截至10月30日，中國白酒上市企業(yè)全部發(fā)布了三季報(bào)。雖然大家知道現(xiàn)在消費(fèi)疲軟、酒業(yè)處在調(diào)整期，存量競爭與縮量競爭特征顯著，專家們也預(yù)言過酒企業(yè)績會(huì)大幅回落、行業(yè)加速洗牌，但是真看到冰冷的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)時(shí)，還是免不了大吃一驚、心有余悸。

知酒君注意到，山西汾酒2025第三季度實(shí)現(xiàn)營收89.60億元，同比增長4.05%，增速位居規(guī)模酒企第一名；2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收329.24億元，同比增長5.00%，是中國酒業(yè)屈指可數(shù)的正增長企業(yè)。

現(xiàn)代管理學(xué)認(rèn)為，在一個(gè)系統(tǒng)內(nèi)起基礎(chǔ)性支撐作用、對(duì)整體平衡意義重大的主體往往被看做“壓艙石”，山西汾酒就是當(dāng)前中國酒業(yè)的“壓艙石”。

拆解三季報(bào)：5大指標(biāo)穩(wěn)中向好

2025年是十四五的收官之年，汾酒也進(jìn)入了價(jià)值鞏固期。今年汾酒實(shí)施了多項(xiàng)主動(dòng)調(diào)整的措施，以對(duì)沖市場下行風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)發(fā)展的基本盤；從三季報(bào)來看，“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”與“玻汾控量，老白汾上量，青花20放量，青花26及以上增量”等策略成效顯著。

? 營收創(chuàng)新高，行業(yè)地位穩(wěn)固

前三季度329.24億元的營收，創(chuàng)了山西汾酒的新高；而且其約5%的增長速度，也是上市白酒企業(yè)中唯二的增長龍頭（另一個(gè)是茅臺(tái)），其“扎根中國酒業(yè)第一方陣”的地位更加穩(wěn)固。在這種酒業(yè)深度調(diào)整的大環(huán)境下，山西汾酒的增長更加證明白酒是一個(gè)長周期產(chǎn)業(yè)、是一個(gè)歷史經(jīng)典產(chǎn)業(yè)。

? 主品牌與大單品穩(wěn)定性更強(qiáng)

今年前三季度，“汾酒系列產(chǎn)品”實(shí)現(xiàn)銷售收入321.71億元，同比增長5.54%，而除汾酒以外的其他酒卻呈現(xiàn)出下滑趨勢，這說明汾酒作為主品牌（另外子品牌是杏花村和竹葉青）地位更加穩(wěn)固，市場也更加認(rèn)可汾酒。知酒君今年在山西、江蘇、四川、吉林等地調(diào)研了解到，青花汾20在當(dāng)?shù)氐膬r(jià)格都比較穩(wěn)定，動(dòng)銷氛圍很好，開瓶率很高；玻汾依舊是當(dāng)?shù)厣坛牡谝魂惲衅?，餐桌的常見光瓶酒?/p>

? 全國化名酒地位穩(wěn)固

回歸中國酒業(yè)第一方陣的一個(gè)必備要素就是全國化，甚至還要走向海外，面向全球消費(fèi)者。今年前三季度，汾酒省內(nèi)營收回落7.52%，省外營收增長12.72%，省外營收占總營收的比例接近三分之二，汾酒的全國化地位更加鞏固。

? 持續(xù)投入酒業(yè)科研，汾酒筑牢品質(zhì)護(hù)城河

降本增效是當(dāng)前主流酒企經(jīng)營策略之一，今年前三季度汾酒的管理費(fèi)用同比下降4.42%，銷售費(fèi)用同比增幅僅11.72%，而其研發(fā)費(fèi)用增幅卻高達(dá)16.94%。據(jù)了解，今年汾酒深入踐行“極致釀造”理念，持續(xù)加大研發(fā)投入，以科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)品質(zhì)革命，在原糧選育、品質(zhì)提升、釀造微生態(tài)研究、生物技術(shù)應(yīng)用、智能裝備研發(fā)、新產(chǎn)品開發(fā)等關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展。

? 廠商關(guān)系融洽，合同負(fù)債保持高水平

酒業(yè)調(diào)整期，最突出的一對(duì)矛盾就是廠商關(guān)系，汾酒的廠商關(guān)系堪稱行業(yè)佳話。今年前三季度，汾酒經(jīng)銷省內(nèi)增加22家、省外增加223家，汾酒經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)到3444家，創(chuàng)下近年的新高。

廠商關(guān)系的另一個(gè)維度是合同負(fù)債，即經(jīng)銷商愿意向酒廠打款，汾酒目前的合同負(fù)債高達(dá)57.8億元，與去年相差不大，比前些年都高。這說明在汾酒強(qiáng)大的產(chǎn)品力與品牌力感召下，經(jīng)銷商愿意與汾酒站在一起，共同開拓市場，服務(wù)消費(fèi)者。

? 存貨下降、貨幣資金增加，經(jīng)營更穩(wěn)健

前三季度，汾酒的存貨同比下降了2.05%，存貨站總資產(chǎn)的比重也大幅回落；貨幣資金增長44.42%，達(dá)到了113億元，這都說明汾酒的經(jīng)營更加穩(wěn)定、健康，有對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

汾酒的穩(wěn)、進(jìn)、韌

十四五的最后一份季報(bào)，中國白酒上市企業(yè)，大部分都交出了一份不太完美的答卷，相比之下山西汾酒的三季報(bào)卻表現(xiàn)出穩(wěn)、進(jìn)、韌三種特質(zhì)。

“穩(wěn)”是因?yàn)榉诰瓶棺×苏{(diào)整期的壓力，通過經(jīng)營的組合拳，保持了穩(wěn)中向好、穩(wěn)步向前的發(fā)展態(tài)勢，以自身企業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)清香品類和清香產(chǎn)區(qū)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了既定的發(fā)展目標(biāo)。

“進(jìn)”是因?yàn)榉诰茖?shí)現(xiàn)了穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展，進(jìn)無止盡，前三季度營收、凈利潤、省外市場、汾酒主品牌、經(jīng)銷商數(shù)量都有明顯的增加、進(jìn)步。

“韌”是因?yàn)椤爸袊苹辍狈诰圃催h(yuǎn)流長，在持續(xù)發(fā)展中形成了生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢、歷史文化優(yōu)勢、品牌品類優(yōu)勢、全國化渠道優(yōu)勢，還在著眼長遠(yuǎn)、積極投身年輕化、國際化、低度化等熱門消費(fèi)賽道，具備深厚的發(fā)展“韌性”。

《哈佛商業(yè)評(píng)論》曾撰文指出，當(dāng)大多數(shù)企業(yè)都在內(nèi)卷、內(nèi)耗的時(shí)候，有一些企業(yè)在向外尋，向內(nèi)求，他們著眼于一種價(jià)值創(chuàng)造型、高質(zhì)量的增長方式，他們拒絕內(nèi)卷、拒絕內(nèi)耗，尋求長期主義而不是機(jī)會(huì)主義，即便外部環(huán)境依舊困難重重，充滿不確定。這類企業(yè)被稱為“良幣企業(yè)”，他們正在引領(lǐng)著大家一起突出重圍，走向“良幣時(shí)代”。在知酒君看來，山西汾酒就是中國酒業(yè)的“良幣企業(yè)”，正在帶領(lǐng)中國酒業(yè)走向“良幣時(shí)代”。