回顧10月市場(chǎng)，全月來看，滬指震蕩上行，主要指數(shù)漲少跌多。風(fēng)格上，整體大盤優(yōu)于中小盤，價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)。行業(yè)上，煤炭、鋼鐵、有色等漲幅居前，傳媒、美容護(hù)理、汽車等漲幅靠后。全月日均成交額2.16億元，日均兩融維持在2.4萬億水平。

宏觀分析：

中美貿(mào)易沖突進(jìn)入緩和階段

國內(nèi)方面，10月制造業(yè)PMI回落，但新出口訂單、生產(chǎn)指數(shù)降幅弱于4月，反映市場(chǎng)對(duì)外部變化逐步適應(yīng)，影響邊際減弱。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年10月份制造業(yè)PMI為49.0%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前價(jià)格低位值得關(guān)注，內(nèi)需有待提振，預(yù)期管理或成為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。

往后展望，當(dāng)前宏觀政策或更聚焦在相對(duì)“不熱”的方面，四季度可能是相關(guān)政策的落地期。一是降準(zhǔn)降息仍有可能，在內(nèi)需承壓的情況下，年內(nèi)仍有貨幣政策總量寬松的可能；二是“兩個(gè)五千億”落地拉動(dòng)投資增速回升，近期5000億政策性金融工具和5000億限額以下專項(xiàng)債先后落地，對(duì)投資有望起到一定拉動(dòng)作用；三是其他配套政策，如擴(kuò)大設(shè)備更新貼息、增發(fā)消費(fèi)券、優(yōu)化出口退稅等可能在未來陸續(xù)落地。

另外值得關(guān)注的是，中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤達(dá)成重要成果，本輪貿(mào)易沖突進(jìn)入緩和階段，外部擾動(dòng)階段性趨穩(wěn)。上次中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤是2019年6月大阪G20峰會(huì)期間，本次會(huì)晤在韓國釜山APEC會(huì)議期間，中美雙方同意加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)、能源等領(lǐng)域合作，促進(jìn)人文交流，并計(jì)劃保持高層交往，明確暫停實(shí)施部分關(guān)稅措施，并計(jì)劃細(xì)化后續(xù)合作。后續(xù)，中美貿(mào)易協(xié)定或?qū)⒑炇?，特朗普表示期?026年早些時(shí)候訪華，并邀請(qǐng)中國領(lǐng)導(dǎo)人訪美。

海外方面，數(shù)據(jù)“迷霧”下美聯(lián)儲(chǔ)分歧加大。10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布議息會(huì)議利率決議，如期降息25BP。不過，美國政府停擺帶來的數(shù)據(jù)發(fā)布“迷霧”，疊加經(jīng)濟(jì)和通脹走向的現(xiàn)實(shí)“迷霧”，共同構(gòu)成了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的分歧之源，本次議息會(huì)議和未來降息的分歧均在加大，會(huì)議之后，12月份降息的預(yù)期相較會(huì)前有所下調(diào)。

往后看，如果數(shù)據(jù)延續(xù)當(dāng)前就業(yè)走弱、通脹溫和的趨勢(shì)，12月降息仍有一定的降息概率。不過需注意，會(huì)議后當(dāng)周美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)整體偏鷹，對(duì)12月降息較為謹(jǐn)慎。

投資策略：

前瞻關(guān)注跨年與“春季躁動(dòng)”行情

上周萬得全A指數(shù)如期回升，成交額低位反彈，在黨的二十屆四中全會(huì)定調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略與政策預(yù)期，以及中美關(guān)稅談判取得進(jìn)展的背景下，市場(chǎng)有望進(jìn)一步上攻。往后看，如果沒有重大的政策催化，市場(chǎng)在會(huì)議落地后可能進(jìn)入階段性調(diào)整。

從季度觀點(diǎn)來看，我們整體仍舊維持前期的判斷：短期內(nèi)，市場(chǎng)或會(huì)因?yàn)榛I碼盈利、市場(chǎng)情緒、企業(yè)盈利的波動(dòng)出現(xiàn)一定的震蕩調(diào)整，但考慮到進(jìn)入較好的政策窗口期，包括政治局會(huì)議可能推出穩(wěn)增長(zhǎng)的政策、“十五五“規(guī)劃的出臺(tái)、中美貿(mào)易談判進(jìn)展等，可能會(huì)帶來較為合適的布局窗口期。

因此，短期來看，因資金籌碼、事件沖擊、交易情緒變化帶來的調(diào)整，可能也為投資布局提供了較好時(shí)點(diǎn)。更長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、寬流動(dòng)性、盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)、資產(chǎn)重估的背景下，股市后續(xù)表現(xiàn)仍舊值得期待，或可前瞻布局跨年與“春季躁動(dòng)”行情。

投資思路上，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快、無風(fēng)險(xiǎn)收益下行、資本市場(chǎng)改革，中國股市具備持續(xù)支撐，新興科技是本輪行情的“中軍主線”，未來市場(chǎng)行情可能會(huì)更多元和擴(kuò)散，更多板塊有望迎來價(jià)值重估。

具體方向可關(guān)注：1）科技成長(zhǎng)板塊，如港股互聯(lián)網(wǎng)/TMT/新能源/創(chuàng)新藥/國防軍工等；2）新材料與格局改善的周期品，如化工/有色/鋼鐵等；3）金融板塊，如券商/銀行/保險(xiǎn)等；4）年底還可關(guān)注消費(fèi)品等。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者購買本基金前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長(zhǎng)城基金發(fā)行和管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任?；鸸芾砣颂嵝?，每個(gè)公民都有舉報(bào)洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個(gè)公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

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