引言：在經(jīng)歷一輪調(diào)整后，當(dāng)前創(chuàng)新藥的投資安全邊際已較高，再疊加四季度國(guó)家醫(yī)保談判等利好催化，創(chuàng)新藥的配置價(jià)值凸顯。

文/每日財(cái)報(bào) 楊悅

10月底，經(jīng)歷了一波震蕩調(diào)整的創(chuàng)新藥板塊再度起飛，10月 31日收盤，當(dāng)天多只創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅均超3%，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)單日漲幅3.71%，跟蹤該指數(shù)的港股通創(chuàng)新藥ETF南方（159297）等產(chǎn)品同樣應(yīng)聲上漲。

消息面上，10月30日，2025年國(guó)家醫(yī)保談判在延續(xù)醫(yī)保目錄常規(guī)調(diào)整機(jī)制的基礎(chǔ)上，首次引入“商保創(chuàng)新藥目錄”機(jī)制。市場(chǎng)認(rèn)為，這有望為創(chuàng)新藥打開(kāi)更廣闊的市場(chǎng)空間。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，此次創(chuàng)新藥板塊反彈或非情緒修復(fù)的偶然，而是政策、估值與產(chǎn)業(yè)周期共振的必然。在經(jīng)歷一輪調(diào)整后，當(dāng)前創(chuàng)新藥的投資安全邊際已較高，再疊加四季度國(guó)家醫(yī)保談判等利好催化，創(chuàng)新藥的配置價(jià)值凸顯。

短暫調(diào)整后，創(chuàng)新藥仍是“黃金賽道”

創(chuàng)新藥的靈魂在于“新”，新藥、新療法對(duì)適應(yīng)癥有著突破性療效，將極大改善患者的生活質(zhì)量、延長(zhǎng)生存期甚至徹底治療疾病。

以非小細(xì)胞肺癌為例，相較傳統(tǒng)化療，PD-1相關(guān)療法可直接將患者的5年生存率提升近3倍，3年無(wú)進(jìn)展生存概率翻倍。這不僅給患者帶來(lái)更大的希望，也為創(chuàng)新藥行業(yè)打開(kāi)了高定價(jià)、較長(zhǎng)專利期、厚現(xiàn)金流的“黃金賽道”。

今年以來(lái)，創(chuàng)新藥成為資本市場(chǎng)上最亮眼的板塊之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日收盤，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥、中證港股通創(chuàng)新藥等多只創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)漲幅均超80%，最高點(diǎn)時(shí)年內(nèi)均實(shí)現(xiàn)了翻倍漲幅。

從資金流入來(lái)看，今年創(chuàng)新藥主題ETF也成為了“吸金”神器，截至10月31日收盤，年內(nèi)28只創(chuàng)新藥主題ETF凈流入額超500億元。

不過(guò)，9月中旬以來(lái)，受外部相關(guān)政策及技術(shù)面上獲利了結(jié)等因素影響，創(chuàng)新藥板塊出現(xiàn)了較深調(diào)整，主流創(chuàng)新藥指數(shù)在一個(gè)多月內(nèi)跌幅便超10%，有的甚至調(diào)整了超20%，這不免讓投資者疑惑，創(chuàng)新藥行情還能否延續(xù)？答案或需回歸基本面、政策面尋找。

從基本面來(lái)看，人口老齡化是醫(yī)藥板塊發(fā)展的底層邏輯。官方數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國(guó)60歲及以上的老年人口達(dá)3.1億，占總?cè)丝诘谋壤秊?2%。當(dāng)前，我國(guó)人口老齡化呈加速之勢(shì)，與年齡依賴性疾病相關(guān)的醫(yī)療費(fèi)用支出將顯著增加，這條持續(xù)數(shù)年的“需求長(zhǎng)坡”，為創(chuàng)新藥提供了可預(yù)見(jiàn)的市場(chǎng)空間。

此外，研發(fā)投入的持續(xù)兌現(xiàn)與海外市場(chǎng)加速開(kāi)拓，成為了創(chuàng)新藥企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大核心引擎。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，已發(fā)布2025年三季報(bào)的80家創(chuàng)新藥企中，就有52家實(shí)現(xiàn)了前三季度凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)，51家實(shí)現(xiàn)了前三季度營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)。

整體而言，創(chuàng)新藥企已經(jīng)逐步走出高研發(fā)、低收入的低迷期，逐漸向高研發(fā)、穩(wěn)收入、可持續(xù)盈利的新階段邁進(jìn)。

從政策面來(lái)看，“十五五”規(guī)劃明確提到，要加快建設(shè)健康中國(guó)，支持創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械發(fā)展，這為未來(lái)五年創(chuàng)新藥的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。

此外，今年國(guó)家醫(yī)保談判首次引入“商保創(chuàng)新藥目錄”，主要納入超出�；径ㄎ�、暫時(shí)無(wú)法納入基本目錄，但創(chuàng)新程度高、臨床價(jià)值大、患者獲益顯著的創(chuàng)新藥，推薦商業(yè)健康保險(xiǎn)、醫(yī)療互助等多層次醫(yī)療保障體系參考使用。據(jù)國(guó)家醫(yī)保局公告，2025年商保創(chuàng)新藥目錄有121個(gè)藥品通用名通過(guò)了形式審查。

值得投資者進(jìn)一步關(guān)注的是，即便今年創(chuàng)新藥板塊已大漲，相關(guān)指數(shù)估值仍不高，基本在30多倍、40倍左右，投資安全邊際較高。

綜合來(lái)看，無(wú)論是基本面還是政策面，創(chuàng)新藥都呈現(xiàn)出較好的發(fā)展趨勢(shì)，此前調(diào)整更多是對(duì)前期過(guò)快上漲的估值修正，而非發(fā)展邏輯的轉(zhuǎn)向，甚至可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)一輪調(diào)整，創(chuàng)新藥板塊反而更具有性價(jià)比。

普通投資者可借道ETF入局 四季度邊際利好凸顯

對(duì)于普通投資者而言，創(chuàng)新藥板塊的投資難度較大，一方面，創(chuàng)新藥的技術(shù)門檻較高，投資者不容易看懂、看透，自然也難以選好、拿��；另一方面，創(chuàng)新藥的政策博弈、估值維度復(fù)雜，入局出局點(diǎn)難以判斷。因此，投資創(chuàng)新藥更適合借助ETF入場(chǎng)。

其中，港股通創(chuàng)新藥ETF南方（159297）值得關(guān)注，這只基金緊密跟蹤國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，該指數(shù)在主要?jiǎng)?chuàng)新藥指數(shù)中具有顯著優(yōu)勢(shì)。

首先，今年年中，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)剔除了CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)）企業(yè)，這使其成為純度更高的創(chuàng)新藥指數(shù)。同時(shí)，該指數(shù)的成份股分布在生物技術(shù)和藥品兩大行業(yè)上，均為創(chuàng)新制藥的核心環(huán)節(jié)，這使得指數(shù)投資價(jià)值進(jìn)一步提升，更能緊跟中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的最新發(fā)展趨勢(shì)。

目前，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的前十大重倉(cāng)股分別為百濟(jì)神州、信達(dá)生物、康方生物、中國(guó)生物制藥、三生制藥、石藥集團(tuán)、翰森制藥、科倫博泰生物-B、金斯瑞生物科技、康哲藥業(yè)等，多為生物科技類公司，這些企業(yè)正是創(chuàng)新藥研發(fā)的“尖刀連”，成長(zhǎng)空間值得想象。

其次，與A股同類板塊相比，港股的創(chuàng)新藥企創(chuàng)新性更強(qiáng)、彈性更高，而與美股創(chuàng)新藥板塊相比，港股的創(chuàng)新藥板塊大周期特征更強(qiáng)，行情往往能持續(xù)3-4年，標(biāo)普生物科技指數(shù)更多以1-2年的小周期為主。

此外，與中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)相比，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)經(jīng)過(guò)調(diào)整后，成為更純粹的創(chuàng)新藥組合，同時(shí)，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)每3個(gè)月調(diào)倉(cāng)一次，更能緊跟市場(chǎng)變化。

從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日收盤，該指數(shù)近一年、近三年、近五年、近十年的回報(bào)分別為79.13%、69.78%、-5.45%、106.36%，在創(chuàng)新藥相關(guān)指數(shù)中名列前茅。

從估值來(lái)看，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)10月31日的市盈率TTM為41.09，在近十年中分位數(shù)僅為37.57%。

進(jìn)入四季度，創(chuàng)新藥領(lǐng)域有諸多催化劑出現(xiàn)。在剛剛過(guò)去的ESMO大會(huì)（歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)）上，中國(guó)創(chuàng)新藥企取得了多項(xiàng)突破性進(jìn)展，進(jìn)一步彰顯中國(guó)創(chuàng)新藥的全球競(jìng)爭(zhēng)力，隨著后續(xù)ASH（美國(guó)血液學(xué)年會(huì)）、SABCS（圣安東尼奧乳腺癌研討會(huì)）等學(xué)術(shù)會(huì)議召開(kāi)，更多中國(guó)聲音將涌現(xiàn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)醫(yī)保談判有望釋放更多政策紅利，產(chǎn)業(yè)邊際改善信號(hào)不斷顯現(xiàn)。

目前看宏觀層面較為穩(wěn)定，潛在利好持續(xù)釋放，創(chuàng)新藥賽道本身也頻現(xiàn)利好。因此，創(chuàng)新藥有望在經(jīng)歷短暫調(diào)整后重新獲得關(guān)注，投資價(jià)值值得重點(diǎn)留意�？春酶酃赏▌�(chuàng)新藥賽道的投資者可以借道港股通創(chuàng)新藥ETF南方（159297）等工具產(chǎn)品便捷配置。