增持該股；今年二三季度，全國(guó)社?；鹨布尤朐龀中辛?，進(jìn)一步強(qiáng)化了中長(zhǎng)期資金對(duì)公司的關(guān)注態(tài)勢(shì)。自2023年一季度進(jìn)入瑞豐新材前十大股東以來(lái)，盡管社?；鸬木唧w組合有所調(diào)整，但其始終未退出前十大股東之列，持股比例還有所增加。

圖片說(shuō)明：中長(zhǎng)期資金持股占比與股價(jià)對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

從投資邏輯來(lái)看，社?；鹜ǔA向于配置經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、行業(yè)地位穩(wěn)固的龍頭企業(yè)。以三季度全國(guó)社保基金一零九組合的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作為例，其在增持瑞豐新材的同時(shí)，也同步加倉(cāng)了寶豐能源（600989.SH）與海大集團(tuán)（002311.SZ），而另一方面則減持了山東藥玻（600529.SH）、太陽(yáng)紙業(yè)（002078.SZ）等短期業(yè)績(jī)承壓的標(biāo)的。

圖片說(shuō)明：全國(guó)社?；鹨涣憔沤M合三季度持股變動(dòng)，數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)

社保基金的投資行為以穩(wěn)健、長(zhǎng)期、價(jià)值為核心特征，其持續(xù)增持瑞豐新材的舉動(dòng)，一定程度上反映了對(duì)該公司所處行業(yè)地位與長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可。

此外，高毅資產(chǎn)對(duì)瑞豐新材的持續(xù)增持，也反映出其對(duì)后者長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。由馮柳管理的高毅“鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金”自2024年一季度新進(jìn)成為瑞豐新材前十大股東以來(lái)，持股時(shí)間已超過(guò)一年半。期間持股比例由3.47%逐步提升至3.99%，對(duì)應(yīng)流通市值從3.83億元上升至6.25億元。在持股數(shù)量增長(zhǎng)18%的同時(shí)，流通市值增幅達(dá)63%，顯示股價(jià)上漲對(duì)持倉(cāng)市值提升作用顯著。

觀察歷史數(shù)據(jù)，在“鄰山1號(hào)”持倉(cāng)動(dòng)向公布后三十個(gè)交易日內(nèi)，瑞豐新材的股價(jià)走勢(shì)與其操作方向往往呈現(xiàn)一定協(xié)同性。從結(jié)果上來(lái)看，所謂的“馮柳概念股”持倉(cāng)變化所形成的市場(chǎng)關(guān)注，在一定程度上影響著瑞豐新材的短期交易情緒。

圖片說(shuō)明：高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金-瑞豐新材操作軌跡分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)

進(jìn)一步從組合調(diào)整角度看，“鄰山1號(hào)”在三季度對(duì)其重倉(cāng)股海康威視（002415.SZ）繼續(xù)執(zhí)行減持操作。最近四個(gè)季度，該基金累計(jì)減持海康威視1.32億股，持股比例由4.46%降至3.06%。伴隨這一減持過(guò)程，其持有海康威視的流通市值也呈現(xiàn)出完整波動(dòng)軌跡：從早期約88億元起步，在2023年一度攀升至184億元的高點(diǎn)，隨后逐步回調(diào)，目前已回落至接近初期水平。

圖片說(shuō)明：高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金三季度持股變動(dòng)，數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)

與此同時(shí)，“鄰山1號(hào)”也對(duì)龍佰集團(tuán)（002601.SZ）、國(guó)瓷材料（300285.SZ）等持倉(cāng)規(guī)模與瑞豐新材相近的標(biāo)的進(jìn)行了減持，這些公司近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)承壓。相比之下，對(duì)瑞豐新材的增持操作，體現(xiàn)了高毅對(duì)其價(jià)值認(rèn)可?？蓪ⅰ班徤?號(hào)”的調(diào)倉(cāng)行為視作對(duì)“賠率組合”中各類資產(chǎn)的權(quán)重再平衡，而瑞豐新材在其配置中的權(quán)重正逐步提升。

綜合來(lái)看，機(jī)構(gòu)資金對(duì)瑞豐新材的增持行為，反映出部分市耐心資本對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。那么，瑞豐新材有何本事讓機(jī)構(gòu)紛紛“用腳投票”呢？

業(yè)績(jī)平穩(wěn)vs股價(jià)異動(dòng)：資金在期待什么？

根據(jù)瑞豐新材10月27日發(fā)布的公告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.51億元，同比增長(zhǎng)10.87%；歸母凈利潤(rùn)5.74億元，同比增長(zhǎng)14.85%，其中第三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.68%。

瑞豐新材三季報(bào)業(yè)績(jī)整體平穩(wěn)，未出現(xiàn)顯著超預(yù)期的情況。然而市場(chǎng)反應(yīng)仍較為積極。公告發(fā)布次日，公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)一度上漲超過(guò)7%，最終收盤(pán)漲幅為5.22%。相比之下，當(dāng)日上證指數(shù)下跌0.22%，化學(xué)制品行業(yè)指數(shù)微漲0.19%，瑞豐新材走出獨(dú)立于大盤(pán)的行情。

若市場(chǎng)反應(yīng)并非源于三季報(bào)，則可能存在其他催化因素。除多路資金增持外，公司在公告當(dāng)晚披露的另一項(xiàng)重要?jiǎng)討B(tài)——產(chǎn)能出海預(yù)期正式落地，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)公告，瑞豐新材全資子公司瑞豐香港擬與沙特阿拉伯法拉比下游公司共同設(shè)立合資企業(yè)“瑞豐法拉比”，在沙特建設(shè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)品將輻射中東、非洲、印度等市場(chǎng)，為區(qū)域客戶及部分全球頭部客戶提供潤(rùn)滑油添加劑產(chǎn)品。

合資公司中，瑞豐香港持股60%，法拉比方面持股40%。項(xiàng)目總投資約2.46億美元，按持股比例測(cè)算，瑞豐香港出資額約合人民幣10.51億元，占公司2024年經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的31.42%。

圖片說(shuō)明：瑞豐新材歸屬于母公司所有者權(quán)益的凈資產(chǎn)，數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

此前，瑞豐新材已與中石化形成深度綁定，此次出海投資沙特，可視為其進(jìn)一步貼近原料端與客戶端的戰(zhàn)略舉措，增強(qiáng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的配套服務(wù)能力。

瑞豐新材此次推動(dòng)產(chǎn)能出海，與全球貿(mào)易動(dòng)蕩和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局密切相關(guān)。

據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2025年，全球潤(rùn)滑油添加劑消耗量將達(dá)570萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模約195億美元。中國(guó)作為全球最大的單一需求市場(chǎng)，年需求量約100萬(wàn)噸。目前全球添加劑市場(chǎng)主要由四家企業(yè)主導(dǎo)，分別為路博潤(rùn)、潤(rùn)英聯(lián)、雪佛龍和奧倫耐（雅富頓）。這些公司以復(fù)合劑銷(xiāo)售為主，單劑多自用或向外采購(gòu)，四家企業(yè)合計(jì)占據(jù)全球約85%的市場(chǎng)份額，而其中的三家都是美國(guó)企業(yè)。

圖片說(shuō)明：全球潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)格局，數(shù)據(jù)來(lái)源于智研咨詢

近年來(lái)，逆全球化趨勢(shì)加劇，疊加地緣政治沖突，全球潤(rùn)滑油添加劑供應(yīng)鏈面臨重構(gòu)。行業(yè)正處于國(guó)際體系重塑與國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代加速的雙重階段，這為中國(guó)企業(yè)參與全球競(jìng)爭(zhēng)提供了潛在機(jī)遇。

實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)替代的前提是技術(shù)能力的提升。面對(duì)行業(yè)環(huán)境變化，瑞豐新材近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)從單劑向復(fù)合劑的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。目前，公司復(fù)合劑收入占比已超過(guò)60%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升，為參與全球市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)奠定了基礎(chǔ)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，瑞豐新材具有較強(qiáng)的外向型特征。近年來(lái)，公司境外收入占比穩(wěn)定在70%左右。2024年半年報(bào)顯示，外銷(xiāo)產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步提升至39%，創(chuàng)歷史新高，較內(nèi)銷(xiāo)毛利率高出約9個(gè)百分點(diǎn)。因此，海外市場(chǎng)是瑞豐新材踐行長(zhǎng)期戰(zhàn)略的核心領(lǐng)域，產(chǎn)能出海被視為重塑長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑的關(guān)鍵舉措。

圖片說(shuō)明：瑞豐新材分區(qū)域營(yíng)收占比，數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

此外，盡管瑞豐新材在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收占比僅為30%，但已確立國(guó)內(nèi)潤(rùn)滑油添加劑行業(yè)的龍頭地位。隨著國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化與國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程推進(jìn)，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。目前，瑞豐新材全球市占率約為2%-3%，國(guó)內(nèi)市占率約6%，作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，其市場(chǎng)份額仍具備提升空間。

圖片說(shuō)明：2016-2024年中國(guó)潤(rùn)滑油添加劑進(jìn)出口數(shù)量及金額，數(shù)據(jù)來(lái)源于海關(guān)總署、智研咨詢

結(jié)合三季報(bào)及去年四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)瑞豐新材2025年全年歸母凈利潤(rùn)約為7.9億元，對(duì)應(yīng)市盈率約20倍，2026年預(yù)期市盈率進(jìn)一步降至16倍左右。作為兼具國(guó)產(chǎn)替代與出海潛力的細(xì)分龍頭，該估值并不高。當(dāng)前市場(chǎng)并未給予其較高的估值溢價(jià)，主要制約因素在于產(chǎn)能利用率未達(dá)預(yù)期。

近年來(lái)，瑞豐新材產(chǎn)能擴(kuò)張步伐較快?，F(xiàn)有產(chǎn)能31.5萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能43.5萬(wàn)噸，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能超過(guò)70萬(wàn)噸。但2024年公司潤(rùn)滑油添加劑產(chǎn)能利用率僅為63.66%，低于市場(chǎng)預(yù)期。

圖片說(shuō)明：瑞豐新材2024年產(chǎn)能利用率與在建項(xiàng)目，數(shù)據(jù)來(lái)源于公告

基于現(xiàn)有項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率情況，瑞豐新材對(duì)在建產(chǎn)能的推進(jìn)節(jié)奏作出調(diào)整。今年8月22日，公司發(fā)布項(xiàng)目延期公告，將“年產(chǎn)15萬(wàn)噸潤(rùn)滑油添加劑系列產(chǎn)品項(xiàng)目”及“年產(chǎn)46萬(wàn)噸潤(rùn)滑油添加劑系列產(chǎn)品項(xiàng)目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的時(shí)間由原計(jì)劃的2025年底推遲至三年后。

圖片說(shuō)明：瑞豐新材項(xiàng)目延期時(shí)間，數(shù)據(jù)來(lái)源于公告

產(chǎn)能建設(shè)的放緩，反映出當(dāng)前市場(chǎng)需求尚不足以支撐公司大規(guī)模擴(kuò)張，抑制了市場(chǎng)對(duì)于瑞豐新材短期盈利的預(yù)期。然而，從全球需求格局演變及公司出海進(jìn)展來(lái)看，其長(zhǎng)期發(fā)展路徑仍具確定性。這一局面也在考驗(yàn)投資者的耐心與定力——是否愿意為潛在的長(zhǎng)期回報(bào)承擔(dān)等待時(shí)間。

從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)和股價(jià)走勢(shì)看，瑞豐新材的資金結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“短期資金流出、長(zhǎng)期資金留守”的分化特征。社保、高毅等長(zhǎng)線資金的增持，是對(duì)公司產(chǎn)業(yè)地位、技術(shù)能力與出海前景的認(rèn)可；而部分靈活資金的減持，則可能源于對(duì)產(chǎn)能利用率與項(xiàng)目進(jìn)度的擔(dān)憂。在潤(rùn)滑油添加劑這個(gè)由歐美企業(yè)主導(dǎo)的賽道中，瑞豐新材能否憑借技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)能出海實(shí)現(xiàn)“中國(guó)破局”，仍需時(shí)間驗(yàn)證。而對(duì)投資者而言，這或許正是一場(chǎng)關(guān)于“賠率與耐心”的考驗(yàn)。