港股經(jīng)歷了前兩周的擔(dān)憂后，今天總算是不確定性落地，中美的會(huì)面友好結(jié)束，雙方表態(tài)都是很積極的，起碼市場擔(dān)心的關(guān)稅沖擊已經(jīng)落地。其實(shí)從位置上看，過去兩周港股基本就處在橫盤震蕩的階段，沒有多大的波動(dòng)，而接下來就進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)股的財(cái)報(bào)季了，回到業(yè)績主導(dǎo)的階段。

在不確定性落地后，或許恒生科技在四季度會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。一是美國科技股的AI映射，全球的AI大浪潮還在加速，不少科技公司都因AI提升了效率，對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)股來說也是可照搬的邏輯；二是自研芯片的邏輯，昨晚谷歌發(fā)的三季報(bào)，由于自研的TPU芯片帶來了更高的經(jīng)濟(jì)效益，谷歌的自研芯片敘事還在加強(qiáng)，而這對阿里、百度來說也是個(gè)映射。

總之，若后續(xù)看反彈，還是以這輪的科技主線為主，尤其是臨近財(cái)報(bào)披露期，互聯(lián)網(wǎng)股的業(yè)績還是確定性更高一些，那可關(guān)注恒生科技ETF易方達(dá)（513010）的機(jī)會(huì)。

恒生科技：穩(wěn)定的宏觀條件，外資依然看好

根據(jù)Bofa美銀最新的報(bào)告，美銀稱中國互聯(lián)網(wǎng)股仍然是必須要持有的。

Bofa：在AI領(lǐng)域，我們認(rèn)為中國互聯(lián)網(wǎng)股提供了一個(gè)引人注目的機(jī)會(huì)，這一機(jī)會(huì)的核心在于效率、實(shí)際應(yīng)用和生態(tài)系統(tǒng)，他們大規(guī)模資本支出增長模式提供了一個(gè)明確的選擇。

AI應(yīng)用和商業(yè)化，這是中國互聯(lián)網(wǎng)股的優(yōu)勢領(lǐng)域，原因包括：

1.閉環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)，這些系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)直接轉(zhuǎn)化。這點(diǎn)打個(gè)比方，例如之前提到過的騰訊系生態(tài)和阿里系生態(tài)，騰訊、阿里、字節(jié)都可以在自己的軟件生態(tài)內(nèi)實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用。

2.互聯(lián)網(wǎng)股在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)貨幣化方面具有成熟的專業(yè)知識，且擁有足夠多的用戶數(shù)據(jù)。

3.中國互聯(lián)網(wǎng)股在不斷降低token的成本，以便于實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用。

在估值方面，Bofa認(rèn)為行業(yè)的估值仍然不高，與歷史/中國市場/全球同行相比有顯著的折扣--目前為17倍的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率，而10年平均市盈率為22倍，納斯達(dá)克為26倍，Mag7為30倍。

再從下圖中看，例如阿里和騰訊的估值，一直遠(yuǎn)低于美股七姐妹，美股七姐妹的估值大概是35倍PE左右，而騰訊和阿里的估值在20倍PE的區(qū)間。

Bofa并強(qiáng)調(diào)稱，在監(jiān)管方面我們看到尾部風(fēng)險(xiǎn)正在降低，主要?jiǎng)?chuàng)始人的回歸，以及科技的自給自足和企業(yè)增長信心之間的協(xié)調(diào)就是證明。

Bofa認(rèn)為，最受益AI的是騰訊和阿里。

看好騰訊的原因：我們認(rèn)為騰訊是中國領(lǐng)先的代理式AI公司，其微信平臺(tái)是最自然的移動(dòng)界面適合LLM和AI代理的集成。我們認(rèn)為該股在吸引人的估值下，提供了A驅(qū)動(dòng)增長/穩(wěn)定競爭/最高股東回報(bào)的最佳組合。騰訊目前的2026年預(yù)期市盈率為19倍，低于其10年平均23倍的市盈率，而其相對于阿里巴巴的市盈率估值溢價(jià)已接近六年來的低點(diǎn)(類似于2018-19年游戲監(jiān)管整頓時(shí)期)。

AI/云: 相較于其他公司，更青睞阿里巴巴。我們認(rèn)為阿里巴巴是"AI在中國"這一主題的最好代表，并預(yù)期其云業(yè)務(wù)收入的加速增長將支撐市場情緒?？焓值腁I視頻業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，但競爭也在加劇。

根據(jù)大摩的看法，認(rèn)為MSCI中國在ROE上有可持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性改進(jìn)。

大摩認(rèn)為基于幾個(gè)因素，認(rèn)為MSCI中國公司的ROE在2024年有效觸底，并可能在2026年底趕上MSCI新興市場公司的水平。

1.企業(yè)積極的股東回報(bào)，隨著時(shí)間的推移，港股市場受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越來越小。

2.MSCI中國結(jié)束了連續(xù)13個(gè)季度的EPS下調(diào)，監(jiān)管從整改轉(zhuǎn)向?qū)λ綘I部門更加支持。

3.中國公司擁有一定技術(shù)突破的能力，能在設(shè)備有限的情況下繼續(xù)AI競爭。

4.通過反內(nèi)卷可能刺激需求。

再從資金面來看，根據(jù)中金的統(tǒng)計(jì)。

截止9月份，主動(dòng)外資對中國股票配置從8月份的6.7%升至7.2%，被動(dòng)資金配置比例升至8.4%，低配程度從8月1.35ppt縮窄至1.24ppt，表明主動(dòng)外資配置中國速度加快。但仔細(xì)看就會(huì)發(fā)現(xiàn)“二元化”的分化與割裂在加劇，亞洲除日本基金已經(jīng)大幅超配，但新興市場基金與全球除美國基金的低配程度仍在加深。

各主體行情的擁擠度，互聯(lián)網(wǎng)股的擁擠度偏低，較前兩個(gè)月有明顯下滑，擁擠度低的時(shí)候反而是值得關(guān)注的時(shí)候。

因此，當(dāng)下港股擔(dān)心的事件都已解除，今年剩下兩個(gè)月應(yīng)該是比較穩(wěn)定的，像最近這種不確定性的事件會(huì)減少很多，為市場提供了良好的宏觀條件。

港股或?qū)⑦M(jìn)入到修復(fù)的過程，若看好后續(xù)港股表現(xiàn)，那可以關(guān)注下恒生科技ETF易方達(dá)（513010）回調(diào)后的機(jī)會(huì)，場外的朋友也可關(guān)注聯(lián)接基金013308/013309。